每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 蘭素英    

近一年多來，A股大盤始終在2700-3100點的箱體震蕩，而與此同時，新三板市場的幾大指數(shù)卻已“悄悄”走出了一輪攻勢凌厲的牛市，讓投資者不禁夢回那個牛氣十足的2015年。

不過有分析認為，此輪新三板牛市，非2015年那輪可比，在注冊制改革的大背景下，科創(chuàng)板、新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板注冊制的相繼推出不斷強化著新三板市場走牛的基礎(chǔ)。

新三板市場迎“長牛”

今年以來，新三板的一輪行情讓一些投資者嘗到了久違的“甜頭”。

三板做市指數(shù)市場表現(xiàn)

截圖自全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)

事實上，這輪新三板行情的啟動時點和A股基本同步，都是從2019年伊始觸底反彈，并延續(xù)至2019年全年。與滬深300指數(shù)相比，去年全年三板做市指數(shù)跑輸近9個百分點。

不過今年來，新三板市場開始了對A股市場的“逆襲”。截至5月13日收盤，三板做市指數(shù)今年來已上漲23.11%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為-3.13%。憑著今年來的優(yōu)異表現(xiàn)，三板做市指數(shù)2019年以來已跑贏滬深300指數(shù)24.8個百分點。

新三板創(chuàng)新成指市場表現(xiàn)

截圖自中證指數(shù)有限公司官網(wǎng) 

另外，年初至今，選取新三板創(chuàng)新層中具有代表性的公司股票作為成份股的創(chuàng)新成指同樣表現(xiàn)強勁，截至5月12日，該指數(shù)已上漲21.4%。

近期有不少觀點將新三板的這輪行情與2015年上半年的那輪牛市相比。雖然此輪新三板行情的絕對漲幅不如2015年上半年那輪，不過本輪三板做市指數(shù)已連續(xù)1年多持續(xù)走強，這在新三板的歷史上還是第一次。（注：2015年的那輪新三板牛市只持續(xù)了３個多月。）

對于此輪新三板行情的性質(zhì)，資本邦研究院首席研究員夏然日前向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，此次新三板牛市與2015年那輪有顯著不同，2015年新三板牛市是改革背景下資金驅(qū)動的全面牛市。2013年12月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》明確了全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）定位于面向全國服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，為其提供股份公開轉(zhuǎn)讓、股權(quán)融資、債券融資、并購重組等服務(wù)。從此，新三板由區(qū)域性市場轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖允袌?，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量也迎來爆發(fā)式增長，由2013年的356家迅速增長至2015年的超過5000家。而2019年以來新三板的牛市更多是由優(yōu)質(zhì)新興經(jīng)濟掛牌企業(yè)價值回歸帶來的，價值回歸的主要驅(qū)動力來自國內(nèi)科創(chuàng)板及注冊制的推出。

談及此輪牛市背后的具體驅(qū)動力，夏然進一步分析指出，“首先，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)價值明顯低估，為價值回歸奠定了基礎(chǔ)。截至2020年3月，已完成科創(chuàng)板上市的19家新三板企業(yè)，上市科創(chuàng)板后總市值比摘牌前平均增加10.9倍，市盈率比摘牌前平均增加6.8倍。此外，目前新三板創(chuàng)新層相比創(chuàng)業(yè)板折價率超過60%，基礎(chǔ)層相比創(chuàng)業(yè)板折價率超過80%，而相比科創(chuàng)板的折價率就更大了。其次，目前大量新三板優(yōu)質(zhì)新興經(jīng)濟掛牌企業(yè)已滿足科創(chuàng)板上市門檻，截至2020年3月底，約有30%的科創(chuàng)板企業(yè)來自新三板，新三板已成為科創(chuàng)板最為重要的上市企業(yè)來源之一?？苿?chuàng)板注冊制下，企業(yè)上市周期縮短至3-6個月，科創(chuàng)板及注冊制的推出為新三板企業(yè)開啟了上市的快速通道。在注冊制背景下，大量有轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市預(yù)期的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)的價值正在實現(xiàn)迅速回歸。新三板精選層以及創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出進一步強化了此趨勢，進而引領(lǐng)新三板做市指數(shù)取得較好表現(xiàn)。”

由于在創(chuàng)新層掛牌的企業(yè)有機會沖擊流動性更好的精選層，所以今年來創(chuàng)新層中牛股頻現(xiàn)。 據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月13日收盤，今年以來，有356家新三板創(chuàng)新層企業(yè)累計上漲，占比54.3%，其中，漲幅不低于100%的創(chuàng)新層企業(yè)有55家。這些企業(yè)中有多家如藍山科技、同享科技、潤農(nóng)節(jié)水、伊禾農(nóng)品、球冠電纜、觀典防務(wù)等已申請掛牌精選層，還有不少企業(yè)已公告擬在精選層掛牌的意向。

