每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 易啟江    

近期，國內(nèi)股票市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，五一節(jié)后取得開門紅。相對而言，債市則有調(diào)整的跡象。5月7日一早開盤后，10年期國債期貨主力合約T2006總體上呈現(xiàn)低開震蕩走勢，午后交易時(shí)段跌勢難止、跌幅不斷擴(kuò)大，下跌超過0.5%。

受10年期國債期貨大幅下跌影響，5年期國債期貨、2年期國債期貨午后也持續(xù)殺跌，這也是國債期貨市場連續(xù)三個(gè)交易日普遍收跌，而就在不久前國債期貨還持續(xù)創(chuàng)出了新高。

國債期貨下跌的背后，是今日公布的我國出口數(shù)據(jù)明顯向好，扭轉(zhuǎn)了市場的悲觀預(yù)期。東方金誠高級分析師馮琳在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，今日國債期貨開盤后延續(xù)了前兩個(gè)交易日的調(diào)整之勢，午后跌幅加深則與出口數(shù)據(jù)超預(yù)期有關(guān)。由于疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)劇烈收縮，此前市場普遍預(yù)計(jì)4月出口貿(mào)易額將出現(xiàn)較大幅度負(fù)增，而實(shí)際出口數(shù)據(jù)意外走強(qiáng)，一定程度上強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)的預(yù)期，加大債市回調(diào)壓力。

國債期貨連續(xù)三日下跌

5月7日，國債期貨大幅收跌。截至當(dāng)天收盤，10年期、5年期國債期貨主力合約均下跌0.54%，分別報(bào)收102.105元、104.255元，2年期國債期貨主力合約跌0.25%，報(bào)收102.325元?，F(xiàn)券方面，國債、國開債收益率大多上行，長期限國債調(diào)整明顯。10年期國債、國開債活躍券收益率上行均超5BP。

圖片來源：wind

而這也已經(jīng)是國債期貨連續(xù)第三個(gè)交易日收跌。以10年期國債期貨主力合約T2006為例，在4月29日創(chuàng)下103.470元的收盤價(jià)新高之后，4月30日下跌0.44%、5月6日下跌0.35%、5月7日下跌0.54%，三個(gè)交易日累計(jì)下跌約1.3%。5年期國債期貨主力合約最近三個(gè)交易日也累計(jì)下跌超0.8%，2年期國債期貨主力合約最近三個(gè)交易日累計(jì)下跌超0.4%。

實(shí)際上，在此之前國債期貨已經(jīng)是節(jié)節(jié)攀升。截至5月7日收盤，今年以來，10年期、5年期、2年期國債期貨不斷走高，10年期、5年期累計(jì)上漲均超4%，2年期上漲約2%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，國債期貨大跌之際，5月7日當(dāng)天公布的出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值9.07萬億元，比去年同期（下同）下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口4.74萬億元，下降6.4%；進(jìn)口4.33萬億元，下降3.2%；貿(mào)易順差4157億元，減少30.4%。

4月當(dāng)月，我國外貿(mào)進(jìn)出口2.5萬億元，同比微降0.7%；其中，出口1.41萬億元，增長8.2%；進(jìn)口1.09萬億元，下降10.2%；貿(mào)易順差3181.5億元，增加2.6倍。4月出口錄得8.2%的增長已創(chuàng)今年以來單月最高增速。

對此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析稱，4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布，對經(jīng)濟(jì)“蕭條論”是最大的證偽。近期伴隨對基本面回升的預(yù)期升溫，長端債市有所回調(diào)，但幅度依然有限。市場對基本面的回升判斷需要前移，投資者不應(yīng)當(dāng)繼續(xù)博弈牛平，中長端調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)巨大，尤其需要警惕前期被市場認(rèn)為套息最優(yōu)、風(fēng)險(xiǎn)最小的5年期等中等久期債券的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

債市恐將面臨調(diào)整

經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，市場避險(xiǎn)情緒降低，債牛會終結(jié)嗎？連續(xù)三日下跌，是否意味著債市行情將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)？

