每經記者 丁舟洋  許戀戀    每經編輯 董興生    

6月11日，網易正式在香港聯交所掛牌上市，股份代號為9999.HK，開盤報133港元每股，較發(fā)行價上漲8.13%，總市值超4500億港元。

時隔20年，丁磊把網易從納斯達克帶到了港交所。借助港股新開放的“中概股二次上市”政策，使得網易成為繼阿里巴巴后，第二批既保留美股身份、又擁有港股代碼的中概股之一。

這次丁磊并未親自赴港敲鑼，而是在杭州上市慶典現場，與8位“熱愛者”一起登臺完成“云敲鑼”。丁磊表示：“在香港上市是網易全新的起點。”對于網易在港上市的原因，網易方面表示，為公司提供更多進入資本市場的機會，特別是亞洲資本市場。

丁磊 圖片來源：視覺中國

每日經濟新聞記者了解到，網易此次籌資總額預計210.92億港元，是2020年迄今為止香港融資規(guī)模最大的公開發(fā)行。在公開招股期間，參與認購的總金額近5000億港元。面向機構投資者的國際發(fā)售部分獲得了14倍認購，面向散戶投資者的香港公開發(fā)售部分獲得了360.53倍認購，創(chuàng)香港聯交所二次上市互聯網公司中最高認購記錄。

截至6月11日，網易美股股價424.98美元/每股，市值583億美元。以此計算，丁磊身家超過260億美金。這還不算6月11日在港股上市之后的身家。

丁磊在杭州“云敲鑼”  圖片來源：網易供圖

人們都說丁磊很“佛系”，網易很“慢”。最初騰訊做游戲時，曾向網易模式取經，后來，騰訊后來居上，將游戲行業(yè)第二的網易甩開一個身位。不僅龍頭業(yè)務游戲不是第一，網易云音樂、網易嚴選、網易有道，對應的在線音樂、電商、在線教育等細分領域中，網易都不是第一。

從某種意義上來講，網易的存在印證了一種模式：不做大平臺，只做好產品，一樣可以活得很好。只是在新的資本市場里，除了游戲，網易還需要另一棵大樹。熱火朝天的直播帶貨會刺激這位48歲的“技術控”，發(fā)掘網易的下一個增長點嗎？

從第一代互聯網英雄到瀕臨退市

吳曉波撰寫的《激蕩三十年：中國企業(yè) 1978—2008》里，這樣描述1997年：在晦明不定的1997年，還是有令人興奮的商業(yè)事件發(fā)生。值得記住的起碼有兩件：第一件當然還是出現在互聯網產業(yè)，丁磊、王志東和張朝陽三個年輕人把中國帶進了“互聯網元年”。

那一年，辭去寧波電信局工作后，義無反顧去了廣州闖蕩的丁磊，在一間7平米的辦公室里創(chuàng)辦了網易。丁磊的想法很簡單，如果人們要在互聯網上聯系，就一定要有一個自己的“房間”和“信箱”。于是他寫出了第一個中文個人主頁服務系統和免費郵箱系統，至于網站域名，他想到用數字163來表示。接著，丁磊順勢轉型，將網易改造成了一個類似雅虎的門戶網站。

到1998年5月，在CNNIC公布的全國中文網站排名中，網易名列首位。“華爾街的投資人在我們門口排隊，他們搶著要給我們錢。那時候是1998年年中，我們公司才10個人左右。我們除了會寫軟件，什么也不會做。”丁磊曾對《南方人物周刊》回憶道，當古老的中國遇到嶄新的互聯網，前所未有的商業(yè)奇跡就此催生。

坊間傳言，丁磊的昔日網友馬化騰看到他創(chuàng)業(yè)大獲成功后，心中泛起陣陣漣漪，辭職創(chuàng)辦了騰訊。

一切都向著納斯達克沖刺，新浪、搜狐、網易三大門戶的地位也自此確立。2000年6月30日，網易在美國納斯達克股票交易所正式掛牌交易。

而快速前進的丁磊，很快嘗到了快速墜落的滋味。2000年，互聯網泡沫已到了全線破滅的前夜，相關企業(yè)股價狂瀉不止。到2001年，網易全年凈虧損上升到2040萬美元，其股價一度跌破一美元。納斯達克以財務報表存在疑點為由，宣布網易股票被暫停交易。

