收益率跌至-4.42%，凈值降到0.9997，近日，招行一款“季季開1號”產(chǎn)品將銀行理財頂上了“熱搜”，成了投資界的標(biāo)志性事件。與此同時，誰也沒有料到，一直不溫不火的銀行凈值理財產(chǎn)品，會以這樣的姿勢“出圈”。 銀行理財不保本了？曾經(jīng)“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”，如今跌破本金，這一事實沖擊著市場對于銀行理財?shù)膭們缎叛?，投資者一邊感嘆“活久見”一邊重新認(rèn)識所謂的“低風(fēng)險”。 銀行理財為何會虧損？除了招行“季季開1號”，還有哪些產(chǎn)品也虧了？剛兌信仰的打破是否會對“凈值化轉(zhuǎn)型”進程產(chǎn)生影響？銀行要如何調(diào)整？投資者要如何應(yīng)對？這些問題亟待回答。 129款理財產(chǎn)品浮虧，中銀理財最多 “穩(wěn)賺不賠”的美夢已然蘇醒，投資者“閉眼買理財”的時代也已過去，在凈值理財?shù)睦顺敝?，出現(xiàn)虧損的又何止招行這一款產(chǎn)品。 近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者從中國理財網(wǎng)和各銀行官網(wǎng)查詢統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至6月11日，大行和股份行（包括旗下理財子公司）發(fā)行的理財產(chǎn)品中，有129款凈值在1以下。 具體來看，凈值低于1的理財產(chǎn)品中，來自中銀理財?shù)漠a(chǎn)品數(shù)量最多，共有28款；其次是建信理財，共21款；再次是招商銀行（含招銀理財）和中信銀行，兩家均有19款。 從發(fā)行時間來看，這些理財產(chǎn)品成立時間集中在今年4月到5月，其中4月成立的有44款，5月有66款。 記者注意到，在這幾家銀行凈值低于1的產(chǎn)品中，有不少是同系列但發(fā)行期數(shù)不同。例如，建信理財“睿鑫”封閉式理財產(chǎn)品同系列6款產(chǎn)品的凈值低于1，8款招商銀行金葵十八月定開理財產(chǎn)品凈值低于1。 從風(fēng)險范疇來看，風(fēng)險等級為三級的理財產(chǎn)品最多，共有67款；其次是二級，共57款；還有2款產(chǎn)品風(fēng)險等級為四級、3款為五級。根據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對非機構(gòu)投資者的風(fēng)險承受能力進行評估，確定投資者風(fēng)險承受能力等級，由低到高至少包括一級至五級，并可以根據(jù)實際情況進一步細分。也就是說，這些凈值低于1的理財產(chǎn)品大部分為中等風(fēng)險。 從產(chǎn)品投資性質(zhì)來看，固定收益類占絕對地位，共有111款，其次是混合類產(chǎn)品。理財產(chǎn)品投資性質(zhì)的不同源于其底層資產(chǎn)不同的投資比例，固定收益類理財產(chǎn)品較多地投向國債、金融債、地方債、銀行存款、同業(yè)存單等債權(quán)類資產(chǎn)，小部分投向股票等權(quán)益類及金融衍生品類資產(chǎn)。 超8成浮虧產(chǎn)品固收類資產(chǎn)投資比例超80% 再將目光聚焦到理財募集資金底層資產(chǎn)的具體投資比例上，就整體來看，129款凈值破“1”的理財產(chǎn)品中，有6款無法查詢產(chǎn)品說明書，在余下的相對詳細地披露了募集資金投資范圍的123款產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品是“絕對主力”。根據(jù)銀行理財產(chǎn)品說明書，固定收益類資產(chǎn)包括但不限于各類存款、債券、貨幣市場基金、債券基金、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)等。 