來(lái)源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997） 各位老鐵，大家周末好！我是錢(qián)研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢(qián)瞻研報(bào)。 正可謂“一頓分析猛如虎，結(jié)果跌成‘二百五’”，我想這是本周市場(chǎng)環(huán)境的一個(gè)真實(shí)反映，在A股7月上半月瘋狂大漲后，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒達(dá)到極致，然而幾次“降溫”后，“狼”真的來(lái)了，這周市場(chǎng)的大幅回調(diào)，讓很多投資者極不適應(yīng)，開(kāi)始懷念“不漲”的日子。 聽(tīng)夠了錢(qián)研君分享行業(yè)，在本周欄目開(kāi)始之前，錢(qián)研君簡(jiǎn)短談?wù)勛约簩?duì)市場(chǎng)的看法，簡(jiǎn)短5個(gè)字總結(jié)：“市場(chǎng)未漲夠”！ 原因有二： 1、市場(chǎng)急漲讓大家亢奮，也讓大家不安，隨時(shí)擔(dān)心調(diào)整，超預(yù)期的急速調(diào)整到來(lái)，難得一見(jiàn)的百股跌停場(chǎng)面，又讓大家失望、郁悶。既然都在懷念之前的日子，那么說(shuō)明一件事，管理層希望的慢牛、核心資產(chǎn)牛才是“正道”，投機(jī)已經(jīng)不適合當(dāng)前市場(chǎng)的主導(dǎo)價(jià)值觀。真正的價(jià)值投資，長(zhǎng)期投資優(yōu)秀的企業(yè)，才能吃到“肉”（當(dāng)然，這需要做足功課，來(lái)一份錢(qián)瞻研報(bào)是很有必要的）。 2、市場(chǎng)猛漲后，錢(qián)研君又收到很多配資短信，說(shuō)明非法杠桿資金仍在“流竄”于市場(chǎng)，監(jiān)管層精心改革、不斷與國(guó)際接軌，邁入成熟的A股，一定不能再重蹈2015年的覆轍，所以，“降溫”用心良苦，此時(shí)來(lái)一記“悶錘”，總好過(guò)股指高位的突然崩塌。所以，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低的背景下，還處于3200點(diǎn)的A股，不太可能就此終結(jié)行情。說(shuō)句“假大空”的話，既然要投資大A股，就要相信國(guó)運(yùn)，跟上國(guó)家發(fā)展的步伐！ 最后，給粉絲朋友三個(gè)詞：不氣餒、不自怨、不悲觀！ 言歸正傳，本周錢(qián)研君講什么，看標(biāo)題就應(yīng)該知道，核心詞——大基金。在被集成電路大基金刷屏一年多之后，這次咱們聊的大基金，偏綠！那就是國(guó)家綠色發(fā)展基金！ 本期《錢(qián)瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了環(huán)保行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 免責(zé)聲明：本文及前瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！ 885億元“大基金”騰空出世 下半周，環(huán)保股的異動(dòng)，相信粉絲朋友都已經(jīng)留意到了，這與一則基金成立消息有著直接的關(guān)系！ 7月15日，財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部和上海市通過(guò)視頻連線方式舉行了國(guó)家綠色發(fā)展基金股份有限公司的揭牌儀式。 國(guó)家綠色發(fā)展基金首期總規(guī)模達(dá)885億元，財(cái)政部牽頭各大銀行、“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”沿線地方財(cái)政出資。國(guó)家綠色發(fā)展基金是由財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部和上海市共同設(shè)立的國(guó)家級(jí)投資基金，基金首期總規(guī)模達(dá)885億元，超額完成募集任務(wù)。 該基金旨在用市場(chǎng)化的方式，發(fā)揮財(cái)政資金的帶動(dòng)作用，引導(dǎo)社會(huì)資本支持環(huán)境保護(hù)和污染防治、生態(tài)修復(fù)和國(guó)土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通和清潔能源等重點(diǎn)領(lǐng)域，有助于健全多元化生態(tài)環(huán)保投資渠道，改善行業(yè)目前融資模式，進(jìn)一步緩解行業(yè)融資痛點(diǎn)問(wèn)題。 從出資構(gòu)成上來(lái)看，財(cái)政部為國(guó)務(wù)院授權(quán)的國(guó)家出資人及基金公司第一大股東，出資金額為100億元，持股比例達(dá)11.3%。第二大股東分別為國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，各持股9.04%；第三大股東為交通銀行，持股比例為8.47%。浦發(fā)銀行持股7.91%，上海久事（集團(tuán)）有限公司、上海國(guó)盛（集團(tuán)）有限公司均持股4.52%，上海銀行持股2.26%，國(guó)家能源投資集團(tuán)持股1.69%。 此外，公司發(fā)起人中還包括長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿線省市浙江省財(cái)政廳、江蘇省政府投資基金（有限合伙）、湖北省財(cái)政廳、江西省財(cái)政廳、湖南省財(cái)政廳、云南省財(cái)政廳等。 