外患時偏遇內憂，當時，網易引進的CEO黎景輝與丁磊陷入內部權斗，前者的“派系”甚至試圖趕走丁磊。直至丁磊以絕對控股權重新翻盤上陣，黎景輝離職。

丁磊后來回憶：“其實那段時間很迷茫，連賣掉網易的心都有過。不賣的原因也不是說我不賣，而是我們財務審計出了問題，人家不肯買了。”

在談及對自己影響最大的人時，丁磊覺得，除了支持他創(chuàng)業(yè)的父母，其次就是段永平（步步高、小霸王的創(chuàng)辦者）。

當丁磊糾結要不要出售網易時，段永平反問他：“你賣了公司干嗎？”丁磊說：“我賣了公司有錢再開一家公司。”段永平笑了：“你現在不就在做一家公司，為什么不做好呢？”聽了這話以后，丁磊如大夢初醒。

游戲救活網易

拯救網易的，是網絡游戲。

2000年，網易曾為游戲《石器時代》架設聯運服務器，這讓丁磊看到了把網易龐大的免費用戶變?yōu)楦顿M用戶的希望。他親自趕赴美國與游戲公司談判，想代理索尼和EA公司的兩款游戲，但吃了一通閉門羹。

也是2000年初，陳天橋（游戲公司“盛大”創(chuàng)始人）和丁磊幾乎同時看到游戲的潛力，陳天橋立馬去韓國代理了一款游戲，立刻引爆了市場。這讓陳天橋在31歲就成了中國最年輕的首富。

而丁磊在遭到美國公司的拒絕后，將視線投向國內，收購了現金流快要枯竭的天夏科技，選擇《西游記》開始自主研發(fā)游戲，并請周星馳當代言人。

圖片來源：游戲截圖

“大話西游”首推時，當時的報紙曾報道，“笑星周星馳與網絡英雄丁磊并肩而坐的樣子，很難讓人分清到底是網絡走向了娛樂，還是娛樂進入了網絡?？傊F在大話西游成了可以在互聯網上玩的游戲。”“玩家托生于這個游戲世界里的使命，就是尋找傳說中草藥挪用5名取經人。路上千難萬險，愛恨情仇交錯。嘗試過的玩家說，此游戲玩法系統極為豐富，多達12類，畫面華麗，實好游戲也。”

接著推出的“大話西游2”游戲延續(xù)了《大話西游》電影的命運，從此，“大話西游”系列成為網易經久不衰的游戲，也成為游戲行業(yè)一款經典之作。

2002年，網易在納斯達克重新恢復交易，網易接連打造的《夢幻西游》《天下》《倩女幽魂》均是高人氣游戲。

這個“自稱跌倒了也要抓一把沙子”的寧波青年終于熬出了頭，從2002年第二季度起，網易首次實現凈盈利，網易股票開始領漲納斯達克。2003年，網易股價升至每股70.27美元的歷史高點，丁磊的身價也躍升超過50億元人民幣，年僅32歲的他成為靠互聯網做成“中國第一富豪”的創(chuàng)業(yè)者。

圖片來源：每經記者 董興生 攝

從那以后，中國的企業(yè)家俱樂部里最耀眼的明星們，也由張瑞敏、王石等傳統領域的老板，逐漸變?yōu)榛ヂ摼W世界的新貴。

而經過納斯達克一役，正值而立之年的丁磊心態(tài)變了。在復盤2001年的網絡泡沫危機時，丁磊承認跟自己年輕不會用人大有關系。他也袒露，當年是由于自己年輕好勝，而且缺乏引導，才導致網易還沒有找到商業(yè)模式就上市。

天下武功“唯快不破”，可沒有想好方向就盲目地“快”，給丁磊上了慘痛的一課。

老大與老二的巨大差距

在騰訊正式決定進入游戲行業(yè)時，還曾糾結過是選擇盛大模式還是網易模式。當時的游戲行業(yè)主要有兩種模式，盛大將開發(fā)、運營分列管理，網易則合二為一，實行項目制。最終騰訊選擇了網易模式。

