每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

動(dòng)蕩與未知或許已是2020年創(chuàng)投圈的主基調(diào)。不過(guò)，對(duì)英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹而言，早期投資就是要在不確定性中尋找確定性。

今年是英諾天使基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)英諾）成立的第七年，日前在其七周年大會(huì)上，這位本土頭部天使基金掌舵者接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的采訪(fǎng)，分享了這七年他做天使投資的變與不變。

李竹表示，目前處于非常態(tài)之中，資本市場(chǎng)波瀾起伏。從更廣的時(shí)間坐標(biāo)來(lái)看，科技進(jìn)步和技術(shù)革新是走出危機(jī)的根本所在。同樣，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言應(yīng)對(duì)危機(jī)與未知的良策，不是愈加謹(jǐn)慎，而是更有想象力地去投資，下注那些能夠改變未來(lái)的創(chuàng)新。

圖片來(lái)源：受訪(fǎng)者供圖

每日經(jīng)濟(jì)新聞（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）：突發(fā)的疫情和海內(nèi)外市場(chǎng)的不確定性讓整個(gè)創(chuàng)投圈都放緩了腳步，在您看來(lái)如此環(huán)境下，哪些賽道值得重點(diǎn)關(guān)注？

李竹：我們比較看好兩大領(lǐng)域。

首先，是科技創(chuàng)新賽道。目前我們處于一個(gè)非常態(tài)的世界當(dāng)中，“黑天鵝”、“灰犀牛”接踵而至。資本市場(chǎng)也波瀾起伏。我們從更廣的時(shí)間坐標(biāo)來(lái)看，歷次全球性的金融危機(jī)，科技進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新是走出危機(jī)的根本所在。我們非常看好未來(lái)十年中國(guó)科技的發(fā)展，這個(gè)紅利期來(lái)源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，科技創(chuàng)新將上升為下一個(gè)階段的關(guān)鍵戰(zhàn)略。

事實(shí)上，這次疫情中也有很多科技公司，不僅沒(méi)有被打倒，反而在危機(jī)中挖掘了新的市場(chǎng)。比如無(wú)人接觸、智能制造等領(lǐng)域，都有創(chuàng)業(yè)公司在過(guò)去幾個(gè)月獲得了更多客戶(hù)、發(fā)展壯大。

同時(shí)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推行，也給耕耘在科技領(lǐng)域的VC提供了更好的退出通道。我們判斷，未來(lái)5~10年，中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)可能迎來(lái)一個(gè)發(fā)展的紅利期。當(dāng)下投資人面臨的一些難題，將隨著資本市場(chǎng)的打通迎刃而解。這也會(huì)促使更多的VC、PE關(guān)注科技創(chuàng)新。

其次就是大消費(fèi)賽道。當(dāng)下中國(guó)是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，在這個(gè)領(lǐng)域仍有比較多的機(jī)會(huì)。比如，在這次疫情中可以看到電商直播帶貨的快速興起。這一模式是通過(guò)網(wǎng)紅主播帶貨影響消費(fèi)群體，形式上與社群營(yíng)銷(xiāo)有相似之處，但其主播的影響力以及消費(fèi)者的黏性均強(qiáng)于社群模式。一些頭部主播正逐漸給品牌賦能，直播的成交量不斷攀升，所以我們判斷直播帶貨不會(huì)是短暫的一陣風(fēng)，而是長(zhǎng)期現(xiàn)象。此外，5G技術(shù)的落地也會(huì)更多地為直播賦能，加強(qiáng)大家的互動(dòng)。所以大消費(fèi)是值得去關(guān)注的，這里既有平臺(tái)也有新品牌的機(jī)會(huì)。

這次疫情勢(shì)必助推新產(chǎn)業(yè)、新科技快速發(fā)展。我們的應(yīng)對(duì)之策，不是愈加謹(jǐn)慎，而是更有想象力地去投資，投資那些能夠改變未來(lái)的創(chuàng)新。

NBD：風(fēng)口是一方面，資本過(guò)剩、泡沫高企的領(lǐng)域同樣需要警惕，您認(rèn)為當(dāng)下哪些行業(yè)資本追高的現(xiàn)象比較明顯？

李竹：當(dāng)下市場(chǎng)正處于一個(gè)轉(zhuǎn)變、過(guò)渡的階段。

可以看到，與過(guò)去一些“消費(fèi)+商業(yè)模式”相關(guān)的領(lǐng)域存在投資過(guò)剩的現(xiàn)象。比如生鮮買(mǎi)菜領(lǐng)域，這一細(xì)分賽道“燒錢(qián)”非常厲害，以及隨著一些巨頭企業(yè)的入場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。再比如，在人工智能的視覺(jué)應(yīng)用賽道，尤其人臉識(shí)別領(lǐng)域，我們也看到了泡沫、估值不理智的問(wèn)題。一些初創(chuàng)公司主張用旗下科學(xué)家作為估值標(biāo)準(zhǔn)，甚至在創(chuàng)立初期就要求公司估值近10億。

當(dāng)然，我認(rèn)為未來(lái)所有的資本都會(huì)有更加理智的判斷。再者，隨著資本市場(chǎng)注冊(cè)制的推行，靠政策尋租、靠泡沫賺錢(qián)的時(shí)代過(guò)去了，投資的紅利將來(lái)自于認(rèn)知、賦能、人脈。早期投資，靠的是認(rèn)知，先相信、后看到。人無(wú)法掙到超出認(rèn)知范圍的錢(qián)，除非是靠運(yùn)氣。但靠運(yùn)氣掙的錢(qián)，往往會(huì)因?qū)嵙Σ粔蛱澋?。所以投資掙的每一分錢(qián)，都是對(duì)這個(gè)世界認(rèn)知的變現(xiàn)。

