文/謝欣嘉

近日，天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中環(huán)集團(tuán)”）百億混改的意向受讓方有了最新進(jìn)展，先是TCL科技（000100.SZ）公開(kāi)表態(tài)將參與中環(huán)集團(tuán)股份受讓，隨后接近交易的人士透露珠海華發(fā)集團(tuán)與IDG資本組成的財(cái)團(tuán)也將參與競(jìng)標(biāo)，將輿論關(guān)注推向高潮。

根據(jù)公開(kāi)資料，珠海華發(fā)集團(tuán)位列中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，隸屬珠海國(guó)資委，綜合實(shí)力雄厚，而IDG資本是國(guó)內(nèi)知名的投資機(jī)構(gòu)之一，專注于通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)、收購(gòu)兼并等方式扶持處于不同成長(zhǎng)周期的優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。

消息面上，TCL科技參與中環(huán)集團(tuán)混改的意向十分明確，媒體和投資者已多有分析。而珠海華發(fā)與IDG資本組成的財(cái)團(tuán)則一直隱身到最后一刻。未來(lái)誰(shuí)將勝出，主導(dǎo)這起百億級(jí)別混改？

頭部資本+地方國(guó)企 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合構(gòu)筑資金壁壘

資料顯示，中環(huán)集團(tuán)成立于1998年4月，注冊(cè)資本21.37億元，是天津市政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)的大型企業(yè)集團(tuán)，主營(yíng)新能源與新材料、新型智能裝備及服務(wù)、核心基礎(chǔ)電子部件配套等業(yè)務(wù)。中環(huán)集團(tuán)的核心資產(chǎn)是中環(huán)股份(002129.SZ)和天津普林(002134.SZ)兩家上市公司，截至發(fā)稿前，中環(huán)股份和天津普林市值合計(jì)接近610億元。此次混改最受矚目的是以光伏單晶硅片以及半導(dǎo)體為主要業(yè)務(wù)的中環(huán)股份。

此次交易的底價(jià)接近110億元，對(duì)競(jìng)購(gòu)方的資金實(shí)力要求不可謂不高。來(lái)自資深金融人士的分析認(rèn)為，“尤其是對(duì)制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金的壓力還是比較重的，如果制造企業(yè)參與，大概率要借助杠桿，未來(lái)這部分資金成本也將成為混改的成本之一。“此外，中環(huán)集團(tuán)主營(yíng)的半導(dǎo)體材料、新能源材料業(yè)務(wù)是重資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)資金的需求特別大且回報(bào)周期長(zhǎng)。

從這個(gè)角度來(lái)看，目前參與此次投標(biāo)的競(jìng)購(gòu)方中，極具資金實(shí)力的無(wú)疑是珠海華發(fā)和IDG資本組成的財(cái)團(tuán)。

作為率先進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，IDG資本經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，在2017年通過(guò)完成對(duì)IDG全球投資業(yè)務(wù)的收購(gòu)，正式成為了一家扎根中國(guó)本土運(yùn)作的一流股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。公開(kāi)資料顯示，除美元基金外，IDG資本還管理著規(guī)模近千億的十余支人民幣基金。這些資金主要來(lái)自于政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本，母基金、銀行保險(xiǎn)、家族基金等渠道，來(lái)源多元且靈活。

“更靈活意味著更能做到‘長(zhǎng)袖善舞’，協(xié)助地方早日完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)規(guī)劃。”前述金融人士表示。

珠海華發(fā)的實(shí)力同樣不容小覷。作為擁有4000多億資產(chǎn)規(guī)模的地方國(guó)企，珠海華發(fā)在新能源、先進(jìn)制造、城市建設(shè)等領(lǐng)域擁有多元化產(chǎn)業(yè)布局。

據(jù)知情人士透露，IDG資本與珠海華發(fā)的合作由來(lái)已久，近十年來(lái)，雙方在基金合作、項(xiàng)目投資、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等多方面開(kāi)展了廣泛深入的合作。在股權(quán)投資領(lǐng)域，雙方陸續(xù)合作設(shè)立了多只股權(quán)投資基金，投資領(lǐng)域覆蓋先進(jìn)制造、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、文化創(chuàng)意等多個(gè)方向，代表性投資項(xiàng)目包括美團(tuán)、愛(ài)奇藝、中微半導(dǎo)體、工業(yè)富聯(lián)、愛(ài)旭科技、華大智造等一批行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，其中多個(gè)被投企業(yè)已成功上市。

