每經(jīng)記者 劉玲    每經(jīng)編輯 文多    

■相關(guān)公司：微芯生物（688321，SH）

■市值：273億元（截至7月23日）

■核心競爭力：基于化學(xué)基因組學(xué)的集成式藥物發(fā)現(xiàn)及早期評價(jià)平臺體系和臨床開發(fā)綜合策略，實(shí)力雄厚的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、資深的研發(fā)及管理經(jīng)驗(yàn)等。

■機(jī)構(gòu)眼中的公司：擁有獨(dú)特核心技術(shù)平臺、研發(fā)高效的創(chuàng)新藥先鋒；國內(nèi)小分子創(chuàng)新藥領(lǐng)軍企業(yè)；重磅藥迭出的明日之星。

制圖工具：鏑數(shù) 截止時(shí)間：7月23日

“臺風(fēng)夜，去往魔都的路，真不易。爬山涉水、風(fēng)雨無阻，在古都南京，期待明早的魔都行。”2019年8月11日0時(shí)整，微芯生物董事長魯先平在朋友圈發(fā)布了這樣一條動(dòng)態(tài)，偏愛攝影的他，配了9張山峰圖。

那天，魯先平在上交所敲響了微芯生物的上市鑼，成為科創(chuàng)板“創(chuàng)新藥第一股”。這天，距魯先平回中國創(chuàng)業(yè)已快20年了。

回首他篳路藍(lán)縷創(chuàng)業(yè)的這些年，是多少山峰也詮釋不了的艱辛。

2020年7月22日，科創(chuàng)板開市一周年。這個(gè)承載帶動(dòng)資本市場改革使命的板塊，與微芯生物“國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)拓荒者”的定位有相合之處。《專訪董事長·第三季》近日專訪了魯先平，與他一起回顧19年的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之路，分享登“科”1年的感受。

雖千萬人吾往矣 

“天真”科學(xué)家回國 拓荒創(chuàng)新藥

2000年回國創(chuàng)業(yè)前，

魯先平“天真”地向太太“報(bào)備”：

創(chuàng)業(yè)期限也就幾年。

沒想到，

這條創(chuàng)新藥“拓荒”之路最后卻走了十幾年。

出生于1963年的魯先平，受益于改革開放和高考恢復(fù)，在16歲時(shí)成功考取了四川大學(xué)生物化學(xué)專業(yè)。25歲那年，魯先平赴美國加州大學(xué)圣地亞哥分校做藥理系博士后研究員。

在美期間，魯先平就開始在新藥研發(fā)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，1994年、1998年，他先后參與創(chuàng)辦了兩家新藥研發(fā)公司。這兩家公司后來也都成功被大藥企收購。

可以說，那時(shí)才30多歲的魯先平，就基本實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。

但魯先平?jīng)]有停下腳步。那時(shí)的他，偶會(huì)在《人民日報(bào)海外版》上看到國內(nèi)患兒千里求醫(yī)的報(bào)道，這讓他體會(huì)到了當(dāng)時(shí)中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的落后。“我們永遠(yuǎn)不會(huì)忘記是祖國才能讓我們走出國門。”魯先平說，“中國醫(yī)藥行業(yè)的這些不足，正好是我們在國外所取得的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理經(jīng)驗(yàn)可以幫助解決的，所以我們就想著回來中國創(chuàng)業(yè)。”

2000年，他放棄美國優(yōu)渥的生活，回到了中國，希望在中國做first-in-class（全球首創(chuàng)藥物）的研發(fā)，以改善當(dāng)時(shí)國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的生態(tài)環(huán)境。那一年，他的小兒子只有3歲半。

彼時(shí)，魯先平“天真”地認(rèn)為，回中國從事原創(chuàng)性新藥的研發(fā)一定特別受歡迎、很順利，所以他向太太等家人報(bào)備的創(chuàng)業(yè)期限也就是幾年。

回憶起當(dāng)時(shí)，魯先平笑著說道：“如果從剛開始就知道有這么艱難，我的家庭一定不會(huì)同意的……所以說天真還是有天真的好處。講的是實(shí)話，但是過于天真。”