2005年，中國的網絡游戲產業(yè)規(guī)模達到61億元，同比增長51%，盛大、網易、九城問鼎游戲公司前三強。以自主研發(fā)為主的網易，市場份額從11%猛增到22%。

2008年，掌握著QQ入口的騰訊在游戲版圖強勢崛起。2010年一季度，騰訊的游戲市場份額超越盛大，加上網易三家共占據了62%市場。當年三季度，網易拿下《魔獸世界》代理權，成為行業(yè)第二。騰訊第一、網易第二的格局，也延續(xù)至今。

每經記者注意到，從股價走勢上看，近7年網易股價走勢總體呈上升態(tài)勢。2018年，國內游戲行業(yè)遭遇了版號和總量調整問題，游戲行業(yè)發(fā)展遇冷，當年的行業(yè)增速僅有5.3%。網易的股價從2017年高峰的近360美元跌到177美元，2018年，騰訊的股價也下跌明顯。到了2019年，才逐漸回暖，行業(yè)增速恢復到7.7%。

直到現在，游戲仍是網易的第一大“現金奶牛”。從凈收入上看，2017年-2019年，網易的在線游戲服務凈收入分別為362.82億元、401.90億元、464.23億元，對應收入占全公司凈收入比重分別高達81.6%、78.5%，78.4%。截止2020年3月31日，網易今年一季度在線游戲占全公司凈收入的比重為79.2%。

圖片來源：網易在港招股書

根據App Annie的數據，按2019年iOS及Google Play綜合用戶支出計算，網易是全球第二大移動游戲公司，騰訊位列第一。

圖片來源：網易在港招股書

而行業(yè)第二和第一的差距有多大？2019年，騰訊的網絡游戲收入為1147億元，而網易2019年游戲板塊的凈收入是464.23億元，還不到前者的一半。

圖片來源：騰訊供圖

在國內市場，第一名的優(yōu)勢很明顯。易觀發(fā)布的《中國移動游戲市場年度綜合分析2020》顯示，2019年，騰訊游戲占據51.86%的市場份額；而網易游戲由于只在《夢幻西游》《陰陽師》等長線產品的持續(xù)運營的基礎上，只占據15.81%的市場份額，位列第二。

在國際市場，第二名與第一名的收入差距亦顯著。網易2019年在線游戲收入的89%來自中國，海外占11%。騰訊方面，2019年四季度海外游戲的收入占網絡游戲收入的23%。

單從數據上看，“老二”網易和“老大”騰訊之間，還有不小的距離。不過，業(yè)內普遍認為，網易游戲的核心競爭力在于其自主研發(fā)能力，某些賽道上甚至優(yōu)于騰訊。

不趕著賺錢，但也不愿燒錢

如今，和其他互聯網霸主們比起來，網易終究沒有長成一家“巨無霸平臺”，而與它們不同的是，丁磊始終沒有大幅稀釋自己的股權。他的股權始終在40%以上，在他牢牢掌控下的網易，也讓這家公司“很丁磊”。

有人說看不懂網易的速度，丁磊回應稱：“對互聯網而言，慢好像是原罪。但快餐吃太多，人很容易失去感知美好的能力。網易從來不怕慢，不急著融資，不趕著賺錢。相反，我們尋找更聰明的錢，挑選更挑剔的用戶。”

在丁磊看來，網易早就確定了精品戰(zhàn)略。“這是我們在競爭、困境之中作出的正確選擇。”“精品意味著持久鉆研、洞悉人心、精雕細琢，這些都急不得。”

“不怕慢”的網易的確錯過很多風口，但也避開了很多雷區(qū)。“像共享單車，在高密度、高容量的投放下，用戶的選擇變多，且易受氣候影響。在沒弄清楚商業(yè)模式的核心問題時，沒有必要趕風口。”丁磊在接受吳曉波采訪時說，“網易的核心能力就是在熟悉的領域做好自己的事，不熟的事情，一律不碰。”

