來源：道達(dá)號（微信號：daoda1997） 各位老鐵，大家好，我是錢研君。每個周六，我都在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。 隨著中芯國際即將回歸，最近科技板塊再度熱起來，上周錢研君通過高送轉(zhuǎn)線索分享的三大科技板塊中，拓斯達(dá)、中新賽克都在創(chuàng)出新高。（詳見5月9日文章《這個題材的“春天”來了？炒作激情再現(xiàn)！火爆背后透露三大方向》） 本周調(diào)味品概念股再次大漲，錢研君也感慨天味食品、千禾味業(yè)這些個股飆得實在厲害。（詳見3月28日文章《疫情影響小，恢復(fù)快！一季報爆雷風(fēng)險低！龍頭已創(chuàng)歷史新高！這個板塊你需要重視》） 不過本周還有一個板塊，又再度受到關(guān)注，這便是4月初錢瞻研報提及的海南板塊。（詳見4月5日文章《走勢特立獨行！戰(zhàn)斗姿勢已擺好！這個板塊，你應(yīng)該引起重視了》） 從這一個月走勢來看，海南板塊相對平穩(wěn)，但是在白金版中精選的海峽股份、普利制藥也是連創(chuàng)階段新高！ 趁著海南板塊的異軍突起以及消費、科技的審美疲勞，錢研君本周要分享的行業(yè)，將依舊是一個相對冷門的行業(yè)，而這個行業(yè)，打出的是一張政策“明牌”，行業(yè)個股正蠢蠢欲動！ 本期《錢瞻研報》，也推出了白金版，重點介紹了3家尾氣排放類上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！ 國六實施漸行漸近 最近雖然科技、消費繼續(xù)被資金炒作得火爆，但是包括艾可藍(lán)、貴研鉑業(yè)以及銀輪股份等個股的異動引起了錢研君的注意。周五收盤，關(guān)于尾氣排放又有最新政策出臺。 5月15日，生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息化部、商務(wù)部、海關(guān)總署四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整輕型汽車國六排放標(biāo)準(zhǔn)實施有關(guān)要求的公告》，調(diào)整輕型汽車國六排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項，對國五排量汽車的銷售和注冊登記增加6個月過渡期，并將國六排放標(biāo)準(zhǔn)顆粒物數(shù)量（PN限值）過渡期截止日期延長至2021年1月1日。 同時，《公告》還明確了輕型汽車國六排放標(biāo)準(zhǔn)顆粒物數(shù)量（PN限值）過渡期截止日期，由2020年7月1日前調(diào)整為2021年1月1日前。此次過渡截止日期調(diào)整，將留給汽車企業(yè)更多緩沖期。 作為史上最嚴(yán)格的國六標(biāo)準(zhǔn)，市場一直存有預(yù)期。雖然政策有所微調(diào)，但僅僅是給了一個緩沖過程。一旦國六標(biāo)準(zhǔn)全面實施，市場生態(tài)定將出現(xiàn)明顯變化。 資料顯示，國六標(biāo)準(zhǔn)分階段執(zhí)行，但標(biāo)準(zhǔn)相較于國五來看明顯更嚴(yán)，如輕型車國六a的CO排放限值相較于國五下降30%，而國六b階段的重要排放污染物（CO\THC\NMHC\NOX\PM）等相較于國五下降33%-50%左右，且新增顆粒物(PN)要求。實際上，對比國六標(biāo)準(zhǔn)與歐六標(biāo)準(zhǔn)可以看出，國六b相較于歐六更為嚴(yán)格，國六在重要污染物排放限值上要求比歐六降低50%左右。 