不到一個(gè)月時(shí)間，生豬全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭唐人神（002567，SZ）披露了8份與相關(guān)方簽署的框架協(xié)議、投資合作協(xié)議的公告，累計(jì)金額達(dá)79.3億元，引起了外界關(guān)注。近日，唐人神對(duì)于深交所提出的問(wèn)題一一給予了回復(fù)。

唐人神表示，上述8個(gè)項(xiàng)目均已簽署，按照不同的項(xiàng)目協(xié)議，計(jì)劃在3-6個(gè)月內(nèi)完成項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作，前期工作完成后，預(yù)計(jì)1年內(nèi)完成項(xiàng)目建設(shè)。公司實(shí)施養(yǎng)豬等8個(gè)項(xiàng)目不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭及重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)投資者也有所擔(dān)心，巨資去養(yǎng)豬，是不是戰(zhàn)略失誤呢？唐人神表示，唐人神是一家生豬全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，其中的飼料經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，豬飼料受益豬出欄數(shù)量增加、屠宰和肉品業(yè)務(wù)可以抵御生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國(guó)豬肉消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模巨大，現(xiàn)在是快速發(fā)展黃金期，近3-5年是生豬行業(yè)重大變革期，規(guī)?；瘯?huì)迅速提升?，F(xiàn)在大力發(fā)展養(yǎng)豬并不是一個(gè)一般意義理解的周期頂部去發(fā)展，而是一個(gè)戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭及重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

4月27日至5月21日期間，唐人神披露8份與相關(guān)方簽署框架協(xié)議、投資合作協(xié)議的公告，累計(jì)金額達(dá)79.3億元，投資項(xiàng)目涉及甘肅、四川、湖南、重慶、海南等地區(qū)，主要為生豬養(yǎng)殖和飼料加工項(xiàng)目。

對(duì)應(yīng)的生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目投資金額接近70億元。公告顯示，5月6日，唐人神宣布在四川雅安市名山區(qū)投資19.7億元，用于建設(shè)年出欄100萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，另投資3億元用于生鮮屠宰項(xiàng)目；5月16日，唐人神在湖南攸縣投資20億元，建設(shè)年出欄100萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目；5月19日，唐人神在甘肅甘谷縣投資10.2億元，投建年出欄50萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目；5月21日，集團(tuán)又在湖南醴陵市投資約20億元，計(jì)劃年出欄生豬100萬(wàn)頭。

值得注意的是，唐人神2020年一季報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)總資產(chǎn)87.56億元，凈資產(chǎn)38.27億元，而上述累計(jì)投資金額79.3億元占公司總資產(chǎn)的90.57%，占凈資產(chǎn)的207.21%。換句話(huà)說(shuō)，唐人神在“負(fù)債前行”地布局生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。這也引起市場(chǎng)投資者和深交所關(guān)注，深交所在問(wèn)詢(xún)函中要求說(shuō)明，投資進(jìn)展計(jì)劃與資金來(lái)源以及是否會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭及重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

唐人神5月26日回復(fù)稱(chēng)，上述8個(gè)項(xiàng)目均已簽署，按照不同的項(xiàng)目協(xié)議，計(jì)劃在3-6個(gè)月內(nèi)完成項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作，前期工作完成后，預(yù)計(jì)1年內(nèi)完成項(xiàng)目建設(shè)。唐人神方面稱(chēng)，根據(jù)公司初步規(guī)劃，在未來(lái)主要采用自籌資金、自有資金模式為主，銀行貸款融資為輔。其中，自籌資金44.4億元，占比56%；自有資金15.9億元，占比20%；銀行中長(zhǎng)期貸款19億元，占比24%。

唐人神還表示，2020年一季度，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.25、0.85，根據(jù)行業(yè)的特點(diǎn)，公司的主要存貨都具有非常高的變現(xiàn)能力，處于比較安全的范圍內(nèi)。從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)看，公司一季度的資產(chǎn)負(fù)債率為51.38%，比2019年末增長(zhǎng)3.57個(gè)百分點(diǎn)，整體的負(fù)債水平并不高。所以，公司實(shí)施上述項(xiàng)目不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭及重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

具備抵御資金和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力

不過(guò)，雖然唐人神對(duì)關(guān)注函做出了嚴(yán)謹(jǐn)、認(rèn)真的回復(fù)，市場(chǎng)對(duì)此關(guān)注度較高，存在一些擔(dān)憂(yōu)。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)主要有以下兩點(diǎn)：第一、累計(jì)金額達(dá)79.3億元，公司是否有足夠的資金支持其發(fā)展，會(huì)不會(huì)造成財(cái)務(wù)的巨大壓力。第二、在豬價(jià)持續(xù)下跌的背景下，公司在這個(gè)時(shí)點(diǎn)陸續(xù)宣布了70多億元投資養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，未來(lái)能否渡過(guò)生豬產(chǎn)業(yè)周期底部。

