每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

相比北向資金在6月上演的“激情一刻”，在剛剛過去的7月，北向資金的表現(xiàn)可謂“過山車”：先是在7月初刷新了陸股通建立以來連續(xù)5日增持記錄，還在7月中旬一度創(chuàng)出了連續(xù)16周凈流入A股的歷史記錄。但在此后，北向資金又以歷史罕見的速度流出A股。

對于北向資金這樣過去不多見的“大進(jìn)大出”表現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)就其背后的“真假外資”現(xiàn)象展開了熱議。

北向資金7月上演倒V型反轉(zhuǎn)

北向資金作一向被市場認(rèn)作“聰明錢”，從今年以來的表現(xiàn)來看，北向資金的流向與A股的冷暖變化顯得較為“合拍”。

今年春節(jié)之前市場轉(zhuǎn)暖之際，北向資金曾連續(xù)2月凈流入超百億元；不過到了3月，北向資金開始急轉(zhuǎn)掉頭，全月大幅凈流出創(chuàng)下2014年滬港通開通以來單月凈流出之最。不過在市場短期大幅調(diào)整后，北向資金又不失時(shí)機(jī)地把握住了“低吸”的機(jī)會(huì)，開始連續(xù)幾個(gè)月重回A股，并在今年6月達(dá)到高潮。

而這一回歸的勢頭延續(xù)到了今年7月上旬，據(jù)國盛證券統(tǒng)計(jì)，今年7月2日~8日的5個(gè)交易日內(nèi)北向通道凈增持規(guī)模逾500億元，刷新了陸股通建立以來連續(xù)5日增持的記錄。

同時(shí)，截至7月中旬，北向資金還創(chuàng)出了連續(xù)16周凈流入A股的歷史記錄，上一個(gè)記錄是在2019年10月至2020年1月的連續(xù)15周凈流入A股。

不過在投資者都以為北向資金仍然會(huì)在“牛市”中馳騁時(shí)，在隨后的2周，北向資金持續(xù)大幅凈流出，單周的凈流出規(guī)?？梢耘胚M(jìn)歷史前5名。

7月北向資金大進(jìn)大出的兩種視角

據(jù)國盛證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)觀察，7月北向資金的大進(jìn)大出與交易型外資占比一度快速提升有關(guān)。

國盛證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，可以根據(jù)陸股通資金的托管機(jī)構(gòu)類型來大致區(qū)分資金屬性。其中，海外長線配置型資金多數(shù)托管在外資銀行席位；對沖基金、量化基金等“洋游資”出于交易便利性的要求，多數(shù)通過外資投行的PB系統(tǒng)托管；而托管于中資券商機(jī)構(gòu)的資金，則可能是“假外資”的概率較大。傳統(tǒng)意義上的“真外資”，基本屬于上述第一類，也即長線配置型資金；而后兩者則更多屬于短線交易型資金，與我們普遍理解的“真外資”存在較大區(qū)別。

對于北向資金在7月的大進(jìn)大出，開源證券首席策略分析師牟一凌在日前接受記者采訪時(shí)提供了另一個(gè)視角：“我們認(rèn)為，近期北向資金的‘大開大合’可能預(yù)示著市場出現(xiàn)了新的參與者。2016年開始借道北向的外資深刻地影響了市場，甚至‘教育’了大量投資者，提供了新的投資理念。當(dāng)下，大量投資者談及外資，必想到買入‘消費(fèi)和科技龍頭’與‘核心資產(chǎn)’這樣的概念。如果北向資金行為不圍繞上述人設(shè)展開，必然被判定為‘假外資’或‘洋游資’。但無論是從資金波動(dòng)還是風(fēng)格上講，近期北向資金的‘大開大合’已經(jīng)超出了上述市場的慣性認(rèn)知，這預(yù)示著北向資金中可能出現(xiàn)了新的參與者，這股‘神秘’的力量對于市場波動(dòng)和風(fēng)格的影響也越來越明顯，這讓我們必須重新審視基于2016年以來對于北向資金的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)知是否需要修正。”

在牟一凌看來，當(dāng)前市場過于關(guān)注外資“長期配置中國”的邏輯，但忽略了外資“周期性流入中國”的影響，北向資金中這批新的參與者很有可能是“周期性流入中國”的力量之一。“2015年開始，中國經(jīng)歷了大量的資本外流+資本外逃，其間北向資金更多來源于以主權(quán)基金為代表的配置型資金，陸股通投資標(biāo)的放開也讓其買入風(fēng)格更加趨于‘成長’，這也成為了市場‘線性外推’北向資金行為的依據(jù)。時(shí)至今日，雖然在疫情期間我國跨境資本一直處于凈流出的狀態(tài)，然而我們認(rèn)為，美元指數(shù)逐步走弱的背景下跨境資本可能會(huì)開始回流我國，目前資本流動(dòng)的5月凈流出已出現(xiàn)向上拐點(diǎn)（流出減少）。我們需要提醒投資者的是，如果出現(xiàn)資本回流，宏觀環(huán)境的變化可能會(huì)讓上述認(rèn)知失效。其實(shí)從歷史上看，‘熱錢’周期性涌入中國不乏先例，雖然可能投資途徑更為間接，但是我們也可以從公開數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，2008年美國金融危機(jī)后，全球已進(jìn)入增配中國的周期。我們需要理解‘周期性流入中國’和‘長期配置中國’才真正構(gòu)成了‘外資’的全貌，而‘周期性力量’的回歸正在占據(jù)主導(dǎo)地位。”