其實，丁磊不是沒碰過不熟悉的事情，從郵箱、游戲到即時通訊、直播、動漫、電商、音樂、教育，甚至養(yǎng)豬，他跨的界還少嗎。只是碰了以后，只要發(fā)現是需要持續(xù)燒錢、持續(xù)虧損，才能換來市場占有率的產品，就會被丁磊堅決地“斷舍離”。

2013年，丁磊做“易信”對抗微信，“我們要拉住騰訊這匹脫韁的野馬”。可易信還是輸了。

再后來，他曾看好網易電影票業(yè)務，在沒有看到千萬級用戶的可能性后，也就束之高閣了。2018年12月，網易漫畫賣給了B站。網易薄荷直播也在2018年12月停止官方渠道APP下載。2019年3月，網易云課堂等杭州教育事業(yè)部并入了網易有道。

網易嚴選成為網易碩果僅存的電商業(yè)務，丁磊親自上場直播帶貨 圖片來源：網易嚴選APP截圖

在2016年世界互聯網大會上，丁磊曾立下豪邁的flag：“希望未來三到五年，網易考拉海購可以達到500億到1000億規(guī)模，在電商戰(zhàn)場再造一個網易。”但電商是一個需要持續(xù)燒錢的業(yè)務，沒有任何一家電商公司在前期發(fā)展階段不是燒錢過來的，亞馬遜虧了20年，淘寶虧了6年，京東虧了12年。這并不符合網易一貫偏好的穩(wěn)健風格。

在外界看來，網易電商業(yè)務雖然表現突出，但是快速發(fā)展也給網易帶來了不小的資金壓力。比如，電子商務服務成本一項，其費用就從2015年的11億元，上漲到2016年的40億元，再到2017年的105億元。

2019年，網易有道在紐交所上市 圖片來源：每經記者宋可嘉 攝

在網易2019年二季度財報電話會議上，網易高層對跨境電商的態(tài)度相當微妙。整個提問環(huán)節(jié)，網易的重心似乎都聚焦在游戲及網易云音樂等創(chuàng)新業(yè)務。至于網易考拉，網易CFO楊昭烜透露，電商業(yè)務需要在增長速度和電商盈利模式兩者之間達到平衡，2019年會更自律地達成這種平衡。“我們并不支持用不惜虧損來換取快速增長的模式，這一點一直都貫穿公司發(fā)展的始終。”

果然，到了2019年9月，跨境電商“網易考拉”（現已更名為“考拉海購”）也作價20億美元賣給阿里巴巴，網易保留“嚴選”這一“小而美”的電商業(yè)務。與此同時，網易云音樂還接受了阿里巴巴和云鋒基金7億美元的投資。

嘗試過那么多業(yè)務后，丁磊還是帶著網易回到了熟悉的內容賽道。骨子里，丁磊終究是個精明謹慎的商人，深知情懷不能當飯吃。

結合現在的市場環(huán)境，網易、阿里等中概股回港股上市，外界非常關心的一個問題是，是否會從美股摘牌？以及公司回歸港股是否為了回避有關財務造假的潛在質疑？對此，網易方面回應：不管是美國還是香港資本市場監(jiān)管都非常完善，上市公司面對監(jiān)管機構的嚴密把關，此次能成功在港上市也反映監(jiān)管機構對網易的肯定；而公司仍繼續(xù)在美國上市，不存在“回避”情況。

圖片來源：每經制圖 劉青彥

還需另一棵大樹

既不迷戀“速度”，也不喜歡“燒錢”，在互聯網“當第二沒有意義”的血腥叢林法則中，“第二名網易”仍有自己的一席之地。

據估算，網易在納斯達克上市20年以來，股價增長逾90倍，股價年化回報率達25.8%，算入派發(fā)股息的持股整體年化回報高達26.2%，被稱為互聯網行業(yè)的“茅臺”。公開信息顯示，網易20年動態(tài)市盈率約為23.17倍，高于行業(yè)平均水平，已經連續(xù)6年每個季度為股東分紅。

過去20年，網易股價走勢 圖片來源：Choice

如今踏浪歸來，不失為良策。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對每經記者表示，以騰訊、美團為代表，加上阿里回歸港股以后的表現，可以說給網易打了強心劑。而從網易本身來看，網易雖然是一家綜合性的科技公司，但游戲仍然為主業(yè)。從某種程度來說，游戲為主業(yè)支撐的概念，在美股很難得到很好的長期支撐。