進一步探究理財產(chǎn)品所募集的資金在各類資產(chǎn)中的投資比例可以發(fā)現(xiàn)，有95款產(chǎn)品將募集資金投資于債券等固定收益類資產(chǎn)的比例下限設(shè)置在80%，占比達到83.87%；比之更甚的是，還有7款理財產(chǎn)品對固定收益類資產(chǎn)的投資比例達到了90%以上，3款產(chǎn)品對債權(quán)類資產(chǎn)的投資比例達到100%。 就此可知，有105款凈值破1的理財產(chǎn)品對債權(quán)等固定資產(chǎn)投資力度在80%以上，占比為85.36%。 雖然整體來看凈值破1的理財產(chǎn)品投向主要集中在固收類資產(chǎn)，但有意思的是，在對這123款理財產(chǎn)品單位凈值從高到低進行排序后，墊底的三款產(chǎn)品分屬混合類、權(quán)益類和固定收益類。而值得關(guān)注的是，凈值最低的兩款產(chǎn)品均為工商銀行發(fā)行，分別為東方之珠代客境外理財產(chǎn)品新興市場投資機會QD1005（以下簡稱“東方之珠新興市場”）、東方之珠富甲天下代客境外理財產(chǎn)品830002（以下簡稱“東方之珠富甲天下”）。 具體來看，工商銀行發(fā)行這兩款產(chǎn)品均不屬于中低風(fēng)險產(chǎn)品。中國理財網(wǎng)顯示，截至6月11日，東方之珠新興市場凈值最低，為0.8904。根據(jù)理財說明書，這款產(chǎn)品成立于2010年11月23日，風(fēng)險等級為四級，投資性質(zhì)為混合類，具體來看，投資組合資產(chǎn)總額的0~50％投資于股票或股票型開放式基金（含ETF）；20%~80％投資于投資級債券或債券型基金；0~50％投資于境內(nèi)項目類資產(chǎn)。 而另一款產(chǎn)品風(fēng)險等級也為四級，但投資性質(zhì)則為權(quán)益類。據(jù)悉，東方之珠富甲天下成立2007年10月23日，截至2020年6月11日的凈值為0.9716。在產(chǎn)品投向上，根據(jù)產(chǎn)品說明書，投資組合資產(chǎn)總額的50%~100%投資于股票、公募基金（含ETF），產(chǎn)品管理人將根據(jù)市場情況，0~50%投資于存款等固定收益類投資工具，0~50%投資于境內(nèi)資產(chǎn)。 排名倒數(shù)第三的是農(nóng)銀理財“安心·每年開放”第13期人民幣理財產(chǎn)品最新（2020年3月31日）凈值為0.9745。該產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%。 此外，此次凈值破1的理財產(chǎn)品還有一款尤為“特殊”，相比于其他投資于存款、債券、股票、金融衍生品的產(chǎn)品，這款理財產(chǎn)品的投向為信托。而該產(chǎn)品截至6月11日的凈值也不高，僅為0.9774，排在倒數(shù)第五位。這就是招商銀行發(fā)行的“鉆石財富系列之恒睿博薈理財計劃”。 據(jù)悉，該理財計劃募集資金不低于90%的比例投資于“外貿(mào)信托?恒睿博薈證券投資單一資金信托”。記者注意到，這款產(chǎn)品在今年3月也出現(xiàn)了較大幅度的凈值回撤，該產(chǎn)品3月31日的凈值為0.8713，而其2月28日的凈值為0.9413。梳理該產(chǎn)品歷史凈值信息可以發(fā)現(xiàn)，2015年6月19日該產(chǎn)品凈值為0.9570，自此之后，單位凈值均未突破1，而這距離產(chǎn)品成立（2015年5月27日）還不到1月。 若再將排名靠后的理財產(chǎn)品范圍拉大，可發(fā)現(xiàn)，在排名后十的10款理財產(chǎn)品中，除了上述農(nóng)銀理財發(fā)行的第13期人民幣理財產(chǎn)品，還有5款產(chǎn)品的投資性質(zhì)均為固定收益類，且投資于固定資產(chǎn)的比例均不低于80%。