每經(jīng)評論員 杜恒峰

對不少購買銀行理財產(chǎn)品的客戶來說，最近1個多月頗為煎熬，他們之前積累的浮盈不但大幅縮水，有些甚至還出現(xiàn)了賬面浮虧。這些理財產(chǎn)品，底層資產(chǎn)多投向債市，而過去1個多月，恰恰是債券到期收益率上升(價格下行)的階段。

放在以往，這些客戶還可以把資金從銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至結(jié)構(gòu)性存款，因為對結(jié)構(gòu)性存款來說，銀行理財是坐在蹺蹺板那頭的人，銀行理財虧損意味著結(jié)構(gòu)性存款的吸引力會進一步上升。不過，這種蹺蹺板效應(yīng)短期內(nèi)恐怕不會再發(fā)生了，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》報道，多家股份行表示，他們已經(jīng)收到了監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)，要求壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，在今年年底前，逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。

監(jiān)管此舉事出有因，在當(dāng)前寬信用政策背景下，資金利率下行，而結(jié)構(gòu)性存款收益率的上升會增加銀行負債端成本，同時也帶來了資金在銀行體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)的風(fēng)險。

從2018年開始，由于影子銀行被迫收縮，加上資管新規(guī)打破了銀行理財產(chǎn)品的剛性兌付，結(jié)構(gòu)性存款就成了銀行攬存的重要工具，其規(guī)模迅速從2017年初的不足6萬億元猛增至去年4月末的11萬億元。2019年10月18日，監(jiān)管新規(guī)落地，結(jié)構(gòu)性存款從11萬億元回落到10萬億元左右，但今年又重新大幅增長，到4月末又攀升至12萬億元的高位，創(chuàng)下歷史新高。

今年結(jié)構(gòu)性存款的增長主要源于套利機會的出現(xiàn)。為對沖新冠肺炎疫情影響，央行連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和政策利率，不少地方還對中小企業(yè)進行了貼息補助，企業(yè)獲得貸款的成本大幅降低，但銀行(尤其是中小銀行)為獲得更多的市場份額或滿足監(jiān)管要求，對存款的需求卻居高不下，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款的利率并沒有跟隨市場利率下行，這就產(chǎn)生了巨大的套利空間。

大量資金通過結(jié)構(gòu)性存款在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)套利，而沒有真正流入到實體經(jīng)濟，這讓央行寬信用的政策效果大打折扣，同時結(jié)構(gòu)性存款的高成本，最終還是會轉(zhuǎn)嫁到實體經(jīng)濟，社會融資成本也就難以真正下降。此外，資金空轉(zhuǎn)還會推升資產(chǎn)價格，推高金融系統(tǒng)風(fēng)險。對于這些問題，監(jiān)管層其實也早有預(yù)判，比如在今年的政府工作報告中，就明確提出要加強監(jiān)管，防止資金“空轉(zhuǎn)”套利。如今，監(jiān)管靴子落地，結(jié)構(gòu)性存款的風(fēng)險將趨于收斂，這為利率重新回歸下行通道排除了障礙。

值得注意的是，來自監(jiān)管層的行政命令，固然可以直接快速地達到目標(biāo)，但資金空轉(zhuǎn)的根源——即銀行愿意支付的負債端利率(比如存款利率)和市場貸款利率之間仍存在較大利差，政策利率和市場利率倒掛仍然存在。

因此，要真正消除套利空間，就需要進一步理順資金價格體系，讓信貸市場和貨幣市場真正聯(lián)通。同時，為緩解中小銀行背負的存款壓力，應(yīng)當(dāng)提高中小銀行同業(yè)存單、大額存單等的發(fā)行成功率，確保其有穩(wěn)定的資金來源，減少惡性競爭。當(dāng)然，對中小銀行來說，也應(yīng)當(dāng)腳踏實地做好本土化、精品化運營，一味求快求大并不可取。