每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

海外投行走進(jìn)來，內(nèi)資券商走出去。在資本市場擴(kuò)大開放的背景下，國際化成為券商行業(yè)繞不開的題。

前幾年，中信、海通、華泰等資本金實力雄厚的券商率先走出去，加快境外業(yè)務(wù)布局，受到行業(yè)諸多關(guān)注。資本金實力稍弱的券商，也紛紛以中國香港作為橋頭堡，或收購在港券商、或在港設(shè)立子公司，以求伺機(jī)而動，贏得發(fā)展境外業(yè)務(wù)的先機(jī)。

但從2019年年報來看，券商海外業(yè)務(wù)似乎遭遇到了發(fā)展中的瓶頸。多家券商2019年境外業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，或勉強(qiáng)微利。2020年一季度，新冠疫情蔓延全球，又讓今年券商海外業(yè)務(wù)發(fā)展蒙上一層陰影。

多家券商海外業(yè)務(wù)虧損 包括龍頭中信證券

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計，龍頭券商中，國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為搶眼的有海通證券、國泰君安等。海通證券延續(xù)了國際業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢，2019年國際業(yè)務(wù)營業(yè)收入為89.92億元，同比增長36.40%；國際業(yè)務(wù)毛利為32.79億元，毛利率達(dá)到36.47%。國泰君安實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入27.79億元，同比增長69.16%；國際業(yè)務(wù)毛利為8.5億元，毛利率為30.59%。

華泰證券、中國銀河的國際業(yè)務(wù)收入也同比大幅正增長，但兩家券商的毛利率均并不高——華泰證券實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入26.73億元，同比增長31.1%，但毛利率只有3.97%；中國銀河國際業(yè)務(wù)收入為10.77億元，同比增長191.87%，但毛利率同樣只有3.71%。

此外，中信證券、中信建投、興業(yè)證券、光大證券、中原證券等均在國際業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了虧損。中信證券國際業(yè)務(wù)收入為49.9億元，但營業(yè)成本達(dá)到53.3億元，業(yè)務(wù)毛利為-3.4億元。興業(yè)證券國際業(yè)務(wù)收入為4.31億元，但營業(yè)成本達(dá)到9.24億元，毛利為-4.93億元。中信建投國際業(yè)務(wù)收入為1.78億元，營業(yè)成本達(dá)到3.16億元，毛利為-1.38億元。光大證券國際業(yè)務(wù)收入為7.82億元，營業(yè)成本為10.22億元，毛利為-2.4億元。

從年報來看，由于每家券商海外業(yè)務(wù)起步有早有晚，且各自側(cè)重的地區(qū)可能都不一樣，因此要分析海外業(yè)務(wù)盈虧原因，相比其他業(yè)務(wù)條線更加復(fù)雜。但港股市場大環(huán)境不佳以及信用業(yè)務(wù)歷史遺留問題是拖累業(yè)績的兩大主要因素。

首先，如上所述，大部分內(nèi)資券商出海以中國香港為橋頭堡，而中國香港資本市場低迷是眾多內(nèi)資券商海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)下降的重要原因。

光大證券在年報中總結(jié)道：2019年，受政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境及全球主要證券市場影響，恒生指數(shù)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后持續(xù)走低，至年尾略有回升。2019年，港交所主板及創(chuàng)業(yè)板日均成交金額為871.55億港元，同比下降18.86%，市場觀望情緒顯著。2019年，港股新上市公司總數(shù)為183個，同比下降16.06%；全年股份集資總額（含IPO及上市后集資）4519.82億港元，同比下降16.94%。

市場環(huán)境不友好，對原本競爭激烈的在港券商業(yè)來說雪上加霜。以光大證券為例，盡管光大證券海外業(yè)務(wù)中，向財富管理平臺轉(zhuǎn)型初見成效，且獲得多項獎勵，但毋庸置疑的是，公司與在港的經(jīng)紀(jì)商相比市占率并不高——截至2019年12月末，海外業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)值1217億港元，客戶總數(shù)13.2萬戶，港股經(jīng)紀(jì)證券交易量市場占有率為0.29%。

其次，資產(chǎn)減值損失也是內(nèi)資券商海外業(yè)務(wù)業(yè)績受到拖累的重要原因。興業(yè)證券解釋出現(xiàn)海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的原因就是“主要是計提的信用減值損失同比增長。”

作為較早實現(xiàn)“A+H”股上市的河南券商中原證券，也同樣因為資產(chǎn)減值而出現(xiàn)大幅虧損。中原證券主要依靠子公司中州國際及其子公司開展境外業(yè)務(wù)，2019年末中州國際實現(xiàn)營業(yè)收入-2.02億港元，凈利潤-3.31億港元；2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)證券累計交易額242.32億港元，較上年增長29.00%；投行業(yè)務(wù)方面，年內(nèi)完成各類投行項目11單，募集資金約12億港元。