排名前十的24款產(chǎn)品中（含凈值并列情況），有17款產(chǎn)品對現(xiàn)金、國債等債權(quán)類資產(chǎn)投資比例也不低于80%。 浮虧原因：債市調(diào)整，期限錯配加劇拋售力度 如此大面積浮虧的背后，對應(yīng)的底層資產(chǎn)，絕大部分都屬于固定收益類。對此，國家金融與發(fā)展實驗室財富管理研究中心特聘研究員唐嘉偉在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，大部分固定收益類凈值型理財產(chǎn)品近期出現(xiàn)大面積浮虧，原因是債市出現(xiàn)了一個較大幅度的調(diào)整，以3年期中債國債收益率為例，從4月26日到5月26日，收益率震蕩上行35BP；5月26日到6月5日，僅8個交易日收益率即上行了62BP，從今年收益率最低點累計上行了約100BP。而凈值下跌幅度較大的均為4月份以來發(fā)行的產(chǎn)品，市場波動導(dǎo)致的資本利得減少遠超票息。 民生銀行首席研究員溫彬在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，第一，從產(chǎn)品本身來看，這也是很正常的一個波動。因為本身是凈值型產(chǎn)品，我們看它的結(jié)構(gòu)，主要還是以固定收益?zhèn)癁橹鳌耐顿Y者的角度來看，買銀行的凈值型理財產(chǎn)品和買公募基金的債券型或者偏債的基金，實際上是一樣的。因為基礎(chǔ)資產(chǎn)是一樣的，所以變化方向肯定也一致。我們看到，最近債基出現(xiàn)了凈值的下跌，邏輯是一致的。 溫彬指出，從5月份特別是中下旬以后，債市下跌是比較明顯的。從短期來看，還是央行的貨幣政策有所邊際收緊，收緊的主要原因是三四月份疫情比較嚴(yán)重，央行投放貨幣，保持市場總體寬裕，在這個背景下，我們看到隔夜的利率，比如隔夜shibor都一度下跌到了1%以下，超跌。 他進一步指出，這種情況容易使很多金融機構(gòu)采取期限錯配的方式加杠桿來盈利。因為隔夜利率非常低，通過拆借隔夜的，然后可以加杠桿來投資一些期限較長的債券資產(chǎn)，獲得一個期限錯配的收益。 從市場的觀察來看，的確由于短期的利率超低以后，導(dǎo)致了金融機構(gòu)加杠桿的增加，這個也不利于資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。溫彬說，所以我們看到，5月份以后，央行總體的貨幣政策邊際上有一些收緊。收緊主要是針對了金融機構(gòu)加杠桿的行為，實際上是隔夜利率也快速回升，現(xiàn)在也在1.8%~2%這樣一個相對合理的水平。 所以在利率回升的過程中，一些加杠桿的機構(gòu)可能就是拋售債券，出現(xiàn)了價格下跌，這也是近期凈值型的以固收為主的或者是理財產(chǎn)品或者是債券型基金下跌的一個主要原因。溫彬如此指出。 凈值化轉(zhuǎn)型進程不受影響，但銀行投研能力面臨挑戰(zhàn) 2018年4月，醞釀已久的《資管新規(guī)》正式出臺，明確了資管產(chǎn)品不得承諾保本保收益，要求產(chǎn)品實行凈值化管理，凈值及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，讓投資者在明晰風(fēng)險、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險，從根本上打破剛性兌付。 資管新規(guī)出臺，隨后與之配套的《理財新規(guī)》和《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》也先后出爐，這一系列政策讓原有的銀行理財模式發(fā)生了翻天覆地的變化。 