每經(jīng)記者 唐宗全    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 段煉    

今日（7月1日），中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品、國(guó)債期貨和股指期貨交易有關(guān)政策，公布了保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨、股指期貨等金融衍生品的具體“游戲規(guī)則”，基本要點(diǎn)就是不準(zhǔn)投機(jī)！但是，可以對(duì)沖“擬買(mǎi)入資產(chǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)。

銀保監(jiān)會(huì)公布了三個(gè)文件，包括：發(fā)布《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》，重新修訂《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》和《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》。

2月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布允許銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易。4月8日，中國(guó)金融期貨交易所修訂和發(fā)布相關(guān)規(guī)則。但是，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨等金融衍生品到底怎么玩？此前并不太清晰。

今日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的“游戲規(guī)則”補(bǔ)齊了拼圖，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為規(guī)則出臺(tái)為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨、股指期貨和金融衍生品交易鋪平了道路，市場(chǎng)即將迎來(lái)增量資金。

不得投機(jī)但可以對(duì)沖“擬買(mǎi)入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”

金融衍生產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱(chēng)衍生品）是指包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及掉期（互換）在內(nèi)的金融合約，衍生品價(jià)值基于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)、指數(shù)或特定事件。

《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》明確規(guī)定保險(xiǎn)資金參與衍生品交易，應(yīng)當(dāng)以對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，不得用于投機(jī)目的。

記者注意到，保險(xiǎn)資金不僅可以對(duì)沖或規(guī)避現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)（包括：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)），也可以對(duì)沖未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（包括：擬買(mǎi)入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定其未來(lái)交易價(jià)格），并且明確規(guī)定：“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，同一資產(chǎn)組合持有的衍生品多頭合約價(jià)值之和不得高于資產(chǎn)組合凈值的100%。”

從參與方式上看，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司可以自行參與衍生品交易，也可以委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及符合中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他專(zhuān)業(yè)管理機(jī)構(gòu)，在授權(quán)范圍內(nèi)參與衍生品交易。

從資質(zhì)條件上看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自行參與衍生品交易，要求“保險(xiǎn)公司上季度末綜合償付能力充足率不低于150%，上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評(píng)估結(jié)果不低于85分”；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其他專(zhuān)業(yè)管理機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，要求“保險(xiǎn)公司上季度末綜合償付能力充足率不低于120%，上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評(píng)估結(jié)果不低于60分”。

銀保監(jiān)會(huì)在文件中披露，《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》的修訂，統(tǒng)一了監(jiān)管口徑，完善了保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易的監(jiān)管規(guī)制體系，有利于擴(kuò)大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)，也有利于夯實(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的主體責(zé)任，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)。

銀保監(jiān)會(huì)在文件中表示，將有序推進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)交易，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。同時(shí)，持續(xù)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易的監(jiān)管，完善信息系統(tǒng)，做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、識(shí)別和預(yù)警。

國(guó)債期貨：凈合約價(jià)值不超過(guò)總資產(chǎn)的20%

銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)被允許參與國(guó)債期貨交易之后，相關(guān)規(guī)則一直在完善中。今日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》，對(duì)“玩兒法”做了明確界定。

《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》共17條，明確規(guī)定保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的，不得用于投機(jī)；明確保險(xiǎn)資金參與方式為“資產(chǎn)組合形式”，實(shí)行賬戶(hù)、資產(chǎn)、交易、核算等的獨(dú)立管理，嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離；明確規(guī)定買(mǎi)入或賣(mài)出合約限額，控制杠桿比例，強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣(mài)出國(guó)債期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)其對(duì)沖標(biāo)的債券、債券型基金及其他凈值型固定收益類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)的賬面價(jià)值，所持有的買(mǎi)入國(guó)債期貨合約價(jià)值不得超過(guò)該資產(chǎn)組合凈值的50%。其中，賣(mài)出國(guó)債期貨合約價(jià)值與買(mǎi)入國(guó)債期貨合約價(jià)值，不得合并軋差計(jì)算。