值得一提的是，作為精選層的后備軍，創(chuàng)新層還將迎來大擴容。截至5月8日，新三板創(chuàng)新層共有657家企業(yè)。5月8日晚間，2020年第一批擬定期調(diào)入創(chuàng)新層的掛牌公司初篩名單出爐，共包括505家公司，同時，有4家掛牌公司擬被調(diào)出創(chuàng)新層。上述調(diào)整完成后，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量將擴容至1158家。

另外，根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司近期的安排，今年的市場分層將分三批實施，在今年5月底和6月底還將啟動兩次分層，屆時可能還有更多的新三板公司將進入創(chuàng)新層。

近日，董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示，新三板企業(yè)在申報精選層前可能會釋放這樣一些值得關(guān)注的“信號”：基本面符合精選層條件，近期將中介機構(gòu)更換為頭部券商或會計師事務(wù)所；制定符合精選層要求的一套制度，尤其是聘任獨立董事；招聘更為資深的董秘或財務(wù)總監(jiān)，尤其是要求具備IPO經(jīng)驗；符合精選層條件的基礎(chǔ)層公司，在分層前突擊定向增發(fā)剛剛超過1000萬元（根據(jù)《分層辦法》規(guī)定，基礎(chǔ)層企業(yè)進入創(chuàng)新層的要求包括，在提交入層申請前，掛牌以來定向發(fā)行金額累計不低于1000萬）。

三類企業(yè)競逐精選層 

作為全面深化資本市場改革的重要一環(huán)，此輪新三板的改革措施涵蓋了分層管理、轉(zhuǎn)板上市、差異化交易規(guī)則、準入門檻等各個方面。因此本次改革也被不少市場人士稱為近年來最為全面、徹底的一次綜合性改革，其中精選層的設(shè)立無疑是此輪新三板改革的重頭戲。

而全國股轉(zhuǎn)公司在此次改革中也展現(xiàn)了效率較高的一面。

據(jù)安信證券統(tǒng)計，截至5月12日，新三板公司中已有153家公司公告表達了擬掛牌精選層和公開發(fā)行意向，其中128家已進行輔導（22家已受理、2家已提交材料、7家已驗收、97家輔導中）。

圖片來源：每經(jīng)記者整理

據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)顯示，自今年4月27日新三板精選層正式開始接受申報以來，已經(jīng)有22家企業(yè)的申請材料獲受理。

這22家企業(yè) 2019年的平均歸母凈利潤為0.968億元，其中凈利潤規(guī)模最小的公司為旭杰科技 （2019年歸母凈利潤為0.156億元），凈利潤規(guī)模最大的公司為貝特瑞（2019年歸母凈利潤為6.66億元）。

值得一提的是，精選層共設(shè)計了4套進層標準。而在上述22家企業(yè)中有多達20家選擇了第一套進層標準，即“市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于 1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于 2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。”

從擬融資金額來看，精選層也體現(xiàn)了其“小IPO”的特征。上述22家企業(yè)的平均擬融資金額約為3.82億元，除去體量最大的貝特瑞后的平均擬融資金額為3.05億元。而據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月13日，今年來已完成發(fā)行的19家創(chuàng)業(yè)板公司的平均擬融資金額為5.6億元，已完成發(fā)行的33家科創(chuàng)板公司的平均擬融資金額為8.82億元。

另外，截至5月12日，已有6家精選層獲受理企業(yè)進入首輪問詢狀態(tài)。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司的有關(guān)規(guī)定，首輪問詢自申報材料受理之日起二十個交易日內(nèi)發(fā)出，而這些公司從受理到首輪問詢最短的只經(jīng)歷了4個交易日。這6家企業(yè)首輪問詢的問題數(shù)量平均為41.5個，與科創(chuàng)板申請企業(yè)的首輪問詢問題數(shù)量大致接近。

談及對最近獲受理的精選層擬掛牌企業(yè)的印象，夏然對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“目前已被受理的企業(yè)大致可以分為三類：第一類當前體量仍較小，尚達不到注冊制下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻的新興經(jīng)濟企業(yè)；第二類是體量較大、處于偏傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，這類企業(yè)比較難在注冊制下的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市，可以選擇主板、中小板審核制排隊上市，但排隊上市所需周期較長，因此優(yōu)選選擇登陸精選層，以盡快獲得融資，加快業(yè)務(wù)發(fā)展；第三類是體量較大、處于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市門檻，但由于控股股東是上市公司，暫時不符合《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》，進而選擇精選層。”

