每經(jīng)記者 唐宗全    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 段煉    

今日（7月1日），中國銀保監(jiān)會發(fā)布保險資金參與金融衍生產(chǎn)品、國債期貨和股指期貨交易有關(guān)政策，公布了保險資金參與國債期貨、股指期貨等金融衍生品的具體“游戲規(guī)則”，基本要點(diǎn)就是不準(zhǔn)投機(jī)！但是，可以對沖“擬買入資產(chǎn)”的風(fēng)險。

銀保監(jiān)會公布了三個文件，包括：發(fā)布《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》，重新修訂《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》。

2月21日，中國證監(jiān)會宣布允許銀行和保險機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易。4月8日，中國金融期貨交易所修訂和發(fā)布相關(guān)規(guī)則。但是，保險資金參與國債期貨等金融衍生品到底怎么玩？此前并不太清晰。

今日，銀保監(jiān)會發(fā)布的“游戲規(guī)則”補(bǔ)齊了拼圖，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為規(guī)則出臺為保險機(jī)構(gòu)參與國債期貨、股指期貨和金融衍生品交易鋪平了道路，市場即將迎來增量資金。

不得投機(jī)但可以對沖“擬買入資產(chǎn)風(fēng)險”

金融衍生產(chǎn)品（以下簡稱衍生品）是指包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及掉期（互換）在內(nèi)的金融合約，衍生品價值基于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)、指數(shù)或特定事件。

《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》明確規(guī)定保險資金參與衍生品交易，應(yīng)當(dāng)以對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的，不得用于投機(jī)目的。

記者注意到，保險資金不僅可以對沖或規(guī)避現(xiàn)有的風(fēng)險（包括：資產(chǎn)風(fēng)險、負(fù)債風(fēng)險或資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險），也可以對沖未來的風(fēng)險（包括：擬買入資產(chǎn)風(fēng)險，或鎖定其未來交易價格），并且明確規(guī)定：“保險機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，同一資產(chǎn)組合持有的衍生品多頭合約價值之和不得高于資產(chǎn)組合凈值的100%。”

從參與方式上看，保險集團(tuán)（控股）公司、保險公司可以自行參與衍生品交易，也可以委托保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及符合中國銀保監(jiān)會規(guī)定的其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，在授權(quán)范圍內(nèi)參與衍生品交易。

從資質(zhì)條件上看，保險機(jī)構(gòu)自行參與衍生品交易，要求“保險公司上季度末綜合償付能力充足率不低于150%，上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評估結(jié)果不低于85分”；保險機(jī)構(gòu)委托保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，要求“保險公司上季度末綜合償付能力充足率不低于120%，上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評估結(jié)果不低于60分”。

銀保監(jiān)會在文件中披露，《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》的修訂，統(tǒng)一了監(jiān)管口徑，完善了保險資金參與金融衍生品交易的監(jiān)管規(guī)制體系，有利于擴(kuò)大保險機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)，也有利于夯實(shí)保險機(jī)構(gòu)履行全面風(fēng)險管理的主體責(zé)任，強(qiáng)化風(fēng)險意識，持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險管理能力建設(shè)。

銀保監(jiān)會在文件中表示，將有序推進(jìn)保險機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場交易，促進(jìn)國債期貨市場健康發(fā)展。同時，持續(xù)加強(qiáng)保險資金參與金融衍生品交易的監(jiān)管，完善信息系統(tǒng)，做好風(fēng)險監(jiān)測、識別和預(yù)警。

國債期貨：凈合約價值不超過總資產(chǎn)的20%

銀行和保險機(jī)構(gòu)被允許參與國債期貨交易之后，相關(guān)規(guī)則一直在完善中。今日銀保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》，對“玩兒法”做了明確界定。

《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》共17條，明確規(guī)定保險資金參與國債期貨以對沖風(fēng)險為目的，不得用于投機(jī)；明確保險資金參與方式為“資產(chǎn)組合形式”，實(shí)行賬戶、資產(chǎn)、交易、核算等的獨(dú)立管理，嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險隔離；明確規(guī)定買入或賣出合約限額，控制杠桿比例，強(qiáng)化流動性風(fēng)險管理等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，保險資金參與國債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出國債期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的債券、債券型基金及其他凈值型固定收益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)的賬面價值，所持有的買入國債期貨合約價值不得超過該資產(chǎn)組合凈值的50%。其中，賣出國債期貨合約價值與買入國債期貨合約價值，不得合并軋差計算。

