每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

自新三板精選層于7月27日正式掛牌以來已經(jīng)歷了半月時(shí)間，相比其它精選層股票自掛牌后普遍陷入持續(xù)調(diào)整，堪稱精選層“第一牛股”的連城數(shù)控最近受到了不少投資者的關(guān)注。即使在掛牌首日開盤時(shí)買入，持有該公司至今的投資者依然能大賺30%左右。

不過值得注意的是，讓連城數(shù)控股價(jià)脫穎而出的光伏設(shè)備主業(yè)卻與A股上市公司隆基股份息息相關(guān)，去年公司與關(guān)聯(lián)方隆基股份關(guān)聯(lián)交易占比高達(dá)近七成。精選層的一大紅利就是掛牌滿一年可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板A股，如果連城數(shù)控未來要轉(zhuǎn)板的話，其如此高比例的關(guān)聯(lián)交易是否會(huì)成為障礙呢？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多位投行及新三板研究人士。

精選層最牛股站上“風(fēng)口”

自7月27日，首批32只精選層股票正式掛牌以來已經(jīng)歷了半月時(shí)間。

首批32只精選層股票7月27日開盤買入持有至今的收益率排名

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

回顧這半月以來精選層的市場(chǎng)表現(xiàn)，多數(shù)精選層股票掛牌首日雖然一度出現(xiàn)大幅高開，不久后便普遍陷入持續(xù)調(diào)整。

連城數(shù)控近期市場(chǎng)表現(xiàn)

不過首批精選層企業(yè)連城數(shù)控最近的表現(xiàn)卻堪稱驚艷。即使在掛牌首日開盤時(shí)高價(jià)買入，持有該公司至今的投資者依然能大賺30%左右。如果能在開市首日以較低的價(jià)格買入，甚至有機(jī)會(huì)在半個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，連城數(shù)控因而也被稱作精選層開市以來的“第一牛股”。

公開信息顯示，連城數(shù)控目前主營(yíng)光伏及半導(dǎo)體設(shè)備。而最近A股的光伏設(shè)備行業(yè)恰好是市場(chǎng)熱點(diǎn)之一，例如帝爾激光一度連拉兩個(gè)“一字板”，連城數(shù)控在精選層中的逆勢(shì)走強(qiáng)與這一市場(chǎng)背景也不無關(guān)系。

與隆基股份關(guān)聯(lián)交易占比近七成

然而，公開信息顯示，讓連城數(shù)控股價(jià)脫穎而出的光伏設(shè)備主業(yè)卻與A股上市公司隆基股份息息相關(guān)。

據(jù)安信證券日前發(fā)布的研報(bào)，光伏硅片龍頭隆基股份作為連城數(shù)控第一大客戶，對(duì)切片機(jī)的采購數(shù)量在40%至70%；對(duì)單晶爐的采購數(shù)量在35%至50%，收入貢獻(xiàn)度從2014年的54.61%上升至2019年的67.84%。

另外，連城數(shù)控的在手訂單絕大多數(shù)也來自隆基股份。截至2019年12月末，連城數(shù)控在手訂單金額合計(jì)為24.9億元，其中來自隆基股份的訂單為21.9億元，占比88%，來自非隆基股份的客戶在手訂單占比僅12%。

值得注意的是，連城數(shù)控經(jīng)營(yíng)所仰仗的隆基股份還是公司的關(guān)聯(lián)方。公司實(shí)際控制人之一的鐘寶申現(xiàn)任隆基股份董事長(zhǎng)；另一位實(shí)控人李春安，即目前公司的董事長(zhǎng)，曾在2008年7月至2018年7月，任隆基股份董事。

截圖自連城數(shù)控《公開發(fā)行說明書》

而近年來，公司在營(yíng)收上對(duì)隆基股份的依賴呈加劇之勢(shì)。據(jù)《公開發(fā)行說明書》披露，2013年度公司對(duì)隆基股份以外客戶的銷售收入為7917萬元，占公司同期銷售收入的比重為 68.8%；2019年度公司對(duì)隆基股份以外客戶的銷售收入增加至3.13億元，占公司同期銷售收入的比重卻降至32.16%。

相比之下，2017年~2019年，公司來自關(guān)聯(lián)方隆基股份的營(yíng)業(yè)收入分別為 6.06億元、8.78億元和 6.6億元，占比分別高達(dá)69.12%、83.4%和 67.84%。

就《公開發(fā)行說明書》的表述來看，未來至少在短期內(nèi)公司無法改變收入來源隆基股份一家獨(dú)大的局面。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）統(tǒng)計(jì)，截至2019年末，中國(guó)硅片產(chǎn)量超 2GW 的企業(yè)有9家，產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的 85.50%，全球前十大生產(chǎn)企業(yè)均位居中國(guó)內(nèi)地。其中，在單晶硅領(lǐng)域，隆基股份和中環(huán)股份占據(jù)著雙寡頭地位?；谀壳皢尉Ч杵袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司仍將力求繼續(xù)穩(wěn)固在隆基股份的市場(chǎng)份額。因此連城數(shù)控在短期內(nèi)仍無法大幅降低隆基股份的業(yè)務(wù)比重。