而回到港股，從目前來看，機構態(tài)度都是相對看好。每經記者采訪多位券商人士，目前對網易的看法多是認為其基本盤優(yōu)異，上市后估值提升的概率較大。機構普遍認為對于網易要長線看待。

只是在問道港股以后，除了游戲，網易還需要一個新的增長點。

目前，網易的教育板塊“有道”為公司貢獻凈收入的比例，從2017年的1%到2018年的1.4%，2019年為2.2%，增速緩慢且比重非常小。網易云音樂、網易嚴選、網易新聞、網易郵箱、網易CC直播、網易門戶網站共同組成網易的“創(chuàng)新業(yè)務及其他”，這個板塊2017年-2019年貢獻凈收入的占比分別為17.4%、20.1%、19.4%，2020年一季度凈收入占比為17.6%。

這些業(yè)務板塊，均不足以與網易游戲相比肩，讓公司成為一家名副其實的“綜合類科技公司”，而不僅是一家游戲廠商。

圖片來源：網易在港招股書

從網易赴港IPO的募資用途來看，丁磊也在尋求新的突破。

按照每股發(fā)售價126港元的指標來計算，網易預計全球發(fā)售募集資金凈額約212.79億港元，假設超額配股權全部被行使，則約為244.868億港元。其中45%將用于全球化戰(zhàn)略，擴大網易游戲的海外影響力，并發(fā)展智能教育及其他創(chuàng)新業(yè)務。另外的45%將用于創(chuàng)新推動，“研發(fā)方向將繼續(xù)專注將商業(yè)上可行的技術引入特定的應用場景”。

張毅認為，網易未來的增長點還是在數字娛樂方面，長期來看，回歸港股以后，網易要做的最重要的事，就是把游戲營收占比慢慢稀釋，做到營收結構的更加多元化。他以騰訊為例，騰訊能做到幾萬億市值表現，是因為微信在國內站住腳了成為爆款應用。投資者也需要看到網易的更多可能性，慢慢把游戲占比稀釋。

資深游戲人、伽馬數據首席分析師王旭對每經記者表示，在眾多細分領域里，網易雖然不是第一，但其產品特色鮮明，總能在強大的對手面前活得堅挺，這是值得多數企業(yè)研究的。“網易的教育可能成為下一個增長點，因為這個領域遠未定局。”

實際上，對于丁磊來說，網易有道獨立上市以后，在資本之路上，網易下一個有可能上市的業(yè)務就是網易云音樂。對于未來網易是否會分拆其他業(yè)務，網易表示，目前的關注點在于香港二次上市。無論是對于一個成熟的市場，還是一個成熟的業(yè)務，只要條件成熟，網易持開放態(tài)度。

圖片來源：網易公開課官方微博

29歲就帶領網易首次上市的丁磊相信年輕的力量，他說，如今網易的員工超2萬人，平均年齡一直保持在29歲以內。另一方面，他也篤信穩(wěn)健的力量。“從2018年開始一連串的組織架構調整，讓網易更專注和聚焦在一些賽道上。這讓我們在今天的全球性危機中不至于太被動。”丁磊此前說過。不過，年輕人的新銳和中年人的穩(wěn)健，如果能同時具備，那就太幸福了。

記者手記 ｜ 做互聯網與做大俠

20年前網易剛上市時，國內媒體曾采訪丁磊：“你喜歡看金庸小說嗎？”

丁磊說：“我知道我自己的問題了。馬云和8848老榕(王峻濤)都說，做互聯網和做大俠是一回事。我從來沒看過金庸的小說，所以看來沒有什么悟性，再看怕是已經晚了。”

這當然只是丁磊的一句幽默玩笑，做互聯網和做大俠是不是一回事，本來就見仁見智。同樣用“大俠”的方式，馬云的江湖地位穩(wěn)固，王峻濤的身影就已淡化在滾滾紅塵中了。丁磊沒用大俠思維，用沒那么浪漫灑脫的理工男思維，一樣風生水起、二十年屹立不倒。