中原證券這樣解釋國際業(yè)務(wù)大幅虧損的原因：第一，經(jīng)濟(jì)調(diào)整和金融去杠桿導(dǎo)致債務(wù)違約的比例大幅提升，整個行業(yè)處于信用風(fēng)險集中爆發(fā)的階段，中州國際部分投資項目出現(xiàn)逾期，導(dǎo)致較大額計提減值準(zhǔn)備；第二，按照中國證監(jiān)會《證券公司和證券投資基金管理公司境外設(shè)立、收購、參股經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理辦法》等監(jiān)管精神，完成了架構(gòu)重組和股權(quán)變更，管理模式和經(jīng)營模式調(diào)整對經(jīng)營產(chǎn)生階段性影響。

截至2019年年底，中原證券共有8項金額較大的訴訟，其中涉及到中州國際共有兩項。

第一項是柯文托、柯金治、施凱華及福建省優(yōu)雅環(huán)保壁紙有限公司保證合同違約案件，標(biāo)的金額為1.71億元。中州國際提起訴訟，福建省泉州市中級人民法院于2019年10月21日受理。截至報告期末，該案尚未開庭。公司已對該項交易計提了相應(yīng)減值準(zhǔn)備。

第二項是柯文托、柯金治保證合同違約，涉及金額2.48億元。中州國際提起訴訟，福建省泉州市中級人民法院于2019年10月21日受理。截至報告期末，該案尚未開庭。公司已對該項交易下調(diào)估值。

經(jīng)營戰(zhàn)略：多家券商2019年取得重大進(jìn)展

不過，不論盈利，光從戰(zhàn)略經(jīng)營來看，中資券商2019年在海外布局仍在穩(wěn)步推進(jìn)之中。

海通證券國際業(yè)務(wù)的成功，部分得益于子公司海通國際啟動“3.0規(guī)劃”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。“3.0規(guī)劃”的核心內(nèi)容為提升收費(fèi)類業(yè)務(wù)的能力，進(jìn)一步強(qiáng)化全球投行、資管、交易和全球運(yùn)營的核心競爭力；構(gòu)建以“紐倫新港”為核心，輻射東京、悉尼及孟買等亞太區(qū)主要資本市場。通過轉(zhuǎn)型，旨在降低外部市場波動對盈利的影響，增加盈利能力的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

2019年，海通國際在中國香港市場完成了44個IPO項目和48個股權(quán)融資項目，均位列中國香港全體投行第一；美股市場上期內(nèi)完成5個美股IPO項目及3個美股再融資項目。此外，海通國際年內(nèi)開通了大宗經(jīng)紀(jì)交易業(yè)務(wù)和債券收益互換業(yè)務(wù)，為客戶提供了跨越資產(chǎn)類別的投資方案；得益于不斷提升的電子化交易執(zhí)行能力，目前已有近百家機(jī)構(gòu)客戶通過海通國際的算法直接進(jìn)行交易。

中國銀河則完成了收購馬來西亞聯(lián)昌集團(tuán)。年報顯示，中國銀河通過收購聯(lián)昌集團(tuán)，海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋至八個國家，包括新加坡、馬來西亞、泰國、印度尼西亞、印度、韓國、美國、英國。報告期內(nèi)，銀河-聯(lián)昌證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步覆蓋至毛里求斯，集團(tuán)海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)共覆蓋至九個國家。

華泰證券成功發(fā)行GDR，成為滬倫通機(jī)制下首家西向倫交所上市的境內(nèi)券商。此外，華泰證券將AssetMark在紐交所分拆上市，公司全資子公司獲得美國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格。

年報顯示，國泰君安成為首家進(jìn)入越南市場的中資券商；中信證券則成為首家進(jìn)入韓國衍生品市場的中資券商。券商出海，尤其是龍頭券商出海，“多點(diǎn)開花”仍是趨勢。

國泰君安國際：大部分中資券商處于出海的第二階段 國際化放緩符合預(yù)期

不過，2020年新冠疫情席卷全球，不但給全球人們正常生活帶來負(fù)面影響，也為內(nèi)資券商出海帶來了新的不確定性。在這個前所未有的時點(diǎn)，券商人士開始對前些年內(nèi)資券商出海的得失進(jìn)行思考。

國泰君安國際相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，回顧以往，實際上不難看出，盡管中資券商也在新加坡、美國、歐洲、日本等地有一些布局，但國際業(yè)務(wù)收入主要集中于中國香港。由于中國香港市場本身規(guī)模和既有市場格局，中資券商在中國香港的核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)是跨境業(yè)務(wù)，在國際化的四個階段（即國際業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)、跨國業(yè)務(wù)和全球業(yè)務(wù)）中處于第二階段。

在這一階段，我國券商國際業(yè)務(wù)的發(fā)展和壯大，主要循著境內(nèi)企業(yè)的國際化投融資需求增長、境內(nèi)投資者資產(chǎn)配置國際化、境內(nèi)資本市場加快對外開放滿足全球投資者投資需求的三條主線進(jìn)行，其發(fā)展動力來自雙向開放，發(fā)展速度主要受開放進(jìn)程和跨境投融資規(guī)模影響。