對于這股“熱錢”的活躍度究竟能持續(xù)多久，各券商之間的看法也是不盡相同。國盛證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前，北向資金中7月快速提升的交易型資金占比已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，資金結(jié)構(gòu)也已經(jīng)大致回歸至6月底水平，交易型資金主導(dǎo)的大進(jìn)大出有望告一段落。此外，結(jié)合北向資金流入風(fēng)格調(diào)整看，7月周期+金融大幅流入的風(fēng)格也陸續(xù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，資金流動(dòng)風(fēng)格重回消費(fèi)主導(dǎo)，北向資金的流入風(fēng)格有望回歸。預(yù)計(jì)未來，長線配置資金仍將是北向資金的長期主力。

而牟一凌則認(rèn)為，這種“熱錢”的涌入將會(huì)在未來持續(xù)出現(xiàn)，與我國資本賬戶開放的長期趨勢形成共振。“首先，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍受制于疫情的反復(fù)，而流動(dòng)性危機(jī)也已經(jīng)過去，美元指數(shù)大概率步入走弱區(qū)間，而美元指數(shù)作為國際資本流動(dòng)的指示器，說明資本流入我國將是未來的大概率事件；第二，疫情之后，全球流動(dòng)性‘泛濫’使得跨境資本追逐相對安全、高回報(bào)的資產(chǎn)，相比之下，A股的基本面支撐明顯要比美股要強(qiáng)，同時(shí)以滬深300為代表的藍(lán)籌股尚處在估值低位；同時(shí)從外資買入占比的特征上看，美股已經(jīng)見頂回落，而A股仍有較大的提升空間；第三，中美摩擦背景下，中概股回歸、去美元化等趨勢都將使得此前外流的內(nèi)資回流。中概股是部分投資者在海外投資中國的重要標(biāo)的，而近期由于中美摩擦，中概股的回歸趨勢越來越明顯，這就意味著大量海外希望投資中國的資金+部分本來具有國內(nèi)背景的資金失去了可投資資產(chǎn)。在這個(gè)過程中，由于美股處于相對不穩(wěn)定狀態(tài)，進(jìn)入中國也許會(huì)成為一個(gè)占優(yōu)的選項(xiàng)。資本賬戶開放的趨勢不用懷疑，雖然這是一個(gè)長期邏輯，但是短期‘熱錢’的流動(dòng)在這個(gè)趨勢下會(huì)變得更加順暢，從而形成共振，這種合力在未來不容小覷。未來熱錢進(jìn)入中國將從以前的間接渠道逐步回歸到北向資金這樣的直接渠道，這樣的影響可能是我們認(rèn)知范圍以外的。”

7月北向資金挖掘新“洼地”

今年6月，在行情火爆之際，北向資金席位也頻頻現(xiàn)身龍虎榜，而北向資金集中買入的公司主要來自醫(yī)藥、電子這兩大6月熱門行業(yè)。

不過從7月的數(shù)據(jù)來看，北向資金并沒有繼續(xù)追漲醫(yī)藥、電子，而是轉(zhuǎn)而選擇了一些新的熱點(diǎn)行業(yè)和此前相對滯漲的潛力股。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月30日，北向資金在7月內(nèi)共現(xiàn)身238只A股的龍虎榜，環(huán)比6月多出100多只，顯示7月北向資金的活躍度明顯提升。其中，7月北向資金龍虎榜累計(jì)凈買入118只A股，累計(jì)凈賣出120只A股。

7月北向資金龍虎榜席位凈買入排名前30位個(gè)股
（數(shù)據(jù)來源：Choice）

7月在牛市情緒的帶動(dòng)下，券商板塊的人氣被市場激活。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，7月北向資金現(xiàn)身多只券商股的龍虎榜席位中，不過就買賣情況來看，北向資金對券商板塊的態(tài)度明顯分化。

其中此前股價(jià)處于相對低位的券商股，如國金證券、國海證券、財(cái)通證券等，位居7月北向資金龍虎榜凈買入金額的前列，而估值偏高或者此前已有較大漲幅的券商股如第一創(chuàng)業(yè)、中信建投、光大證券則在7月遭遇北向資金的凈賣出。

此外，7月北向資金還加大了對安防、血制品行業(yè)部分龍頭企業(yè)的凈流入。

北向資金近期對A股價(jià)值“洼地”的輪流挖掘，在牟一凌看來其實(shí)是北向資金新參與者的一種特征。“我們當(dāng)前能夠觀察到的這類投資者的行為是：他們更偏好交易結(jié)構(gòu)更為良好同時(shí)估值低的順周期板塊，這也許預(yù)示著‘熱錢’正在涌入全球權(quán)益資產(chǎn)的估值‘洼地’。我們認(rèn)為，基本面將是影響市場全體參與者的長期因素。因此，A股專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該從配置上為迎接‘遠(yuǎn)方來客’做好準(zhǔn)備：即衡量當(dāng)下所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益比。”