2013年~2019年連城數(shù)控應(yīng)收賬款規(guī)模變化

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

截圖自連城數(shù)控《公開發(fā)行說明書》

與此同時(shí)，近年來連城數(shù)控的應(yīng)收賬款規(guī)模也呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，2013年公司的應(yīng)收賬款規(guī)模為1.15億元，2019年應(yīng)收賬款規(guī)模增至3.74億元。其中隆基股份又是公司應(yīng)收賬款的最大“貢獻(xiàn)者”。據(jù)《公開發(fā)行說明書》披露，截至去年末，公司來自隆基股份的應(yīng)收賬款為3.61億元，占比高達(dá)96.5%。

截圖自連城數(shù)控《公開發(fā)行說明書》

不過，數(shù)據(jù)顯示，近年來，連城數(shù)控的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)走低，這反映了公司銷售回款的速度趨于放緩；而相比同業(yè)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也顯得偏慢。據(jù)披露，2017年~2019年，連城數(shù)控的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 3、2.12 、1.82。公司表示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比上市公司相比略低，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致，公司產(chǎn)品以單晶爐和切片機(jī)等光伏加工設(shè)備為主，產(chǎn)品銷售周期較長(zhǎng)。

大比例關(guān)聯(lián)交易會(huì)增加轉(zhuǎn)板難度

最近連城數(shù)控的股價(jià)連續(xù)大漲除了因?yàn)檎旧瞎夥O(shè)備高景氣的“風(fēng)口”之外，也與市場(chǎng)預(yù)期該公司未來轉(zhuǎn)板的可能性較高有關(guān)。

那么，如果連城數(shù)控未來要登陸A股的話，公司如此高比例的關(guān)聯(lián)交易是否會(huì)成為一定障礙呢？

“去年就是因?yàn)檫@個(gè)原因，我們?cè)?3塊錢的時(shí)候都沒買它（連城數(shù)控）。”某機(jī)構(gòu)人士今日向記者表示，去年7月其所在公司開始建倉新三板股票，至今已經(jīng)有不錯(cuò)的盈利，但當(dāng)時(shí)由于擔(dān)心連城數(shù)控關(guān)聯(lián)交易比例太高就沒有選擇這只股票。

而在不少投行人士看來，雖然高比例的關(guān)聯(lián)交易肯定是闖關(guān)IPO時(shí)監(jiān)管層會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的問題，但在注冊(cè)制背景下，也要具體問題具體分析。

在北方某券商上海投行部總經(jīng)理看來，“這（大比例關(guān)聯(lián)交易）確實(shí)是一個(gè)值得關(guān)注的問題。在注冊(cè)制下，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允、信息披露清楚的公司，可能會(huì)好一些。”

華東某頭部券商保代則認(rèn)為，擬IPO公司的關(guān)聯(lián)交易主要看其合理性和必要性，至于是否會(huì)影響IPO則還沒有定論。

而某上市券商投行人士日前向記者分析指出，“一般來說關(guān)聯(lián)比例太高，IPO肯定是有難度的，但是關(guān)鍵還是要看該公司怎么解釋，其關(guān)聯(lián)交易有沒有合理性和必要性，定價(jià)是否公允，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的話，那就OK，但是要說服監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該是比較難的。不過也不是完全沒可能。”

據(jù)他介紹，這里的定價(jià)是指關(guān)聯(lián)交易價(jià)格，“如果關(guān)聯(lián)交易價(jià)格不公允的話，可能就會(huì)涉及到利益輸送、調(diào)節(jié)利潤(rùn)等問題，而且關(guān)聯(lián)交易比例過高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)擔(dān)心企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)最終銷售，是否存在虛構(gòu)交易。”

該投行人士還坦言，雖然今年IPO到現(xiàn)在才否了2家（去年同期否了13家），但不代表這樣的高通過率會(huì)一直維持，“在國(guó)內(nèi)還是要看政策大環(huán)境，周期性很明顯，同一家企業(yè)在不同時(shí)期的上市結(jié)果也不同。”

不過，一些新三板研究人士對(duì)連城數(shù)控未來的轉(zhuǎn)板預(yù)期則顯得較為樂觀。資本邦研究院首席研究員夏然在接受記者采訪時(shí)表示，高比例關(guān)聯(lián)交易應(yīng)該不會(huì)成為連城數(shù)控轉(zhuǎn)板A股的關(guān)鍵障礙，原因在于，“首先，不同于審核制設(shè)有關(guān)聯(lián)交易占比30%的紅線，注冊(cè)制下，在不影響?yīng)毩⑿缘臈l件下，把關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等剛性條件轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求；其次，隨著企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶開拓，其與隆基股份的關(guān)聯(lián)交易占比也有望逐步下降。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)