在前述背景下，可以看到2018年以前，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長速度較高，內(nèi)地企業(yè)處于高速增長期，境外投融資需求增長迅速，跨境投資通道包括QDII、RQDII、QFII、RQFII、滬港通、深港通、債券通、基金互認(rèn)逐步開放，引發(fā)較快的境外投資需求，為券商國際業(yè)務(wù)的快速發(fā)展提供了巨大動力，對券商整體業(yè)績提升非常明顯，實際上屬于開放紅利。

2018年以來，貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成很大挑戰(zhàn)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長同時又受到調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、淘汰過剩落后產(chǎn)能的影響而放緩，企業(yè)收入和利潤增長下滑，跨境投融資需求減弱。同時，去全球化風(fēng)潮也嚴(yán)重抑制全球投資者投資需求，風(fēng)險偏好持續(xù)下降，全球進(jìn)入低增長、低利率時代，投資者跨境投資需求降低。在此背景下，原有的中國市場開放紅利逐漸減弱，整個金融行業(yè)、證券行業(yè)發(fā)展都遇到很大困難，券商國際化進(jìn)程放緩，國內(nèi)和國際業(yè)務(wù)增速都已顯著下降，對業(yè)績提升的貢獻(xiàn)下降是自然的，符合預(yù)期。

但是正如前述，中資券商國際化仍處于初級階段，相對成熟的歐美同業(yè)還有很大發(fā)展空間，因此我們對于未來的看法比較樂觀。

這位國泰君安國際人士坦言，內(nèi)資券商走出去的主要挑戰(zhàn)是來自風(fēng)險管理和內(nèi)控體系的挑戰(zhàn)：“我們講國際化、全球化，講航母級投行，講做大，前提是做優(yōu)做強(qiáng)。做優(yōu)做強(qiáng)就要體現(xiàn)在利潤、ROE、RAROC（風(fēng)險調(diào)整資本回報率）等績效指標(biāo)的持續(xù)良好表現(xiàn)上，體現(xiàn)為有效、有力、運(yùn)作良好的風(fēng)控和內(nèi)控。”

某不愿透露姓名的券商非銀分析師亦指出，中資券商出海雖然是大勢所趨，但毋庸置疑，所選擇的境外國家、地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境各不相同，出海的策略需要慎之又慎，需要從宏觀和微觀層面審慎抉擇，并因地制宜。如需高度關(guān)注歐元區(qū)各國之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，財政政策不統(tǒng)一，以及一些國家老齡化問題所可能帶來的風(fēng)險；東南亞國家主要是外向型經(jīng)濟(jì)，人口紅利和低廉的勞動成本為全球資本青睞，但其歷史上多次出現(xiàn)大幅匯率波動而導(dǎo)致的危機(jī)也不容小視。

高度重視新冠疫情可能帶來的影響 必須加強(qiáng)對沖和風(fēng)控

就目前而言，新冠疫情對全球資本市場以及內(nèi)資券商出?？赡茉斐傻挠绊?，是券商人士短期關(guān)注的焦點(diǎn)。

上述國泰君安國際人士表示，新冠疫情在3月嚴(yán)重影響交易投資活動水平，投資者風(fēng)險偏好下降，造成中小盤股票、周期性行業(yè)、高收益?zhèn)瘍r格大幅下跌，成交量嚴(yán)重萎縮，市場流動性下降；在機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格投資政策約束下形成賣壓，造成估值螺旋式下行，這是全球資本市場面臨的最大風(fēng)險。另一方面，市場風(fēng)險對杠桿投資者造成的流動性擠壓，反過來形成金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險，其風(fēng)險處置舉措會進(jìn)一步造成市場下行。“券商可通過加強(qiáng)市場研判、加大風(fēng)險對沖、促進(jìn)產(chǎn)品多元化、業(yè)務(wù)多元化、布局多元化、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)、果斷執(zhí)行風(fēng)險處置等風(fēng)險控制手段，來穩(wěn)定收入、穩(wěn)定利潤、保證資產(chǎn)質(zhì)量、控制風(fēng)險。我們已積極采取上述措施并取得良好效果。目前的形勢發(fā)展驗證了我們之前風(fēng)險為本、穩(wěn)健布局、伴隨客戶、積極進(jìn)取和注重高質(zhì)量發(fā)展的國際化戰(zhàn)略，我們將根據(jù)形勢的發(fā)展繼續(xù)優(yōu)化和執(zhí)行這一戰(zhàn)略”，該人士補(bǔ)充道。

無獨(dú)有偶，海通證券在2019年年報中，將新冠疫情可能帶來的影響作為“資產(chǎn)負(fù)債表”期后事項：“目前集團(tuán)經(jīng)營情況穩(wěn)定，但肺炎疫情可能將對部分地區(qū)和部分行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營以及整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成一定影響。本公司將繼續(xù)密切關(guān)注肺炎疫情發(fā)展情況和各項調(diào)控政策，積極應(yīng)對其對本公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等方面的影響。”