每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊(cè)辦法、創(chuàng)業(yè)板再融資注冊(cè)辦法等規(guī)則的征求意見(jiàn)稿，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見(jiàn)稿，創(chuàng)業(yè)板改革大幕正式拉開(kāi)。

對(duì)于此前飽受“退出難”困擾的PE、VC們來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是今年以來(lái)最大的一個(gè)消息。有多位投資人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)將迎來(lái)一個(gè)新的里程碑。記者還聯(lián)系了多位投資人對(duì)文件進(jìn)行解讀，他們一致認(rèn)為這對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)來(lái)說(shuō)大大拓寬了退出通道，是一個(gè)明確的利好消息。

專(zhuān)家解讀：震動(dòng)創(chuàng)投圈的幾大要點(diǎn)

2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)。十年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板在支持雙創(chuàng)企業(yè)群體、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型、加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等方面發(fā)揮著日益重要的作用，成為了新時(shí)代推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新引擎。公開(kāi)資料顯示，截至4月27日，創(chuàng)業(yè)板合計(jì)有上市公司807家，總市值達(dá)到6.79萬(wàn)億。

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的出臺(tái)，創(chuàng)投行業(yè)也將隨之發(fā)生相當(dāng)深刻的變化。每經(jīng)記者根據(jù)中金公司的相關(guān)解讀，為大家梳理了相關(guān)文件中對(duì)創(chuàng)投圈影響最大、行業(yè)最為關(guān)注的幾點(diǎn)。

首先，擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)范圍。借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。

創(chuàng)業(yè)板的三大使命為：1、在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上，擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)范圍，為其他存量板塊推廣注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)；2、進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出不同市場(chǎng)板塊的特色；3、推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能和作用。

其次，與科創(chuàng)板差異化發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，體現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化發(fā)展。

第三，更具包容性的制度設(shè)計(jì)。

本次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制積極適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)組織形式，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，解決創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人或具有重要貢獻(xiàn)的人員在公司發(fā)展過(guò)程中可能面臨的股權(quán)稀釋、控制力下降等問(wèn)題。

第四，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制與現(xiàn)行核準(zhǔn)制存在五個(gè)方面的區(qū)別：1、上市硬條件有所放寬，創(chuàng)業(yè)板可以允許非盈利企業(yè)上市，但設(shè)有一年過(guò)渡期。2、實(shí)行以信披為中心的發(fā)行審核制度，發(fā)行人必須符合嚴(yán)格的信披要求，發(fā)行人是信披第一責(zé)任人。3、市場(chǎng)化的發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制。新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行節(jié)奏都要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定；形成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的詢(xún)價(jià)、定價(jià)機(jī)制。4、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。5、建立更健全的配套措施，例如探索完善與注冊(cè)制相適應(yīng)的證券民事訴訟法律制度等。

第五，加大投資者保護(hù)力度。

全面落實(shí)新修訂的《證券法》關(guān)于加強(qiáng)投資者保護(hù)、加大財(cái)務(wù)造假等違法行為追責(zé)力度的要求。

投資圈沸騰：將大大拓寬退出渠道

來(lái)自清科私募通的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，我國(guó)股權(quán)投資基金退出數(shù)量并未延續(xù)2019年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，較去年同期下降10.1%，而新冠肺炎疫情的爆發(fā)導(dǎo)致普遍交易進(jìn)度延后。

但受科創(chuàng)板帶動(dòng)，一季度被投企業(yè)IPO數(shù)量同比大幅上漲，共發(fā)生了343筆、同比上升64.1%，占退出總數(shù)的70%，幾乎一力挽救了“寒冷”的退出市場(chǎng)。并購(gòu)/借殼交易數(shù)量較去年同期減少約10%，投資機(jī)構(gòu)短期套利的情形已經(jīng)非常少見(jiàn)了，投資時(shí)間更長(zhǎng)的價(jià)值投資者，其回報(bào)與IRR（內(nèi)部收益率）普遍都更高。

事實(shí)上，“退出難”一直是創(chuàng)投行業(yè)的難題之一。有投資人告訴我們，科創(chuàng)板出現(xiàn)之前，隨著IPO審核的加強(qiáng)，VC/PE通過(guò)IPO退出的數(shù)量逐年下降。退出數(shù)量下降的同時(shí)，對(duì)頭部企業(yè)的爭(zhēng)搶又導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)估值高企，創(chuàng)投在一、二級(jí)市場(chǎng)的套利空間也在逐漸喪失。

不過(guò)隨著科創(chuàng)板的面世，以及此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出，創(chuàng)投行業(yè)面臨的尷尬情況將有很大改善。

平安創(chuàng)投總經(jīng)理、管理合伙人張江對(duì)每經(jīng)記者指出，首先從退出的角度來(lái)看，有更多企業(yè)可以更早進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)階段，對(duì)于企業(yè)融資非常好，對(duì)VC、PE而言也是大大拓寬了退出通道。第二從募資角度，因?yàn)橥顺龈_定、時(shí)間更早，因此有助于提升基金的IRR回報(bào)率，募資方面也會(huì)吸引更多投資者把錢(qián)投入到VC、PE。“否則過(guò)往退出時(shí)間太長(zhǎng)，這是投資者非常關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施后會(huì)有很大的改善。”

盛世投資管理合伙人陳立志也告訴我們，對(duì)PE/VC等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出無(wú)疑是一大利好，有助于推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目的退出。相比于科創(chuàng)板而言，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制將為項(xiàng)目退出提供全新的、更加廣泛開(kāi)闊的渠道。

他進(jìn)一步解釋道：“在投資機(jī)構(gòu)所投的存量項(xiàng)目中，能夠符合科創(chuàng)板‘硬科技’屬性要求的項(xiàng)目相對(duì)較少。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推行將為諸如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂(lè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造等技術(shù)屬性并不突出的項(xiàng)目提供機(jī)會(huì)，從而加速創(chuàng)投行業(yè)存量項(xiàng)目的退出，提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金使用效率。”

張江還談到了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)于機(jī)構(gòu)投資策略的影響。他表示，未來(lái)會(huì)關(guān)注后續(xù)創(chuàng)業(yè)板對(duì)于再融資方面的規(guī)定，“因?yàn)殡S著注冊(cè)制的實(shí)施，越來(lái)越多的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)、變成上市公司，我們也很關(guān)注它們?cè)诙?jí)市場(chǎng)的再融資規(guī)定和相關(guān)的配套政策”。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)