每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)5月6日更新的信息顯示，潤農(nóng)節(jié)水（830964，OC；前收盤價4.99元）掛牌精選層的申請材料已經(jīng)獲得受理，目前處于“已受理”的審查狀態(tài)。

潤農(nóng)節(jié)水是一家專業(yè)從事節(jié)水灌溉產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、灌溉工程設(shè)計、施工的綜合性企業(yè)。早在2014年7月，潤農(nóng)節(jié)水就在新三板成功掛牌。2016年6月，潤農(nóng)節(jié)水進入創(chuàng)新層。

業(yè)績方面，潤農(nóng)節(jié)水2017年~2019年營業(yè)收入分別為4.07億元、4.35億元和4.65億元，扣非歸母凈利潤分別為5114.17萬元、4583.90萬元和4850.44萬元，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為14.21%、11.18%和10.55%，均符合相關(guān)精選層發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，主要承接政府工程的潤農(nóng)節(jié)水，因訂單大多需要墊資，現(xiàn)金流緊張。近幾年，潤農(nóng)節(jié)水的期末應(yīng)收賬款增長速度遠(yuǎn)高于營收增長速度，這導(dǎo)致其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在逐年下降，2017年~2019年，各期末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.04、1.61和1.41。

業(yè)務(wù)依賴政府招投標(biāo)項目

潤農(nóng)節(jié)水是一家節(jié)水灌溉行業(yè)公司，其主要從事節(jié)水灌溉材料和設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售，以及為節(jié)水灌溉項目提供從節(jié)水灌溉材料、設(shè)備到工程設(shè)計、施工、安裝、調(diào)試、技術(shù)支持的一站式服務(wù)。

上述描述或許有些繞口，從潤農(nóng)節(jié)水業(yè)務(wù)構(gòu)成分析，更能清楚這家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)。

根據(jù)潤農(nóng)節(jié)水公開發(fā)行說明書（申報稿），公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，最主要的部分來自工程收入、PE 管、PVC管、滴灌帶，此外，該公司2019年還新增了PE燃?xì)夤軜I(yè)務(wù)。

具體來看，2019年，潤農(nóng)節(jié)水工程收入2.86億元，營收占比達到61.45%，PE管、滴灌帶、PVC管銷售收入分別為4319.55萬元、4133.81萬元以及3124.58萬元，占比分別為9.28%、8.88%以及6.71%，其當(dāng)年新增的PE燃?xì)夤軜I(yè)務(wù)收入為2756.77萬元，占比也達到了5.92%。

前兩年，工程收入同樣占據(jù)營業(yè)收入的半壁江山，但滴灌帶以及PVC管的營收占比也在10%以上，對比可見，近兩年，潤農(nóng)節(jié)水的工程訂單增多，滴灌帶、PVC管兩項產(chǎn)品的營收明顯降低。

潤農(nóng)節(jié)水公開發(fā)行說明書（申報稿）表示，公司業(yè)務(wù)類型占比變化主要受政府招標(biāo)項目類型及投標(biāo)競爭環(huán)境影響。

實際上，參與政府招標(biāo)項目從而獲得營收，是潤農(nóng)節(jié)水經(jīng)營活動最重要的方式。潤農(nóng)節(jié)水也在申報稿中坦言：“公司收入主要依賴政府招投標(biāo)項目，這是由中國節(jié)水灌溉行業(yè)的發(fā)展階段決定的，非政府客戶向公司采購的產(chǎn)品也多用于政府項目”。

值得注意的是，依賴參與政府招投標(biāo)的潤農(nóng)節(jié)水，還曾被他人冒用名義參與政府招投標(biāo)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者獲得的一份由河北省玉田縣人民法院審理的刑事判決書記載，2014年3月，在遼寧省鐵嶺市昌圖縣進行節(jié)水增糧工程招投標(biāo)期間，張某甲在未經(jīng)潤農(nóng)節(jié)水授權(quán)的情況下以該公司名義參與競標(biāo)，且成功中標(biāo)。后經(jīng)鑒定，張某甲利用競標(biāo)的資質(zhì)及相關(guān)證明文件系偽造，其偽造了水利水電工程貳級資質(zhì)、安全許可證、項目經(jīng)理安全考核合格證等證件。

減少采購改善現(xiàn)金流

根據(jù)保薦機構(gòu)中信建投出具的掛牌推薦書，潤農(nóng)節(jié)水選擇的具體標(biāo)準(zhǔn)為：“市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。”

推薦書中披露，根據(jù)《預(yù)計市值分析報告》，潤農(nóng)節(jié)水發(fā)行后市值預(yù)計將在8.73億元以上；2018年、2019年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4583.90萬元、4850.44萬元，扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為11.18%、10.55%。因此符合上述標(biāo)準(zhǔn)。

不過，記者發(fā)現(xiàn)，潤農(nóng)節(jié)水穩(wěn)定增長的營收背后，是不斷攀升的應(yīng)收賬款。近三年，其各年度末應(yīng)收賬款分別達到2.58億元、3.12億元以及3.96億元，對應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在逐年下降，行業(yè)可比公司中，低于大禹節(jié)水和天業(yè)節(jié)水，稍高于節(jié)水股份。

潤農(nóng)節(jié)水稱，客戶主要是政府部門，信譽良好，款項回收有保證，發(fā)生壞賬的概率低，只是回款周期略長。

回款周期較長，毫無疑問對潤農(nóng)節(jié)水的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響。潤農(nóng)節(jié)水公開發(fā)行說明書（申報稿）披露，2017年、2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)值，分別為-1263.65萬元和-4415.48萬元。

到2019年，潤農(nóng)節(jié)水的現(xiàn)金流情況得到明顯改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到4922.02萬元，但這也與回款無關(guān)，而是潤農(nóng)節(jié)水減少了原材料采購規(guī)模，其當(dāng)年的原材料采購金額比上年減少4919.38萬元。換句話說，這主要是“節(jié)流”的結(jié)果。

同時，為了現(xiàn)金流得到進一步改善，潤農(nóng)節(jié)水還與部分供應(yīng)商友好協(xié)商，適當(dāng)延長了信用賬期，付款壓力有一定減小。不過，這也導(dǎo)致2019年期末，公司的應(yīng)付賬款比上年增加33.68%，達到8094.29萬元。

圖片來源：東方IC圖