值得注意的是，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司在任何交易日日終，持有的合并軋差計(jì)算后的國(guó)債期貨合約價(jià)值不得超過(guò)本公司上季末總資產(chǎn)的20%。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)在文件中表示，《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》的發(fā)布，進(jìn)一步豐富了保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，債券市場(chǎng)波動(dòng)性也與日俱增，波動(dòng)性的增加或引起流動(dòng)性困難，國(guó)債期貨的流動(dòng)性和快速成交的特點(diǎn)能幫助銀行和保險(xiǎn)資金解決這一難題，從而增加債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，減小債券市場(chǎng)的波動(dòng)性。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身來(lái)說(shuō)，在期貨業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)上的積累，能有效提升相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而更好地迎接外資機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。

股指期貨：多空持倉(cāng)合約價(jià)值不得合并軋差計(jì)算

為規(guī)范保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易，也不得用于投機(jī)目的，應(yīng)當(dāng)以對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，保險(xiǎn)資金使用股指期貨工具時(shí)，不僅可用于對(duì)沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而且可以對(duì)沖未來(lái)三個(gè)月內(nèi)擬買(mǎi)入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定其未來(lái)交易價(jià)格。“擬買(mǎi)入資產(chǎn)”是指“機(jī)構(gòu)按其投資決策程序，已經(jīng)決定將要買(mǎi)入的資產(chǎn)。”

如果放棄購(gòu)買(mǎi)“擬買(mǎi)入資產(chǎn)”怎么辦？《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》明確規(guī)定：“未在決定之日起的三個(gè)月內(nèi)買(mǎi)入該資產(chǎn)，或在規(guī)定期限內(nèi)放棄買(mǎi)入該資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定期限結(jié)束后或做出放棄買(mǎi)入該資產(chǎn)決定之日起的10個(gè)交易日內(nèi)，終止、清算或平倉(cāng)相關(guān)衍生品。”

保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)其對(duì)沖標(biāo)的股票、股票型基金及其他凈值型權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)賬面價(jià)值的102%，所持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值與股票、股票型基金及其他凈值型權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品市值之和，不得超過(guò)資產(chǎn)組合凈值的100%。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在任何交易日日終，持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值與權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的賬面價(jià)值，合計(jì)不得超過(guò)規(guī)定的投資比例上限。

特別需要注意的是：賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值與買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值，不得合并軋差計(jì)算。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)表示，《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》修訂后，新規(guī)總體上對(duì)保險(xiǎn)資金利用對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的限制適當(dāng)放松，具體體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖期限的延長(zhǎng)、賣(mài)出套保規(guī)模擴(kuò)大、持倉(cāng)比例調(diào)整限期放寬。新規(guī)擴(kuò)大了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)，有利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更好地利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

什么樣的期貨公司將享受盛宴？

保險(xiǎn)資金參與國(guó)債、股指期貨交易，所選的期貨公司需要滿(mǎn)足：成立5年以上，上季末凈資本達(dá)到人民幣三億元（含）以上，且凈資本與公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的比例不低于150%；期貨公司分類(lèi)監(jiān)管評(píng)價(jià)為A類(lèi)等條件。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)表示，新規(guī)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及所選期貨公司的合規(guī)要求更為嚴(yán)格，如明確合同權(quán)責(zé)約定、新增回溯報(bào)告、將期貨公司分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)納入標(biāo)準(zhǔn)等。新規(guī)有利于夯實(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的主體責(zé)任，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“首先，保險(xiǎn)資金的進(jìn)入能極大豐富國(guó)債期貨的投資群體。市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性都會(huì)顯著增加，交易量的提升也能進(jìn)一步完善國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提升國(guó)債定價(jià)的有效性。其次，市場(chǎng)參與者增加，各不相同的交易需求能有效互補(bǔ)，從而提升國(guó)債期貨的流動(dòng)性和深度。第三，也能豐富國(guó)債期貨交易策略，國(guó)債期貨可以為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)引入期現(xiàn)套利、跨期套利等投資交易模式。最后，這有利于加快利率衍生品上市。目前國(guó)債期貨擁有2年、5年和10年期三個(gè)品種，隨著保險(xiǎn)資金的入市，對(duì)不同期限利率風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也不一樣，這可能會(huì)加速更多期限國(guó)債期貨品種上市。此外，風(fēng)險(xiǎn)管理和資金管理等需求又會(huì)進(jìn)一步要求利率期權(quán)的上市。”

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)