值得一提的是，這里的第三類企業(yè)是指最近精選層掛牌申請已獲受理的諸如貝特瑞這樣的公司。該公司去年凈利潤超6億元，母公司是深圳主板上市公司中國寶安。類似這種情形的公司可能不符合《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》中關(guān)于“上市公司最近1個會計年度合并報表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的50%”等要求。

北京某券商投行人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前已獲受理的擬掛牌精選層企業(yè)基本屬于以上三類情況，但是第三類情況相對還是少的，主要還是第二類情況比較多。

創(chuàng)業(yè)板上市“負面清單”或成精選層“利好”

就在4月27日精選層擬掛牌企業(yè)首次申報材料當天晚上，《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》等有關(guān)創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的一系列政策文件出臺。從這些文件來看，在注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻將大幅降低。隨即，有一些觀點認為，改革后的創(chuàng)業(yè)板將與精選層形成競爭關(guān)系，這可能影響到精選層的“前途”。

不過據(jù)統(tǒng)計，4月27日-5月13日，發(fā)布擬掛牌精選層意向的新三板企業(yè)數(shù)量增加了近20家。而4月27日以來，沒有新三板企業(yè)公告擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

值得注意的是，5月7日，新三板公司恒業(yè)世紀還發(fā)布了《擬從創(chuàng)業(yè)板變更為在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌的輔導備案公告》。據(jù)公告透露，此前，恒業(yè)世紀已經(jīng)完成了在創(chuàng)業(yè)板上市的第一期輔導工作，公司稱此次臨時改賽道是“根據(jù)目前公司經(jīng)營狀況及戰(zhàn)略發(fā)展的需要”。

上述北京投行人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，該企業(yè)放棄創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)而選擇在精選層掛牌，是希望在政策扶持新三板的背景下，把精選層當做未來IPO的中轉(zhuǎn)站。

談及此次創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革，某頭部券商投行總部執(zhí)行總監(jiān)日前分析指出，雖然根據(jù)最近發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的有關(guān)文件，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻看似將大幅降低，但不排除未來在實際操作中仍然有“隱形門檻”的可能。

“據(jù)我判斷，如果在創(chuàng)業(yè)板改革的第一年，擬申報創(chuàng)業(yè)板的公司真的是兩年累計凈利潤5000萬（注冊制改革后創(chuàng)業(yè)板的第一套上市標準），可能上市會比較吃緊。預(yù)計在初期，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績規(guī)模可能不會小。”她表示。而相比之下，在精選層掛牌的業(yè)績門檻應(yīng)該還是最低的。

圖片來源：每經(jīng)記者整理 

此外，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，精選層對上市企業(yè)的行業(yè)要求也最為寬泛。除了產(chǎn)能過剩和限制類、淘汰類行業(yè)，金融、類金融企業(yè)之外，其他類型的企業(yè)基本都可以申請在精選層掛牌。

5月8日深交所就創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)“負面清單”向券商征求意見，根據(jù)征求意見稿，農(nóng)林牧漁、農(nóng)副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃氣、建筑、交通運輸、倉儲郵政、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、居民服務(wù)和修理等傳統(tǒng)行業(yè)被列入“負面清單”，原則上監(jiān)管層不支持屬于上述行業(yè)的企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板上市。

對此，一些業(yè)內(nèi)人士認為，這一“負面清單”雖然看似與精選層無關(guān)，但卻有望為精選層提供更多的掛牌企業(yè)來源。

上述北京投行人士認為，上述“負面清單”所列的不符合創(chuàng)業(yè)板上市要求的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)未來可以到精選層掛牌，而規(guī)模大一些的企業(yè)，可以選擇在中小板上市，“雖然目前精選層的定位看起來不如科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板來得高，但長期看，如果精選層相對寬容，也許能從中誕生好的企業(yè)。”
董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍則認為，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)“負面清單”可以視作對精選層的一種利好，“因為有些行業(yè)的企業(yè)想去創(chuàng)業(yè)板上市明顯就不可能了，但是說如果企業(yè)的規(guī)模特別大，可以去中小板或者上海主板，但是一般的企業(yè)可能就不行了，就只能在新三板了。”

不過他也指出，不符合創(chuàng)業(yè)板定位的個別企業(yè)在精選層掛牌的話，未來其估值可能就會受一定的影響，“因為這類企業(yè)未來不能轉(zhuǎn)板，在沒有轉(zhuǎn)板預(yù)期的情況下，預(yù)計只能享受新三板的估值，因此估值就可能受到一定的擠壓。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)