值得注意的是，保險集團(tuán)（控股）公司、保險公司在任何交易日日終，持有的合并軋差計算后的國債期貨合約價值不得超過本公司上季末總資產(chǎn)的20%。

中國銀保監(jiān)會在文件中表示，《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》的發(fā)布，進(jìn)一步豐富了保險資金運(yùn)用風(fēng)險對沖工具，有利于保險公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著利率市場化的推進(jìn)，債券市場波動性也與日俱增，波動性的增加或引起流動性困難，國債期貨的流動性和快速成交的特點(diǎn)能幫助銀行和保險資金解決這一難題，從而增加債券市場的流動性，減小債券市場的波動性。對保險機(jī)構(gòu)自身來說，在期貨業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)上的積累，能有效提升相應(yīng)的競爭力，從而更好地迎接外資機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。

股指期貨：多空持倉合約價值不得合并軋差計算

為規(guī)范保險資金參與股指期貨交易，有效防范風(fēng)險，保險資金參與股指期貨交易，也不得用于投機(jī)目的，應(yīng)當(dāng)以對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，保險資金使用股指期貨工具時，不僅可用于對沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險，而且可以對沖未來三個月內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險，或鎖定其未來交易價格。“擬買入資產(chǎn)”是指“機(jī)構(gòu)按其投資決策程序，已經(jīng)決定將要買入的資產(chǎn)。”

如果放棄購買“擬買入資產(chǎn)”怎么辦？《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》明確規(guī)定：“未在決定之日起的三個月內(nèi)買入該資產(chǎn)，或在規(guī)定期限內(nèi)放棄買入該資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定期限結(jié)束后或做出放棄買入該資產(chǎn)決定之日起的10個交易日內(nèi)，終止、清算或平倉相關(guān)衍生品。”

保險資金參與股指期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的股票、股票型基金及其他凈值型權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)賬面價值的102%，所持有的買入股指期貨合約價值與股票、股票型基金及其他凈值型權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品市值之和，不得超過資產(chǎn)組合凈值的100%。

保險機(jī)構(gòu)在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值與權(quán)益類資產(chǎn)的賬面價值，合計不得超過規(guī)定的投資比例上限。

特別需要注意的是：賣出股指期貨合約價值與買入股指期貨合約價值，不得合并軋差計算。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)表示，《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》修訂后，新規(guī)總體上對保險資金利用對沖或規(guī)避風(fēng)險的限制適當(dāng)放松，具體體現(xiàn)在風(fēng)險對沖期限的延長、賣出套保規(guī)模擴(kuò)大、持倉比例調(diào)整限期放寬。新規(guī)擴(kuò)大了保險機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)，有利于保險機(jī)構(gòu)更好地利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險管理。

什么樣的期貨公司將享受盛宴？

保險資金參與國債、股指期貨交易，所選的期貨公司需要滿足：成立5年以上，上季末凈資本達(dá)到人民幣三億元（含）以上，且凈資本與公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備的比例不低于150%；期貨公司分類監(jiān)管評價為A類等條件。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)表示，新規(guī)對保險機(jī)構(gòu)及所選期貨公司的合規(guī)要求更為嚴(yán)格，如明確合同權(quán)責(zé)約定、新增回溯報告、將期貨公司分類監(jiān)管評級納入標(biāo)準(zhǔn)等。新規(guī)有利于夯實(shí)保險機(jī)構(gòu)履行全面風(fēng)險管理的主體責(zé)任，強(qiáng)化風(fēng)險意識，持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險管理能力建設(shè)。

廣發(fā)期貨宏觀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“首先，保險資金的進(jìn)入能極大豐富國債期貨的投資群體。市場的深度和流動性都會顯著增加，交易量的提升也能進(jìn)一步完善國債期貨價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提升國債定價的有效性。其次，市場參與者增加，各不相同的交易需求能有效互補(bǔ)，從而提升國債期貨的流動性和深度。第三，也能豐富國債期貨交易策略，國債期貨可以為保險機(jī)構(gòu)引入期現(xiàn)套利、跨期套利等投資交易模式。最后，這有利于加快利率衍生品上市。目前國債期貨擁有2年、5年和10年期三個品種，隨著保險資金的入市，對不同期限利率風(fēng)險管理的要求也不一樣，這可能會加速更多期限國債期貨品種上市。此外，風(fēng)險管理和資金管理等需求又會進(jìn)一步要求利率期權(quán)的上市。”

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