做互聯網不一定是做大俠，但互聯網本身一定是一個江湖，多少人在這里浮浮沉沉，閱盡悲歡離合。江湖唯一不變的游戲規(guī)則就是“變化”。這不，大家早都不把BAT這三大巨頭組合掛在嘴邊了，旗下擁有抖音、今日頭條的字節(jié)跳動才是新晉巨頭。

江湖永遠期待向前一步，永遠期待新的盟主，二十年后，誰又將消失在滾滾前進的車輪中？

附追夢人丁磊上市致辭全文：

    

早上好，謝謝大家來參加網易的香港上市儀式。

網易第一次上市是2000年在納斯達克。當時很多人問我，你對29歲上市有什么感受。我記得我說了一句：不以物喜，不以己悲。今天我依然是相同的感受。

不同的是，我們比以前更加相信，熱愛的人總能改變些什么。

我很喜歡一首歌，叫《追夢人》。這是紀念三毛的一首經典的作品。很多人從這首歌里，聽到了惋惜、遺憾。我覺得，我聽到了很大的能量：一個人就算是在很惡劣的環(huán)境里，依然可以對生活保持熱愛，堅定去做自己想做的事。

網易從1997年創(chuàng)辦到現在，絕對不是一帆風順的，我們遇到過各式各樣的挑戰(zhàn)。尤其是2000年剛上市的頭一兩年，可以說是“慘不忍睹”。如果不是對互聯網的熱愛，這家公司很可能早就在泡沫里消失了，沒辦法走到現在。

所以，今天我們特地邀請了8個熱愛者，代表我們的員工和用戶來到現場，一起來見證網易再次上市，并表達我們的感謝。

和很多人一樣，他們在生活中可能都不習慣說熱愛。但在我們看來，他們都是當之無愧的熱愛者：在過去很長一段時間里，他們一直在持續(xù)朝一個目標進發(fā)，為一個念頭堅持。自我驅動，自我激勵。嘴上不說，但心里都有一團火。

這團火，就是我們稱為“夢想”的東西。它會驅動很多人，去堅持、去創(chuàng)造、去忘我。

我覺得， 能夠和這些人的人生重疊20多年，陪他們一起做夢、圓夢，是網易的一種巨大榮幸，也是我們這么長時間努力的價值所在。所以，我希望大家可以給他們一些掌聲，也給自己一些掌聲。

今天，上市之后，會有更多人成為我們的股東，我們身上的責任也會更大。

在我們開頭說的“不以物喜，不以己悲”后面，其實還有一句“居廟堂之高則憂其民，處江湖之遠則憂其君”。一個人不管身在什么位置，還是應該有些情懷和擔當。

我希望，我們所有員工，可以抬頭看月亮，低頭做事情。繼續(xù)用熱愛和創(chuàng)新，創(chuàng)造出下一個20年里，值得被大家記住，也值得自己驕傲的好內容、好服務、好產品。

我們應該讓更多人，在我們創(chuàng)造的互動世界里，體驗不同人生，以虛擬的方式學到真實的道理；讓我們的小孩，從我們手中，獲得比過去五千年更精良、更有用的知識；讓那些積極、向上、治愈的音樂，為有需要的人帶去溫暖和力量；也讓普通人過上好生活的成本，不斷降到更低。

這件事當然不容易。但我始終認為，互聯網是一個讓人夢想成真的地方。你只要足夠熱愛，足夠努力，就可以找到自己的機會。

所以，我很希望，也期待我們每個同事，不要去做那個遙望遠方，坐在路邊幫別人鼓掌的人；我們要自己走向遠方，做那個勇敢追夢的人。

稍后9點半，網易股票會開始在香港上市交易。我們將股票定價為123塊港幣，股份代號選了9999。1、2、3，象征新的開始。9999，寓意長長久久。希望網易，從香港出發(fā)，繼續(xù)與熱愛同行，繼續(xù)做互聯網的追夢人，走向更好的20年！謝謝！

記者：丁舟洋 許戀戀

編輯：董興生

視覺：劉青彥

排版：董興生 楊詩涵