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成立已有近70年的韓國(guó)老牌車(chē)企雙龍汽車(chē)，歷經(jīng)流轉(zhuǎn)拋售后再度陷入囧途。近期，已經(jīng)接盤(pán)雙龍汽車(chē)10年的印度汽車(chē)制造商馬恒達(dá)決定停止對(duì)雙龍做進(jìn)一步的投資，并且計(jì)劃在全球引入投資者對(duì)雙龍進(jìn)行收購(gòu)，為此他們?cè)敢鈱⒊钟械?4.65%的雙龍股權(quán)下降至50%以下。這使得中國(guó)車(chē)企可能采取的動(dòng)作再次受到關(guān)注，雙龍此前曾被中國(guó)的上汽集團(tuán)收購(gòu)過(guò)，今年又再次有多家中國(guó)車(chē)企出現(xiàn)在潛在收購(gòu)方的名單中，且與中國(guó)一家低速電動(dòng)車(chē)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了代工合作。

不過(guò)，與兩個(gè)月前的轉(zhuǎn)讓意愿不同，這一次雙龍被曝已行至破產(chǎn)邊緣。巨額虧損以及看不到回報(bào)的長(zhǎng)期投資是讓馬恒達(dá)決定出讓股權(quán)的主要原因。從2010年接手雙龍以來(lái)，馬恒達(dá)已經(jīng)對(duì)其累計(jì)投資近41億元至47億元，但根據(jù)韓國(guó)媒體的粗略統(tǒng)計(jì)，不僅沒(méi)有賺錢(qián)，還累計(jì)虧損近29億元至35億元。僅今年上半年，雙龍汽車(chē)的累計(jì)虧損就達(dá)到了12.65億元，接近其2019年16.52億元的全年虧損額。

不僅被印度的大股東放棄，就連“娘家”韓國(guó)政府以及銀行也不愿出手救雙龍。馬恒達(dá)在年初時(shí)曾計(jì)劃未來(lái)三年再對(duì)雙龍注資2300億韓元，但考慮到新冠疫情的持續(xù)影響，這一計(jì)劃被否決，而是轉(zhuǎn)成至多400億韓元的一次性特別注資。結(jié)合6月份媒體報(bào)道的馬恒達(dá)正在為雙龍汽車(chē)尋找投資者的消息，這筆注資像是馬恒達(dá)拋售雙龍前最后的慷慨。

定位為“世界級(jí)SUV專(zhuān)家”的雙龍汽車(chē)，與中國(guó)有著頗深的瓜葛，在馬恒達(dá)收購(gòu)雙龍之前，2004年，上汽集團(tuán)拿下了雙龍汽車(chē)50.91%的絕對(duì)控股權(quán)，不過(guò)，在痛苦磨合了7年后，雙方的合作在2011年以”一地雞毛“告終，上汽還因此虧損了40億元，這也成為中國(guó)商業(yè)化程度最高的汽車(chē)集團(tuán)最大的一次滑鐵盧。但上汽的前車(chē)之鑒，似乎并未阻止國(guó)內(nèi)車(chē)企跨國(guó)收購(gòu)的欲望，今年6月，包括吉利、比亞迪在內(nèi)的幾家中國(guó)車(chē)企被曝有意收購(gòu)雙龍，吉利對(duì)此予以否認(rèn)，比亞迪則不予置評(píng)。隨著雙龍跌入最佳抄底時(shí)機(jī)，中國(guó)車(chē)企是否會(huì)再度出手？

雙龍中國(guó)尷尬往事

作為韓國(guó)最早的軍用車(chē)品牌，雙龍汽車(chē)的歷史比現(xiàn)代汽車(chē)還要久遠(yuǎn)，其創(chuàng)建于1954年，早期和Jeep合作生產(chǎn)軍用越野車(chē)，而后又與日產(chǎn)、奔馳等企業(yè)達(dá)成合作，因此在SUV和柴油車(chē)技術(shù)上打下了一定的基礎(chǔ)。1997年，雙龍汽車(chē)因?yàn)橘Y不抵債被韓國(guó)大宇收購(gòu)，1999年在大宇解散時(shí)分離出來(lái)獨(dú)立上市，但由于經(jīng)營(yíng)不善，不得不謀求出售股權(quán)。