微芯生物子公司成都微芯藥業(yè)正門。圖片來源：受訪方提供

這份“天真”，不僅源于在美創(chuàng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)、國內(nèi)改革開放后經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)代背景，更來自于他們第一輪融資時(shí)的火熱氛圍。

據(jù)魯先平回憶，他的好友程京院士先他幾年回國，在清華大學(xué)任教的同時(shí)進(jìn)行生物芯片研究。2000年，魯先平和程京開始進(jìn)行投資者路演。之后，隨著寧志強(qiáng)博士、石樂明博士、胡偉明博士回國，2001年3月微芯生物在深圳誕生。

他們成立的微芯生物，致力于在中國做原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物研發(fā)，深耕腫瘤、代謝性疾病和自身免疫性疾病等重大疾病領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)，魯先平帶領(lǐng)的科研團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的國際先進(jìn)的“基于化學(xué)基因組學(xué)的集成式藥物發(fā)現(xiàn)及早期評價(jià)平臺”體系，不僅得到了國家的支持，還得到了資本的青睞。

“回到中國進(jìn)行第一輪融資的時(shí)候，我們感覺到氛圍非常好。”魯先平描述道，“當(dāng)時(shí)的反響來自于中國香港、新加坡、日本的投資者，還有來自于北京、天津的科技風(fēng)險(xiǎn)投資等等。”

投資方反響的熱烈，還有一個(gè)非常關(guān)鍵的背景——創(chuàng)業(yè)板即將推出。這讓微芯生物成為了資本的寵兒，A輪融資順利募集到600萬美元（約合人民幣5000萬元）的資金，這是當(dāng)時(shí)醫(yī)藥行業(yè)里最大的一筆融資。

被微芯生物吸引的A輪投資方，包括北京博奧、祥峰投資、北京科技風(fēng)投和泰達(dá)科投等。彼時(shí)，投資方認(rèn)為微芯生物未來在創(chuàng)業(yè)板上市，便可獲得資本退出通道；而微芯生物也希望未來能夠成功登陸創(chuàng)業(yè)板，助力實(shí)現(xiàn)研發(fā)原創(chuàng)新藥的夢想。

看起來一切順利。但當(dāng)時(shí)魯先平的好友李革（藥明康德董事長）卻在不斷提醒他：那時(shí)的大環(huán)境不適合研發(fā)新藥。

縱觀當(dāng)時(shí)中國整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)，創(chuàng)新藥幾乎全部來自跨國企業(yè)，很少企業(yè)愿意花“十年十億美元”去研發(fā)新藥——畢竟仿制藥的利潤就夠“香”了。因此，微芯生物提出在國內(nèi)做first-in-class的新藥研發(fā)，在很多人看來是不現(xiàn)實(shí)的。

李革其實(shí)原本也想做創(chuàng)新藥，但最終還是選擇了CRO（醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)）的道路。在魯先平看來，藥明康德是個(gè)非常了不起的公司，他和李革雖然選擇了不同的路，但藥明康德提供的外包服務(wù)完善了中國的新藥研發(fā)生態(tài)鏈，這是創(chuàng)新藥生態(tài)鏈非常重要的一環(huán)。所以，他們的目的地是一致的。

魯先平那時(shí)也已經(jīng)意識到：“當(dāng)時(shí)中國醫(yī)藥創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境是不完善的，無論政策、法規(guī)、審批，還是資本、環(huán)境，這種產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)遣煌暾摹Ｔ偌由显瓌?chuàng)新藥是個(gè)非常復(fù)雜的跨學(xué)科、跨技術(shù)、跨領(lǐng)域高度整合的體系。”

