嘉實基金投資總監(jiān)胡濤：

自下而上 尋找最好的那一個

好的獵手，專注，沉穩(wěn)，伺機而動，卻始終保持進(jìn)攻性，一擊必中后，機警地尋找下一個優(yōu)質(zhì)獵物的出現(xiàn)。

嘉實基金董事總經(jīng)理、平衡風(fēng)格投資總監(jiān)胡濤無疑是獵手中的高手。在他看來，A股市場有10%的公司稱得上是好公司，挖掘出它們，以合理的價格買入，把握業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定、盈利持續(xù)增長的公司是獲得投資收益的一條正道。

尋找 敏銳的自下而上尋找

將價值和成長結(jié)合在一起選股，是一個雖慢但穩(wěn)的過程。胡濤享受這個過程。

“不做擇時，靠自下而上精選個股獲取超額收益，將價值和成長結(jié)合在一起選股，分享公司成長的紅利，獲得持續(xù)的超額回報。這是我認(rèn)可的投資理念。”胡濤表示。

胡濤的沉穩(wěn)篤定，帶著對市場特有的敏銳。翻看胡濤管理的基金年報和季報，基金的股票倉位基本穩(wěn)定在接近上限的水平。盡管股票交易換手率穩(wěn)定，但投資組合非常具有攻擊性。以其管理的嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)為例，2019年報顯示，基金換手率為90.34%?？梢钥闯觯?dāng)相關(guān)股票不再具備成長性時，胡濤會積極迅速切換持倉。

嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)和嘉實成長收益均是歷經(jīng)市場考驗的長跑健將，在胡濤接手管理以來仍延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。他從2014年8月管理的嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前總回報為228.35%，近五年排名位于同類基金前20%。同時，從2019年11月開始管理的嘉實成長收益A基金，自2002年基金成立以來，已累計總回報1357.92%（數(shù)據(jù)來源Wind，截至8月11日）

自下而上，從一團(tuán)混沌之中，找尋優(yōu)質(zhì)的個股，考驗的是對好公司的深度認(rèn)知。

通過對行業(yè)和公司基本面的深度研究及不同行業(yè)個股之間的深度比較，自下而上地研究上述兩個維度。同時，結(jié)合宏觀、行業(yè)走勢，判斷出在未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整中能夠充分受益的相關(guān)行業(yè)，為自下而上的選股提供細(xì)分的指導(dǎo)方向，選擇出好的公司，獲得高于市場平均水平的收益。這是胡濤專注于均衡的投資風(fēng)格，也是他管理基金獲得穩(wěn)定持續(xù)業(yè)績，獲取長期穩(wěn)健超額回報的基石。

尋找 撥開紛擾專注地尋找

什么是好的公司，什么是好的標(biāo)準(zhǔn)，什么是好的賽道？

“我眼中的好公司要有創(chuàng)造超額現(xiàn)金流的能力，這很大程度反映公司的商業(yè)模式、行業(yè)競爭格局和產(chǎn)業(yè)趨勢等情況。”胡濤說。

通過精選已經(jīng)在某個領(lǐng)域具備一定實力的公司規(guī)避未來的不確定性風(fēng)險，同時也看重上市公司的成長前景和穩(wěn)定性。

好公司主要依靠自身的核心競爭力立足于市場。胡濤介紹，一家保持持續(xù)穩(wěn)定盈利增長的公司不是靠一個增長點驅(qū)動的，它一定具備前瞻性的布局。即要有很強的戰(zhàn)略，又要對自身戰(zhàn)略有深刻的認(rèn)識，投資者看到的是當(dāng)下的增長，管理層已經(jīng)布局了未來的增長，這樣的公司才具備可持續(xù)成長的能力。

價值投資，不追求短期的驚人漲幅，力求長期穩(wěn)定的回報。從價值投資的角度來看，短期賺的是市場波動的錢，而長線投資是在賺公司業(yè)績增長的錢。真正的價值投資是以控制風(fēng)險為前提，同時取得絕對收益的低估值、穩(wěn)定成長的投資。

不跟風(fēng)、不追高，不被無效信息干擾，選擇出那些真正具備長期競爭優(yōu)勢的公司，胡濤篤定這樣的投資體系。

投資一開始是由簡到繁，不斷做加法，去盡量深入了解各行業(yè)，拓展視野。但是到了后面又是一個由繁到簡的過程，盡量把投資決策的因素簡化。

“投資要學(xué)會做減法。如果影響你投資決策的因素太多，宏觀好了你加倉，基本面差了你減倉，很容易打亂投資體系。所以一定要簡單。其實許多投資的道理大家都知道，也并不復(fù)雜，但能堅持下來的人卻比較少。”胡濤說。

在研究的覆蓋面上，做加法；在決定投資的因素上，做減法。

尋找 勤奮熱情地尋找

不以聰慧警捷為高，而以勤確謙抑為上。

在嘉實，勤奮仿佛融進(jìn)了每一個基金經(jīng)理的DNA。“基金經(jīng)理不可能成為每個行業(yè)的專家，但行業(yè)專家不一定是投資專家，基金經(jīng)理去找這個行業(yè)最懂的人做深入地分析，要從商業(yè)的視角，全局的視角去深入觀察、分析上市公司盈利模式，盈利的核心競爭力，盈利的持續(xù)性等。”胡濤說。

而深入、全面、持續(xù)地研究，離不開基金經(jīng)理的勤奮和對投資的熱情。

投資是一個不斷學(xué)習(xí)，不斷去反思提升的過程。永遠(yuǎn)有新的成長股崛起，老的成長股因為基本面的變化可能會衰落。只有深入地研究學(xué)習(xí)，看到內(nèi)在的本質(zhì)變化，才能保持組合不斷有進(jìn)攻性。“我是絕對不認(rèn)為永遠(yuǎn)抱著幾只股票一直拿著不動就是投資風(fēng)格穩(wěn)定。風(fēng)格穩(wěn)定不代表持股不變。收益不行，看似穩(wěn)定，實則卻只是一潭死水。”胡濤坦言。

投資更需要知行合一。很多人說得很漂亮，但行為上卻一直在追逐熱點，依靠短期交易累計收益。“不要做投機者，這是我的價值觀，也是我的投資哲學(xué)。”

知行合一，跨越山川和湖海。胡濤說，我要做得是，自下而上，努力尋找好的公司，做海邊撿貝殼，翻到珍珠的人。

 

嘉實科技行業(yè)投資總監(jiān)張丹華：

在未知的科技世界 馳騁

1961年，人類第一次進(jìn)入太空，把目光望向了光年以外。科技推動，讓每一個偉大的想法成為了現(xiàn)實。

“科技是我們的信仰，我們始終堅信科技會讓世界更美好。而為持有人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績回報，是我們的本職和義務(wù)。”這是嘉實基金科技投資總監(jiān)張丹華樸素的心愿，也是他稱為科技騎士的原因——對科技投資忠誠熱愛，英勇睿智判斷投資方向，竭盡全力地為持有人帶來豐厚回報。

未知的科技世界，多重的象限時代，擁有“騎士精神”的人，堅守、馳騁，為理想和榮譽而戰(zhàn)。

科技騎士 不要溫順地走入那良夜

《Do Not Go Gentle Into That Good Night》，《星際穿越》電影中，老布蘭德教授反復(fù)吟誦這首詩。在探索未知事物的過程中，我們膽怯又勇往直前。

而科技投資本身就是一個探索未知世界的過程。

在張丹華看來，對于科技賽道投資來說，需要找到科技變化的底層規(guī)律來支撐它上層的發(fā)展。“科技賽道，長期投資看發(fā)展方向，中短期投資看節(jié)奏。我更加偏向用長期的時間去把握最本質(zhì)的因素，這就是我投資的第一性原理。”

亂花漸欲迷人眼，每天都有各種各樣的“新+黑”科技方向冒出來，到底哪個才是代表本質(zhì)的方向，這需要細(xì)細(xì)地斟酌。

張丹華有著非常清醒地認(rèn)識：“在我的投資過程中，尤其是國內(nèi)，科技這一類資產(chǎn)，想實現(xiàn)復(fù)合回報是很容易的，但想實現(xiàn)較小的波動性真的非常困難。”

事實上，科技賽道投資最根本的困難就在于不確定性和不連續(xù)性，確定科技行業(yè)投資的大方向成為了這其中的關(guān)鍵。

過去70年，世界經(jīng)歷了5輪科技周期，大型機、小型機、個人電腦、桌面互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)。每一輪科技周期大概10年時間，每一輪的節(jié)奏都是，硬件創(chuàng)新、媒介變革和商業(yè)模式變化，這樣一個完整的過程，嘉實基金研究團(tuán)隊將其稱之為“硬三年，軟三年，商業(yè)模式再三年”。

可見，把握科技股不同階段的投資節(jié)奏同樣也是關(guān)鍵。張丹華把科技公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和股價表現(xiàn)相結(jié)合。在張丹華看來，科技投資一定要找到里面代表新的科技方向的公司。前沿科技投資領(lǐng)域包括電子、通信、傳媒、計算機和醫(yī)藥生物等板塊，尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)的α（阿爾法）能力，為持有人帶來業(yè)績的超預(yù)期回報。

銀河彼端 未來會比現(xiàn)在更好

縱然知道科技投資前路漫漫，入行十幾年的張丹華，依然對科技投資傾注了勤奮者的心力，遠(yuǎn)見者的思考，相信者的執(zhí)著。

張丹華總結(jié)了他投資的三個重要因素。其一，科技投資是一個真正能夠把蛋糕做大的過程。從投資的本質(zhì)來講，投資需要有價值創(chuàng)造。大部分的價值創(chuàng)造是線性的，但科技這一類資產(chǎn)卻比較容易產(chǎn)生持續(xù)性。放眼全球及人類歷史，—大部分能夠持續(xù)創(chuàng)造這些東西的資產(chǎn)，都在科技線上。

其二，科技投資是一個能夠把蛋糕按指數(shù)規(guī)律做大的過程?；赝祟惿鐣l(fā)展的每一次重大變革，我們會發(fā)現(xiàn)工業(yè)革命在人類歷史的GDP中呈指數(shù)增長模式。工業(yè)革命帶來的各種能源革命、電力革命讓人類社會發(fā)生了翻天覆地的變化。科技有一種能夠?qū)崿F(xiàn)指數(shù)爆炸發(fā)展的魔力。

其三，也是最重要的，科技投資是一個探索未知世界的過程。從人類歷史發(fā)展來說，科學(xué)不是知識的革命，科學(xué)是無知的革命。因為只有人類承認(rèn)自己的無知，才會有永無止境的好奇心去探索這個未知世界，才會有大航海時代、有互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展、有人工智能、有未來的生物科技等各種各樣的技術(shù)。

對于科技投資人來說，永遠(yuǎn)相信未來會比現(xiàn)在更好。

科技投資 望穿光年

國內(nèi)科技投資的基金經(jīng)理變化迅速，通常是隔一年換一撥。面對競爭壓力大、行業(yè)發(fā)展迅速的情況，張丹華為自己提出了成為“常青式投資人”的目標(biāo)。

為持有人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績回報，是基金經(jīng)理的本職和義務(wù)，而科技投資是一個探索未知世界、供給創(chuàng)造需求的過程。

投資職業(yè)生涯規(guī)劃中關(guān)鍵的是對于容易有顛覆性風(fēng)險的事情要繞著走。張丹華說，我時常提醒自己，遠(yuǎn)離那些風(fēng)險收益不匹配的東西，盡可能讓自身能力匹配上投資期待。追求卓越，但控制欲望，很小心地擴展自身的能力范圍，在自己懂的領(lǐng)域里不斷提高。盡管過程非常緩慢，但只要是找到長期的戰(zhàn)略性目標(biāo)，就值得堅守。