目前，距離《資管新規(guī)》落地已經(jīng)過去兩年時間，那么在兩年的時間內(nèi)，銀行理財?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型進行的如何了呢？ 根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)日前發(fā)布的報告，截至今年一季度末，我國商業(yè)銀行的非保本理財規(guī)模為24.4萬億，凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額約為12.54萬億，凈值型產(chǎn)品余額占比已由新規(guī)前的15%大幅提高到了目前的51.40%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生了重要變化。 數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn) 另外，從不同類型銀行的凈值化轉(zhuǎn)型進展來看，全國性銀行、城商行的凈值化轉(zhuǎn)型略微領(lǐng)先，兩類銀行機構(gòu)的凈值化轉(zhuǎn)型比例分別已達到52.45%、50.69%，而農(nóng)村金融機構(gòu)的凈值化比例為35.71%，總體而言，較新規(guī)前推進速度明顯加快。 數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn) 普益標(biāo)準(zhǔn)分析表示，這背后的原因既有資管新規(guī)后監(jiān)管對于各類型銀行合規(guī)轉(zhuǎn)型的壓力，也有隨著各類型銀行，特別是理財子公司產(chǎn)品紛紛發(fā)行，市場和客戶對于凈值化產(chǎn)品的接受度逐漸提升的因素。 雖然凈值化轉(zhuǎn)型速度較快，但目前銀行凈值型產(chǎn)品的占比依然不高，距離全部實現(xiàn)凈值化運作還尚待時日，因此監(jiān)管目前也在考慮是否將資管新規(guī)進行延期調(diào)整。 在理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的道路上，不僅僅是需要銀行對產(chǎn)品進行凈值化管理那么簡單，轉(zhuǎn)型過程中，普通投資者對于銀行理財產(chǎn)品“隱性剛兌”和“固定收益”的預(yù)期依然存在，如何做好投資者教育才是行業(yè)要面臨的難題。 實際上，業(yè)內(nèi)對理財產(chǎn)品打破剛性兌付，向凈值化轉(zhuǎn)型的呼聲已久，談?wù)摰靡差H多，“狼來了”喊久了之后，當(dāng)真正的“狼”來了的時候，投資人還是有點“懵”。 凈值化轉(zhuǎn)型已過半之時，遭遇產(chǎn)品大面積浮虧，恰似迎來當(dāng)頭一棒，市場討論認(rèn)為此次多款理財產(chǎn)品出現(xiàn)浮虧，就是一個很好的投資者教育機會，有助于打破人們對理財產(chǎn)品剛兌的信念。但這是否會對商業(yè)銀行的凈值化轉(zhuǎn)型進程帶來一定的影響，對于銀行而言，在這之中存在著哪些機遇與挑戰(zhàn)呢？ 溫彬向記者指出，這并不會影響凈值化轉(zhuǎn)型進程，凈值化轉(zhuǎn)型是方向和趨勢。實際上，銀行凈值化產(chǎn)品現(xiàn)在發(fā)售得越來越多，現(xiàn)在可能還有一些保本的理財存在，但這更多還是一些存量的，隨著存量到期，新發(fā)放的基本還是凈值型的。 而在轉(zhuǎn)型過程中可能出現(xiàn)的一些投資者以及銀行對產(chǎn)品的認(rèn)識問題，溫彬認(rèn)為，還需要進一步加強宣傳和投資者教育。 唐嘉偉則指出，這次大面積浮虧是凈值化轉(zhuǎn)型的一次挑戰(zhàn)。