每經記者 冷輝    每經編輯 盧九安    

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近期，股債的“蹺蹺板效應”相對明顯。國內A股市場表現(xiàn)亮眼，上證指數(shù)強勢突破2900點并且持續(xù)上漲，債券市場則不斷調整，部分市場參與者感慨“債牛已盡”。

市場行情方面，截至6月3日午盤，國債期貨全線下跌，10年期國債、國開債活躍券收益率上行明顯；不過截至下午收盤時，國債期貨跌幅收窄、國債收益率也接近平盤。貨幣投放方面，央行本周以來連續(xù)三日未進行公開市場業(yè)務操作。

粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖認為，如果認可以利率最低點過去為債牛結束的標志，那么債牛已經結束。不過，李奇霖認為3.0%會成為10年國債到期收益率難以突破的上限，10年國債將在2.7%-3.0%的區(qū)間內震蕩。

債市調整持續(xù)

自從4月底開始，不同期限的國債期貨品種都在持續(xù)調整，10年期國債期貨主力連續(xù)自從上行到超過103元之后，就開始持續(xù)下挫，快速下跌之后在5月19日~22日迎來一波不錯的反彈，但5月25日又再度開啟新一輪下跌，并且國債期貨重回跌勢跡象明顯，6月3日午盤報收99.97元，跌至100元以下，創(chuàng)下今年2月下旬以來的低點。

10年期國債期貨主力價格 圖片來源：東方財富軟件 截圖

市場行情方面，截至6月3日上午收盤，國債期貨全線下跌，10年期主力合約跌0.51%報99.97元，創(chuàng)2月20日以來新低；5年期主力合約跌0.44%，2年期主力合約跌0.32%。

不過，午后國債期貨跌幅收窄，截至收盤，10年期、5年期、2年期主力合約分別下跌0.10%、0.01%、0.04%。

如果從4月30日債市大跌開始算起，截至6月3日，10年期國債期貨主連從103.470元跌至如今的100元左右，累計下跌3%；5年期國債期貨主連從105.2元下跌至101.945，累計下跌幅度超過3%；2年期國債期貨主連從102.800元左右下跌至101.295元，也有不少的跌幅。

6月3日上午銀行間現(xiàn)券收益率也在上行，短券調整相對更劇烈。不過在午后上行幅度縮窄，目前10年期國債活躍券收益率大約在2.80%，10年期國開債活躍券收益率大約在3.0850%。

市場資金成本走高

資金面上，從6月1日至今，人民銀行連續(xù)三日沒有進行公開市場業(yè)務操作，央行稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。

不過，相對于此前的利率低點，資金成本相比較之下已有明顯的回升。中國貨幣網數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種近期連續(xù)走高，自5月13日低點0.705%持續(xù)回升到5月末的2.10%水平。本周一、周二有所回落，但在今日又上行至了1.885%，較此前利率低點高出不少。

Shibor隔夜品種近期價格走勢 圖片來源：中國貨幣網 截圖

銀銀間回購定盤利率FDR001、FDR007在5月13日的低點，分別只有0.71%、1.20%，6月3日則分別為1.89%、1.97%，相比前一日均上行超過40bp。

《每日經濟新聞》記者注意到，當前關于債市下跌的原因市場共識較多。粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖認為，債券大跌的原因主要是央行再寬松的預期落空；高頻數(shù)據(jù)顯示，經濟在超預期轉好；債券供給壓力大，這一項利空主要集中在5月份，在地方專項債再提前下發(fā)1萬億的貢獻下，債券市場5月份的國債+地方債的供給達到了1.5萬億。

國泰君安覃漢團隊認為，昨日（周二）債市大跌背后的原因在于6月1日（周一）晚央行公告直接購買小微貸款，這一放水可以繞過傳統(tǒng)寬貨幣的舉措，被市場理解為寬信用將加速。上周債市在經過連續(xù)數(shù)周暴跌后有所企穩(wěn)，是因為寬松預期升溫。但出乎意料的是，這一次樂觀預期沒來得及發(fā)酵，就被央行的創(chuàng)新打斷，貨幣寬松的信仰坍塌，有序撤退演變?yōu)椴忍ぁ?/p>

債市后續(xù)怎么走？

李奇霖稱，在2020年前四個月份，10年國債到期收益率之所以會在3%的點位上再出現(xiàn)50BP的下行，主要是因為新冠肺炎疫情的暴發(fā)。但疫情的影響結束并不意味著，十年國債到期收益率就會回到疫情前3.0%的水平。3.0%會成為10年國債到期收益率難以突破的上限，10年國債將在2.7%-3.0%的區(qū)間內震蕩。當前，2.8%左右的10年國債到期收益率，并不算超調，確實已經具備了一定的博弈價值。

光大證券首席固定收益分析師張旭對記者表示，近期長短端利率均出現(xiàn)一定程度向上調整，政府債券供給和5月末的企業(yè)所得稅清繳只是短期干擾因素，寬松的政策環(huán)境仍是主基調，因此后續(xù)收益率繼續(xù)向上的空間有限，后續(xù)10Y國債收益率可能再度下行，需靜觀政策的實施效果以及經濟復蘇反彈情況。投資者不宜在此時繼續(xù)參與短期波動的博弈，在未來利率下行的過程中應擇機縮短組合的久期。

銀銀間回購定盤利率 圖片來源：中國貨幣網 截圖

國泰君安覃漢團隊認為，下一階段利率上行空間有限，隨時會迎來一波修復性行情。債市從4月底暴跌至今，已經悉數(shù)跌去4月初IOER降息后的漲幅，如果修復性行情出現(xiàn)，確定性在中端短，利率曲線可能會再度陡峭化。無論是信號（“買貸款”創(chuàng)新）還是實際（5月份社融預計仍會大幅好轉），寬信用都在爬坡階段，長端利率表現(xiàn)可能會持續(xù)偏弱，中短端修復的確定性更強：其一，逆回購對沖下，近期回購資金價格已經拐頭下行；其二，一旦接下來央行持續(xù)釋放寬貨幣信號，貨政“過緊”的預期會反向修正；其三，中美關系階段性緩和，匯率貶值警報基本解除，降準降息仍值得期待。

天風固收孫彬彬團隊認為，展望6月，5月沖擊因素對流動性的擠占將會有所減弱，無論是穩(wěn)定市場預期，還是呵護中小銀行季末流動性、推動銀行補資本、防風險，央行都需要穩(wěn)定半年末資金面。再加上當前經濟畢竟只是弱改善，加大宏觀對沖力度仍有必要，從降成本和控通縮的角度，央行應該仍然需要積極操作，特別是價格工具。預計6月大概率會再降準一次，公開市場利率調降20BP，積極關注存款基準利率變動的可能性。繼續(xù)明確貨幣政策方向決定債市方向。

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