每經(jīng)記者 王晗    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

又一種創(chuàng)新型產(chǎn)品漸行漸近。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，兩大重磅文件落地瞬間引燃公募REITs市場(chǎng)。

政策障礙的厘清也為產(chǎn)品發(fā)行打開(kāi)想象空間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，多家頭部基金公司已在內(nèi)部研究公募REITs產(chǎn)品上報(bào)，并表態(tài)積極參與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)，而根據(jù)《指引》對(duì)基金管理人人員配置、投研門(mén)檻上的嚴(yán)要求，或?qū)⒁l(fā)新一輪人才競(jìng)備賽。

搶灘公募REITs處女地

4月30日晚間，《指引》在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)一經(jīng)掛出就刷爆朋友圈，并引來(lái)各方解讀。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，參考REITs發(fā)源地美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模及GDP規(guī)模占比推算，中國(guó)公募REITs市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)6萬(wàn)億人民幣。節(jié)后開(kāi)工首日（5月6日），REITs概念股表現(xiàn)活躍，多只個(gè)股紛紛漲停。

記者了解到，多家頭部基金公司摩拳擦掌，希望搶發(fā)首批產(chǎn)品。在問(wèn)及是否準(zhǔn)備上報(bào)公募REITs產(chǎn)品時(shí)，多家基金公司表示，“確實(shí)有這個(gè)準(zhǔn)備，目前還在內(nèi)部研究階段”。

某大型公募基金稱，將積極參與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)，為投資者提供更多資產(chǎn)配置工具。在其看來(lái)，公募REITs具有廣闊發(fā)展空間未來(lái)有望成為基金公司重要的一類業(yè)務(wù)。不過(guò)也有部分人士表示，“剛出了政策還在研究，但未聽(tīng)說(shuō)要報(bào)具體的產(chǎn)品。”

在公募領(lǐng)域，公募REITs的名字還很陌生。2015年鵬華前海萬(wàn)科REITs成立，成為國(guó)內(nèi)首只投資REITs項(xiàng)目的公募基金，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)政策尚未完善，且產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)與海外標(biāo)準(zhǔn)化REITs存有差異，這只基金也被打上公募類REITs標(biāo)簽，此后無(wú)類似產(chǎn)品發(fā)行。

《指引》的下發(fā)無(wú)疑成為開(kāi)啟公募REITs新藍(lán)海的一把鑰匙，不過(guò)記者也注意到，并不是所有的公募基金都具有展業(yè)資質(zhì)。根據(jù)《指引》要求，ABS的管理人與基金公司存在實(shí)際控制關(guān)系或受同一控制人控制，即要求公募基金的實(shí)際控制人也同時(shí)擁有券商資管，或者基金公司擁有基金子公司，因此必須具備上述條件的公募基金公司才能夠開(kāi)展公募REITs業(yè)務(wù)。

換句話說(shuō)就是，公募基金公司需由券商控股或擁有自己的基金子公司，滿足上述任一一種情況就符合公募REITs的展業(yè)資格，且同時(shí)使用上述發(fā)行人發(fā)行的ABS計(jì)劃做底層資產(chǎn)。

記者注意到，已有部分機(jī)構(gòu)提前深耕基礎(chǔ)設(shè)施類ABS領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案運(yùn)行簡(jiǎn)報(bào)，自2014年12月備案制實(shí)施至2019年底，累計(jì)138家機(jī)構(gòu)備案2791只企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，備案規(guī)模3.64萬(wàn)億元，基金管理人中證券公司有86家，基金子公司51家。從基礎(chǔ)資產(chǎn)二級(jí)分類來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施類收費(fèi)收益權(quán)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模合計(jì)1181.63億元，占比7.17%。記者還注意到，2019年基礎(chǔ)設(shè)施類收費(fèi)類產(chǎn)品備案規(guī)模自成立以來(lái)首次較上一年度出現(xiàn)數(shù)額攀升，去年備案規(guī)模達(dá)476.15億元。

打響人員競(jìng)備賽

面對(duì)新生事物，完善的投研人員儲(chǔ)備成為搶奪先機(jī)的關(guān)鍵，而一直以來(lái)公募基金投資的都是二級(jí)市場(chǎng)股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，面對(duì)直接參與一級(jí)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的高門(mén)檻，投研團(tuán)隊(duì)中的“原班人馬”配置稍顯不足。