最重要的是，常青式投資人要去行動。不管是基金經(jīng)理也好，資產(chǎn)管理人員也罷，道理大家都懂，只是因為在各種各樣的約束情況下沒能實施，而湮滅人海。因此，能夠存活下來的優(yōu)秀投資人才都是真正的實踐派。

投資之路漫漫，吾將上下而求索。正如張丹華所言：“投資這件事情是科學(xué)，也是藝術(shù)，還是一種宗教，在投資這個漫長的旅程中，我們最終獲得的不光是投資收益，而是探索這個未知世界中所獲得的最終的理智、美的愉悅，和善的和諧。”

 

嘉實制造行業(yè)投資總監(jiān)姚志鵬：

做先進(jìn)產(chǎn)業(yè)的“金手指”

在7月31日銀河證券基金研究中心公布的基金業(yè)績評價報告當(dāng)中，嘉實環(huán)保低碳、嘉實智能汽車和嘉實新能源新材料三只行業(yè)基金最近兩年分別實現(xiàn)了138.3%、132.2%、141.8%的凈值增長率，自成立以來年化回報均超過22%。這三只基金背后是同一個基金經(jīng)理——嘉實基金制造行業(yè)投資總監(jiān)姚志鵬。

關(guān)于姚志鵬的投資故事，人們形容他是先進(jìn)產(chǎn)業(yè)的“金手指”。因為在制造行業(yè)這個賽道里，姚志鵬總能先人一步。而其“先人一步”的秘訣，就在方向、方式與方法里。

方向：深耕先進(jìn)制造賽道

盡管畢業(yè)于北京大學(xué)化學(xué)系，還是清華-MIT國際工商管理碩士，并在一家美資500強企業(yè)從事技術(shù)管理，完整參與了其中國子公司的設(shè)立過程，但2011年進(jìn)入嘉實基金之后，姚志鵬還是坐了5年研究板凳，主要研究方向是化工、有色金屬、環(huán)保低碳、新材料、新能源等制造業(yè)的高精尖領(lǐng)域。經(jīng)歷實業(yè)和資本市場的雙重歷練，也為其日后投資能力打下基礎(chǔ)。

“中國制造業(yè)未來無論從供給端還是需求端在全球都具有相對比較優(yōu)勢，因此對制造業(yè)持樂觀態(tài)度，對中長期市場也充滿信心。”姚志鵬表示，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的增長動能已經(jīng)不足，經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型為以科技驅(qū)動為主的要求越來越迫切，未來在新能源、人工智能、智能汽車、5G等先進(jìn)制造領(lǐng)域?qū)⒈l(fā)出豐富的投資機會。

事實上，姚志鵬已經(jīng)先人一步地把握住了以新能源汽車為代表的先進(jìn)制造機會。公開資料顯示，嘉實智能汽車成立于2016年2月，是國內(nèi)首只智能汽車主題基金，姚志鵬自2016年4月出任基金經(jīng)理開始參與管理，自2018年3月開始單獨管理至今。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，該基金自成立以來總回報為165.4%，年化回報為24.28%。

“新能源是新科技浪潮的第一波。未來兩年新能源會進(jìn)入全面爆發(fā)期，一旦突破能源對資源的約束，技術(shù)的更新?lián)Q代速度就會加快，同時成本越來越低。”姚志鵬解釋道，能源領(lǐng)域的變革完成之后，無人駕駛、消費電子、人工智能等5G應(yīng)用為代表的先進(jìn)制造領(lǐng)域的增長前景更加可期，而資本市場往往會提前作出反應(yīng)。

