如果你平時(shí)炒股、買基金，那么對(duì)于2015年6月A股市場(chǎng)的表現(xiàn)肯定記憶猶新：最高5178點(diǎn)至今不可超越，最低則跌落至3847點(diǎn)，之后3個(gè)月上證指數(shù)連續(xù)下挫。不少人一夜暴富，又一夜之間失去所有。

第一次擔(dān)任基金經(jīng)理的新人，如果就是在這樣現(xiàn)象級(jí)的市場(chǎng)高點(diǎn)亮相，從上一任基金經(jīng)理手中接過(guò)數(shù)億規(guī)模，背負(fù)廣大持有人的殷切希望，還沒(méi)有感受到上漲的紅利卻立刻經(jīng)歷下跌，那么5年過(guò)去了，他的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)如何？是會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地一蹶不振，平平無(wú)奇，還是不可思議地異軍突起？

南方基金權(quán)益投資部執(zhí)行董事、基金經(jīng)理駱帥就是異軍突起的那一位，而且?guī)缀醢堰@份不可思議演繹到了極致：2015年6月19日上證指數(shù)4689點(diǎn)，駱帥成為南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金經(jīng)理，截至2020年8月18日，南方優(yōu)選成長(zhǎng)A五年多來(lái)凈值漲幅103.99%。由于優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，南方優(yōu)選成長(zhǎng)接連包攬兩屆金牛獎(jiǎng)、三屆明星基金獎(jiǎng)、以及晨星（中國(guó)）2020年度基金獎(jiǎng)——混合基金獎(jiǎng)等重磅獎(jiǎng)項(xiàng)。

他是怎么做到的？

優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往都有一定的共通性，比如熱愛(ài)、勤奮、團(tuán)隊(duì)支持等等。但是駱帥的專業(yè)背景、思維模式、敏感度、細(xì)膩度，讓他有了自己的獨(dú)特之處，這也使得駱帥能夠在“中生代”基金經(jīng)理行列中脫穎而出。

兩次高點(diǎn)出發(fā)，一流的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

頻頻獲得重磅獎(jiǎng)項(xiàng)之后，大家對(duì)他的入行經(jīng)歷普遍好奇。作為清華大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)碩士，為什么一畢業(yè)就會(huì)選擇做投資呢？

駱帥自己也認(rèn)為比較有戲劇性。正如正式出任基金經(jīng)理是在2015年6月市場(chǎng)高點(diǎn)一樣，他畢業(yè)后加入南方基金擔(dān)任研究員的時(shí)點(diǎn),也是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的另一個(gè)階段性高點(diǎn)——2009年7月。

無(wú)情地是,高點(diǎn)之后就是下跌。其實(shí)基金經(jīng)理的職業(yè)生涯非常長(zhǎng)，牛熊轉(zhuǎn)換更是成長(zhǎng)當(dāng)中不可多得的必修課，而兩次重要節(jié)點(diǎn)的高點(diǎn)出征，使得駱帥快速積累了超出平均水平的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)。

這當(dāng)然也大大影響了他的投資理念——穩(wěn)健，盡量避免凈值損失；而南方基金也是較早在公募基金行業(yè)中提出要為持有人賺取絕對(duì)收益、不僅僅是追求相對(duì)收益排名的基金公司。“就像巴菲特所說(shuō)，投資的第一點(diǎn)、第二點(diǎn)、第三點(diǎn)都是不要虧損。如果基金凈值下跌50%，那就要漲一倍才能抹平損失。從長(zhǎng)期復(fù)利的角度來(lái)看，我希望我的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是穩(wěn)健向上的趨勢(shì)。因此不論選股還是組合配置，我都會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)作為第一考量。”駱帥表示。

理論上，相比牛市，熊市更是建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。但在市場(chǎng)悲觀的時(shí)候，如何才能有勇氣相信自己的分析和直覺(jué)，在安全邊際上看到價(jià)值并果斷加倉(cāng)？駱帥認(rèn)為最重要的經(jīng)驗(yàn)是保持平常心，相信常識(shí)。“這一點(diǎn)聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)單，實(shí)際上非常困難。不要受到極端情緒的影響，這是一個(gè)很重要的經(jīng)驗(yàn)，但它很難傳遞出去。其實(shí)應(yīng)該看到，無(wú)論市場(chǎng)樂(lè)觀還是悲觀，群體情緒都是短暫的，我們可以利用這些瘋狂和悲觀，為自己創(chuàng)造超額收益”。