需要了解的是，我國自2001年開始實施國一階段排放標(biāo)準(zhǔn)以來，排放標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)過了5次升級，每次升級時間間隔大約為4年左右，從國一到國五，我國排放標(biāo)準(zhǔn)一直等效采用歐盟排放標(biāo)準(zhǔn)體系，而國六排放標(biāo)準(zhǔn)是我國第一個不等效采用歐盟排放標(biāo)準(zhǔn)體系的標(biāo)準(zhǔn)，更符合我國的氣候條件、道路工況等具體國情，還意味著我國排放標(biāo)準(zhǔn)研究能力的極大進(jìn)步，對于國內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展具有重要意義。 千億級蛋糕待分 當(dāng)前，尾氣后處理系統(tǒng)是應(yīng)對機動車污染氣體排放而采用的較為普遍的系統(tǒng)裝置，其主要原理是在發(fā)動機排氣系統(tǒng)上加裝凈化裝置，通過物理或化學(xué)反應(yīng)，如催化轉(zhuǎn)化、過濾捕集等，將有害污染物如一氧化碳、碳?xì)浠衔?、氮氧化合物、顆粒物等轉(zhuǎn)化為無害物質(zhì)如二氧化碳、水、氮氣等，從而降低發(fā)動機有害氣體排放，達(dá)到排放要求。 很顯然，從國五升國六，必然帶來技術(shù)升級，特別是尾氣處理，這里面蘊藏著極大的市場機遇。 由于重型汽車主要是指質(zhì)量超過3.5t的汽車，具體可包括中、重型貨車及部分超過3.5t的輕型貨車，大、中型客車，簡單的按中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)類型中，中重卡、大中型客車及70%的輕卡數(shù)據(jù)作為重型柴油車的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而30%的輕卡、輕客作為輕型柴油車統(tǒng)計數(shù)據(jù)，測算下來，若2020年上述車型全部滿足國六車型，則輕型汽油車、輕型柴油車及重型柴油車市場規(guī)模分別為283億元、146億元和528億元，綜合來看國六尾氣后處理市場規(guī)模整體可達(dá)1000億元左右，市場空間廣闊且相對國五具有明顯的提升。 我國機動車尾氣后處理產(chǎn)業(yè)雖然起步較晚，但發(fā)展較為迅速，一方面海外零部件巨頭重視國內(nèi)市場開發(fā)，為國內(nèi)提供技術(shù)輸出；另一方面，國內(nèi)機動車保有量穩(wěn)步提升，自主品牌迅速發(fā)展，疊加國家排放標(biāo)準(zhǔn)不斷升級進(jìn)一步擴大尾氣后處理市場規(guī)模，為國內(nèi)企業(yè)提供了較好的市場發(fā)展機遇，促使內(nèi)資品牌加快技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。 當(dāng)然，在高端催化劑技術(shù)、節(jié)能減排的發(fā)動機上游關(guān)鍵技術(shù)方面，如SCR噴射、柴油機高壓共軌等領(lǐng)域外資巨頭如巴斯夫、莊信萬豐、優(yōu)美科、博世等依然占據(jù)較大的市場優(yōu)勢。然而，內(nèi)資企業(yè)技術(shù)及規(guī)模提升也較為明顯，如威孚高科、凱龍高科、艾可藍(lán)等在發(fā)動機尾氣后處理相關(guān)領(lǐng)域已形成較強的競爭實力。 具體來看，在汽油機尾氣后處理方面，由于國內(nèi)乘用車市場合資品牌占多數(shù)市場份額，合資品牌整車廠對供應(yīng)商技術(shù)、資金實力要求相對較高，且大部分全球采購，國內(nèi)廠商在此領(lǐng)域競爭實力不強，因此市場主要由外資品牌如巴斯夫、莊信萬豐、優(yōu)美科等占據(jù)。根據(jù)《2017年中國內(nèi)燃機工業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)，外資品牌在三元催化劑市場占據(jù)市場份額67%，內(nèi)資品牌市場份額約33%，且絕大部分配套自主車型。 在柴油車尾氣后處理方面，柴油機主要是配套各類商用車，對產(chǎn)品價格較為敏感，內(nèi)資品牌在價格方面具有明顯的優(yōu)勢。因此相對來看，內(nèi)資品牌在柴油車尾氣后處理系統(tǒng)集成方面仍具有一定的競爭優(yōu)勢。 