4月27日債市走勢分化，10年期國債期貨收跌，中短期債上漲，中短期限現(xiàn)券調(diào)整幅度也低于長端。當(dāng)前，長端性價比凸顯，但多空因素交織，市場對于是否現(xiàn)在就“做平”收益率曲線較糾結(jié)。分析人士指出，曲線的陡峭不可持續(xù)，短期內(nèi)可把握期限輪動機會。

又見期限分化

4月27日債市走勢分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，10年期主力合約下跌0.10%，5年期、2年期主力合約分別上漲0.08%、0.06%?，F(xiàn)券方面，國債收益率多數(shù)上行，長期限國債調(diào)整明顯。10年期、7年期國債活躍券收益率分別上行2bp、4bp，3年期國債活躍券收益率上行不足1bp。

上周“債牛”還“雨露均沾”，國債期貨均創(chuàng)新高。事實上，經(jīng)歷3月中旬的回調(diào)后，國債期貨持續(xù)上漲。這輪上攻中，中短端品種表現(xiàn)搶眼，4月上旬曾罕見漲停，2年期、5年期主力合約已連漲5-6周。上周終于輪到長端品種。23日午后，10年期國債期貨驟然猛漲，主力合約一度漲超0.70%，將周漲幅推高至0.91%，創(chuàng)出2月14日以來周漲幅新高紀(jì)錄。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，前期超額準(zhǔn)備金利率調(diào)降引發(fā)了債市對貨幣寬松的預(yù)期，推動短端收益率下降。而流動性持續(xù)寬松，以及對長端走勢看法不一，使得市場配置力量從短端逐漸傳導(dǎo)至中長端。

向長端試探前行

當(dāng)前的分化透露出市場的“糾結(jié)”。23日10年期國債期貨猛攻時，7年期國債活躍券收益率下行9個基點，幅度遠(yuǎn)大于10年期現(xiàn)券。這顯示出投資者在做平收益率曲線時的謹(jǐn)慎態(tài)度。市場人士表示，中短端收益率大幅下行，利率曲線愈發(fā)陡峭，這使得長端品種性價比提升，但7年期國債能否帶動更長期限的收益率補跌則還需要觀察。

明明表示，債市對于經(jīng)濟復(fù)蘇、長期債券供給增加、風(fēng)險偏好提升等因素比較擔(dān)心，但貨幣和流動性寬松也無法證偽，因此市場走勢比較糾結(jié)。

一邊是寬松預(yù)期持續(xù)。近日決策層點名“降準(zhǔn)”“降息”，貨幣寬松預(yù)期強化。華創(chuàng)證券周冠南團隊指出，雖然近來央行較少開展公開市場操作，但隨著再貸款、再貼現(xiàn)工具使用規(guī)模的擴大，或已經(jīng)投放較大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣。

另一邊則是積極財政的到來。決策層明確提出，積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券。分析人士認(rèn)為，專項債和特別國債將對債市造成一定程度的供給沖擊；同時，基建發(fā)力有望拉動經(jīng)濟回暖，從而引起市場風(fēng)險偏好升高。

基本面也是確定性中帶有風(fēng)險。國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)讓經(jīng)濟復(fù)蘇可期，但海外疫情發(fā)展卻帶來不確定性。華泰證券張繼強團隊認(rèn)為，二季度經(jīng)濟增長環(huán)比改善可以延續(xù)，伴隨歐美疫情逐步穩(wěn)定，預(yù)計下半年經(jīng)濟將繼續(xù)邊際改善。當(dāng)前潛在的風(fēng)險點在于海外疫情長期化的趨勢，以及新興市場國家大規(guī)模疫情爆發(fā)的可能性。

曲線走平尚待時機

多空因素交織，但收益率曲線陡峭的不可持續(xù)卻是共識，關(guān)鍵是做平時點。中金公司固收團隊近期開展的一項債券市場調(diào)查顯示，在目前收益率曲線比較陡峭的情況下，受訪投資者從此前對長端利率債比較謹(jǐn)慎的態(tài)度開始轉(zhuǎn)為積極，普遍認(rèn)為收益率曲線后續(xù)仍有變平的空間。

明明認(rèn)為，流動性寬松、期限溢價相對較高，短期內(nèi)仍然能主導(dǎo)中長期利率下行。利率拐點則可能需要等到“社會融資—經(jīng)濟增長”從分裂轉(zhuǎn)向彌合的時點。預(yù)計短期內(nèi)債市仍有上漲空間，10年期國債到期收益率將進入2.2%-2.4%的區(qū)間。

張繼強團隊認(rèn)為，收益率曲線不會像2009年般陡峭，也不會像2016年那樣平坦。二季度可能是債市尋底并筑底的階段，久期策略仍可保持，建議沿曲線做輪動，把握小幅做平機會。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)