今天0點(diǎn)，電商平臺(tái)一年一度的“6.18”促銷大戰(zhàn)暫時(shí)落下了帷幕，京東、天貓等電商巨頭的銷售數(shù)據(jù)顯示，它們又賺得盆滿缽滿…… 而另一場(chǎng)促銷大戰(zhàn)，則早已在券商行業(yè)中打響，不過(guò)這次比拼的并不是誰(shuí)賺得更多，而是誰(shuí)賺得更少一點(diǎn)——不少中小證券公司再次“赤膊上陣”，比拼誰(shuí)的傭金“底線”更低！ 相比去年末有券商被緊急叫停的“萬(wàn)一”開(kāi)戶，這一次的競(jìng)爭(zhēng)更狠：不僅是交易傭金低至“萬(wàn)一”，甚至將最低的5元手續(xù)費(fèi)也免去，即“萬(wàn)一免五”，這成了這些券商在“6.18”大促中暗自較量的“終極武器”！ 日前《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全國(guó)范圍內(nèi)至少有近10家券商推出“萬(wàn)一免五”的優(yōu)惠活動(dòng)，其中雖然多以中小型券商為主，但也不乏第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)聯(lián)證券等上市券商的身影。 而記者注意到，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，這樣的“促銷”方式似乎不合時(shí)宜。不過(guò)，為什么這些券商寧愿冒著相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也要“賠本賺吆喝”呢？ 多家券商私下調(diào)傭至“萬(wàn)一免五” 近日，一位老股民王先生興奮地告訴記者：“之前聽(tīng)朋友說(shuō)，有券商可以把傭金下調(diào)到‘萬(wàn)1’，我就已經(jīng)很心動(dòng)了，沒(méi)想到現(xiàn)在還可以再免去最低5元的費(fèi)用。我之前的傭金是‘萬(wàn)2.5’，現(xiàn)在換成‘萬(wàn)1免5’，一年減免下來(lái)的傭金都?jí)蛭覀円患胰寺糜我惶肆?，所以我趕緊就辦理了。券商的工作人員跟我說(shuō)，這個(gè)活動(dòng)目前是到6月18日結(jié)束，凡是在6月18日之前開(kāi)戶的都可以享受到這個(gè)優(yōu)惠?！?聽(tīng)聞上述消息后，記者經(jīng)過(guò)多方查詢了解到，至少近10家券商有相關(guān)的優(yōu)惠活動(dòng)，多以中小型券商為主，包括國(guó)聯(lián)證券、華寶證券、第一創(chuàng)業(yè)等。 “開(kāi)戶‘萬(wàn)1.2免5’，之后可以調(diào)成‘萬(wàn)1’”，第一創(chuàng)業(yè)的開(kāi)戶工作人員對(duì)記者說(shuō)道。不過(guò)，當(dāng)記者詢問(wèn)另外一位第一創(chuàng)業(yè)開(kāi)戶工作人員時(shí)，他表示，入金達(dá)到30萬(wàn)元，傭金可以‘萬(wàn)1’，但不能‘免5’。如果想要‘免5’，可以先等一段時(shí)間。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 當(dāng)然，與上述動(dòng)輒幾十萬(wàn)入金要求的相比，一些小型券商更顯得“友好”。比如華寶證券入金3萬(wàn)元，傭金“萬(wàn)1.5免5”；國(guó)聯(lián)證券入金1萬(wàn)元，就能傭金“萬(wàn)1免5”。值得一提的是，當(dāng)記者認(rèn)為入金1萬(wàn)元是最少要求時(shí)，華創(chuàng)證券則表示無(wú)資金要求，只要開(kāi)戶便能“萬(wàn)1免5”，這一操作更是傭金“打入谷底”。 湖北的一位投資者向記者表示，他最近在華創(chuàng)證券新開(kāi)戶的傭金是‘萬(wàn)1免5’?！拔抑伴_(kāi)戶的券商傭金是‘萬(wàn)2.5’，后來(lái)才知道是不包括過(guò)戶費(fèi)、規(guī)費(fèi)以及印花稅等，相當(dāng)于凈傭金是‘萬(wàn)2.5’。而華創(chuàng)證券的‘萬(wàn)1’是全傭金，已經(jīng)包含其他費(fèi)用的。拋開(kāi)規(guī)費(fèi)之類的，他們真的算是0傭金了?！?此外，記者還了解到，除了普通賬戶可以做到，有些券商的兩融賬戶也可以實(shí)現(xiàn)傭金“萬(wàn)1免5”。此外，ETF交易、可轉(zhuǎn)債交易、逆回購(gòu)交易等都有頗為吸引人的低傭折扣。 不過(guò)，記者也注意到，雖然部分券商的低傭金著實(shí)吸引人，但一些股民似乎并不買賬。有股民就表示：“不同的券商交易能力不同，平時(shí)顯現(xiàn)不出來(lái)，但在極端行情中會(huì)表現(xiàn)得淋漓盡致。每次市場(chǎng)成交極度放大時(shí)，都有券商交易系統(tǒng)崩潰的新聞被曝出來(lái)。我還是比較認(rèn)可頭部券商，雖然傭金貴一些?！?券商老客戶要享受“萬(wàn)1”傭金有點(diǎn)難 如上所述，券商在開(kāi)發(fā)新客戶時(shí)愿意較大讓利，但當(dāng)遇到老客戶的時(shí)候情況又如何呢？ 