但是，雖千萬人吾往矣。

“中國是需要?jiǎng)?chuàng)新藥的，這條路的艱難是已知的，但如果沒有人去邁出這一步，那么生態(tài)鏈?zhǔn)怯肋h(yuǎn)不會(huì)完善的。我們在產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境不完善的情況下，能夠堅(jiān)持下去，脫穎而出，并取得成功。我想這是一個(gè)改革的示范，用科技力量去引領(lǐng)商業(yè)行為，讓大家愿意從投資、產(chǎn)業(yè)、政策法規(guī)方方面面去支撐這么一種商業(yè)行為。而這種商業(yè)行為的背后，它不僅僅是為商業(yè)目的行為——醫(yī)藥創(chuàng)新關(guān)乎人類的生存與健康，我想微芯生物真正的創(chuàng)新的意義正在于此。。”魯先平堅(jiān)定地認(rèn)為，縱使山路艱辛，無非“付出更多額外的努力”。

考驗(yàn)與意外，很快接踵而至。

以“專利授權(quán)”才走出融資困境

第一個(gè)吃螃蟹的人 不可能追求完美

融資耗盡，

微芯生物在新藥價(jià)值很低的階段，

就賣出了海外授權(quán)。

但也正因?yàn)檫@專利授權(quán)的收入，

公司平穩(wěn)生存了下來。

魯先平曾說過這樣一句話，“科研是把錢變成紙，創(chuàng)新是把紙變成錢”。而在新藥研發(fā)領(lǐng)域，也有這樣一種說法，一個(gè)原創(chuàng)藥，需要10年、10億美元的極大投入。

“‘10億美元’，首先指的是項(xiàng)目研發(fā)的機(jī)會(huì)成本，成功和失敗加在一塊所花的錢，我們稱之為需要10億美元左右。另外，‘10億美元’是指原創(chuàng)新藥的全球開發(fā)。雖然微芯生物在中國開發(fā)原創(chuàng)新藥用不了10億美元，但幾億元、十幾年的時(shí)間是需要的。”魯先平解釋道。

2001年A輪融資獲得的5000萬元，對于當(dāng)時(shí)的微芯生物來說，足夠做幾個(gè)創(chuàng)新藥的臨床前開發(fā)，并且能維持微芯生物研發(fā)及運(yùn)行5年左右。

拿到A輪融資后，魯先平組建了科研團(tuán)隊(duì)，著手建立核心技術(shù)平臺——基于化學(xué)基因組學(xué)的藥物篩選及早期評價(jià)平臺，接著開始做腫瘤和代謝疾病的產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品鏈建設(shè)。據(jù)魯先平介紹，當(dāng)時(shí)大概有四五個(gè)項(xiàng)目同步開發(fā)，希望在第一筆融資的投入下，有新藥進(jìn)入到臨床Ⅰ期的申報(bào)。

這個(gè)“小目標(biāo)”在微芯生物成立后4年就達(dá)到了。2005年，微芯生物申請的第一個(gè)原創(chuàng)藥——糖尿病治療藥西格列他鈉獲準(zhǔn)開展臨床研究。同年，公司還提交了抗腫瘤新藥西達(dá)本胺的臨床試驗(yàn)申請，次年獲批開展臨床研究。

兩個(gè)原創(chuàng)藥，只用了四五年的時(shí)間，從工作效率上來講是非常高了。

到了2004年前后，微芯生物的A輪融資基本耗盡，雖然新藥研發(fā)有重大突破，但公司仍然未實(shí)現(xiàn)盈利。

“風(fēng)險(xiǎn)資本對高技術(shù)企業(yè)的支撐，沒有人會(huì)一下投你一輩子，都是分階段根據(jù)研發(fā)進(jìn)展、風(fēng)險(xiǎn)評估、是否達(dá)到預(yù)期等，決定是否繼續(xù)投。”魯先平說?？墒牵萋┢赀B夜雨，在融資耗盡之時(shí)，正趕上創(chuàng)業(yè)板宣布不開了。在創(chuàng)業(yè)板上市的希望被打破，導(dǎo)致第一輪融資的風(fēng)投退出通道被堵住，“沒有人會(huì)繼續(xù)去投一家一直在虧損，還不知道哪年會(huì)上市的企業(yè)”。