聯(lián)合賦能助推半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的南北聯(lián)動(dòng)

中環(huán)股份與隆基股份被稱為全球單晶硅領(lǐng)域的“雙龍頭”。過(guò)去十年，這兩大龍頭企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈。此前，中環(huán)股份還和美國(guó)蘋(píng)果公司達(dá)成相關(guān)合作而備受業(yè)界矚目。能否借助此次混改引入資金與產(chǎn)業(yè)實(shí)力兼具的投資者，成為中環(huán)股份成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的關(guān)鍵。

對(duì)于TCL科技來(lái)說(shuō)，自通過(guò)資產(chǎn)重組進(jìn)軍半導(dǎo)體顯示行業(yè)后，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的縱向延伸和橫向整合，加速在基礎(chǔ)材料、下一代顯示材料，以及新型工藝制程中的關(guān)鍵設(shè)備等領(lǐng)域的布局，是其既定戰(zhàn)略方向。反觀IDG資本，因?yàn)橐呀?jīng)布局了半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎所有細(xì)分領(lǐng)域，因此所具備的產(chǎn)業(yè)鏈完整性成為了其參與此次混改的核心先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

公開(kāi)信息顯示，IDG資本是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資者與行業(yè)整合者，在太陽(yáng)能光伏、半導(dǎo)體、LED電子元器件等多個(gè)相關(guān)領(lǐng)域深耕多年，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上下游廣泛布局、深度參與公司治理、資源導(dǎo)入、協(xié)同賦能。

值得一提的是，半導(dǎo)體以及太陽(yáng)能行業(yè)是IDG資本早已布局的兩大行業(yè)。自2003年開(kāi)始，IDG資本先后在半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域布局投資了10余個(gè)細(xì)分行業(yè)的頭部項(xiàng)目，其中晶晨半導(dǎo)體、芯原微電子、RDA、恒玄科技、中微半導(dǎo)體、奕斯偉等都是IDG資本的得意之作。有評(píng)論稱，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，IDG的視野和積累超大部分機(jī)構(gòu)，并擁有了他人短期內(nèi)難以企及的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

在太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域，IDG資本先后投資了包含愛(ài)旭股份、鈞石能源、昆蘭新能源和天華太陽(yáng)能（美國(guó)納斯達(dá)克上市）在內(nèi)的多家行業(yè)領(lǐng)先公司。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，IDG資本在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上投資布局的多樣性和完整性優(yōu)勢(shì)大于許多實(shí)業(yè)公司。在未來(lái)為地方打造產(chǎn)業(yè)集群的過(guò)程中，除了資金優(yōu)勢(shì)之外，擁有更多的實(shí)業(yè)資源可以使用和落地，能夠盡可能完善產(chǎn)業(yè)鏈的短板，幫助地方政府實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的迅速落地。相比較而言，實(shí)業(yè)公司的往往在某些產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)上具備一定實(shí)力，但要真正搭建起產(chǎn)業(yè)鏈上下游的能力，則需要更長(zhǎng)時(shí)間的磨合與檢驗(yàn)。

此外，筆者注意到，IDG資本此次攜手珠海華發(fā)的背后，是珠海市政府培育半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的決心。在去年年底珠海舉辦的一場(chǎng)半導(dǎo)體投資論壇上，珠海市高層曾經(jīng)宣布要在新能源、集成電路領(lǐng)域培育幾個(gè)千億產(chǎn)業(yè)。

目前，珠海集成電路產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備一定發(fā)展規(guī)模，初步形成涵蓋設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試平臺(tái)等環(huán)節(jié)的垂直產(chǎn)業(yè)鏈，擁有全志科技、炬芯科技、歐比特、英諾賽科等龍頭企業(yè)，但現(xiàn)有企業(yè)多集中于設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，而在制造、封測(cè)等環(huán)節(jié)則相對(duì)薄弱。