除了時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)于駱帥投資理念的影響，他的專業(yè)背景和興趣愛(ài)好也無(wú)時(shí)無(wú)刻不在為投研發(fā)揮作用。“工業(yè)工程的核心概念就是優(yōu)化，不管是優(yōu)化生產(chǎn)線組合，還是優(yōu)化物流線路，甚至是優(yōu)化椅子設(shè)計(jì)。因此,優(yōu)化理念也滲透在我的很多思路中，比如我們的投資組合，我會(huì)觀察持有的股票性價(jià)比是否合適，能否找到更高性價(jià)比的來(lái)替換，進(jìn)行組合優(yōu)化”。

駱帥還喜歡研究哲學(xué)。哲學(xué)同樣啟發(fā)了他的投資思路，在穿透事物表層、尋找主要特征、不拘泥于共性規(guī)律的基礎(chǔ)上，不斷審視和完善投資框架，訓(xùn)練自己對(duì)投資、對(duì)行業(yè)研究的系統(tǒng)性思考。

偏成長(zhǎng)風(fēng)格選手，尋找完美的投資標(biāo)的

成長(zhǎng)與價(jià)值的風(fēng)格分類，可能是全世界基金經(jīng)理都繞不開(kāi)的話題。對(duì)此，駱帥把自己的風(fēng)格定義為“注重安全邊際、均衡配置基礎(chǔ)上的成長(zhǎng)股投資”。

駱帥眼中的安全邊際也并不只是股票估值的高與低，而是公司治理、企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)發(fā)展能否持續(xù)向好，未來(lái)一段時(shí)間創(chuàng)造的價(jià)值能否持續(xù)提升，或者基本面向上的趨勢(shì)能否長(zhǎng)期保持。他表示，“我一直在尋找能夠不斷為客戶創(chuàng)造價(jià)值的公司，尤其是能以更高效的方式創(chuàng)造價(jià)值、拓寬產(chǎn)品邊界、不斷創(chuàng)新的公司，從估值比較低的周期股到估值比較高的醫(yī)藥科技都有，所以本質(zhì)上來(lái)講是成長(zhǎng)股。”

那么應(yīng)該如何選出符合投資需求的成長(zhǎng)股？

駱帥研究公司主要看三個(gè)方面，分別是生意模式、行業(yè)空間、管理層能力。生意模式?jīng)Q定一家公司的持續(xù)性，行業(yè)決定一家公司的天花板，管理層則決定了到達(dá)天花板的概率。而真正要選出這樣的公司并作出投資，還要依靠三個(gè)方面的力量：一是財(cái)務(wù)指標(biāo)，從案頭工作上去篩選盈利能力高的或者盈利能力持續(xù)提升的，增速比較快、比較穩(wěn)健的公司；二是內(nèi)部研究員的推薦；三是外部研究員的推薦。

也就是說(shuō)，駱帥希望最終作出的投資決策是一個(gè)綜合考慮得周全的結(jié)果，因此除了自身的研究之外，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)和賣方的力量他也會(huì)充分借鑒，目的就是選出最好的股票。“作為基金管理人，要把選股標(biāo)準(zhǔn)提得更高，我們要的是趨于完美的投資標(biāo)的，如果沒(méi)有，寧可等待。”

不過(guò)即使標(biāo)的再優(yōu)秀，駱帥也會(huì)執(zhí)行嚴(yán)格的投資紀(jì)律，這就是均衡配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的要義。“我認(rèn)為行業(yè)集中度不應(yīng)該太高，但個(gè)股的集中度可以更高，因此我們希望能集中選出優(yōu)秀、有確定性的公司堅(jiān)定持有，獲取長(zhǎng)期收益”，駱帥表示。

只要選好了行業(yè)和公司，駱帥一般不過(guò)多進(jìn)行擇時(shí)。“我們所做的是低頻擇時(shí)，只有當(dāng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)到達(dá)極端值時(shí)，也就是說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)都變得特別貴、而且貴到歷史極端情況下，才會(huì)擇時(shí)。因?yàn)槭袌?chǎng)總體趨勢(shì)是往上的，自下而上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也層出不窮，只有保持倉(cāng)位才能通過(guò)選股獲取超額收益。如果頻繁擇時(shí)，不太可能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。”