一時(shí)間，微芯生物陷入了融資的困境。當(dāng)時(shí)，在董事會(huì)的討論中，有些股東提出讓微芯生物做一些CRO業(yè)務(wù)，以獲取部分收入。但是，在魯先平看來，做原創(chuàng)新藥和CRO對于團(tuán)隊(duì)成員的背景要求是完全不一樣的，并且這些科學(xué)家能夠加入微芯生物，也是懷著一個(gè)共同的夢想——把自己所學(xué)用于原創(chuàng)藥，為患者在某個(gè)領(lǐng)域取得更好的治療手段。

“原創(chuàng)新藥是我們的價(jià)值追求，如果這個(gè)追求打破了，我們還不如找其他工作，或者直接回美國去工作。”魯先平脫口而出。

微芯生物研發(fā)人員。圖片來源：每經(jīng)記者 劉玲 攝

在微芯生物“生死存亡”之際，魯先平作出了“開源節(jié)流”的重大決定。

第一，帶頭將原創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的工資砍掉60%；

第二，對微芯生物的商業(yè)模式進(jìn)行了一些調(diào)整，例如將核心技術(shù)平臺開放給一些跨國企業(yè)、中國本土企業(yè)或大學(xué)使用，以增加收入；

第三，專利授權(quán)。在2006年，專注于將中國醫(yī)藥產(chǎn)品帶入國際市場的美國滬亞公司，看上了微芯生物的西達(dá)本胺，希望得到其海外專利授權(quán)。因?yàn)槲鬟_(dá)本胺尚處于臨床前階段，微芯生物又急需資金紓困，所以專利授權(quán)最終以2800萬美元交易。

對當(dāng)時(shí)“仿制藥為主”的中國來說，西達(dá)本胺的專利授權(quán)，讓微芯生物成為了首個(gè)license out（對外授權(quán)）的中國原創(chuàng)藥企，這件事震驚全球，向全世界證明了中國醫(yī)藥公司的研發(fā)能力。

“專利授權(quán)作為醫(yī)藥行業(yè)最高級的商業(yè)形態(tài)，沒有人愿意在臨床前階段就進(jìn)行授權(quán)。因?yàn)槟莻€(gè)階段的價(jià)值很低，可這也是微芯迫于無奈的選擇。那2800萬美元的專利授權(quán)費(fèi)用，讓我們一直‘活’到了2007年底。”魯先平向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者講道。

雖然專利授權(quán)讓微芯生物喪失了“西達(dá)本胺”在國際市場更多的收益，但在魯先平看來，這一決策“雖有遺憾，但并不后悔”，“因?yàn)橛辛藢＠跈?quán)的收入，讓微芯平穩(wěn)地生存下來，我覺得也用不著后悔，作為第一個(gè)‘吃螃蟹’的人，你不可能去追求完美的。”

醫(yī)藥公司為何名中帶“芯”

新藥研發(fā)像摸黑 這塊芯片幫忙看清前路

新藥研發(fā)像黑夜里趕路。

而借助微陣列基因芯片搭建的平臺，

能幫助研發(fā)者避免障礙物或風(fēng)險(xiǎn)。

“微芯生物科技公司”名字中的那個(gè)“芯”字，代表了微芯生物的核心技術(shù)平臺的重要一環(huán)——微陣列基因芯片。

據(jù)魯先平介紹，將微陣列基因芯片技術(shù)用于藥物篩選，通過構(gòu)建“基于化學(xué)基因組學(xué)的集成式藥物發(fā)現(xiàn)與早期評價(jià)平臺”（以下簡稱發(fā)現(xiàn)與評價(jià)平臺），可以作為原創(chuàng)新藥研究的早期預(yù)測手段。借助該平臺，可有效降低原創(chuàng)新藥開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，提高成功率，使公司具備持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新藥產(chǎn)品的能力。

一般來說，1萬個(gè)化合物里只有1個(gè)可以最終成為能夠上市的新藥。而且，新藥研發(fā)的巨額投入往往在II期、III期臨床試驗(yàn)，這對于一家高科技生物技術(shù)公司來說，是無法承受的風(fēng)險(xiǎn)。在融資都很不容易的情況下，如果在臨床試驗(yàn)階段宣布失敗，那就是“滅門之災(zāi)”了。

