每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

“只要整個(gè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、科創(chuàng)的大環(huán)境不發(fā)生改變、逆轉(zhuǎn)，（醫(yī)藥投資）大方向還是會(huì)保持一個(gè)比較活躍的態(tài)勢(shì)。”

8月9日，在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合每日經(jīng)濟(jì)新聞旗下每經(jīng)智享會(huì)推出的“清華五道口在線(xiàn)大講堂”直播中，君聯(lián)資本合伙人、健康中國(guó)項(xiàng)目校友、金融EMBA校友王俊峰，針對(duì)當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)火熱的投資氛圍表示，從專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的角度來(lái)講，不會(huì)由于一個(gè)企業(yè)要上科創(chuàng)板就對(duì)它高看一眼，然后對(duì)估值放松、去改變投資邏輯。

“對(duì)于新項(xiàng)目投資，還是會(huì)基于原有的投資邏輯和價(jià)值投資長(zhǎng)期投資的角度去對(duì)它的價(jià)值進(jìn)行合理判斷，選擇項(xiàng)目好、人更好的標(biāo)的來(lái)進(jìn)行投資。”王俊峰如是說(shuō)。

討論一：醫(yī)藥投資是否高估？

一開(kāi)場(chǎng)，王俊峰分享了泰格醫(yī)藥發(fā)行H股的例子，公眾發(fā)行部分超額認(rèn)購(gòu)413倍，機(jī)構(gòu)認(rèn)籌超額認(rèn)購(gòu)20倍，其中有100多家機(jī)構(gòu)沒(méi)有獲得配售，足以證明整個(gè)市場(chǎng)非?；鸨?。

王俊峰認(rèn)為，這背后還是基于這次疫情之后大家對(duì)于醫(yī)療大健康的高度關(guān)注，當(dāng)大家對(duì)其他行業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展，包括盈利性有擔(dān)憂(yōu)的時(shí)候，突然發(fā)現(xiàn)醫(yī)療健康有比較強(qiáng)的抗周期屬性，同時(shí)在疫情環(huán)境下，它有比較剛性的需求支撐。

“正如剛才俊峰所說(shuō)，我非常認(rèn)同他的觀(guān)點(diǎn)，特別是今年以來(lái)疫情過(guò)后，整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境有很大變化。”美年大健康董事長(zhǎng)、金融EMBA校友俞熔說(shuō)，整個(gè)資本市場(chǎng)的水位都在提高。整體水位提高的同時(shí)，大家又更關(guān)注這些新技術(shù)，特別是跟醫(yī)藥、跟大健康相關(guān)的行業(yè)。不管是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，大家都加大了對(duì)醫(yī)療醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的配置，那么本來(lái)水位就高，然后相對(duì)占比又給醫(yī)藥配得高，等于說(shuō)子彈是非常充足的。

在俞熔看來(lái)，這是一個(gè)非常正常的現(xiàn)象。他覺(jué)得不管是一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，這都是由基本面決定的，而醫(yī)藥醫(yī)療大健康的基本面不差，一二級(jí)市場(chǎng)又活躍，二級(jí)好也會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)。“這樣一種循環(huán)的話(huà)，我們目前還是沒(méi)有看到態(tài)勢(shì)出現(xiàn)什么方向性的改變，還在一個(gè)軌道上，盡管從絕對(duì)數(shù)來(lái)看，不管是一級(jí)二級(jí)的絕對(duì)值從估值水平來(lái)講確實(shí)是不低了。”

俞熔還提到，從目前狀態(tài)來(lái)看，大家都預(yù)期未來(lái)兩三年整個(gè)外部的大環(huán)境可能還會(huì)維持這樣的狀態(tài)，比如說(shuō)疫情不確定帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期的不確定，帶來(lái)貨幣供給可能持續(xù)相對(duì)寬松，大家對(duì)健康領(lǐng)域的關(guān)注持續(xù)增加，所以這種勢(shì)頭應(yīng)該不是一個(gè)短期現(xiàn)象。未來(lái)真正的頭部公司還是會(huì)持續(xù)享受估值溢價(jià)，并非在第一梯隊(duì)的公司可能會(huì)有所調(diào)整和分化。

而國(guó)科嘉和合伙人、全球資產(chǎn)管理項(xiàng)目校友陳洪武覺(jué)得今年整體醫(yī)療行業(yè)投資相當(dāng)困難。他曾經(jīng)看過(guò)一個(gè)新三板的醫(yī)療公司，本來(lái)答應(yīng)給他們千萬(wàn)份額、談得非常好，后來(lái)差不多快簽協(xié)議的時(shí)候，對(duì)方與一位行業(yè)內(nèi)的大佬已經(jīng)當(dāng)天簽約、第二天打款3億元，“人家投資額多，我們差不多被擠在外面了”。