而中環(huán)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料及光伏晶片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在半導(dǎo)體硅片8寸及以下尺寸國(guó)內(nèi)企業(yè)中市占率領(lǐng)先，光伏單晶硅片產(chǎn)品全球市占率第二，在硅材料和晶體生長(zhǎng)相關(guān)技術(shù)方面具有世界先進(jìn)和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的突出優(yōu)勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，IDG資本與珠海華發(fā)此次如能摘牌成功，則未來(lái)中環(huán)集團(tuán)可與珠海本地集成電路企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游的“南北聯(lián)動(dòng)、協(xié)同發(fā)展”，珠海主攻半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)，天津中環(huán)則可以繼續(xù)深耕半導(dǎo)體制造，夯實(shí)北方產(chǎn)業(yè)基地的龍頭地位，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同、南北方聯(lián)動(dòng)。

京津冀協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步打開(kāi)未來(lái)想象空間

根據(jù)天津方面給出的交易條件，除了考量受讓方的產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略協(xié)同、資金實(shí)力、管理架構(gòu)、人才資源、黨建工作外，還包括要考量其在天津的既往布局。這實(shí)際上是為未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理順利交接和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃迅速落地提出了要求。

根據(jù)公開(kāi)媒體報(bào)道，IDG資本近年在智慧出行、工業(yè)自動(dòng)化、人工智能、金融科技等天津市重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域引入了一批優(yōu)質(zhì)的落地項(xiàng)目，僅過(guò)去兩年項(xiàng)目規(guī)模已過(guò)百億。此外，IDG資本正與北辰區(qū)、空港保稅區(qū)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、東疆港區(qū)、靜海區(qū)等多個(gè)區(qū)深入溝通，洽談的潛在新增投資落地項(xiàng)目規(guī)模亦近70億。

與此同時(shí)，珠海華發(fā)在天津的布局也漸成規(guī)模。資料顯示，珠海華發(fā)在天津布局了金融、投資及城市建設(shè)等業(yè)務(wù)，在津累計(jì)投資規(guī)模合計(jì)近70億元。以投資為例，華發(fā)安排了專業(yè)團(tuán)隊(duì)常駐天津從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并投資了盟固利新材料、海光信息等多個(gè)天津本地企業(yè)。

值得注意的是，在與天津產(chǎn)融合作的眾多標(biāo)桿案例中，IDG資本投資的愛(ài)旭科技可謂十分經(jīng)典。

IDG資本在2016年至2017年期間對(duì)愛(ài)旭科技投資9億元，支持其布局新一代光伏PERC電池技術(shù)。2018年，在IDG資本的牽線下，愛(ài)旭股份投資60億元落戶天津北辰區(qū)，通過(guò)建設(shè)大規(guī)模新工廠進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

借助天津的京津冀協(xié)同優(yōu)勢(shì)，以及新能源、智能制造等產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，愛(ài)旭科技的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也獲得了跳躍式發(fā)展，PERC電池出貨量位居全球第二，并在2019年成功借殼“ST新梅”，通過(guò)重組上市登陸資本市場(chǎng)，并因2019年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，成為2020年的摘帽股，證券簡(jiǎn)稱由“ST愛(ài)旭”變更為“愛(ài)旭股份”。

上述分析人士表示，與天津產(chǎn)融合作的成功經(jīng)驗(yàn)使IDG資本和珠海華發(fā)充分體驗(yàn)到天津所處京津冀區(qū)域的協(xié)同效應(yīng)，以及在新能源、智能制造等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，而這種成功經(jīng)驗(yàn)在未來(lái)協(xié)助中環(huán)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)混改目標(biāo)或?qū)l(fā)揮重要作用。換言之，立足天津當(dāng)?shù)卮蛟飚a(chǎn)業(yè)集群將為兩者獲得更大的發(fā)展空間。

本次中環(huán)集團(tuán)的百億規(guī)模混改，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈投資布局與整合經(jīng)驗(yàn)的資本方和具備實(shí)業(yè)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)方誰(shuí)將勝出，在結(jié)果公布前，勢(shì)必將繼續(xù)牽動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)注。

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