但在關(guān)鍵的催化劑產(chǎn)品上，外資依然占據(jù)主導(dǎo)地位，以SCR為例，根據(jù)《2017年中國內(nèi)燃機工業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)，2017年柴油車SCR系統(tǒng)供應(yīng)商前3位為外資企業(yè)，分別是康明斯、博世、天納克，三者合計占據(jù)41.2%的市場份額，隨后是內(nèi)資品牌凱龍高科、威孚力達(dá)、銀輪股份等，市場份額分別為12.0%、7.9%和6.3%。 鉑金需求有望實現(xiàn)逆勢增長 在尾氣排放市場上，對于稀有金屬鉑系也是有一定刺激作用。 資料顯示，我國汽車市場以汽油車為主，柴油車產(chǎn)銷規(guī)模相對較小。因此，國五向國六切換，預(yù)計對鈀、銠的拉動更為顯著。對于鉑、鈀、銠三種鉑族金屬，鉑金主要應(yīng)用于柴油車，鈀、銠主要應(yīng)用于汽油車，而汽油車為我國汽車市場的主流，因此，國五向國六a的切換預(yù)計對鈀、銠需求的拉動更為顯著。 據(jù)測算，2021年我國汽車尾氣催化劑用鉑、鈀、銠的需求量預(yù)計分別為5.5噸、88.4噸和9.4噸，占2019年全球尾氣催化劑領(lǐng)域鉑、鈀、銠需求量（莊信萬豐數(shù)據(jù)）的6.06%、29.38%和30.16%，而2019年我國尾氣催化劑用鉑、鈀、銠的需求量占當(dāng)年全球尾氣催化劑領(lǐng)域鉑、鈀、銠需求比例僅分別為5.08%、27.48%和25%。 今年我國尾氣催化劑用鉑金需求有望逆勢實現(xiàn)增長。一方面，在逆周期調(diào)節(jié)加碼基建投資加速驅(qū)動和國三淘汰的背景下，全年來看我國重卡產(chǎn)銷有望維持高景氣度，另一方面，隨著國五逐步向國六切換，單車鉑金需求有望實現(xiàn)顯著提升，今年我國重卡領(lǐng)域鉑金需求有望逆勢實現(xiàn)增長。 另外值得關(guān)注的是，在疫情之下，鉑系金屬的供給也出現(xiàn)了下滑。 英美鉑業(yè)事故及南非等地實行疫情期間的隔離措施，導(dǎo)致鉑鈀供應(yīng)端同樣受到較大影響。一方面，南非英美鉑業(yè)在今年2月份由于爆炸事故關(guān)停ACP工廠，大幅下調(diào)鉑、鈀產(chǎn)量目標(biāo)：2020年度鉑產(chǎn)量目標(biāo)從2000千盎司-2200千盎司下調(diào)至1500千盎司-1700千盎司，鈀產(chǎn)量目標(biāo)從1400千盎司-1500千盎司下調(diào)至1100千盎司-1200千盎司。 另一方面，南非、津巴布韋由于疫情影響實行隔離措施，而南非和津巴布韋的供應(yīng)量占到鉑金全球供應(yīng)的80%以上，占到鈀金全球供應(yīng)40%以上，預(yù)計對鉑鈀的供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。 所以，鉑系金屬供給端在下滑，需求端在提升，未來鉑系金屬價格走勢就一目了然了！ 風(fēng)險提示：1、國五切換國六實施進(jìn)展不及預(yù)期；2、汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；3、技術(shù)落地進(jìn)度不及預(yù)期。 本期錢瞻研報的參考研報如下： 萬聯(lián)證券：國六標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)，關(guān)注尾氣后處理機會 山西證券：國六排放標(biāo)準(zhǔn)來襲，汽車行業(yè)技術(shù)升級 興業(yè)證券：國五切國六，對鉑系金屬的拉動有多大？ 本期《錢瞻研報》，也推出了白金版，重點介紹了3家尾氣排放類上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 （本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)）