每經(jīng)記者 陳克遠(yuǎn)    每經(jīng)編輯 王麗娜    

圖片來源：每經(jīng)記者 張海妮 攝

獨(dú)立上市，達(dá)達(dá)集團(tuán)終于走到了這一步。

北京時(shí)間5月13日，達(dá)達(dá)集團(tuán)向美國證券交易委員會（SEC）遞交F-1招股文件，計(jì)劃以“DADA”為交易代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。

隨著此次招股書的提交，達(dá)達(dá)集團(tuán)此前鮮有披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)隨之曝光。招股書顯示，達(dá)達(dá)集團(tuán)收入近三年持續(xù)高速增長，其中2018年、2019年同比增速均為雙位數(shù)，2020年一季度凈收入同比增速更是達(dá)到109.13%。

需要注意的是，達(dá)達(dá)集團(tuán)在招股書中也披露，公司自成立以來至今仍然處于虧損狀態(tài)。但可以看到，其虧損幅度近年來已有所收窄。在2019年、2020年第一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)歸屬于股東凈虧損分別同比減少11.08和17.21%。

實(shí)際上，早在今年1月，業(yè)內(nèi)就有達(dá)達(dá)集團(tuán)將赴美IPO的消息傳出，彼時(shí)達(dá)達(dá)集團(tuán)回應(yīng)稱，不予置評。但多位行業(yè)分析人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)都表示，達(dá)達(dá)集團(tuán)上市勢在必行。

不過，不得不提的是，達(dá)達(dá)集團(tuán)選擇在此時(shí)登陸美股市場似乎也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件后，境外資本對中概股誠信狀況的產(chǎn)生集體焦慮，且有不少中概股遭遇質(zhì)疑和做空。在此背景下，達(dá)達(dá)集團(tuán)為何還要“頂風(fēng)”而行？

對此，業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，達(dá)達(dá)集團(tuán)赴美IPO背后，是瞄準(zhǔn)本地即時(shí)配送、本地即時(shí)零售兩大戰(zhàn)場龍頭地位的野心。

達(dá)達(dá)經(jīng)營數(shù)據(jù)首曝光，服務(wù)收入占比超99%

對于達(dá)達(dá)集團(tuán)上市的消息，此前業(yè)內(nèi)早有預(yù)料?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者此前曾報(bào)道，2019年12月，當(dāng)時(shí)的“新達(dá)達(dá)”宣布更名為“達(dá)達(dá)集團(tuán)”，并由此明確了集團(tuán)旗下本地即時(shí)配送平臺“達(dá)達(dá)快送”、本地即時(shí)零售平臺“京東到家”兩條業(yè)務(wù)主線。彼時(shí)就有分析指出，這可能是達(dá)達(dá)集團(tuán)上市在即的信號。

如今，隨著此次招股書的提交，此前行業(yè)的預(yù)測成真，而此前一直低調(diào)的達(dá)達(dá)集團(tuán)也終于向外界展示了他近年來的經(jīng)營成績單。

根據(jù)招股書顯示，達(dá)達(dá)集團(tuán)收入水平近三年呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢。2017-2019年，達(dá)達(dá)集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)凈收入12.18億元、19.22億元、31.00億元，2018年、2019年的凈收入分別實(shí)現(xiàn)同比增長57.80%和61.29%。在2020年第一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈收入11.00億元，較2019年同期的5.26億元同比增長109.13%。

圖片來源：每經(jīng)記者 陳克遠(yuǎn) 制圖

從凈收入的具體構(gòu)成來看，達(dá)達(dá)集團(tuán)招股書顯示，集團(tuán)主要由達(dá)達(dá)快送和京東到家提供各種服務(wù)來產(chǎn)生收入，其中包括最后一公里和市區(qū)內(nèi)交付服務(wù)、將消費(fèi)者和零售商聯(lián)系起來的市場服務(wù)以及向品牌所有者的廣告和營銷服務(wù)。

具體反映在招股書上，2017-2019年，達(dá)達(dá)集團(tuán)的服務(wù)收入在凈收入中的占比分別為96.6%、95.7%、98.6%，銷售商品產(chǎn)生的收入在凈收入中的占比分別為3.4%、4.3%、1.4%。在2020年第一季度達(dá)達(dá)集團(tuán)服務(wù)收入、銷售商品收入在凈收入中的占比分別為99.1%、0.9%。

就此而言，商品銷售收入在達(dá)達(dá)集團(tuán)的整體收入占比中微乎其微，而這似乎也驗(yàn)證了此前達(dá)達(dá)集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO蒯佳祺對外強(qiáng)調(diào)的，達(dá)達(dá)集團(tuán)定位是同城速遞和零售賦能開放平臺的角色。