在目前“一人三戶”的規(guī)定下，記者以客戶身份咨詢了兩家大券商，希望能下調(diào)傭金至萬(wàn)分之一。 華泰證券相關(guān)工作人員表示，針對(duì)老客戶，該營(yíng)業(yè)部傭金最低可以下調(diào)到萬(wàn)分之一點(diǎn)三，新開(kāi)戶則是在萬(wàn)分之一點(diǎn)六到萬(wàn)分之二之間?！拔覀円猜?tīng)說(shuō)了'萬(wàn)一免五'的消息。不過(guò)我們營(yíng)業(yè)部給不了這么低，而且涉嫌違規(guī)。如果你要開(kāi)兩融，資金量能夠有幾千萬(wàn)元的話，融資利率和融券費(fèi)率會(huì)有優(yōu)惠，最低能5.5%左右?！?圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 不過(guò)，他也表示，實(shí)際上老客戶對(duì)傭金率敏感度不高，特別是交易量較小的客戶。但他所在的營(yíng)業(yè)部對(duì)一些熟識(shí)的老客戶也會(huì)主動(dòng)下調(diào)傭金，“畢竟現(xiàn)在經(jīng)過(guò)多年轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理才是我們的主打方向，早已不靠傭金賺錢了。” 北京有券商營(yíng)業(yè)部工作人員則表示，該營(yíng)業(yè)部傭金萬(wàn)分之二以下可以談?！拔覀兊囊?guī)定相對(duì)比較剛性。因?yàn)樽鳛榭蛻艚?jīng)理、投資顧問(wèn)，我們的服務(wù)都是有價(jià)值的。個(gè)人感受而言，對(duì)操作上比較自主的客戶來(lái)說(shuō)，我們的傭金沒(méi)有吸引力。但對(duì)一些對(duì)服務(wù)要求比較高的客戶來(lái)說(shuō)，能賺錢是他們考慮最主要的因素，對(duì)傭金高低的要求比較少。” 無(wú)論是針對(duì)對(duì)客戶的話術(shù)也好，營(yíng)業(yè)部要求較為剛性也罷，從記者的調(diào)查可以看出，券商的新老客戶差異化對(duì)待是存在的。 雖然現(xiàn)在可以網(wǎng)上銷戶，但任何人都有使用習(xí)慣問(wèn)題。目前的相關(guān)規(guī)定下，每個(gè)人的身份證只能在三家券商開(kāi)立賬戶，即“一人三戶”，要想銷戶后再開(kāi)戶，也會(huì)有一些短期的麻煩。 協(xié)會(huì)已關(guān)注到上述情況 回到前面“萬(wàn)1免5”的話題。值得一提的是，它雖然揭示了券商目前通過(guò)低傭金“跑馬圈地”的激烈程度，但卻引發(fā)了行業(yè)協(xié)會(huì)的關(guān)注。 一位游走各券商開(kāi)戶的掮客告訴記者：“海通昨天告訴我本周不能開(kāi)了，開(kāi)源也不能開(kāi)了。海通給我發(fā)的消息是說(shuō)公司剛剛發(fā)了個(gè)通知，暫停這個(gè)股票傭金‘免5’的開(kāi)戶。如果有人問(wèn)，就按照股票‘萬(wàn)1.2不免’，基金‘萬(wàn)0.5免5’的方案介紹。后面如果出了新的優(yōu)惠，還可以調(diào)?！?同樣，某券商也有類似情況。一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，6月7日之前還能做到“萬(wàn)1免5”，過(guò)了之后就不行了。 記者進(jìn)一步追問(wèn)得知，不能“免5”是因?yàn)樾袠I(yè)協(xié)會(huì)最近下發(fā)了通知，打擊“免5”這一低傭現(xiàn)象。而至于行業(yè)協(xié)會(huì)為何會(huì)知曉，前述人員坦言，這是因?yàn)槭艿酵械呐e報(bào)，而舉報(bào)的這家券商，之前也曾有過(guò)“萬(wàn)1免5”。不過(guò)，前述人士都表示到，即使受到行業(yè)協(xié)會(huì)影響暫?！叭f(wàn)1免5”后，之前新開(kāi)的“萬(wàn)1免5”用戶不會(huì)受到影響，傭金也不會(huì)因此上調(diào)。 正如前述所說(shuō)，行業(yè)協(xié)會(huì)近期下發(fā)了打擊低傭的通知。日前，記者從多位業(yè)內(nèi)人士處獲得了一份某地區(qū)證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)6月1日下發(fā)的文件。 在該《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)傭金管理的通知》中，該行業(yè)協(xié)會(huì)表示： 近期，協(xié)會(huì)在證券投訴糾紛處理和日常自律監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，轄區(qū)部分證券機(jī)構(gòu)在傭金管理中存在下列不規(guī)范或者違反監(jiān)管規(guī)定情況，容易引發(fā)投資者投訴和糾紛。 一是投資者前往證券營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)辦理開(kāi)戶業(yè)務(wù)，工作人員指導(dǎo)投資者采用非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶，未簽署傭金確認(rèn)書(shū)或者非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶流程中未明確約定收取標(biāo)準(zhǔn)，證券機(jī)構(gòu)工作人員口頭向客戶承諾的傭金標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)際收取標(biāo)準(zhǔn)有很大差別。 二是轄區(qū)個(gè)別證券機(jī)構(gòu)存在對(duì)部分客戶不按“五元”最低標(biāo)準(zhǔn)收取傭金，并以此營(yíng)銷客戶。此經(jīng)營(yíng)行為不符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家計(jì)委、稅務(wù)總局《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取—2—標(biāo)準(zhǔn)的通知》（證監(jiān)發(fā)[2002]21號(hào)）規(guī)定中“A股、證券投資基金每筆交易傭金不足5元的，按5元收??；B股每筆交易傭金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取”的規(guī)定。同時(shí)，也擾亂了轄區(qū)證券市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。 該行業(yè)協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)稱，對(duì)于使用“零傭”“免費(fèi)”“免5元最低傭金”等虛假宣傳的機(jī)構(gòu)，協(xié)會(huì)將采取警示、檢查、懲戒等自律管理措施。對(duì)于部分機(jī)構(gòu)反映因?yàn)楦哳l交易客戶需求和主動(dòng)降低中小投資者交易成本而取消最低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)等市場(chǎng)情況，協(xié)會(huì)將向監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織反映。 券商傭金率九年時(shí)間下降三分之二 券商爭(zhēng)奪流量，直接帶來(lái)的是傭金率逐年下滑。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近十年來(lái)，券商傭金率逐年下降已成為行業(yè)共識(shí)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)了從2011年至2019年以來(lái)的券商傭金率變化如下： 每經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、中證協(xié) 以上傭金率由券商行業(yè)每年股票基金成交金額和代理買賣證券業(yè)務(wù)收入計(jì)算得出，其中股票基金成交金額由東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入來(lái)源于每年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的行業(yè)年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。需要說(shuō)明的是，行業(yè)年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公布時(shí)大部分券商尚未正式發(fā)布審計(jì)報(bào)告，因此可能數(shù)據(jù)與最終年報(bào)審定數(shù)據(jù)之和有一定差異。 數(shù)據(jù)顯示，2011年~2019年長(zhǎng)達(dá)9年的時(shí)間內(nèi)，只有2013年的傭金率較2012年有小幅回升，其余年份全部是同比下降。2011年~2013年，券商傭金率穩(wěn)定在萬(wàn)分之8左右，其中，2013年的數(shù)據(jù)為萬(wàn)分之8.15。 轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2014年，這一年2月，國(guó)金證券推出“傭金寶”，主打“萬(wàn)2.5”開(kāi)戶，一舉改變了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生態(tài)，越來(lái)越多的券商加入到互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的陣營(yíng)，同時(shí)拉低了傭金率。2014年開(kāi)始，券商行業(yè)傭金率進(jìn)入大跳水階段：2014年下降至萬(wàn)分之7.1；2015年又下滑至萬(wàn)分之5.29；2016年跌至萬(wàn)分之4.15；2017年進(jìn)入萬(wàn)分之3時(shí)代，當(dāng)時(shí)的傭金率為萬(wàn)分之3.66；2018年下降至萬(wàn)分之3.47；2019年下滑至萬(wàn)分之3.1。 再來(lái)看看不同券商傭金率的情況。 目前上市的38家A股券商中，僅有16家披露了2019年公司的股票基金交易金額。下圖中股票基金交易金額為記者從年報(bào)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而來(lái)，但部分含有席位租賃費(fèi)，部分不含；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入由東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而來(lái)，由于各家券商口徑有不一致（如有的券商將機(jī)構(gòu)席位租賃算入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有的沒(méi)有），因此可能這一數(shù)據(jù)與各家公司年報(bào)中的分業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)有差異。以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)僅用于估算券商大致傭金率，不構(gòu)成投資意見(jiàn)。 每經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice 如圖，目前納入統(tǒng)計(jì)的券商中，中信證券的券商傭金率最高，達(dá)到萬(wàn)分之4.79，雖然統(tǒng)計(jì)并不完整，但仍然包含了大量信息： 首先，老牌大券商傭金率較高。中信證券、國(guó)泰君安均超過(guò)萬(wàn)分之4。這其中原因一是因?yàn)槔先坛恋砹艘恍┒嗄昕蛻?，相?duì)對(duì)傭金率不敏感。二是老營(yíng)業(yè)部，尤其是A型營(yíng)業(yè)部越多的券商，房租、員工、設(shè)備等成本較為剛性，客戶議價(jià)空間可能相對(duì)較小。三是如國(guó)泰君安等近年來(lái)發(fā)力PB業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)服務(wù)于私募等客戶，提供非標(biāo)準(zhǔn)化、更優(yōu)質(zhì)的交易系統(tǒng)，其收取的傭金率也相對(duì)較高。四是投顧業(yè)務(wù)逐步開(kāi)展，頭部券商較早發(fā)力財(cái)富管理，客戶愿意接受投顧差異化服務(wù)，則可能支付較高傭金。 第二，側(cè)重區(qū)域不同，券商傭金率也存在差異。東部沿海地區(qū)券商競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)業(yè)部數(shù)量較為飽和，傭金率相對(duì)較低；內(nèi)陸競(jìng)爭(zhēng)不激烈的地區(qū)傭金率相對(duì)較高。如總部在河南的中原證券和總部在長(zhǎng)春的東北證券，其傭金率分別達(dá)到萬(wàn)分之3.86和萬(wàn)分之3.72。 第三，近年來(lái)部分沿海發(fā)達(dá)地區(qū)中小券商也在力爭(zhēng)擴(kuò)大全國(guó)布局，為爭(zhēng)奪流量可能會(huì)有所讓利，特別是新開(kāi)設(shè)的成本較低的輕型營(yíng)業(yè)部更是如此。如總部在深圳的第一創(chuàng)業(yè)去年新開(kāi)了四川分公司；總部在浙江杭州的財(cái)通證券獲批上海市設(shè)立1家證券分公司，在江蘇省張家港市設(shè)立1家證券營(yíng)業(yè)部。深圳與杭州均屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、券商競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的地區(qū)，當(dāng)?shù)厝淘谄渌赜虿季謺r(shí)，傭金率心理底線也較低。 中信證券等券商較高的傭金率，預(yù)示著后期還有進(jìn)一步的下降空間。即使現(xiàn)階段不是人人都能享受“萬(wàn)1免5”，但是券商APP目前宣傳的幾乎都是“萬(wàn)2.5”開(kāi)戶，也距離目前整體統(tǒng)計(jì)的“萬(wàn)3.1”有一定下降空間。 通過(guò)其他業(yè)務(wù)再賺回來(lái)？ 去年末，已有報(bào)道稱廣東某小型券商賬戶資金最低只要10萬(wàn)元，就可以享受“萬(wàn)1”的傭金率，到現(xiàn)在多家券商除了能做到“萬(wàn)1”之外還要“免5”。半年多時(shí)間，不僅低傭的券商數(shù)量增加了，還再次拉低了傭金率的“底褲”。難道券商就真的是“賠本賺吆喝”嗎？那顯然不可能。 廣發(fā)證券在2019年年報(bào)中提及證券行業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)時(shí)指出，目前，券商代理買賣證券業(yè)務(wù)的同質(zhì)化程度仍非常高，面向客戶的創(chuàng)新服務(wù)能力不足，收費(fèi)水平呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。