當(dāng)時(shí)，全球參加競(jìng)標(biāo)的企業(yè)有十多家，包括美國(guó)通用、法國(guó)雷諾和雪鐵龍，印度塔塔，以及中國(guó)的上汽集團(tuán)。最終，上汽在2004年以每股高于雙龍當(dāng)時(shí)股價(jià)43%的價(jià)格成功收購(gòu)，斥資5億美元。當(dāng)時(shí)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)薄弱，上汽收購(gòu)雙龍的主要思路是用資金、市場(chǎng)換技術(shù)。這起收購(gòu)被稱(chēng)為中國(guó)車(chē)企海外并購(gòu)第一例，一時(shí)轟動(dòng)業(yè)界并且被寄予了高度期待。

根據(jù)韓國(guó)媒體透露的信息，雙龍汽車(chē)也希望上汽入主后，公司能夠在2007年形成40萬(wàn)輛汽車(chē)的年產(chǎn)能力，并且進(jìn)一步拓張韓國(guó)、中國(guó)和歐洲市場(chǎng)。上汽接盤(pán)后的第二年，中方派高層入駐韓國(guó)對(duì)雙龍進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，并且初見(jiàn)成效，2007年雙龍汽車(chē)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了自2004年來(lái)的首次扭虧為盈。

然而，好景不長(zhǎng)。2008年換屆后的雙龍汽車(chē)工會(huì)提出了加薪、要求上汽出資等諸多要求，加上全球金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)的下滑，工會(huì)和大股東上汽之間的矛盾愈演愈烈。在注資挽救雙龍汽車(chē)的協(xié)商過(guò)程中，上汽方面提出的裁員降本這一前提被工會(huì)拒絕，而韓國(guó)銀行也宣稱(chēng)在上汽提供資金前將不再對(duì)雙龍?zhí)峁┵J款。

僵局之下，雙龍汽車(chē)最終在2009年1月8日決定向韓國(guó)法院提請(qǐng)了“回生”流程，相當(dāng)于美國(guó)的破產(chǎn)保護(hù)，上汽和雙龍的合作也開(kāi)始走向終結(jié)。2010年，印度馬恒達(dá)出資3.78億美元收購(gòu)了雙龍汽車(chē)70%的股份，隨著2011年2月25日——上汽和雙龍合作到期日的到來(lái)，雙龍和上汽徹底解除了關(guān)聯(lián)。

與上汽合作的失敗，讓雙龍汽車(chē)拓展中國(guó)市場(chǎng)失去了助力。據(jù)十年前的媒體報(bào)道，上汽和雙龍?jiān)居?jì)劃在華成立合資公司，謀劃雙龍的國(guó)產(chǎn)。而雙龍新的股東馬恒達(dá)，在中國(guó)并沒(méi)有布局。2011年，雙龍與龐大集團(tuán)、中國(guó)南方投資集團(tuán)簽訂了“中國(guó)地區(qū)銷(xiāo)售代理協(xié)議”，借此打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，根據(jù)協(xié)議，到2013年雙龍?jiān)谥袊?guó)的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)將增至150家，銷(xiāo)售規(guī)模增加到3-5萬(wàn)輛。

根據(jù)雙龍當(dāng)時(shí)的表態(tài)，如果在華銷(xiāo)量規(guī)模達(dá)到了5萬(wàn)輛就啟動(dòng)國(guó)產(chǎn)，但這一目標(biāo)一直未能達(dá)到。2014年，雙龍?jiān)谌A銷(xiāo)量為1.2萬(wàn)輛，但在2015年大幅下滑至2460輛。2016年10月，雙龍汽車(chē)與陜汽集團(tuán)簽署有關(guān)在中國(guó)西安建生產(chǎn)基地項(xiàng)目協(xié)議，計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn)能力為30萬(wàn)輛的生產(chǎn)基地，但這一項(xiàng)目并無(wú)下文。

