每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近日證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，下一步證監(jiān)會(huì)將及時(shí)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)籌研究制定其他板塊推行注冊(cè)制的方案，做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備，分階段穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革目標(biāo)。

在科創(chuàng)板注冊(cè)制改革取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，今年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革速度也相當(dāng)快，相關(guān)運(yùn)行規(guī)則及配套規(guī)范性文件已正式發(fā)布實(shí)施，注冊(cè)制制度規(guī)則體系基本齊備，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下發(fā)行的首批18只新股今日(8月24日)就會(huì)上市。

可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板“存量+增量”的注冊(cè)制改革，為包括主板、中小板在內(nèi)的全市場(chǎng)推行注冊(cè)制改革，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，畢竟這些板塊的改革基礎(chǔ)及面對(duì)的現(xiàn)實(shí)情況大致相同，都有存量改革的任務(wù)和問(wèn)題。

創(chuàng)業(yè)板建立深交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的審核注冊(cè)機(jī)制，不僅適用于新股發(fā)行，而且再融資、并購(gòu)重組同步實(shí)施;改革的內(nèi)容不僅包括新股發(fā)審機(jī)制，還包括投資者適當(dāng)性制度、股票交易機(jī)制、上市公司退市制度等配套性改革;改革的領(lǐng)域不僅涉及增量，還覆蓋存量。而這正是主板、中小板等注冊(cè)制改革可以借鑒的。

筆者認(rèn)為，應(yīng)盡快在全市場(chǎng)推行注冊(cè)制改革。未來(lái)主板、中小板等注冊(cè)制改革，筆者認(rèn)為應(yīng)該把握好以下幾點(diǎn)。

其一，要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則、減少行政管控。在目前主板等核準(zhǔn)制下，股票發(fā)行市盈率存在23倍市盈率等窗口指導(dǎo)，這顯然不符合新股市場(chǎng)化發(fā)行宗旨。另外，新股發(fā)行節(jié)奏也受到一定控制。未來(lái)，新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節(jié)奏都要借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的做法，放手由市場(chǎng)來(lái)決定或自我調(diào)節(jié)，無(wú)需行政窗口指導(dǎo)或管控，目前或許就可逐漸放手、包括新股發(fā)行的市盈率。

其二，推動(dòng)各類(lèi)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)、各負(fù)其責(zé)。注冊(cè)制遵循賣(mài)者有責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)原則，監(jiān)管部門(mén)對(duì)欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為要予以堅(jiān)決打擊，要壓嚴(yán)壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。對(duì)于發(fā)行人的正常經(jīng)營(yíng)虧損甚至破產(chǎn)，投資者也需自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

目前科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板都建立了跟投制度，兩者稍有區(qū)別。在筆者看來(lái)，主板、中小板甚至創(chuàng)業(yè)板，都應(yīng)實(shí)行全面跟投制度。既然保薦機(jī)構(gòu)需要跟投高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，那低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為何不敢跟投?跟投制度就是要解決保薦人“薦而不保”的問(wèn)題，“低風(fēng)險(xiǎn)”企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)不跟投，包裝、造假、欺詐上市的幾率同樣可能上升，對(duì)投資者同樣是“高風(fēng)險(xiǎn)”。

其三，完善投資者適當(dāng)性制度，關(guān)鍵不在于設(shè)置資金門(mén)檻，而在于對(duì)投資者的投資素質(zhì)、投資能力等作出要求。對(duì)于主板、中小板存量投資者，可以借鑒創(chuàng)業(yè)板做法，無(wú)需設(shè)置新的門(mén)檻要求;對(duì)于增量投資者，需要經(jīng)過(guò)投資知識(shí)、模擬交易的考核，防止投資小白盲目入市，讓新進(jìn)入的投資者少交學(xué)費(fèi)。

其四，交易機(jī)制改革。未來(lái)主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板交易制度統(tǒng)一應(yīng)是大勢(shì)所趨。股票漲跌價(jià)差更大，投資風(fēng)險(xiǎn)自然也成倍放大，尤其是疊加杠桿的投資者，這要求兩融保證金比例等方面都要有配套改革，防范市場(chǎng)不測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

其五，退市制度改革。借鑒目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市制度，主板等也應(yīng)簡(jiǎn)化退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，要打破不死鳥(niǎo)循環(huán)，徹底堵死劣質(zhì)企業(yè)重新上市后門(mén)。要優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，引入扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入組合指標(biāo)、市值、規(guī)范運(yùn)作等退市指標(biāo)，防止虧兩三年、盈利一年的規(guī)避退市手法。對(duì)于存量公司，可設(shè)置一定過(guò)渡期。

其六，完善投資者民事權(quán)益救濟(jì)機(jī)制。要積極探索推行集體訴訟制度，同時(shí)主板等也要完善司法保障制度，其中最關(guān)鍵的一條就是完善證券民事案件的管轄制度，要由交易所所在地法院統(tǒng)一管轄而非被告所在地法院管轄，防止地方保護(hù)。