陳洪武說(shuō)，很多所謂的生物藥、創(chuàng)新藥以前可能估值十幾億人民幣，不到半年就跳到40億。“這里頭我認(rèn)為有一部分應(yīng)該值，但是大部分的項(xiàng)目或者我認(rèn)為當(dāng)中應(yīng)該有許多是來(lái)湊科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。我自己的理解這應(yīng)該不是一個(gè)正常的狀態(tài)，但某種意義上也正常，畢竟現(xiàn)在市場(chǎng)上大家都追捧生物制藥的項(xiàng)目，非常火爆，是否有泡沫，現(xiàn)在不好下結(jié)論”。

討論二：如何理性選擇投資標(biāo)的？

一二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的估值如此高，投資機(jī)構(gòu)又將如何發(fā)現(xiàn)和評(píng)估醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域的黑馬？

陳洪武認(rèn)為，對(duì)于投資人來(lái)講，現(xiàn)在是需要真正的冷靜，來(lái)甄別和思考到底什么樣的標(biāo)的能夠帶來(lái)價(jià)值和長(zhǎng)期回報(bào)，否則有可能去追逐到一些人造的所謂的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)就很大。當(dāng)然這個(gè)階段對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)講也是很困難，不投可能會(huì)失去機(jī)會(huì)，投了可能就必須要學(xué)會(huì)跟泡沫共舞，所以也是一個(gè)兩難選擇，只能說(shuō)真正去深入研究去理解技術(shù)以及市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

在丹麓資本創(chuàng)始、執(zhí)行合伙人、健康中國(guó)項(xiàng)目校友陸勤超看來(lái)，因?yàn)橐咔樵颍枰缙谌谫Y的企業(yè)姿態(tài)比以前更低，尤其是一些因疫情影響臨床研究或市場(chǎng)推廣的公司，今年上半年的進(jìn)展都低于預(yù)期。所以，對(duì)于像丹麓資本這樣做a輪、a+、b輪的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)低迷也是投資機(jī)會(huì)，標(biāo)的是5年之后會(huì)成為熱點(diǎn)的一些賽道。

對(duì)此，松禾資本合伙人、健康中國(guó)項(xiàng)目校友楊瑾談到，隨著時(shí)間推移行業(yè)會(huì)出現(xiàn)分層。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，分層的要素是怎么發(fā)現(xiàn)黑馬、頭部企業(yè)的潛力。醫(yī)療的本質(zhì)離不開(kāi)診斷和治療，在這個(gè)邏輯下尋找機(jī)會(huì)。頭部企業(yè)的潛質(zhì)就是無(wú)論是它的底層技術(shù)、渠道、產(chǎn)品體系，以及輸出方式都有所準(zhǔn)備。

“所以我們來(lái)選，第一個(gè)來(lái)細(xì)分賽道上做前瞻性研究，第二個(gè)我們非常關(guān)注底層技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的一些整體轉(zhuǎn)化和體系。在這機(jī)會(huì)之上，我們盡量去找一定的科學(xué)家圈子點(diǎn)評(píng)，并推動(dòng)整個(gè)圈子去進(jìn)行合作，甚至?xí)椭@些企業(yè)完成這些轉(zhuǎn)化。”楊瑾表示。

俞熔補(bǔ)充道，現(xiàn)在不管是科創(chuàng)還是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的標(biāo)準(zhǔn)，門(mén)檻定得都不高，而且甚至像科創(chuàng)版對(duì)生物藥企還專(zhuān)門(mén)定了標(biāo)準(zhǔn)。所以從這個(gè)角度而言，未來(lái)的幾年都是很好的窗口期。在窗口期更好地抓住融資發(fā)展的機(jī)遇，吸引更優(yōu)秀的人才，爭(zhēng)取在自己的賽道當(dāng)中跑出來(lái)，爭(zhēng)取跑到，不說(shuō)頭部起碼在第一梯隊(duì)，這樣的話(huà)即便未來(lái)市場(chǎng)有變化的時(shí)候，總體上也是比較安全的。

而在王俊峰看來(lái)，現(xiàn)在醫(yī)療大健康太火，市場(chǎng)的錢(qián)比較多，大家融資比較容易了以后，都還是想去試一試能不能IPO，所以從今天的情況來(lái)看，醫(yī)療領(lǐng)域的并購(gòu)難度比較大。如果要是并購(gòu)，可能還是要眼光向外看，比如說(shuō)去看海外，尤其是歐洲，還有日韓，這其中有一些比較不錯(cuò)的公司是可以考慮去做的。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)