方式：賺企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的錢

將能力圈聚焦到先進(jìn)制造行業(yè)，在姚志鵬看來僅僅是找到了一條長坡厚雪的賽道，想要獲得更高超額收益，則需要投資方式和理念的加持。在投資過程中，姚志鵬很少跟從短期變化進(jìn)行擇時操作，而是將精力放在細(xì)分領(lǐng)域和個股研究上，判斷行業(yè)景氣度和發(fā)現(xiàn)具有價值的企業(yè)。他說：“我的主要工作和精力是在對一個公司的價值評判和評估上，原因是我們更想賺到企業(yè)價值增長的錢。”

查閱嘉實新能源新材料季報顯示，光伏行業(yè)龍頭隆基股份已經(jīng)連續(xù)11個季度位列其十大重倉股。截至7月31日，隆基股份最近三年漲幅近350%。而在嘉實智能汽車最近三個季度的季報中，新能源汽車電池龍頭寧德時代兩季為第一大重倉股，一季為第二大重倉股。數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，寧德時代最近一年漲幅為180%。

對于姚志鵬來說，將精力聚焦到價值發(fā)現(xiàn)，更容易在復(fù)雜的投資體系中化繁為簡。“投資是一個非常復(fù)雜的過程，我們要把自己的判斷聚焦在一些高勝率的事情上, 集中精力去進(jìn)行企業(yè)價值的判斷。”他說。

姚志鵬的核心投資理念是以產(chǎn)業(yè)投資視角，賺企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的錢。他擅長前瞻性地從中觀維度精選景氣度上行產(chǎn)業(yè)，并從景氣行業(yè)中精選個股。“我的投資風(fēng)格是一個價值發(fā)現(xiàn)的過程，我比較享受在一個公司早期的時候就發(fā)現(xiàn)它的價值，并且在它的價值發(fā)現(xiàn)過程中完整分享企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)和價值實現(xiàn)的過程。我會把自己的主要判斷集中在對企業(yè)價值的判斷上，這樣更容易實現(xiàn)中觀畫龍，微觀點睛的效果。”

方法：ROE向后看，DCF向前看

理科生出身的姚志鵬非常強調(diào)“用數(shù)據(jù)說話”。“做組合管理，做好業(yè)績回報的過程中，控制風(fēng)險是件困難的事情。很多時候，人們投資決策失效的原因都是在于太希望事物按照自己設(shè)想運行，而忽略了客觀規(guī)律”，正是基于這樣的認(rèn)知，姚志鵬構(gòu)建了ROE（Return on Equity，即凈資產(chǎn)回報率）-DCF（(Discounted Cash Flow，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)）的投資框架，通過模型分析減少人為主觀分析的不確定性。

姚志鵬介紹，ROE-DCF投資框架的核心是觀察ROE是否有邊際改善，根據(jù)ROE的邊際變化選取底部改善和景氣上升的行業(yè)，最優(yōu)先參與底部到中樞的階段，再在從中根據(jù)各類指標(biāo)以及商業(yè)思維選取優(yōu)質(zhì)龍頭個股。如果發(fā)現(xiàn)行業(yè)ROE具有向上驅(qū)動力，則不會過分拘泥于靜態(tài)估值，更多會采用DCF關(guān)注其未來的趨勢變化。

“行業(yè)基金投資和全市場基金有所不同，行業(yè)基金首先是要能夠戰(zhàn)勝自己的行業(yè)基準(zhǔn)，因此，投資和研究的重心是如何挖掘阿爾法資產(chǎn)，基于ROE-DCF對制造行業(yè)阿爾法資產(chǎn)挖掘的基本架構(gòu)已經(jīng)完成。”Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，嘉實智能汽車、嘉實環(huán)保低碳、嘉實新能源新材料A自成立以來凈值超越業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別達(dá)148.1%、144.5%和122%。

“從ROE-DCF 框架出發(fā)，我們既相信在一輪產(chǎn)業(yè)的大趨勢中，驅(qū)動類資產(chǎn)自始至終貫穿整個產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)過程，同時也相信均值回歸。”姚志鵬表示。