在互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)戶和一人多戶政策沖擊下，行業(yè)的交易傭金率依然處于緩慢下降的趨勢(shì)中。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型發(fā)展過(guò)程中，券商的產(chǎn)品、投顧、平臺(tái)等綜合實(shí)力需進(jìn)一步提升。 國(guó)盛證券的研究報(bào)告進(jìn)一步顯示，2014年~2015年的互聯(lián)網(wǎng)+券商價(jià)格戰(zhàn)帶動(dòng)行業(yè)凈傭金率快速下滑，2016年至今傭金率降幅趨勢(shì)放緩。其中2019年下半年以來(lái)，行業(yè)凈傭金率已經(jīng)下降至“萬(wàn)3”以下，而今年一季度為“萬(wàn)2.78”。 “目前行業(yè)的傭金下滑已逼近部分券商的成本線了”，有券商人士坦言道：“股票交易傭金中包含證券監(jiān)管費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)、印花稅等，這些成本加起來(lái)就已經(jīng)接近萬(wàn)分之一了，剩余的才是券商真正到手的凈傭金。目前行業(yè)平均傭金率都不到萬(wàn)分之三的情況下，一些中小券商開(kāi)出了萬(wàn)分之二，甚至萬(wàn)分之一的極低傭金率，再免除5元的費(fèi)用，顯然是極度逼近經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本線了?！?值得注意的是，2019年7月，證監(jiān)會(huì)曾就《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中提出，券商收取的傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本。同時(shí)也明確提出，不得使用“零傭”、“免費(fèi)”等用語(yǔ)進(jìn)行虛假宣傳。上述券商人士表示：“這相當(dāng)于給A股傭金設(shè)置了最低門檻，防止行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)?！?圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 但事實(shí)上，還是有部分中小券商祭出低傭大旗，而他們真的就是在賠本賺吆喝嗎？“‘羊毛出在羊身上’，低傭只是吸引客戶的手段”，前述老股民王先生就表示：“開(kāi)戶時(shí)，我也很好奇，這么低的傭金，他們?nèi)绾钨嶅X呢？當(dāng)時(shí)開(kāi)戶的工作人員直言不諱地跟我說(shuō)，主要是賺一些增值服務(wù)，比如通過(guò)融資融券、賣理財(cái)產(chǎn)品等賺回來(lái)?！?“客戶交易幾千萬(wàn)元，對(duì)我們來(lái)說(shuō)都是不賺錢的。上個(gè)月我的客戶交易了三千多萬(wàn)元，我就只賺了幾百塊錢。其實(shí)，對(duì)我們而言并不是通過(guò)客戶的交易賺傭金，而是這個(gè)客戶以后有開(kāi)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的需求。我為他們辦理科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶，公司是有獎(jiǎng)勵(lì)的，開(kāi)一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)幾百塊錢，提高一下崗位津貼”，一位推廣“萬(wàn)1免5”的券商工作人員坦言道。 本質(zhì)上來(lái)講，券商做的是資本市場(chǎng)服務(wù)，但在金融科技時(shí)代，他們的打法也帶有很濃重的互聯(lián)網(wǎng)烙印——即先圈流量，再謀求以流量變現(xiàn)。相比支付寶、微信支付等滲透率已經(jīng)極高的場(chǎng)景，券商還面對(duì)著相當(dāng)大的一片“藍(lán)?！?。根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，目前開(kāi)設(shè)A股賬戶的投資者只有1.6億戶，這相比14億人口的基數(shù)，意味著券商在增量客戶上還有著很大的競(jìng)爭(zhēng)空間，同時(shí)，也給券商帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)?！巴ㄟ^(guò)其他業(yè)務(wù)再賺回來(lái)”這句口語(yǔ)的背后，是近年來(lái)券商行業(yè)從單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供商向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的精煉表達(dá)。 2020年，之前說(shuō)了多次的券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)迎來(lái)了新變局。 