對(duì)于聚焦SUV市場(chǎng)的雙龍汽車(chē)而言，即使在中國(guó)SUV藍(lán)海爆發(fā)時(shí)期也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量的突破，而在世界其他市場(chǎng)，雙龍同樣潰敗。2019年，雙龍汽車(chē)全球銷(xiāo)量為13.5萬(wàn)輛，同比下滑5%，其中韓國(guó)本土市場(chǎng)的銷(xiāo)量為10.78萬(wàn)輛，占據(jù)了近八成的份額，由此可見(jiàn)雙龍海外業(yè)務(wù)異常低迷，而其倚仗的韓國(guó)本土市場(chǎng)體量也并不大。

對(duì)于雙龍汽車(chē)上半年的業(yè)績(jī)，畢馬威三茂會(huì)計(jì)公司表示，雙龍汽車(chē)的流動(dòng)負(fù)債超過(guò)了流動(dòng)資產(chǎn)，可能對(duì)該集團(tuán)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力造成重大懷疑。糾結(jié)要不要繼續(xù)救雙龍的馬恒達(dá)也算過(guò)一筆賬，要想在2022年之前讓雙龍扭虧為盈，至少需要5000億韓元的前期投入，而要想建立長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，面向新四化的支出則又是一筆巨款。在這樣的資金黑洞下，艱難運(yùn)營(yíng)雙龍近10年的馬恒達(dá)選擇了放棄。

不愿意也不甘心就這樣倒下。雖然面臨被拋售的命運(yùn)，據(jù)外媒8月20日的報(bào)道，雙龍汽車(chē)還在英國(guó)遷移總部位置，以提高運(yùn)營(yíng)效率積極自救；同時(shí)在中東新建了銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，試圖加速?gòu)囊咔榈挠绊懼袕?fù)蘇。不過(guò)，馬恒達(dá)和雙龍都很清楚，拯救雙龍最好的方式就是找到新的接盤(pán)者。但目前情況并不樂(lè)觀。

本土車(chē)企值得出手嗎？

有著上汽集團(tuán)的前車(chē)之鑒，為什么雙龍汽車(chē)的傳聞收購(gòu)者中還會(huì)出現(xiàn)中國(guó)汽車(chē)的身影？“本土車(chē)企對(duì)雙龍展現(xiàn)一定的興趣可能處于兩個(gè)原因：長(zhǎng)期對(duì)標(biāo)韓系車(chē)企，對(duì)韓系車(chē)企包括雙龍有一定的認(rèn)同感，第二個(gè)原因是，雙龍專(zhuān)注于SUV以及基于SUV平臺(tái)開(kāi)發(fā)的皮卡。”汽車(chē)行業(yè)資深分析師梅松林向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。此外，另一個(gè)眾所周知的原因是這些企業(yè)希望通過(guò)收購(gòu)雙龍汽車(chē)實(shí)現(xiàn)在海外市場(chǎng)的布局。

多位接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪的專(zhuān)業(yè)人士都不看好中國(guó)車(chē)企接手雙龍。“如果收購(gòu)或控股這家車(chē)企，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大，包括龐大的資金注入、一個(gè)小眾品牌在有限市場(chǎng)的未來(lái)不確定性，以及股東和管理層、員工之間的文化融合。”梅松林指出，可以考慮其它形式的合作，例如技術(shù)或產(chǎn)品的授權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)購(gòu)買(mǎi)等，在中國(guó)市場(chǎng)的合作可以涉及銷(xiāo)售、生產(chǎn)等。

雙龍?jiān)谌A一直未能突破，很重要的原因被認(rèn)為是產(chǎn)品過(guò)于老化，跟不上市場(chǎng)需求。而從布局海外市場(chǎng)的角度來(lái)看，乘聯(lián)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)告訴本報(bào)記者，雙龍?jiān)诤Ｍ馐袌?chǎng)知名度較弱，給自主品牌出海帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值并不大，“不同于十年前，現(xiàn)在雙龍汽車(chē)的技術(shù)實(shí)力和投資價(jià)值都已大幅下降。”崔東樹(shù)稱(chēng)。

來(lái)自上汽的教訓(xùn)，也是多位業(yè)內(nèi)人士不看好的原因之一。“我覺(jué)得不值得，不僅是還會(huì)踩上汽的‘坑’，更重要的是時(shí)代變了。特斯拉已經(jīng)證明，現(xiàn)在最能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的是智能電動(dòng)，智能化突飛猛進(jìn)，企業(yè)的換道超車(chē)應(yīng)該是重點(diǎn)投資方向，而不是收購(gòu)一個(gè)過(guò)氣的老技術(shù)老面孔。”蔚來(lái)資本管理合伙人余寧向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