另外，通過招股書也能看到，近年來達(dá)達(dá)集團(tuán)也在持續(xù)優(yōu)化自身的業(yè)務(wù)模型。以達(dá)達(dá)快送和京東到家在整體集團(tuán)凈收入中的占比情況而言，2017-2019年，達(dá)達(dá)快送實(shí)現(xiàn)的收入在整體凈收入中的占比分別為71.4%、57.8%、64.4%；京東到家實(shí)現(xiàn)的收入在整體凈收入中的占比分別為28.6%、42.2%、35.6%。2020年第一季度，達(dá)達(dá)快送、京東到家在整體凈收入中的占比分別為53.8%和46.2%，兩條業(yè)務(wù)主線在集團(tuán)整體凈收入中的占比越發(fā)平衡。

此外，達(dá)達(dá)集團(tuán)在招股書中也顯示，截至2020年一季度，達(dá)達(dá)快送已覆蓋2400余個(gè)縣區(qū)市，京東到家覆蓋700余個(gè)縣區(qū)市。在截至2020年3月31日的12個(gè)月里，達(dá)達(dá)快送平臺上共有超過63.4萬名騎手交付了8.21億份訂單，京東到家平臺上則有2760萬活躍消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)GMV157.24億元。

從達(dá)達(dá)到達(dá)達(dá)集團(tuán)，背后明星“董事會”

隨著招股書曝光，達(dá)達(dá)集團(tuán)迎來了繼此前收購京東到家、京東和沃爾瑪注資后的又一高光時(shí)刻。

公開資料顯示，達(dá)達(dá)最初只是從事物流眾包生意的同城即時(shí)配送平臺，于2014年上線。在達(dá)達(dá)與京東到家合并之前，達(dá)達(dá)共完成了4輪融資，分別是來自紅杉資本中國的數(shù)百萬美元的A輪融資；數(shù)千萬元的B輪融資；1億美元的C輪融資；以及3億美元的D輪融資。

此后，2016年4月，達(dá)達(dá)收購京東到家合并為達(dá)達(dá)-京東到家。同年10月，達(dá)達(dá)-京東到家與沃爾瑪達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得沃爾瑪5000萬美元投資。2018年8月，達(dá)達(dá)-京東到家又完成新一輪5億美元融資，投資方為沃爾瑪和京東。

在一系列的資金注入與股權(quán)合作后，達(dá)達(dá)從單純的同城即時(shí)配送平臺拓展為“本地即時(shí)零售平臺+本地即時(shí)配送平臺”兩條業(yè)務(wù)主線的業(yè)務(wù)模型，并在2019年12月完成了達(dá)達(dá)集團(tuán)的更名。

這進(jìn)一步反映在當(dāng)前達(dá)達(dá)集團(tuán)具體的股權(quán)分配上，根據(jù)達(dá)達(dá)集團(tuán)招股書，IPO前達(dá)達(dá)集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO蒯佳祺持有8.3%的股份，聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO楊駿持股1.7%；而京東集團(tuán)則持有47.4%的股份，紅杉資本中國基金、沃爾瑪和DST分別持有10.5%、9.9%和8.7%的股份。

此外，招股書中還顯示，在董事會名單中，蒯佳祺將在上市后繼續(xù)擔(dān)任董事會主席及CEO，董事還包括達(dá)達(dá)集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人及CTO楊駿，京東零售集團(tuán)CEO徐雷、京東集團(tuán)高級執(zhí)行副總裁及京東物流集團(tuán)CEO王振輝、京東集團(tuán)高級副總裁及京東零售集團(tuán)CFO許冉、沃爾瑪中國總裁及CEO朱曉靜、紅杉資本中國基金合伙人周逵。

與零售巨頭的密切業(yè)務(wù)合作與股權(quán)合作帶動(dòng)了達(dá)達(dá)集團(tuán)的業(yè)績提升。達(dá)達(dá)集團(tuán)招股書顯示，在2017年、2018年、2019年和截至2020年3月31日的三個(gè)月中，集團(tuán)凈收入的56.7％，49.1％，50.5％和37.8％分別來自提供給JD Group的服務(wù)；沃爾瑪集團(tuán)于2018年8月成為達(dá)達(dá)集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方后，在2018年，2019年以及截至2020年3月31日的三個(gè)月中，集團(tuán)凈收入的4.6％、13.0％和14.9％來自于沃爾瑪集團(tuán)。

但也有分析認(rèn)為，達(dá)達(dá)集團(tuán)的收入來源過度集中于京東和沃爾瑪集團(tuán)等相關(guān)關(guān)聯(lián)方，有可能存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

達(dá)達(dá)集團(tuán)在招股書中也提出，集團(tuán)的凈收入中很大一部分來自相對較少的客戶，包括京東集團(tuán)，沃爾瑪集團(tuán)和永輝，這可能會對業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。盡管達(dá)達(dá)集團(tuán)已經(jīng)計(jì)劃擴(kuò)大和多樣化其客戶群，但在可預(yù)見的未來，仍然希望依靠主要客戶，其中一些也是集團(tuán)的主要戰(zhàn)略投資者，包括京東集團(tuán)和沃爾瑪集團(tuán)。

對此，快遞專業(yè)人士徐勇在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，就當(dāng)前達(dá)達(dá)集團(tuán)與京東、沃爾瑪?shù)暮献麝P(guān)系而言，可能由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)較小。尤其是在京東作為達(dá)達(dá)集團(tuán)最大股東，沃爾瑪在達(dá)達(dá)集團(tuán)的凈收入來源占比逐步擴(kuò)大的情況下，作為達(dá)達(dá)集團(tuán)的合作方也能從中獲益。就此而言，達(dá)達(dá)集團(tuán)在交易和服務(wù)的穩(wěn)定性以及可持續(xù)性上都有一定的保障。

成立以來連續(xù)虧損，達(dá)達(dá)距離盈利還有多久？

在看到達(dá)達(dá)集團(tuán)搶眼的“明星”董事會以及高速增長的收入水平的同時(shí)，也能注意到，當(dāng)前的達(dá)達(dá)集團(tuán)仍處于虧損狀態(tài)。

根據(jù)招股書，2017-2019年，達(dá)達(dá)集團(tuán)歸屬于股東的凈虧損分別為14.49億元、18.78億元、16.70億元。2020年第一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈虧損2.79億元，同比減少17.21%。

圖片來源：每經(jīng)記者 陳克遠(yuǎn) 制圖

對此，達(dá)達(dá)集團(tuán)在招股書中表示，集團(tuán)自成立以來，每年都從經(jīng)營活動(dòng)中招致凈虧損和負(fù)現(xiàn)金流量，并預(yù)計(jì)將來有可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力或正現(xiàn)金流量。

同時(shí)達(dá)達(dá)集團(tuán)還在招股書中提出，隨著集團(tuán)期望增強(qiáng)按需交付能力，開發(fā)和推出新的服務(wù)產(chǎn)品和解決方案，擴(kuò)大現(xiàn)有市場的客戶群并打入新市場，并繼續(xù)進(jìn)行投資和創(chuàng)新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，集團(tuán)的成本和費(fèi)用在未來可能會增加。另外，這些投入的成本可能會高于集團(tuán)預(yù)期，也可能不會增加集團(tuán)的收入或業(yè)務(wù)增長。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在達(dá)達(dá)集團(tuán)的成本構(gòu)成中，運(yùn)營成本為達(dá)達(dá)集團(tuán)的主要支出。根據(jù)截至2019年12月31日的經(jīng)營數(shù)據(jù)，達(dá)達(dá)集團(tuán)運(yùn)營成本、銷售成本、行政支出、研發(fā)成本、其他營業(yè)費(fèi)用分別為28.46億元、14.15億元、2.81億元、3.34億元、0.50億元，運(yùn)營成本在該年度整體費(fèi)用與支出中的占比為57.79%。

另外，達(dá)達(dá)集團(tuán)在招股書中也提出，該集團(tuán)的運(yùn)營成本主要包括支付給騎手交付訂單的報(bào)酬和獎(jiǎng)勵(lì)、外包交付機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用、支付渠道收取的交易費(fèi)、提供客戶所需的費(fèi)用和騎乘者護(hù)理服務(wù)或外部客戶服務(wù)提供商收取的服務(wù)費(fèi)等。其中，支付給騎手的薪酬和激勵(lì)措施是運(yùn)營和支持成本中最大的組成部分，2017年為15.26億元，2018年為19.18億元，2019年為26.79億元，而在2019年一季度和2020年一季度，這一成本分別為4.58億元和8.75億元。

達(dá)達(dá)集團(tuán)預(yù)計(jì)，隨著集團(tuán)繼續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，車手成本以及運(yùn)營和支持成本還將會增加。

實(shí)際上，就整體盈利能力來說，雖然達(dá)達(dá)集團(tuán)目前仍處于虧損狀態(tài)，但也可以看到，自2019年以來，達(dá)達(dá)集團(tuán)的虧損幅度已經(jīng)開始收窄。若按照達(dá)達(dá)集團(tuán)調(diào)整后的虧損水平計(jì)算，刨除股份酬金支出、業(yè)務(wù)收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷，算入企業(yè)收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷的稅收影響，達(dá)達(dá)集團(tuán)2020年一季度調(diào)整后凈虧損為1.93億元，同比2019年同期的2.76億元減少了30.07%。