2020年3月，中金公司、國(guó)泰君安、華泰證券等7家頭部證券公司獲得公募基金投顧試點(diǎn)資格。對(duì)此開(kāi)源證券的點(diǎn)評(píng)為：公募基金投顧業(yè)務(wù)將徹底改變?nèi)特?cái)富管理的業(yè)務(wù)模式，從原有產(chǎn)品代銷的賣方模式，向賬戶管理、資產(chǎn)配置的買方投顧模式轉(zhuǎn)變。頭部券商紛紛加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐，以理順零售業(yè)務(wù)組織架構(gòu)、優(yōu)化客戶分層、構(gòu)建投顧和產(chǎn)品體系以及基金投顧業(yè)務(wù)為主要抓手，研究和科技賦能在2019年年報(bào)中被多次提及。 如中信證券2019年年報(bào)中指出，公司優(yōu)化客戶分級(jí)分類服務(wù)體系，深度梳理客戶服務(wù)需求與公司服務(wù)能力；優(yōu)化配置投資產(chǎn)品體系，深度應(yīng)用人工智能、大數(shù)據(jù)等科技，自主打造集“產(chǎn)品銷售、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)配置”為一體的財(cái)富管理平臺(tái)，優(yōu)化內(nèi)部組織架構(gòu)，理順從總部到分支機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理推動(dòng)體系，將分支機(jī)構(gòu)作為承接公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的區(qū)域落地平臺(tái)。 國(guó)泰君安是這樣表述的：集團(tuán)深入打造零售客戶服務(wù)體系，優(yōu)化客戶分類服務(wù)；堅(jiān)持差異化策略，推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，優(yōu)化O2O零售展業(yè)模式；深化金融科技運(yùn)用，推進(jìn)“五端一微”平臺(tái)建設(shè)；優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局，全面推廣智能化網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)；強(qiáng)化投顧團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加強(qiáng)研究支持；優(yōu)化金融產(chǎn)品體系，加強(qiáng)資產(chǎn)配置服務(wù)。 招商證券則指出，公司不斷升級(jí)“智遠(yuǎn)理財(cái)”財(cái)富管理計(jì)劃，依托公司內(nèi)部研究資源及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)系統(tǒng)，提供智富、智訊、智贏、智睿和智尊五類分級(jí)服務(wù)套餐；通過(guò)發(fā)揮券商研究?jī)?yōu)勢(shì),提供市場(chǎng)分析、大類資產(chǎn)投資建議、不同客戶風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)下的投資組合建議、重點(diǎn)金融產(chǎn)品介紹等，不斷挖掘客戶理財(cái)需求；優(yōu)化產(chǎn)品引入和定制效率，提升智遠(yuǎn)一戶通APP理財(cái)欄目的客戶體驗(yàn)，加大分支機(jī)構(gòu)營(yíng)銷推廣，完善產(chǎn)品售后服務(wù)支持。 券業(yè)面臨的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革” 毋庸置疑，券商目前仍處于向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型期，只靠低傭金吸引客戶，卻不能提供后續(xù)服務(wù)一定是行不通的。而如果一窩蜂地全部做財(cái)富管理，那也是從一種同質(zhì)化到了另一種同質(zhì)化。 目前券商所處的這一時(shí)期如何定義呢？華泰證券非銀策略分析師沈娟將其稱之為：“中國(guó)證券行業(yè)面臨的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。 沈娟曾經(jīng)追溯過(guò)成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)：1975年美國(guó)正式實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金自由化，通道業(yè)務(wù)承壓、壓縮盈利空間、加劇競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIMFA）統(tǒng)計(jì)，投行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比由實(shí)現(xiàn)傭金自由化前的超過(guò)50%，不斷下滑至上個(gè)世紀(jì)80年代的40%以下，倒逼美國(guó)投資銀行開(kāi)拓增量創(chuàng)新。