所以，原創(chuàng)新藥需要運(yùn)用新的科學(xué)技術(shù)來幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)、甄別或者預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)。魯先平介紹：“計(jì)算機(jī)輔助藥物設(shè)計(jì)等技術(shù)在（上世紀(jì)）90年代末期就逐漸在生命科學(xué)領(lǐng)域開始成熟了。我們回來創(chuàng)辦微芯生物的時(shí)候，計(jì)算機(jī)輔助藥物設(shè)計(jì)、高通量篩選技術(shù)有了，組合化學(xué)技術(shù)有了，基于微陣列的基因芯片技術(shù)也有了。”

那么，觀察一個(gè)設(shè)計(jì)的藥物分子對全基因組的影響，便可以通過這種大數(shù)據(jù)的分析挖掘，得到很多預(yù)判性的結(jié)果，這就是“發(fā)現(xiàn)與評價(jià)平臺”的優(yōu)勢所在。

魯先平舉了一個(gè)很貼切的例子，新藥研發(fā)就像漆黑的夜里，在一個(gè)非常復(fù)雜的大型城市里找目的地，在沒有路燈的情況下便會(huì)四處碰壁，如果遇到河溝更是掉下去更加危險(xiǎn)，這就是“科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)”。但如果能站在一個(gè)制高點(diǎn)，并且還戴一個(gè)紅外線眼鏡，就可以把街道的布局看得一清二楚，可以避免障礙物或風(fēng)險(xiǎn)，順利抵達(dá)目的地。

“發(fā)現(xiàn)與評價(jià)平臺”就是這樣的紅外線眼鏡，將其用于新藥的篩選和早期研發(fā)，在微芯生物十幾年來的歷程中來看，是非常成功的。

2015年3月，微芯生物研發(fā)的中國首個(gè)用于治療淋巴癌的原創(chuàng)化學(xué)新藥“西達(dá)本胺”獲批上市。“西達(dá)本胺”不僅是全球首個(gè)獲準(zhǔn)上市的亞型選擇性組蛋白去乙?；缚诜种苿?，也是魯先平團(tuán)隊(duì)在中國醫(yī)藥行業(yè)“拓荒”后得到的第一顆果實(shí)。

從一片荒蕪，到開花結(jié)果。西達(dá)本胺從研發(fā)到獲批上市也經(jīng)歷了漫長的12年時(shí)光。在這個(gè)過程中，微芯生物見證了創(chuàng)新藥評審、注冊等環(huán)節(jié)的不斷完善。

微芯生物子公司成都微芯藥業(yè)俯瞰圖。圖片來源：受訪方提供

“‘西達(dá)本胺’作為一款罕見病創(chuàng)新藥獲批上市，這在中國的藥政審批歷史上是沒有的。這不僅是藥審中心、藥監(jiān)局共同的改革，為此后中國的創(chuàng)新藥評審準(zhǔn)則開出了一個(gè)新的天地。還讓很多投資方看到在中國做原創(chuàng)新藥是可以成功的，風(fēng)險(xiǎn)資本也開始再度關(guān)注原創(chuàng)新藥的公司。”魯先平告訴記者。

在2006年，微芯生物將“西達(dá)本胺”的海外專利授權(quán)給美國滬亞公司之后，外界看到了微芯生物作為一個(gè)創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)的核心技術(shù)的價(jià)值和產(chǎn)品研發(fā)能力——可以通過調(diào)整商業(yè)模式來反哺公司研發(fā)。

于是在2009年，微芯生物獲得了禮來亞洲基金的500萬美元投資（B輪融資）。在2012年之后，微芯生物有臨床產(chǎn)品遞交上市許可申請，C輪、D輪融資紛至沓來。

成為科創(chuàng)板“創(chuàng)新藥”第一股

這是一個(gè)重要的里程碑 感謝大家的認(rèn)同

過去，企業(yè)如營收有限，

則需有意識地控制研發(fā)投入，

才能滿足上市條件。

而科創(chuàng)板將這一束縛解開，

研發(fā)投入可以遠(yuǎn)比以前更多。

過去中國的資本市場，是以盈利為導(dǎo)向的，簡單地按照利潤來計(jì)算……科創(chuàng)板，則是給創(chuàng)新加上估值。

紛至沓來的融資，讓微芯生物不再為“生計(jì)”發(fā)愁，新藥研發(fā)不斷推進(jìn)，但登陸資本市場一直是魯先平未完成的心愿。

2009年，創(chuàng)業(yè)板正式開市，但未實(shí)現(xiàn)盈利的微芯生物并沒有達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件。