而對于何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，達(dá)達(dá)集團(tuán)在招股書中表示，集團(tuán)能否實(shí)現(xiàn)盈利取決于能否改善企業(yè)的市場地位和形象，持續(xù)擴(kuò)展在線平臺，維持有競爭力的價(jià)格，以及提高集團(tuán)的運(yùn)營效率和獲得融資的能力。

中概股回歸潮，達(dá)達(dá)為何“頂風(fēng)”而行？

除了關(guān)注達(dá)達(dá)集團(tuán)自身的經(jīng)營情況，在達(dá)達(dá)集團(tuán)提交招股書后，同時(shí)讓外界關(guān)注的是，為何達(dá)達(dá)集團(tuán)要選擇在此時(shí)登陸美股市場。

眾所周知的是，在渾水做空報(bào)告揭露瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件后，又有不少中概股遭遇了質(zhì)疑和做空。正因如此，有分析認(rèn)為，達(dá)達(dá)集團(tuán)選擇在此時(shí)赴美上市需要有一定的把握，尤其目前達(dá)達(dá)集團(tuán)還是一家虧損企業(yè)，內(nèi)外原因影響下都可能降低其估值。

實(shí)際上，對于達(dá)達(dá)集團(tuán)選擇此時(shí)赴美上市，可能是早已定下的日程。早在今年1月，就曾有媒體報(bào)道，達(dá)達(dá)集團(tuán)已向美國證券交易委員會秘密遞表，最快于2020年上半年正式掛牌上市。但最終這一消息未被坐實(shí)。

而另一方面，聚焦國內(nèi)的即時(shí)配送和即時(shí)零售市場，隨著市場競爭的越發(fā)激烈，達(dá)達(dá)集團(tuán)上市似乎也需要加快步伐。

根據(jù)第三方市場研究機(jī)構(gòu)比達(dá)咨詢發(fā)布的《2019年第1季度中國即時(shí)配送市場研究報(bào)告》（以下簡稱“《報(bào)告》”），從市場格局來看，蜂鳥配送、達(dá)達(dá)集團(tuán)、美團(tuán)配送的市場份額占比分別為28.4%、25.6%和24.8%。

以《報(bào)告》呈現(xiàn)的市場份額占比而言，三大平臺的用戶覆蓋率合計(jì)超過70%，但彼此間份額占比差距不大，進(jìn)一步表現(xiàn)出了市場競爭的激烈程度。但在外界看來，對于達(dá)達(dá)集團(tuán)而言，這樣的成果并不能算是滿意。

“京東到家與達(dá)達(dá)合并后，瞄準(zhǔn)的是行業(yè)龍頭，這樣的成果只能說是不及預(yù)期。”快遞專家趙小敏曾如此告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

而也可以看到的是，近年來美團(tuán)、餓了么在餐飲配送市場占據(jù)絕對份額后，如今也在逐步進(jìn)行品類的橫向拓展。尤其是在2019年，美團(tuán)在2019年5月正式推出新品牌“美團(tuán)配送”，分別針對便利店、傳統(tǒng)商超、近場零售、寫字樓等不同場景，部署運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)模式；阿里巴巴旗下餓了么口碑2019年6月宣布即時(shí)物流品牌“蜂鳥”獨(dú)立，并表示將在未來3年建立2萬個(gè)全數(shù)字化即配站。

可以看到，聚焦于本地即時(shí)配送市場的競爭正變得越發(fā)激烈，而涌入到賽道中的玩家也都是行業(yè)巨頭。這也就如，趙小敏此前所說，基于當(dāng)前的商業(yè)環(huán)境，通過IPO融資是達(dá)達(dá)集團(tuán)獲取資金、并進(jìn)一步擴(kuò)充規(guī)模的最優(yōu)路徑。

而此次達(dá)達(dá)集團(tuán)提交的招股書也提及，該集團(tuán)此次暫定籌資額為1億美元，IPO資金將主要用于投資技術(shù)和研發(fā)、實(shí)施營銷計(jì)劃和擴(kuò)大用戶群，以及一般企業(yè)目的。

而對于中概股回歸潮下，達(dá)達(dá)集團(tuán)最終又將受到怎樣的影響。在徐勇看來，國外資本對中概股的疑慮，對于達(dá)達(dá)集團(tuán)的估值可能會有一定的影響，但達(dá)達(dá)集團(tuán)也有著一定的優(yōu)勢。尤其是考慮到達(dá)達(dá)集團(tuán)與京東、沃爾瑪?shù)墓蓹?quán)關(guān)系和業(yè)務(wù)合作關(guān)系，后兩者對前者都將起到信用背書、減少質(zhì)疑的積極作用。