東方金誠高級分析師馮琳對每經(jīng)記者分析稱，截至今日國債期貨已連續(xù)三個(gè)交易日下跌，這主要反映利率債供給壓力、基本面修復(fù)預(yù)期和市場“恐高”情緒的影響。在市場基本調(diào)整到位之前，短時(shí)間內(nèi)國債期貨可能還會延續(xù)回調(diào)。

不過，馮琳對記者表示從基本面和政策面來看，目前談及債牛行情終結(jié)為時(shí)尚早。在全球經(jīng)濟(jì)劇烈收縮的情況下，4月出口意外走強(qiáng)恐怕難以持續(xù)，海外疫情對外需的負(fù)面沖擊難言靴子落地。國內(nèi)來看，供需缺口較大、庫存壓力加劇的情況下，生產(chǎn)端回升可能已進(jìn)入瓶頸期。同時(shí)，國內(nèi)貨幣寬松進(jìn)程未盡，未來降息、降準(zhǔn)還將持續(xù)。因此，當(dāng)前“弱經(jīng)濟(jì)+寬貨幣”的組合仍然未變，利率趨勢性回升的基礎(chǔ)尚不具備，短期回調(diào)反而會帶來波段交易機(jī)會。

鄧海清認(rèn)為，市場看多的主要邏輯集中在資金面預(yù)期寬松，市場對隔夜利率預(yù)期依然在1%左右甚至更低，但是從2009年1月債市大幅調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)看，資金面寬松與中長端債市調(diào)整并不矛盾，基本面拐點(diǎn)是中長端債市的決定因素。此外，盡管供給一般不構(gòu)成債市的主導(dǎo)因素，但是在階段性調(diào)整中是可以起到推波助瀾的作用的，5月利率債的集中供給導(dǎo)致債市調(diào)整壓力更大。

對于債市后續(xù)行情如何演繹，馮琳稱5月債市走勢會比較糾結(jié)，重點(diǎn)關(guān)注基本面和政策面的預(yù)期差。當(dāng)月利率債供給壓力較大，但預(yù)計(jì)央行將加大資金投放力度，且不排除實(shí)施降息、降準(zhǔn)的可能性，以保持流動(dòng)性寬松，為財(cái)政政策的發(fā)力做配合，避免利率上行增加政府融資成本。因此，供給壓力加大對利率的擾動(dòng)不必過度擔(dān)憂。

整體上看，馮琳認(rèn)為目前債市行情還沒有走完，但利率進(jìn)一步下行的空間也比較有限。從短端利率來看，在存款基準(zhǔn)利率調(diào)降之前，利率水平已經(jīng)處于底部；長端利率方面，盡管期限利差較高，但絕對利率水平已經(jīng)很低，市場“恐高”情緒可能會造成預(yù)期不穩(wěn)，債市波動(dòng)性增大。后續(xù)如果央行進(jìn)一步加碼寬松，短端利率繼續(xù)向下突破，將會引導(dǎo)長端利率下行，10年期國債收益率可能會階段性沖破2.4%甚至2.3%。另外，目前市場對于宏觀政策對沖力度的預(yù)期分歧較大，而5月下旬兩會召開，政策靴子落地后，需關(guān)注預(yù)期差帶來的利率波動(dòng)。

財(cái)信證券昨日發(fā)布的研報(bào)觀點(diǎn)則認(rèn)為，債市利好因素仍在，長端利率下行空間猶存。從政策面來看，當(dāng)前貨幣政策寬松的方向未變，仍對債市形成支撐。雖然5月兩會召開后將有一批利率債發(fā)行，長端利率或面臨一定的上行壓力，但貨幣政策將進(jìn)一步寬松以配合寬財(cái)政的預(yù)期濃烈，從而部分抵消新債供給帶來的不利影響，后續(xù)可關(guān)注兩會期間政策的出臺。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)