這之后就是9年，直到2018年，資本市場改革的東風(fēng)吹起，證券市場進(jìn)行創(chuàng)新試點(diǎn)改革，正式確定設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，首次允許未彌補(bǔ)虧損企業(yè)上市。

“之前中國的資本市場，完全是要盈利的企業(yè)才能上市，實(shí)際造成了真正投入大量研發(fā)的高科技企業(yè)，無法在A股上市，因?yàn)?lsquo;未彌補(bǔ)虧損’這一點(diǎn)就限制了它。”魯先平說。在他看來，新設(shè)立的科創(chuàng)板更像美國的“納斯達(dá)克”。

由于此前中國的資本市場并不支持像微芯生物這樣的原創(chuàng)新藥企業(yè)上市，深交所、上交所和證監(jiān)會(huì)也表示對此很是關(guān)注，多次來到微芯生物進(jìn)行調(diào)研。據(jù)魯先平回憶，調(diào)研過后，監(jiān)管部門也表示非常愿意推進(jìn)資本市場的制度改革，希望像微芯生物這樣優(yōu)秀的企業(yè)能夠留在中國上市。

2019年3月27日，上交所公布了科創(chuàng)板第二批受理名單，微芯生物位列其中。

這是成立近二十年來，微芯生物離資本市場最近的一次。對于登“科”之路，魯先平表現(xiàn)得意外平靜。他說：“作為當(dāng)事人，其實(shí)反倒沒有外界的那種擔(dān)心，因?yàn)榭苿?chuàng)板對微芯的這種問詢正好彰顯了這種制度設(shè)計(jì)的包容性。”

2019年8月12日，微芯生物成功登陸科創(chuàng)板，成為了“創(chuàng)新藥第一股”。

上市當(dāng)天，經(jīng)集合競價(jià)后，微芯生物開盤價(jià)為125元/股，較20.43元的發(fā)行價(jià)上漲了超500%，創(chuàng)下了科創(chuàng)板開市以來的最高記錄。雖然開盤后微芯生物股價(jià)回落，當(dāng)天收于95.31元，但漲幅依然高達(dá)366.5%。

對于上市當(dāng)天股價(jià)的亮眼表現(xiàn)，魯先平并沒有太多感慨，“我個(gè)人從來不會(huì)去關(guān)注股價(jià)，因?yàn)槲⑿驹诳苿?chuàng)板上市，其實(shí)只是它發(fā)展過程中一個(gè)重要的里程碑?？苿?chuàng)板的制度是希望有長期的價(jià)值投資，而不是打新。當(dāng)然，開盤的股價(jià)是一個(gè)好兆頭，股價(jià)的大漲說明外界對公司還是很認(rèn)可的，要感謝的話，需要感謝大家的認(rèn)同感。”

微芯生物的上市，除了首日股價(jià)刷新科創(chuàng)板開市紀(jì)錄外，其高達(dá)467.51倍的發(fā)行市盈率、超1100倍的動(dòng)態(tài)市盈率，也創(chuàng)下了科創(chuàng)板的首發(fā)紀(jì)錄。市盈率這塊是外界最關(guān)心的問題，似乎也是媒體每次采訪必問到的問題。

制圖：文多 工具：鏑數(shù)

對于微芯生物市盈率太高的疑問，魯先平每次都耐心地解答，在他看來，這是作為科創(chuàng)板“創(chuàng)新藥第一股”必須做的事情。

“過去中國的資本市場，是以盈利為導(dǎo)向的，簡單地按照利潤來計(jì)算，即PE估值法。其實(shí)很簡單的一個(gè)邏輯，微芯生物什么研發(fā)都不做了，研發(fā)一分錢不花，我們的凈利潤也很好，但這樣企業(yè)有未來有前途可持續(xù)發(fā)展嗎？答案是否定的。”魯先平說。