需要重視的是，政府一直以來(lái)作為環(huán)保行業(yè)主要的需求客戶(hù)與支付主體，環(huán)保資產(chǎn)收益情況掛鉤中央及地方政府財(cái)政支付能力，基金成立背景下政府將從行業(yè)最大需求方成為供應(yīng)端出資方，為生態(tài)環(huán)境治理提供融資支持，加大政府和社會(huì)主體資金投入力度，加快釋放重點(diǎn)地區(qū)及重點(diǎn)項(xiàng)目需求，行業(yè)現(xiàn)金流、支付條件的確定性增強(qiáng)，商業(yè)模式得到進(jìn)一步強(qiáng)化。 他山之石：對(duì)標(biāo)集成電路大基金 這兩年，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)集成電路大基金）投資的A股上市公司迎來(lái)大漲潮，因此，以借鑒的方式來(lái)看國(guó)家綠色發(fā)展基金效益，具備一定參考意義。 2014年10月，工信部辦公廳宣布國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金正式設(shè)立。集成電路大基金將重點(diǎn)投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、設(shè)備和材料等產(chǎn)業(yè)，實(shí)施市場(chǎng)化運(yùn)作、專(zhuān)業(yè)化管理。集成電路大基金一期發(fā)起人包括國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司、中國(guó)煙草總公司等，此后中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等7家機(jī)構(gòu)參與了增資擴(kuò)股，最終基金一期募資總規(guī)模達(dá)1387億元，超原計(jì)劃1200億元15.6%。 2014年12月起，集成電路大基金一期開(kāi)始早期投資，截至2018年9月，集成電路大基金有效承諾額超過(guò)1200億元，實(shí)際出資額達(dá)1047.14億元，主要投向集成電路制造、IC設(shè)計(jì)、產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)及封測(cè)業(yè)領(lǐng)域，基金投入后大部分上市公司取得較好收益，投資進(jìn)度總體提前9個(gè)月，投資進(jìn)度與效益均好于預(yù)期。 2019年7月，集成電路大基金完成二期募資約2000億元，同年10月基金二期正式設(shè)立，注冊(cè)資本達(dá)2041.5億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年8月，集成電路大基金一二期累計(jì)投資項(xiàng)目達(dá)74個(gè)。 從集成電路大基金效益來(lái)看，第一期基金從2014年12月開(kāi)始實(shí)際投資起對(duì)電子板塊指數(shù)起帶動(dòng)作用，自2015年12月一期基金完成募資1387.2億元至2017年底，申萬(wàn)一級(jí)電子板塊指數(shù)持續(xù)領(lǐng)跑滬深300指數(shù)，平均指數(shù)高于11.99pct，基金投資經(jīng)濟(jì)效益明顯。 環(huán)保的未來(lái)與主線 整體變化： 2020年以來(lái)，環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ下跌1.15%（截至6月29日），跑輸滬深300指數(shù)0.12%；跑輸創(chuàng)業(yè)板指30.6%。去年以來(lái)，政策的主要關(guān)注點(diǎn)沒(méi)有發(fā)生明顯的變化，只新增了一項(xiàng)黃河流域生態(tài)保護(hù)并鼓勵(lì)具有條件的省建立土壤污染防治基金，主線依然是推行垃圾分類(lèi)制度和水環(huán)境治理。但考慮到疫情影響，長(zhǎng)江生態(tài)保護(hù)工作的進(jìn)度會(huì)受到影響，后續(xù)治理需求的釋放還需觀察。 融資環(huán)境： 央行兩次大幅下調(diào)LPR利率；生態(tài)環(huán)保類(lèi)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模超過(guò)2019年全年；再融資新規(guī)落地提升股權(quán)融資規(guī)模；AAA與AA+產(chǎn)業(yè)債信用利差已回到2015年以來(lái)的較低水平。 2020年僅前兩月，生態(tài)環(huán)保類(lèi)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行額就達(dá)到771.36億元（狹義統(tǒng)計(jì)，不考慮水利、供排水項(xiàng)目，剔除募集資金用途中包含項(xiàng)目較多且與環(huán)保不直接相關(guān)的專(zhuān)項(xiàng)債；下同），占前兩月累計(jì)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債總額（9498億元）的8.12%；已經(jīng)超過(guò)了2019全年發(fā)行總額（591.37億元）。 專(zhuān)項(xiàng)債利率較低，有利于降低環(huán)保公司項(xiàng)目融資成本，提高公司的盈利能力；同時(shí)，適當(dāng)降低最低資金比例有助于緩解當(dāng)前部分工程類(lèi)公司現(xiàn)金流較為緊張的局面，助力公司在手項(xiàng)目更快更平穩(wěn)地推進(jìn)。 