每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

6月8日，好想你公告稱(chēng)，擬回購(gòu)不低于總股本21.91%、不超過(guò)43.83%股份，回購(gòu)價(jià)格不超13元/股，耗資14.69億元至29.38億元。不過(guò)公司同日還發(fā)布了某董事以及二股東“杭州浩紅”的減持公告。6月9日公司股價(jià)出現(xiàn)漲停。

好想你本次回購(gòu)，實(shí)施期限為自股東大會(huì)審議通過(guò)本次回購(gòu)股份方案之日起不超過(guò)12個(gè)月，股份回購(gòu)用于注銷(xiāo)，減少公司注冊(cè)資本。二股東計(jì)劃在本減持計(jì)劃公告之日起十五個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)減持不超總股本的3%，某董事擬在本減持計(jì)劃公告之日起十五個(gè)交易日后的三個(gè)月內(nèi)減持不超35500股?；刭?gòu)期與減持期有所重疊。

好想你6月8日的收盤(pán)價(jià)為10.46元，與回購(gòu)的最高價(jià)13元差距并不大，一旦大筆回購(gòu)，很容易就觸碰到天花板價(jià)，未來(lái)除非有特殊情況發(fā)生，現(xiàn)實(shí)中大概率將很難回購(gòu)到21.91%以上股份。但股東、董事的減持卻可能不會(huì)含糊，因此，有人擔(dān)心好想你發(fā)布回購(gòu)公告可能是為了配合股東減持。

按2019年深交所《上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《細(xì)則》），其中規(guī)定了“減少公司注冊(cè)資本、將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需（護(hù)盤(pán)）”等四種回購(gòu)情形，除了“減少公司注冊(cè)資本”回購(gòu)情形，其他回購(gòu)情形，回購(gòu)不得超過(guò)公司股本總額的10%；除了“護(hù)盤(pán)”回購(gòu)情形，其他回購(gòu)情形，允許董監(jiān)高、控股股東、實(shí)控人、回購(gòu)股份提議人在回購(gòu)期間減持。也即好想你的擬回購(gòu)比例，以及二股東等在回購(gòu)期間的減持計(jì)劃，都是符合目前減持規(guī)則的。

“護(hù)盤(pán)”回購(gòu)情形不允許大股東等在回購(gòu)期間減持，這有利于防止護(hù)盤(pán)被減持行為所對(duì)沖消弭，但相比“護(hù)盤(pán)”回購(gòu)股份可在回購(gòu)12個(gè)月之后再次減持，“減少公司注冊(cè)資本”的回購(gòu)情形由于回購(gòu)股份被注銷(xiāo)、更有利于長(zhǎng)期維護(hù)上市公司股價(jià)；且現(xiàn)實(shí)中無(wú)論上述哪種回購(gòu)情形，上市公司回購(gòu)公告基本都聲稱(chēng)“基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和內(nèi)在投資價(jià)值的認(rèn)可……”為何前者在回購(gòu)期間禁止大股東等減持，后者卻允許大股東等在回購(gòu)期間減持，這有點(diǎn)不大符合邏輯。

再?gòu)姆婪秲?nèi)幕交易和利益輸送的角度來(lái)看，前述《細(xì)則》第四條規(guī)定，上市公司回購(gòu)股份，應(yīng)當(dāng)防范內(nèi)幕交易及其他不公平交易行為，不得向董監(jiān)高、控股股東、實(shí)際控制人等進(jìn)行利益輸送。董監(jiān)高、大股東擁有信息優(yōu)勢(shì)，甚至對(duì)上市公司具體回購(gòu)計(jì)劃的時(shí)點(diǎn)、金額等都能有所了解，允許回購(gòu)期間大股東等減持，不可避免大股東等就可能利用其所掌握的信息優(yōu)勢(shì)，而要將其認(rèn)定為內(nèi)幕交易又非常困難。另一方面，大股東等在上市公司回購(gòu)期間減持，或許大股東減持股份，就是由上市公司回購(gòu)盤(pán)所買(mǎi)入，甚至是拉高買(mǎi)入，這是不是利益輸送？

因此，針對(duì)上市公司回購(gòu)期間，董監(jiān)高以及大股東等減持問(wèn)題，筆者提出以下規(guī)范思路：

首先，應(yīng)嚴(yán)格禁止上市公司董監(jiān)高及其關(guān)聯(lián)人、持股5%以上大股東、實(shí)控人等在上市公司回購(gòu)期間減持。即便允許大股東等在回購(gòu)期間減持，也應(yīng)嚴(yán)格限制減持比例，比如規(guī)定回購(gòu)期間大股東等最多可減持總股本的1%，防止其利用上市公司回購(gòu)之機(jī)撈取大量好處。

其次，要防止忽悠式回購(gòu)。上市公司發(fā)布巨量回購(gòu)公告，但給出的回購(gòu)價(jià)格區(qū)間卻十分狹窄，還沒(méi)等開(kāi)始回購(gòu)，價(jià)格或許早就漲到回購(gòu)價(jià)格上限之外，既然偏離回購(gòu)價(jià)格區(qū)間，上市公司自然就有了不進(jìn)行回購(gòu)的理由，未來(lái)或許一股都無(wú)需回購(gòu)。因此，對(duì)于上市公司公告的回購(gòu)比例，應(yīng)該建立與回購(gòu)價(jià)格區(qū)間相匹配的原則，擬回購(gòu)比例越大、回購(gòu)價(jià)格區(qū)間也應(yīng)該越大。對(duì)于忽悠式回購(gòu)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)予深入稽查并作出監(jiān)管認(rèn)定。

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人）