首先來(lái)看財(cái)務(wù)壓力。根據(jù)唐人神回復(fù)函中的資金說(shuō)明情況，8項(xiàng)投資主要有三種資金來(lái)源，銀行中長(zhǎng)期借款19億元，大幅低于公司的40多億元的銀行授信額度，可以貸款實(shí)現(xiàn)。自有資金15.9億元，按目前生豬行情預(yù)測(cè)，以公司今年的盈利能力和現(xiàn)金流分析，壓力不大。而自籌資金44.4億元是大頭。

據(jù)唐人神相關(guān)人士解釋?zhuān)@個(gè)是公司的四位一體輕資產(chǎn)運(yùn)作模式，即上市公司和政府、銀行、社會(huì)資本共同出資設(shè)立四位一體的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，由生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金投資建設(shè)豬場(chǎng)并出租給上市公司經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也給當(dāng)?shù)剞r(nóng)民進(jìn)行扶貧。換句話(huà)說(shuō)，公司實(shí)際出資投資建設(shè)豬場(chǎng)遠(yuǎn)低于79.3億元，并不像一般投資者所理解的砸巨資進(jìn)場(chǎng)。

唐人神還強(qiáng)調(diào)，唐人神是一家經(jīng)營(yíng)32年，能做到32年屹立不倒，有其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，與創(chuàng)始人陶一山先生的穩(wěn)健的性格和相對(duì)保守的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格有很大的關(guān)系。

一方面，唐人神是一家生豬全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，其中的飼料經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，豬飼料受益豬出欄數(shù)量增加、屠宰和肉品業(yè)務(wù)可以抵御生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司屠宰業(yè)務(wù)也在發(fā)力中，比如本次公布的雅安市名山區(qū)生鮮屠宰（100萬(wàn)頭/年生豬）項(xiàng)目。且公司的肉品品牌在湖南地區(qū)有20多年的經(jīng)營(yíng)歷史，屬于當(dāng)?shù)刂放?，未?lái)有較大的發(fā)展空間。

另一方面，唐人神具備低成本養(yǎng)豬的能力。其一，打造可快速?gòu)?fù)制的自繁自養(yǎng)生豬發(fā)展模式。公司根據(jù)經(jīng)濟(jì)、防疫、環(huán)保等條件綜合考慮，打造出了"1+3"生豬自繁自養(yǎng)發(fā)展模式，即在一個(gè)區(qū)域內(nèi)年出欄100萬(wàn)頭生豬，同時(shí)配備飼料廠(chǎng)、屠宰場(chǎng)，形成生豬全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全過(guò)程為自繁自養(yǎng)，在疫病防控、成本控制、食品安全等方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。其二，快速實(shí)施樓房養(yǎng)豬模式。樓房養(yǎng)豬作為一個(gè)新興的養(yǎng)豬方式，有利于節(jié)約土地，提升人均效率，以及環(huán)保處理、生物安全防控。其三，公司擁有飼料分（子）公司80余家，產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，輻射全國(guó)。

現(xiàn)在是占地發(fā)展養(yǎng)豬的黃金期

更值得一提的是，過(guò)去32年唐人神已經(jīng)逐漸形成了以飼料為主，種豬繁育、肉品銷(xiāo)售一條龍的產(chǎn)業(yè)鏈條，唯獨(dú)缺少重要環(huán)節(jié)——生豬養(yǎng)殖，直到2016年，公司開(kāi)始從種豬繁育向生豬育肥領(lǐng)域延伸，先后在湖南茶陵、河北大名、河南南樂(lè)落地生豬自繁自養(yǎng)基地。

去年4月，公司擴(kuò)增生豬產(chǎn)能再次提速，祭出“TRS313追夢(mèng)工程”，提出到2031年，要做到1000億營(yíng)收、1000萬(wàn)噸飼料、1000萬(wàn)頭生豬以及300億肉品營(yíng)收和30億凈利潤(rùn)。

唐人神相關(guān)人士表示，我國(guó)豬肉消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模巨大，現(xiàn)在是快速發(fā)展黃金期。我國(guó)是全球豬肉消費(fèi)第一大國(guó)，豬肉是我國(guó)居民最主要的副食品，豬肉消費(fèi)長(zhǎng)期占肉類(lèi)消費(fèi)比重在60%左右。且我國(guó)生豬養(yǎng)殖集中度仍然處于較低水平，市場(chǎng)仍以小型養(yǎng)殖為主，造成了我國(guó)生豬養(yǎng)殖平均效率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)養(yǎng)殖國(guó)家的水平。同時(shí)，我國(guó)主要養(yǎng)殖公司出欄總量市場(chǎng)占有率較小，行業(yè)機(jī)會(huì)明顯。

近3-5年是生豬行業(yè)重大變革期，規(guī)?；瘯?huì)迅速提升。現(xiàn)在大力發(fā)展養(yǎng)豬并不是一個(gè)一般意義理解的周期頂部去發(fā)展，而是一個(gè)戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

（本文不作為投資建議，信息披露以公司公告為準(zhǔn)。）