其中1975~1980年代，大型投行將轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)放在機(jī)構(gòu)客戶上，憑借資本中介業(yè)務(wù)（尤其是回購(gòu)協(xié)議）、FICC業(yè)務(wù)線等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，用資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)客戶；并且，投行開(kāi)發(fā)垃圾債券、過(guò)橋貸款等創(chuàng)新金融工具，為企業(yè)杠桿收購(gòu)服務(wù)。而券商抓住價(jià)格敏感型零售客戶痛點(diǎn)，通過(guò)低傭策略快速占領(lǐng)零售經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)。這與目前中國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)多少有相似之處。 沈娟認(rèn)為，成熟市場(chǎng)已形成高度集中的證券業(yè)格局，中國(guó)證券行業(yè)面臨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：第一，監(jiān)管彰顯“扶優(yōu)限劣”政策基調(diào)，明確差異化分類管理安排；第二，頭部券商在投行轉(zhuǎn)型、財(cái)富管理、FICC和衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上將把握先機(jī)。當(dāng)前，行業(yè)并購(gòu)整合和中小券商優(yōu)勝劣汰已初現(xiàn)端倪，行業(yè)最終有望形成與美國(guó)和日本相似的寡頭格局。 于是，沈娟認(rèn)為，當(dāng)前證券行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入改革轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)年，改革轉(zhuǎn)型是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，順利轉(zhuǎn)型的券商有望實(shí)現(xiàn)ROE上行，從而享受估值從β向α過(guò)渡的跨越。推薦龍頭券商中信證券、招商證券、國(guó)泰君安。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 但看到這里，相信所有投資者心中都有個(gè)疑問(wèn)：海外投行都經(jīng)過(guò)了百余年的歷史積淀，光是傭金自由化的周期，就比中國(guó)資本市場(chǎng)歷史還長(zhǎng)。目前牌照紅利的時(shí)代已過(guò)去，行業(yè)百余家券商中，我們未來(lái)能不能看到“中國(guó)的高盛”“中國(guó)的大摩”“中國(guó)的嘉信理財(cái)”呢？ 至少，目前“中國(guó)的高盛”呼聲最高的，仍是行業(yè)龍頭中信證券。它還有另一個(gè)稱呼：“麥子店高盛”，因?yàn)樗诒本┦谐?yáng)區(qū)麥子店街。最早在收購(gòu)里昂證券時(shí)，市場(chǎng)上就有人將中信證券與高盛相提并論。 但真的要做到與高盛比肩談何容易！高盛成立于1869年，而中信證券成立于1995年，比高盛年輕整整126歲。財(cái)報(bào)顯示，高盛2019年?duì)I收達(dá)366億美元，凈利潤(rùn)為85億美元，按照2019年12月31日匯率1美元對(duì)人民幣6.9762元計(jì)算，凈利潤(rùn)約為人民幣592.98億元。 中信證券2019年的凈利潤(rùn)為122.29億元。只相當(dāng)于高盛的20.62%。業(yè)務(wù)范圍上，中信證券布局仍然以中國(guó)為主，海外雖然涉足較早，但并不占據(jù)公司收入的主導(dǎo)地位。 反觀高盛，其業(yè)務(wù)板塊分為投資銀行、全球市場(chǎng)、資產(chǎn)管理、消費(fèi)者和財(cái)富管理四大板塊，對(duì)應(yīng)2019年?duì)I收占比為21%、40%、25%、14%。以上可以看出，全球市場(chǎng)是高盛收入的最重要來(lái)源。此外，海外投行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)與國(guó)內(nèi)券商的分業(yè)經(jīng)營(yíng)也有很大不同，兩者亦不能簡(jiǎn)單對(duì)比。 但“麥子店高盛”不僅是一句戲稱，它蘊(yùn)含著券商業(yè)內(nèi)、廣大投資者對(duì)本土誕生具有世界影響力投資銀行的殷切期待。今天我們看到的“萬(wàn)1免5”等事件終將是券業(yè)大變局進(jìn)行中的一朵“小浪花”。 記者：陳晨王硯丹 編輯：何劍嶺 視覺(jué)：劉陽(yáng) 排版：何劍嶺馬原