每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

王府井四連板后，市場再對“免稅+百貨”預(yù)期打滿。雖然把二級市場“炒作”當(dāng)成投資機(jī)遇欠妥，但對于已身處逆境的傳統(tǒng)百貨業(yè)來說，“免稅+”的引入已成為近年來企業(yè)改善業(yè)績的抓手，并引來各路資本的強(qiáng)勢關(guān)注。有分析指出，隨著政策逐步放開，未來核心城市的零售龍頭有望吸引更多戰(zhàn)略投資者入駐，免稅渠道將迎來更大拓展空間。

免稅經(jīng)營牌照成投資熱點(diǎn)

一則獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)的公告讓王府井連續(xù)4個交易日股價大漲，12日再現(xiàn)漲停，相較已偃旗息鼓的百聯(lián)股份、杭州解百、朗姿股份等百貨及新零售品種，“免稅+”概念持續(xù)燃燒。

“稀缺的牌照資源就是這些公司目前利潤的主要來源。”根據(jù)摩根士丹利預(yù)測，中國免稅市場規(guī)模到2025年有望增長一倍以上。

有分析表示，鑒于大消費(fèi)抗周期的屬性，上市公司布局該領(lǐng)域的廣度已成為保障現(xiàn)金流充裕的關(guān)鍵；但也有評價稱，互聯(lián)網(wǎng)的普及加上電商的迅猛發(fā)展，百貨行業(yè)關(guān)店已經(jīng)成為常態(tài)，市場在呼吁新生業(yè)態(tài)創(chuàng)新的同時，盤活傳統(tǒng)百貨及周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，免稅經(jīng)營牌照成為各界爭先搶奪的焦點(diǎn)。

目前，中國擁有免稅牌照的企業(yè)僅中免、日上免稅行（已被中免收購）、海免（已注入中國國旅）、珠免、深免、中出服、中僑七家。

而王府井本次獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)，是自上世紀(jì)80年代初以來，繼海南離島免稅政策之后，第一次正式批準(zhǔn)新的免稅零售經(jīng)營牌照。根據(jù)此前的投資經(jīng)驗，已布局免稅賽道的公司在本次疫情期間給予經(jīng)營的止損效應(yīng)明顯。

以中國國旅為例，據(jù)此前公告，海免公司曾被中國國旅斥資20.65億元人民幣收購51%股權(quán)，估值上到40.49億人民幣。至此，中國國旅成為擁有中免、日上免稅行、海免等三家牌照，是國內(nèi)免稅從業(yè)企業(yè)的絕對龍頭。

資料顯示，海免公司旗下?lián)碛忻捞m機(jī)場免稅店、?？谑袃?nèi)免稅店等多家免稅店。本次交易完成后，海免公司將被納入中國國旅合并報表范圍。2020年1-3月，海免公司實(shí)現(xiàn)營收8.5億元，凈利潤1.24億元。而中國國旅2020年一季報經(jīng)營指標(biāo)凈利潤為負(fù)，可見對免稅業(yè)務(wù)的整合已經(jīng)成為中國國旅逆境期的頂梁柱。

據(jù)貝恩公司統(tǒng)計，目前，中國消費(fèi)者為全球奢侈品市場貢獻(xiàn)了1/3的銷售額，免稅渠道占據(jù)重要地位。由于關(guān)稅等成本影響，國內(nèi)免稅品價格與境外存在大額價差，加之商品品類、購物體驗等因素，曾經(jīng)中國免稅消費(fèi)外流現(xiàn)象嚴(yán)重。隨著中國下調(diào)進(jìn)口關(guān)稅、加強(qiáng)對灰色市場管控，各大奢侈品品牌持續(xù)調(diào)整國內(nèi)外市場價差等因素的共同作用下，中國免稅消費(fèi)持續(xù)回流。

零售龍頭有望引入戰(zhàn)略投資者

可見，免稅消費(fèi)回流的關(guān)鍵在于關(guān)稅的調(diào)整，與此同時，國內(nèi)尚屬起步的免稅市場再次引起資本的強(qiáng)勢關(guān)注，有分析指出，國內(nèi)零售龍頭將率先引入戰(zhàn)略投資者。

據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計，目前國內(nèi)共有13家市內(nèi)免稅店，同時，國內(nèi)免稅市場主要依賴于機(jī)場免稅店，離島免稅貢獻(xiàn)部分銷售額，銷售渠道較單一。因此，隨著國家免稅政策的放開，核心城市國資委旗下零售公司或?qū)⑹芤妗?/p>

2019年3月，廣百集團(tuán)受讓廣州友誼集團(tuán)100%股權(quán)，10月廣百集團(tuán)與友誼集團(tuán)重組形成新的廣州商貿(mào)投資控股集團(tuán)，廣州商貿(mào)投資控股集團(tuán)持有公司53.23%的股份。公司公告信息顯示，廣百集團(tuán)和友誼集團(tuán)重組后，將在百貨零售板塊引入戰(zhàn)略投資者，實(shí)施混合所有制改革。2020年6月8日，廣百股份停牌并公告稱，正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買資產(chǎn)并募集配套資金。

廣百股份和廣州友誼集團(tuán)均是廣州市國資委旗下的零售企業(yè)，早在2015年廣州本土百貨商場加快電商轉(zhuǎn)型的風(fēng)潮中，兩家就在跨境電商領(lǐng)域爭相布局，彼時還只是局限在保稅商品范疇，但隨后廣東省財政廳在2016年首次對廣百、友誼等17家商場實(shí)施境外旅客購物離境退稅政策，本土部分百貨已變現(xiàn)轉(zhuǎn)入免稅經(jīng)營的陣營。

從中不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)目前對于免稅運(yùn)營的運(yùn)管有著明確的政策約束，一方面為區(qū)域商業(yè)體系在免稅供應(yīng)鏈布局上發(fā)揮資源配置牽引，另一方面，泛免稅經(jīng)營的商業(yè)形態(tài)在牌照正式下發(fā)之前，都在積極嘗試對跨境商品銷售的探索。

天風(fēng)證券分析認(rèn)為，王府井、重慶百貨、鄂武商A、廣百股份、百聯(lián)股份、小商品城、杭州解百和銀座股份等上市公司有望受益，并率先因“免稅+百貨”轉(zhuǎn)型之需，進(jìn)而促進(jìn)社會資本對傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的投資與優(yōu)化。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2019年上半年，中國免稅銷售額總計約為131.66億元，相比于韓國同期的1460.9億元仍有巨大提升空間。根據(jù)TFWA預(yù)計，2025年亞太地區(qū)全球免稅銷售額占比將上升至47.5%，貢獻(xiàn)全球近一半的銷售總額。因此在市場不斷放開的未來，更多的免稅經(jīng)營主體也將參與進(jìn)免稅行業(yè)競爭中。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)