NBD：2018年以來(lái)，“投資前移、深挖早期”成為VC圈的一大共識(shí)。與投資前移的VC相比，傳統(tǒng)的天使投資機(jī)構(gòu)存在哪些異同？

李竹：英諾的定位很明確，堅(jiān)持做早期投資。但早期投資的定義是不一樣的。對(duì)專(zhuān)業(yè)天使投資基金而言，早期基本屬于A輪之前，重點(diǎn)偏向天使。但實(shí)際上，整個(gè)VC階段的早期投資范疇就更廣泛。這些年，像紅杉、高瓴等基金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資前移是為了不錯(cuò)過(guò)好的項(xiàng)目，在初期參與布局，而早期投資的收益對(duì)這類(lèi)基金的回報(bào)有限，對(duì)他們而言更重要的是之后輪次的追加，所以出發(fā)點(diǎn)和專(zhuān)業(yè)的早期投資機(jī)構(gòu)不同。

事實(shí)上，整個(gè)VC階段有很多優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)。跟這些機(jī)構(gòu)交流時(shí)，發(fā)現(xiàn)他們更多的投資還是比英諾靠后的?？吹竭@個(gè)趨勢(shì)，我們也決定不要去做全鏈條，而是深耕早期，后期階段我們可以跟一些優(yōu)秀的VC和CVC展開(kāi)廣泛友好的合作。

堅(jiān)持深耕早期也是基于英諾的優(yōu)勢(shì)。首先，我們已經(jīng)建立了完整的早期投資生態(tài)，這是需要長(zhǎng)時(shí)間積累完成的。做早期投資要么自己建立起一個(gè)生態(tài)，要么加入別人的。比如在項(xiàng)目資源方面，英諾投過(guò)的400多家企業(yè)，這些創(chuàng)始人的推薦是好項(xiàng)目的來(lái)源之一；英諾和清華、北大、中科院等高校也建立項(xiàng)目合作機(jī)制，圍繞科技成果進(jìn)行轉(zhuǎn)化；以及全國(guó)各地的英諾創(chuàng)新空間既是項(xiàng)目孵化基地也是投后服務(wù)場(chǎng)所。

NBD：資本寒冬的持續(xù)也在不斷拉高基金的募資難度，近一年來(lái)LP的出資考量發(fā)生了哪些變化？

李竹：年初，英諾成立了新一期的科技創(chuàng)新基金，募資過(guò)程讓我們感受到LP對(duì)GP的要求已經(jīng)是今非昔比——要求提高了很多。這也使我們意識(shí)到，投資行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。比如，LP會(huì)更關(guān)心你的投資策略、退出策略，對(duì)DPI也有更高的要求。新環(huán)境下，我們也對(duì)投資策略做出了調(diào)整。

過(guò)去大家對(duì)于天使投資的認(rèn)識(shí)是分散投資。但事實(shí)上，分散風(fēng)險(xiǎn)的做法相對(duì)來(lái)說(shuō)個(gè)人天使采用的更多一些，機(jī)構(gòu)天使可能會(huì)相反，會(huì)在一個(gè)項(xiàng)目上采用更加集中投資的策略。

現(xiàn)在英諾也采取的是重投重管的策略。比如，對(duì)投資企業(yè)的股權(quán)占比達(dá)10%~20%，這樣將來(lái)退出也能有比較好的回報(bào)。當(dāng)然，重投重管的“打法”也對(duì)投資團(tuán)隊(duì)有著更高的要求，必須對(duì)賽道、創(chuàng)始人、企業(yè)后續(xù)的發(fā)展、轉(zhuǎn)型等都有更好的判斷。這樣也便于考慮在之后在B輪、C輪進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)退出，以及后續(xù)獲得超額回報(bào)。

NBD：今年是英諾成立的第七年，過(guò)去七年里，作為天使投資人您的投資理念是否有明顯變化？

李竹：應(yīng)該說(shuō)我們從過(guò)去基金的投資里吸取了很多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，也是投資從分散到聚焦、從率性而為到專(zhuān)業(yè)謹(jǐn)慎的過(guò)程。

第一期基金的時(shí)候，我們的做法一定程度上同個(gè)人投資者類(lèi)似，決策比較簡(jiǎn)單，也比較率性而為，投的項(xiàng)目領(lǐng)域相對(duì)分散，或者說(shuō)我們當(dāng)時(shí)對(duì)每個(gè)行業(yè)的研究不夠深入。實(shí)際上，第一期基金到現(xiàn)在有幾倍的回報(bào)，我覺(jué)得中間還是有很多運(yùn)氣的成分。

第二期基金我們開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)行業(yè)研究，也重點(diǎn)投了一些科創(chuàng)項(xiàng)目，但項(xiàng)目仍然比較分散。

第三期基金有十幾億，規(guī)模比較大，投資項(xiàng)目也多。我們明顯感覺(jué)到投委會(huì)工作量的增加，難以對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目做到細(xì)致的判斷和研究，所以第四期基金我們決定把消費(fèi)和科技分開(kāi)，用專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)去研究具體的細(xì)分領(lǐng)域，形成了今天的投資方法。

應(yīng)該說(shuō)一路下來(lái)，到今天我們對(duì)機(jī)構(gòu)化、平臺(tái)化的天使有了一個(gè)真正的理解，對(duì)投資也更有敬畏之心。只有對(duì)行業(yè)規(guī)律又了更深的認(rèn)識(shí)，內(nèi)部建設(shè)、風(fēng)控、投資抉擇才會(huì)更專(zhuān)業(yè)、專(zhuān)注。

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