每經(jīng)評論員杜恒峰 從宣布上市計劃，到接受上市輔導(dǎo)，再到披露招股書，這一系列大動作，螞蟻集團(tuán)僅僅用一月時間就全部完成了。這既是螞蟻集團(tuán)作為一家科技企業(yè)效率的體現(xiàn)，也是港股和A股2019年以來重大改革成果的體現(xiàn)。 螞蟻集團(tuán)上市，有望創(chuàng)下全球IPO的新紀(jì)錄。目前市場普遍預(yù)期螞蟻集團(tuán)IPO估值為2000億美元，融資額在200億~300億美元，這一區(qū)間上限超過沙特阿美2019年294億美元的募資額。與此同時，巨大的融資規(guī)模和龐大的市值，也意味著交易所將賺取可觀的交易費用。 這些都是螞蟻集團(tuán)上市確定能帶來的回報。但在IPO最下游的投資者，這一資本市場最重要的生態(tài)環(huán)節(jié)，螞蟻集團(tuán)又如何為他們創(chuàng)造財富?筆者認(rèn)為，這需要三種力量合力方能達(dá)成。 最關(guān)鍵的力量是螞蟻集團(tuán)自身。從螞蟻金服到螞蟻集團(tuán)，名字的變化是公司想要對外傳達(dá)的重要信號：即螞蟻集團(tuán)是一家科技企業(yè)，而不是一家傳統(tǒng)金融企業(yè)，甚至也不是一家金融科技企業(yè)。從最新披露的招股書看，螞蟻集團(tuán)今年上半年的凈利潤高達(dá)219億元，同比增速高達(dá)1158%。不過，這種高增長并非源自收入的同比例高增長(同期集團(tuán)總收入增長38%)，而是成本和費用在營收中占比下降。不過，成本和費用具有剛性，其占比不可能無限制下降。另一方面，收取貸款利息一直被視為是螞蟻集團(tuán)主要的利潤來源，2019年螞蟻集團(tuán)的信貸余額同比增長近1倍，達(dá)到21563億元，但以利息為主要利潤來源的模式與科技企業(yè)的定位并不完全契合。對螞蟻集團(tuán)來說，業(yè)績的爆發(fā)式增長具有特殊性，做強(qiáng)自身科技屬性，以持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增長匹配科技企業(yè)的估值，是為全市場創(chuàng)富的根本。 第二股力量來自投資者。螞蟻集團(tuán)IPO的普遍估值是2000億美元，相當(dāng)于VISA市值(4042億美元)的一半，而螞蟻集團(tuán)最近一年處理的支付總額是VISA的2倍;2000億美元對應(yīng)動態(tài)市盈率31倍，低于PayPal的48倍，更低于絕大部分科創(chuàng)板上市公司。對普通投資者來說，打新股中簽概率太低，IPO估值是否有吸引力并不重要，投資螞蟻集團(tuán)只能是競價交易接盤：如果是高位買入，那么需要秉持長期投資的心態(tài)，讓增長預(yù)期逐步兌現(xiàn)，消化已有高估值;要么秉持價值投資的心態(tài)，只有股價回到價值區(qū)間才參與。巨頭不是一天長成，從支付寶誕生到現(xiàn)在的螞蟻集團(tuán)用了16年時間，投資者要以更長的時間維度去看待螞蟻集團(tuán)上市，理性投資，才能真正獲得螞蟻集團(tuán)所創(chuàng)造的財富。 三是市場調(diào)整的力量。螞蟻集團(tuán)是市場的一部分，它要受市場影響，但它龐大的體量可能改變市場。雖然當(dāng)前科創(chuàng)板有很多優(yōu)質(zhì)上市公司，不過流通盤普遍偏小，業(yè)績尚未經(jīng)受長期考驗、市場地位尚不穩(wěn)固的情況較為常見，資金博弈氛圍濃厚。螞蟻集團(tuán)上市后，有望成為市場標(biāo)尺，吸引更多資金流入到同類優(yōu)質(zhì)上市公司，這將減少投機(jī)炒作之風(fēng)，讓價值投資者、長期投資者獲得應(yīng)有的回報。要讓市場發(fā)揮好這種力量，既需要注冊制發(fā)揮威力，同時也需要加大力度引長期資金入市，形成良好的市場氛圍。