首先，對于金融機構(gòu)來說，在投資者方面無疑會有壓力，大部分投資者都會認(rèn)為固定收益率產(chǎn)品的風(fēng)險較小，出現(xiàn)虧損是否是金融機構(gòu)投資決策出現(xiàn)了問題，這一方面需要金融機構(gòu)的客戶經(jīng)理能有充分的知識儲備對投資者進行釋疑；另一方面則是更需要考量各個金融機構(gòu)的投研能力。對于投資者來說，不要過多地著眼于短時的凈值波動，投資是一個長期的過程，固定收益類產(chǎn)品整體波動仍小于權(quán)益類，因此，未來的資產(chǎn)配置更需要根據(jù)自身的風(fēng)險偏好以及經(jīng)濟周期而定。 唐嘉偉進一步表示，對于理財市場來說，產(chǎn)品浮虧是凈值化轉(zhuǎn)型后必然存在的，這也是整個市場走向成熟的階段，投資者的擇時能力和金融機構(gòu)的投研能力對未來產(chǎn)品收益影響重大。 專家建議：中長期無需恐慌，短期投資宜謹(jǐn)慎 此輪銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)浮虧的“罪魁禍?zhǔn)住眮碜杂趥袌龅牟▌?，未來債券市場走勢必然會繼續(xù)影響理財?shù)氖找?，那么今年下半年債市的走向?qū)绾?？投向債券類資產(chǎn)的銀行固收類理財產(chǎn)品是否還有配置的價值？投資人又應(yīng)該采取怎樣的投資策略呢？是否需要及時贖回？ 對此，溫彬認(rèn)為，如果是中長期投資者，不用太去考慮短期的波動。溫彬預(yù)期，債市應(yīng)該會重新反彈或者回漲。他認(rèn)為，貨幣政策還有放松的空間和必要，包括降準(zhǔn)和降息，債市應(yīng)該會有進一步的回升，所以從中長期投資者角度，當(dāng)下沒有必要出于恐慌情緒去拋售理財產(chǎn)品。 唐嘉偉在接受采訪時指出，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境仍然需要低利率的支持，貨幣政策也沒有一個較大的調(diào)整空間，債市收益率繼續(xù)大幅度上行的概率不大，因此投資者需要有長遠的投資眼光應(yīng)對浮虧。當(dāng)然，固收類理財作為重要的資產(chǎn)配置對象，仍然具有持續(xù)投資價值，但投資者也需要從經(jīng)濟周期的角度看資產(chǎn)配置選擇，以最大化獲取收益。 新網(wǎng)銀行首席研究員、中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院首席研究員董希淼則對記者分析：“下半年，債市走勢仍然不容樂觀，投資者對債券型理財產(chǎn)品要保持謹(jǐn)慎態(tài)度?！?他表示，隨著銀行理財子公司發(fā)展，理財子公司投資權(quán)益類資產(chǎn)的比重將會上升，理財產(chǎn)品價格波動情況可能會更多，幅度可能會更大。 董希淼建議，投資者應(yīng)充分考量自身的風(fēng)險承受能力，平衡好風(fēng)險與收益，理性選擇適合自己風(fēng)險偏好、投資能力的理財產(chǎn)品，并對自己的選擇結(jié)果負責(zé)。 當(dāng)然，固收類理財作為重要的資產(chǎn)配置對象，仍然具有持續(xù)投資價值，但投資者也需要從經(jīng)濟周期的角度看資產(chǎn)配置選擇，以最大化獲取收益。 對于銀行凈值理財產(chǎn)品浮虧可能引發(fā)的投訴和糾紛，中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林認(rèn)為，其實有關(guān)規(guī)定已經(jīng)明確，銀行理財產(chǎn)品要打破剛性兌付，風(fēng)險自擔(dān)，不能說是保本保息。這個現(xiàn)在銀行是做不到的。無論如何，任何一個等級的產(chǎn)品，都不能進行剛性兌付了，這個是肯定的。投資者也要關(guān)注銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險，不能看著銀行兩個字就認(rèn)為這個高枕無憂了，或者就認(rèn)為是沒有風(fēng)險了，這個是要改變原來的認(rèn)識。 