雙龍汽車(chē)的韓國(guó)官網(wǎng)顯示，其目前僅擁有六款車(chē)型，官網(wǎng)關(guān)于新四化的介紹也寥寥無(wú)幾，僅粗略提及了電動(dòng)化。在電動(dòng)化布局上，據(jù)媒體報(bào)道，雙龍?jiān)?018年的日內(nèi)瓦車(chē)展上亮相了首款純電動(dòng)概念車(chē)——e-SIV，且可能于2023年推出首款純電動(dòng)皮卡車(chē)型。但多位業(yè)內(nèi)人士表示，像雙龍這樣小體量的企業(yè)，自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳，基本沒(méi)有什么能力進(jìn)行新四化的技術(shù)研發(fā)。

即使負(fù)債累累，在馬恒達(dá)提出要賣(mài)雙龍后，全球依然有不少車(chē)企卷入了“有意收購(gòu)”的傳聞，但至今仍然沒(méi)有確切的消息。其中，海外的企業(yè)包括雷諾三星、福特和越南VinFast等，不過(guò)這些企業(yè)都立馬進(jìn)行了否認(rèn)。8月20日，據(jù)外媒報(bào)道，美國(guó)哈哈汽車(chē)控股有限公司正在準(zhǔn)備競(jìng)標(biāo)，可能在下個(gè)月提交有約束力的要約。哈哈汽車(chē)對(duì)此不予置評(píng)。

而排除與主流車(chē)企合作的路線，雙龍?jiān)诮衲?月份與山東德州的一家低速電動(dòng)新造車(chē)企業(yè)松果新能源簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)。根據(jù)協(xié)議，從今年下半年開(kāi)始，雙龍會(huì)將Tivoli SUV的部件運(yùn)送至松果汽車(chē)位于山東德州的工廠，裝配好后再出口至中東和非洲。這也引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)于松果新能源是否會(huì)接盤(pán)雙龍的猜想。

“意義不大，除非有當(dāng)?shù)卣蚋鞣矫嬷С?，把?xiàng)目在國(guó)內(nèi)落地，且還能獲得投資，（否則）到最后又是一地雞毛。”崔東樹(shù)表示。余寧同樣不看好，“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)格局有點(diǎn)像五代十國(guó)的格局，國(guó)內(nèi)的洗牌還沒(méi)結(jié)束，聚集度會(huì)快速上升，等到穩(wěn)定下來(lái)，才是對(duì)海外擴(kuò)張的真正時(shí)期，但到時(shí)也要看海外市場(chǎng)的情況。”。

從投資時(shí)機(jī)來(lái)看，在疫情減弱后的階段，不少投資標(biāo)的被認(rèn)為進(jìn)入了適合抄底的時(shí)間點(diǎn)。摩根大通全球并購(gòu)執(zhí)行主席赫爾南-克里斯特納近期就表示，有關(guān)潛在并購(gòu)交易的話題將再度升溫，2021年上半年將迎來(lái)一系列收購(gòu)。這是否是中國(guó)車(chē)企兼并購(gòu)的好時(shí)機(jī)？對(duì)此，余寧認(rèn)為時(shí)機(jī)越往后越好，大規(guī)模的倒閉還未到來(lái)。

而7月30日中共中央政治局會(huì)議提出的“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”戰(zhàn)略，也被認(rèn)為將影響企業(yè)的跨國(guó)兼并。目前，自主品牌市場(chǎng)份額大幅下跌，崔東樹(shù)認(rèn)為應(yīng)該先做強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。梅松林則認(rèn)為，“對(duì)于市值上升較大并且資金流很充足、且融資能力很強(qiáng)的車(chē)企可以積極尋找優(yōu)勢(shì)、互補(bǔ)資源，包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩大市場(chǎng)。既然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，（形成）國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展新格局，相對(duì)應(yīng)地，汽車(chē)行業(yè)的并購(gòu)思路也應(yīng)以國(guó)內(nèi)為主，國(guó)外國(guó)內(nèi)相互促進(jìn)、互相補(bǔ)充。”