在魯先平看來，科創(chuàng)板對創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)的估值體系發(fā)生了很大的變化。從以前的PE估值法，到現(xiàn)在的采用DCF模型估值，“科創(chuàng)板的估值除了看企業(yè)在I期、II期、III期臨床中有多少個(gè)產(chǎn)品，更應(yīng)該看這些不同階段的產(chǎn)品是否是獨(dú)有的，以及它解決的臨床問題和需求是否是重復(fù)別人已解決的問題等等，利用這些評估創(chuàng)新的估值。”

研發(fā)投入“拖累”業(yè)績

2019年財(cái)報(bào) 肯定是未來時(shí)間里最差的

過去，企業(yè)如營收有限，

則需有意識地控制研發(fā)投入，

才能滿足上市條件。

而科創(chuàng)板將這一束縛解開，

研發(fā)投入可以遠(yuǎn)比以前更多。

登陸科創(chuàng)板后，微芯生物的業(yè)績備受外界關(guān)注。前段時(shí)間，微芯生物上交了上市以來的首份“成績單”——2019年，公司實(shí)現(xiàn)營收1.74億元，同比增長17.68%；扣非凈利潤1378.60萬元，同比下降23.06%。

西達(dá)本胺作為目前微芯生物實(shí)現(xiàn)商業(yè)銷售的唯一產(chǎn)品，為公司貢獻(xiàn)了絕大部分業(yè)績，2019年西達(dá)本胺實(shí)現(xiàn)銷售收入約1.74億元，比上年同期增長了27.12%。

對于這份年報(bào)，魯先平認(rèn)為“肯定是微芯未來時(shí)間里最差的‘成績單’”。凈利潤下滑的原因，微芯生物2019年年報(bào)中也有提及，除了繼續(xù)高企的研發(fā)費(fèi)用，還因?yàn)?019年11月西達(dá)本胺新適應(yīng)癥（乳腺癌）獲批，加強(qiáng)了學(xué)術(shù)推廣力度，銷售費(fèi)用有所增加。

“實(shí)際上，微芯生物剛剛走上高速成長的第一步，這個(gè)時(shí)候看我們的凈利潤變化，意義不大，我覺得更應(yīng)該看我們的營收增長率、產(chǎn)品銷售是否保持高速增長率。”魯先平表示，“我覺得創(chuàng)新型企業(yè)一定需要投入很多的研發(fā)費(fèi)用，去讓產(chǎn)品線不斷擴(kuò)展，微芯除了有深圳研發(fā)中心，還有成都研發(fā)中心，治療領(lǐng)域也從過去的腫瘤、代謝性疾病、自身免疫性疾病，擴(kuò)展增加了中樞神經(jīng)疾病、抗病毒領(lǐng)域等等，目的就是讓企業(yè)更可持續(xù)發(fā)展，未來它的這種創(chuàng)新研發(fā)疊加效應(yīng)更強(qiáng)。”

因此，微芯生物從不在研發(fā)投入上“吝嗇”。2019年，微芯生物研發(fā)費(fèi)為5144.34萬元，同比增長19.19%；加上資本化研發(fā)投入2679.56萬元，微芯生物累計(jì)研發(fā)投入7823.9萬元，研發(fā)投入占銷售收入的比重為45.02%。

換句話說，微芯生物用了近一半的營收投入研發(fā)?？墒窃隰斚绕娇磥?，“這樣的研發(fā)投入水平對于微芯這種研發(fā)驅(qū)動(dòng)的公司，并不算高，至少在5年之內(nèi)研發(fā)投入占比會(huì)持續(xù)的增加”。

制圖：文多  工具：鏑數(shù)

如今，微芯生物的新藥不斷獲得新進(jìn)展。西達(dá)本胺正在開展彌漫大B細(xì)胞淋巴瘤的III期臨床試驗(yàn)和非小細(xì)胞肺癌的II/III期臨床試驗(yàn)；