當(dāng)然，銀行的責(zé)任就是在于告知，要確保投資者的知情權(quán)，因此也可能在滿足客戶知情權(quán)上有一定的瑕疵，比如在銷售時，沒有履行風(fēng)險評估能力和風(fēng)險提示的義務(wù)，虛假承諾等等，相應(yīng)就需要承擔(dān)責(zé)任。 實際上，受到這輪債券市場的回調(diào)波及的并不只是銀行理財產(chǎn)品，還有債券類基金，每經(jīng)記者通過Wind統(tǒng)計，近一個月以來，債券基金中回撤幅度最大的基本都是混合二級債券基金，所謂的二級債基就是將不低于80%的資產(chǎn)投資于債券，而20%以內(nèi)的資產(chǎn)投資于股票的債券型基金。 記者注意到，截至6月11日，財通基金的財通穩(wěn)健增長C最大回撤幅度達到了15.3%，而寶盈基金旗下兩款寶盈融源可轉(zhuǎn)債C和寶盈融源可轉(zhuǎn)債A的最大回撤也超過了15%。 記者手記|銀行和投資者都需適應(yīng)轉(zhuǎn)型“陣痛” 銀行理財?shù)膬糁祷?，走得艱難但卻堅定。 從資管新規(guī)問世，凈值化轉(zhuǎn)型就成了金融圈的高頻詞匯。要轉(zhuǎn)型，怎么轉(zhuǎn)？提升投研能力、成立理財子公司……銀行動作頻頻，但投資者卻感受不深，畢竟這兩年來，鮮有理財產(chǎn)品曝出虧損，以至于對投資者來說，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型一直都不溫不火。 但招行此次的季季開產(chǎn)品出現(xiàn)虧損卻猶如“平地一聲雷”，打破了投資者對銀行理財保本保收益的美好想象。 “銀行理財也能虧損？”投資者對此的質(zhì)疑和拒絕都是能夠理解的，但市場的浪潮向前推進，凈值化轉(zhuǎn)型是大勢所趨，而可以預(yù)見的是，這一趨勢在之后還會逐步加快。 既然凈值化轉(zhuǎn)型的進程并不會因為一些“小插曲”而放緩，那么我們可以嘗試去理解推動凈值化轉(zhuǎn)型背后的用意。其實對投資者來說，最關(guān)心的無非是收益率的問題，以前的“剛兌”表面來看是對投資者的保護，但從另一方面分析，銀行用理財產(chǎn)品募集的資金進行投資操作，這對應(yīng)的收益率往往是大于理財產(chǎn)品本身宣告的預(yù)期收益率，而這其中的溢價部分其實是被銀行所占有。 通俗來講，以前，投資者拿到的“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”其實背后是放棄了潛在的高收益。而凈值化轉(zhuǎn)型就是打破這層壁壘，雖然目前部分產(chǎn)品因為掛鉤的底層資產(chǎn)出現(xiàn)波動而致使產(chǎn)品凈值出現(xiàn)浮虧，但市場的波動也讓投資者有機會拿到超預(yù)期的高收益。 銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型在不遺余力地推進，這個過程中“陣痛”在所難免，但它并不是“洪水猛獸”，而是對銀行投研能力的一次考驗。同時，凈值化轉(zhuǎn)型對銀行在產(chǎn)品的風(fēng)險評定、對產(chǎn)品投資信息的披露、對客戶的風(fēng)險測評方面提出更為嚴(yán)格的要求，也更強調(diào)銀行要在產(chǎn)品營銷話術(shù)、推廣手段等方面守住合法合規(guī)的底線。 其次，凈值化轉(zhuǎn)型也是投資者“閉眼投資”行為的一次糾偏，它倒逼投資者去關(guān)注產(chǎn)品的發(fā)行機構(gòu)、風(fēng)險級別以及底層資產(chǎn)運作情況，再根據(jù)自身風(fēng)險偏好和流動性需求適配相應(yīng)的產(chǎn)品。 每經(jīng)記者：張壽林肖樂張卓青廖丹 編輯：廖丹 視覺：劉陽 排版：廖丹馬原