綜合考慮政府工作報(bào)告和央行今年以來(lái)的一系列操作，下半年流動(dòng)性有望繼續(xù)改善。 主線一： 傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)當(dāng)前的市場(chǎng)空間約2000億元/年，但市場(chǎng)化率僅60%，仍有提升空間。在環(huán)衛(wèi)一體化的趨勢(shì)下，環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目的服務(wù)區(qū)域和內(nèi)容都逐漸增加，項(xiàng)目投資規(guī)模趨于增加，中小環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)將越來(lái)越難以參與到大項(xiàng)目的爭(zhēng)奪當(dāng)中，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)將開(kāi)始加速向龍頭集中。 目前歐美國(guó)家的環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化率約80%，國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化率仍有提升空間。 主線二： “專(zhuān)項(xiàng)債+PPP”融資功能深度融合疊加政策推進(jìn)，流域治理市場(chǎng)釋放并伴隨對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)屬性的強(qiáng)化，民企聚焦運(yùn)營(yíng)有望成為趨勢(shì)。長(zhǎng)江大保護(hù)項(xiàng)目密集且投資體量較大，看好其作為水環(huán)境治理企業(yè)運(yùn)營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)提升的競(jìng)爭(zhēng)賽道。龍頭企業(yè)或優(yōu)先受益運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增量帶來(lái)的利潤(rùn)增厚。 主線三： 環(huán)境修復(fù)產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期，后續(xù)修復(fù)需求依然很高。當(dāng)前，重點(diǎn)企業(yè)用地土壤污染詳查工作已進(jìn)入末期，“十四五”期間環(huán)境修復(fù)需求有望更加平穩(wěn)有序地釋放，帶動(dòng)環(huán)境修復(fù)訂單規(guī)模的提升。從2020年的情況來(lái)看，盡管行業(yè)在一定程度上受到了疫情的影響，但總體活躍度依然高于2019年；且二季度以來(lái)訂單釋放速度明顯高于一季度，后續(xù)訂單增量值得期待。龍頭企業(yè)技術(shù)完備、項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)豐富，在未來(lái)修復(fù)市場(chǎng)需求快速釋放的時(shí)期，仍具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 本期《錢(qián)瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了環(huán)保行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、國(guó)家綠色發(fā)展基金推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)環(huán)保政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 2、受疫情影響，各地環(huán)保項(xiàng)目招標(biāo)啟動(dòng)慢于預(yù)期，或?qū)⑼侠燮髽I(yè)上半年工程訂單的獲取和交付進(jìn)度； 3、下半年項(xiàng)目市場(chǎng)招投標(biāo)進(jìn)度恢復(fù)程度，仍有待進(jìn)一步觀察； 4、環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)多元主體進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)激化，競(jìng)標(biāo)或?qū)?dǎo)致項(xiàng)目利潤(rùn)率降低的風(fēng)險(xiǎn)。 本期錢(qián)瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下： 華泰證券：環(huán)?；久嫦蚝茫黝}投資可期 東吳證券：國(guó)家綠色發(fā)展基金入駐國(guó)家環(huán)境治理新體系，行業(yè)商業(yè)模式迎變革點(diǎn) 華金證券：板塊業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至，長(zhǎng)期配置價(jià)值突顯 山西證券：環(huán)衛(wèi)一體化趨勢(shì)利好龍頭，環(huán)境修復(fù)市場(chǎng)活躍度提升 上海證券：2020年環(huán)保行業(yè)中期策略：融資改善，需求持續(xù)釋放，把握確定性成長(zhǎng)標(biāo)的 （本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）