根據(jù)《指引》要求，基金管理人除應(yīng)當(dāng)具備常規(guī)公募基金投資管理能力外，還應(yīng)當(dāng)配備不少于3名具有5年以上基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資管理或運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的主要負(fù)責(zé)人員；具有相關(guān)研究經(jīng)驗(yàn)，并配備充足的專業(yè)研究人員。

對(duì)于絕大多數(shù)沒(méi)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基金公司來(lái)說(shuō)，在傳統(tǒng)公募基金業(yè)務(wù)模式上進(jìn)行突破的前期人員投入成本確實(shí)較大。建信基金就指出，公募REITs要求基金公司具有管理基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的能力，這對(duì)于基金公司而言有一定的挑戰(zhàn)。公募基金公司此前大多是標(biāo)準(zhǔn)化證券投資，現(xiàn)在不僅要投資股權(quán)，還要對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行管理，專業(yè)團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營(yíng)管理能力、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等，這些都對(duì)公募基金的綜合資管能力提出了更高的要求。此外，公募基金此前較少直接投資基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)領(lǐng)域，對(duì)于標(biāo)的項(xiàng)目的尋找和選擇能力也仍需進(jìn)一步提升。

“信托公司應(yīng)該是搶人的第一大來(lái)源，因?yàn)樾磐行袠I(yè)做地方平臺(tái)的項(xiàng)目多，投資、研究崗位儲(chǔ)備更為充足。”好買(mǎi)基金謝首鵬稱。

更多細(xì)則尚待完備

《指引》的下發(fā)意味著萬(wàn)億公募REITs正式起航，卻也只是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步。

中銀證券稱，總的來(lái)看，從時(shí)間推進(jìn)上，征求意見(jiàn)稿的截至日期是5月30日，樂(lè)觀預(yù)計(jì)6月底正式文件可能推出，則最快三季度可能推出三五單“典型”產(chǎn)品，年內(nèi)放量的可能性很低。從潛在規(guī)模上，可借鑒ABS的發(fā)行節(jié)奏，自2014年開(kāi)啟市場(chǎng)化發(fā)行之后，年內(nèi)募資1024億元，2015年發(fā)行募資4644億元，此后逐年增長(zhǎng)，2019年發(fā)行融資2.34萬(wàn)億元?？紤]到基礎(chǔ)設(shè)施REITs的門(mén)檻顯著高于ABS，因此預(yù)計(jì)融資放量速度將較慢，2020年或成為試點(diǎn)年，2021年融資規(guī)模可能在1000億～3000億元左右。

盡管迎來(lái)政策上的重大利好，但仍有部分細(xì)節(jié)需要完善，稅收壁壘就是其中一個(gè)重大的待解難題。鵬華基金指出，REITs在美國(guó)得到迅速而持續(xù)的發(fā)展，主要得益于其稅收政策的驅(qū)動(dòng)，稅收優(yōu)惠成為了REITs發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。目前REITs試點(diǎn)通知并未提及稅收優(yōu)惠及雙重征稅的問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)將得到進(jìn)一步解決。

方正證券稱，收益率和稅收制度仍然是尚待解決的兩個(gè)重要問(wèn)題。首先是我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施底層資產(chǎn)平均收益率較低，缺乏投資吸引力；第二，目前仍然沒(méi)有明確稅收優(yōu)惠制度，存在雙重稅收的情況，進(jìn)一步降低實(shí)際收益率，對(duì)原始權(quán)益人和投資人都不友好。我們建議對(duì)于REITs產(chǎn)品實(shí)施多環(huán)節(jié)的減稅降費(fèi)政策，在設(shè)立環(huán)節(jié)要評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際投資主體和控制權(quán)是否發(fā)生實(shí)質(zhì)變化；在分紅環(huán)節(jié)適當(dāng)減免企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅；在終止退出環(huán)節(jié)為了鼓勵(lì)更多的產(chǎn)品發(fā)行可以適當(dāng)減免一些稅收。

建信基金則建議，對(duì)ABS的相關(guān)規(guī)范、稅收制度、政府定價(jià)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)的決定權(quán)以及基礎(chǔ)設(shè)施基金直接或間接對(duì)外借款的定義還需進(jìn)一步予以明確。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)