西格列他鈉已于2019年9月申報(bào)新藥上市(NDA)并獲受理，將有望成為一個(gè)新型且更為綜合的2型糖尿病治療藥物，同時(shí)西格列他鈉針對非酒精性脂肪肝的探索性研究也正在推進(jìn)中；

西奧羅尼正在開展針對卵巢癌、小細(xì)胞肺癌、肝癌和非霍奇金淋巴瘤的II期臨床試驗(yàn)……

對于微芯生物新藥研發(fā)的進(jìn)展，魯先平自然了如指掌。

他告訴記者，目前微芯生物基本上實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)：每隔兩年左右會(huì)有一個(gè)新的適應(yīng)癥獲批上市，或者一個(gè)全新藥物獲批上市，“這些藥物都是原創(chuàng)性藥物，有足夠的專利保護(hù)期，有很高的市場壁壘，所以未來我們可以看到1+1＞2的效應(yīng)，微芯將逐漸開始進(jìn)入到高成長的軌道，那個(gè)時(shí)候公司的業(yè)績就會(huì)疊加爆發(fā)”。

2020年7月22日，是科創(chuàng)板開市一周年紀(jì)念日。回首微芯生物登陸科創(chuàng)板的一年，魯先平最大的感觸是，“微芯生物研發(fā)的速度和規(guī)模都徹底解放了”。

在過去，企業(yè)要滿足“未彌補(bǔ)虧損為正”才能夠上市，所以在營收有限的情況下，需要有意識地控制研發(fā)投入，這對于微芯生物的發(fā)展是不利的。

“科創(chuàng)板的設(shè)立，不僅將束縛我們雙手的繩索解開，還給我們插上了翅膀，所以我們研發(fā)投入的項(xiàng)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)比以前更多了，這是我們最高興的一個(gè)事。”魯先平說。

目前，全國已有30家左右的生物醫(yī)藥企業(yè)登陸科創(chuàng)板，像澤璟制藥這種業(yè)績虧損、尚無任何藥品上市銷售的企業(yè)，以及百奧泰這種“零收入”企業(yè)，也紛紛成功上市。國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)已然從一片“蠻荒”，發(fā)展到了遍地開花。

2000年，魯先平回國創(chuàng)業(yè)時(shí)，小兒子只有3歲。如今，微芯生物成功登“科”，魯先平的小兒子也已大學(xué)畢業(yè)。

這20年來，魯先平錯(cuò)過了許多兒子的童年時(shí)光，卻見證了中國創(chuàng)新藥行業(yè)的茁壯成長。

記者手記｜魯先平，天真而執(zhí)著的科學(xué)家

記者見到魯先平博士是在7月8日，他身穿一件淺藍(lán)色格子的白色短袖襯衫，早早地在會(huì)議室等待。在記者安裝攝像機(jī)時(shí)，他還不時(shí)指導(dǎo)一番拍攝的角度，后來從朋友圈才了解到，他還是一個(gè)攝影愛好者，對構(gòu)圖和調(diào)色都有獨(dú)特的見解。

聊起回國創(chuàng)立微芯之初，他笑稱是當(dāng)年太“天真”，以為回國創(chuàng)業(yè)很快就能成功，當(dāng)初跟太太“報(bào)備”的時(shí)間就是幾年，沒想到國內(nèi)創(chuàng)新藥的拓荒之路他一走就是十九年。所以，真正的科學(xué)家，往往會(huì)“天真”得像個(gè)孩子一樣，對未知前路無所畏懼。

如今，微芯生物在科創(chuàng)板上市近一年。在近一個(gè)半小時(shí)的交談中，可以很深切地感受到魯先平仍然是那個(gè)天真而執(zhí)著的科學(xué)家，并未被“商業(yè)化”。他不關(guān)心股價(jià)，眼里只有研發(fā)，認(rèn)為上市最大的好處就是讓微芯的研發(fā)速度和規(guī)模都徹底解放了，他相信微芯未來的產(chǎn)品會(huì)遍地開花。

微芯生物的未來，我們共同見證。

記者：劉玲 

編輯：文多

視覺：劉陽

排版：文多 楊詩涵