基于此，2017年到2019年，駱帥的重倉(cāng)股更換率保持在非常低的水平，而且這樣的布局卓有成效。截至今年6月30日，駱帥管理的南方優(yōu)選成長(zhǎng)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率為290.4%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和大盤表現(xiàn)；其已經(jīng)獲得了2019年五年持續(xù)回報(bào)平衡混合型明星基金獎(jiǎng)，2020年七年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；穑约俺啃牵ㄖ袊?guó)）2020年度基金獎(jiǎng)等權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。特別值得一提的是，晨星（中國(guó)）2020年度基金獎(jiǎng)共2351只基金參選，其中混合型基金290只，南方優(yōu)選成長(zhǎng)是唯一一只獲此獎(jiǎng)項(xiàng)的混合基金。

不斷拓展能力圈，新基金主打創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

從研究員到基金經(jīng)理這10年來(lái)，駱帥并沒(méi)有把自己拘泥于任何一個(gè)行業(yè)。自下而上的偏成長(zhǎng)投資風(fēng)格，基本意味著全市場(chǎng)選股，因此能力圈的拓展就顯得十分重要。

用比較熟悉的領(lǐng)域去滲透不熟悉的領(lǐng)域，是駱帥的主要做法，而且他做得非常高效。“最早做研究員是研究汽車行業(yè)的，汽車同時(shí)具有消費(fèi)屬性、制造業(yè)屬性和周期屬性，能力圈一開(kāi)始就是消費(fèi)、制造業(yè)，偏機(jī)械，還有對(duì)于宏觀態(tài)勢(shì)的把握。后來(lái)消費(fèi)拓展到半消費(fèi)領(lǐng)域以及互聯(lián)網(wǎng)中相對(duì)偏消費(fèi)的社交軟件、游戲、在線視頻。制造業(yè)則會(huì)延伸到機(jī)械行業(yè)、電子制造。”

2019年,駱帥提升了醫(yī)藥行業(yè)的配置，而醫(yī)藥行業(yè)顯然是知識(shí)壁壘很高的行業(yè)，因此他前期花了很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)研究學(xué)習(xí)，向?qū)＜艺?qǐng)教，閱讀報(bào)告、文獻(xiàn)，確認(rèn)自己達(dá)到能投資的程度，才開(kāi)始入手。“也是沿著從易到難的路徑，從偏消費(fèi)的醫(yī)藥制造比如眼科用藥、眼科連鎖、生長(zhǎng)激素等開(kāi)始，然后到和制造業(yè)相關(guān)的醫(yī)療器械，慢慢拓展開(kāi)來(lái)”，而醫(yī)藥板塊也是今年表現(xiàn)較好的行業(yè)之一，這樣的前瞻布局為持有人賺取了豐厚回報(bào)。

當(dāng)投資操作、選股理念、行業(yè)偏好、能力圈拓展等逐漸形成自己風(fēng)格之后，駱帥又對(duì)自己提出了更高的要求，那就是更加集中地挖掘上市公司的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，以創(chuàng)新為主題進(jìn)行投資。8月24日，由他掛帥的新基金“南方創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”正式開(kāi)始發(fā)行，規(guī)模上限為150億元。

實(shí)際上，創(chuàng)新能力就是駱帥安全邊際體系當(dāng)中非常關(guān)鍵的一環(huán)。如前所述，在他看來(lái)，安全邊際高的公司有一個(gè)很重要的能力就是創(chuàng)新實(shí)力突出，而這只新基金投資創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)相關(guān)主題證券占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例將不會(huì)低于80%，主要聚焦于消費(fèi)、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)。駱帥認(rèn)為，這幾個(gè)行業(yè)始終是投資機(jī)會(huì)多、容易誕生牛股的行業(yè)。同時(shí)，新基金還可以投資港股通股票，大大拓展了創(chuàng)新公司的可選擇范圍,這也是相較于駱帥目前管理的南方優(yōu)選成長(zhǎng)和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)最大的亮點(diǎn)和不同。

駱帥表示，“創(chuàng)新是企業(yè)生命之樹(shù)常青最核心的一點(diǎn)，所以我們?cè)谄髽I(yè)中尋找創(chuàng)新的精神，包括但不限于產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、管理制度創(chuàng)新、營(yíng)銷創(chuàng)新、戰(zhàn)略創(chuàng)新、組織文化創(chuàng)新等等，所有這些創(chuàng)新要素都會(huì)是我們選股的考量”，他對(duì)新基金的投資和布局節(jié)奏已經(jīng)成竹于胸。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎）