每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

8月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司樂歌股份董事長(zhǎng)項(xiàng)樂宏在朋友圈發(fā)布了一條措辭嚴(yán)厲的消息，怒懟平安資管的基金經(jīng)理，更是指明不歡迎平安資管的基金經(jīng)理來公司投資，這則消息在金融圈刷屏。

當(dāng)日晚，項(xiàng)樂宏在微博發(fā)文，致擬到樂歌股份調(diào)研的基金經(jīng)理的一封信——《我最近接待基金調(diào)研的一些感受》，道出了背后的苦衷和不滿。在文章中項(xiàng)樂宏還提到，“大多數(shù)的基金都想賺快錢，幾乎沒有基金愿意到工廠去看流水線，看工藝，為什么不對(duì)公司進(jìn)行深入的調(diào)研？”

值得注意的是，今年5月底樂歌股份開啟一波大漲，從20元左右，一路上漲至90元。那么今天讓我們來聊聊機(jī)構(gòu)調(diào)研上市公司的那些事。

疫情使機(jī)構(gòu)線上調(diào)研公司成常態(tài)

8月29日晚，樂歌股份董事長(zhǎng)項(xiàng)樂宏在微博上提到：“今天我和董秘、證代被臨時(shí)通知一起視頻聯(lián)線平安資管基金經(jīng)理，而最后的調(diào)研活動(dòng)卻不歡而散。”

同時(shí)，在微博發(fā)文，致擬到樂歌股份調(diào)研的基金經(jīng)理的一封信——《我最近接待基金調(diào)研的一些感受》，道出了背后的苦衷和不滿。在文章中項(xiàng)樂宏提到，“通過我的很多次基金接待，我感覺到，大多數(shù)的基金都想賺快錢，幾乎沒有基金愿意到工廠去看流水線，看工藝。為什么不對(duì)公司進(jìn)行深入的調(diào)研，為什么一定要等漲起來之后蜂擁而至，為什么總是只來到我們的辦公總部大樓里問問題，而不去我們的工廠看我們的設(shè)備、產(chǎn)能、工藝、質(zhì)量？”

實(shí)際上從項(xiàng)樂宏的表態(tài)來看，凸顯了當(dāng)前上市公司在接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的一些生態(tài)變化。對(duì)于投資者來說，上市公司的調(diào)研活動(dòng)有助于強(qiáng)化對(duì)上市公司基本面的了解，是投資過程中必不可少的環(huán)節(jié)。今年的新冠疫情改變了調(diào)研上市公司的工作方式，機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)也由線下改為線上。

在今年8月份的私募調(diào)研中，高毅資產(chǎn)的明星基金經(jīng)理鄧曉峰以及孫慶瑞都曾親自參與多只個(gè)股的調(diào)研。上海盤京投資在8月合計(jì)調(diào)研了25只個(gè)股，其中公司核心人物莊濤曾親自參與對(duì)部分上市公司的調(diào)研。實(shí)際上在機(jī)構(gòu)調(diào)研中，大多是由公司研究員進(jìn)行調(diào)研，而公司核心人物親自參與調(diào)研，說明對(duì)于被調(diào)研的個(gè)股格外重視。

頂級(jí)私募大佬吐露上市公司調(diào)研秘訣

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，作為資本市場(chǎng)嗅覺靈敏的百億級(jí)私募大佬們的調(diào)研標(biāo)的成為投資風(fēng)向標(biāo)。在私募調(diào)研活動(dòng)中，最積極、最勤奮的要數(shù)北京星石投資，今天我們就上市公司調(diào)研中的一些問題和一些私募大佬做了一些深入的交流。

星石投資告訴記者，調(diào)研不外乎了解行業(yè)的前景、公司在該領(lǐng)域是否有競(jìng)爭(zhēng)力等，當(dāng)然具體到不同行業(yè)公司答案有所不同。機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)更側(cè)重的是定性信息和管理層關(guān)注到的趨勢(shì)，每個(gè)行業(yè)邏輯印證方式不盡相同。比如說消費(fèi)品領(lǐng)域需要看產(chǎn)品或者服務(wù)是否更具性價(jià)比，對(duì)傳統(tǒng)周期行業(yè)的公司，要看業(yè)績(jī)能否出現(xiàn)拐點(diǎn)，一般方式是公司訂單情況，工程進(jìn)度及營(yíng)收、銷量、價(jià)格、庫(kù)存等進(jìn)行比較。而對(duì)于跨界并購(gòu)的公司，調(diào)研時(shí)要看公司的管理層團(tuán)隊(duì)、資源等，而公司的過往業(yè)績(jī)很重要，還有被收購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力等情況。

那么對(duì)于頂級(jí)私募如何進(jìn)行調(diào)研的呢？據(jù)記者了解，星石投資打造了近40人左右的投研團(tuán)隊(duì)，每人負(fù)責(zé)研究2~3個(gè)子行業(yè)，對(duì)每個(gè)行業(yè)做到及時(shí)跟蹤，有利于發(fā)現(xiàn)下一個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn)，抓住板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)。40多人的團(tuán)隊(duì)中基金經(jīng)理9名，并形成完整的投研梯隊(duì)。梯隊(duì)之間，采用“能上能下”的考核制度，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。調(diào)研是重要的考核指標(biāo)——調(diào)研報(bào)告的質(zhì)量和股票挖掘結(jié)果會(huì)與薪酬、合伙人等激勵(lì)機(jī)制綁定。星石投資的研究員一個(gè)月至少要寫4~5篇調(diào)研報(bào)告，幾個(gè)最資深的基金經(jīng)理，還要對(duì)這些調(diào)研報(bào)告進(jìn)行打分。

調(diào)研如何幫助投資呢？星石投資表示，去上市公司調(diào)研最大的作用是通過實(shí)地跟蹤上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，幫助印證自己的判斷，調(diào)研是對(duì)案頭研究必不可少的補(bǔ)充。在看文獻(xiàn)、賣方報(bào)告和長(zhǎng)期跟蹤行業(yè)數(shù)據(jù)之外，去調(diào)研是去解決疑問的，通過合規(guī)范圍內(nèi)的交流，從而補(bǔ)充長(zhǎng)期跟蹤的驅(qū)動(dòng)因素。比如通過了解最新技術(shù)水平、制造工藝等發(fā)展到哪個(gè)階段，或者通過調(diào)研同類企業(yè)和上下游企業(yè)等，將整個(gè)行業(yè)的研究串聯(lián)起來，有助于發(fā)現(xiàn)潛在的行業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)。

而上海世誠(chéng)投資陳家琳曾告訴記者，調(diào)研中看公司的潛質(zhì)，要首先從行業(yè)來看，其次是看公司的經(jīng)營(yíng)狀況，而我們對(duì)公司老板的行業(yè)背景尤其看重，看企業(yè)家精神，公司治理結(jié)構(gòu)，公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司的執(zhí)行力，同時(shí)對(duì)公開資料無法得到答案的，在調(diào)研過程中要帶著這些問題去了解。此外在調(diào)研中還會(huì)對(duì)同行業(yè)公司橫向進(jìn)行比較，同行公司之間的相互印證很重要的。“在對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)研的時(shí)候，除了向公司、同行了解外，更應(yīng)向下游顧客了解實(shí)際情況，這種調(diào)查信息往往更客觀更準(zhǔn)確。”

調(diào)研老手細(xì)聊調(diào)研上市公司的那些事

雖然機(jī)構(gòu)調(diào)研風(fēng)格、目的各異，但私募機(jī)構(gòu)的調(diào)研活動(dòng)會(huì)透露出市場(chǎng)資金所關(guān)注的熱點(diǎn)。在調(diào)研中尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的同時(shí)，也要能在投資中規(guī)避開“埋雷”個(gè)股。投資者在調(diào)研中識(shí)別和規(guī)避造假公司，首先是要有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析能力，能抓住關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行分析；其次是要有行業(yè)知識(shí)和常識(shí)，如要看上市公司的利潤(rùn)率是否正常，是否符合行業(yè)基本情況等。

記者曾隨私募機(jī)構(gòu)參與了不少上市公司的調(diào)研活動(dòng)，對(duì)于上市公司調(diào)研是深有體會(huì)。在調(diào)研前的資料收集是必不可少的，對(duì)于自己心里的疑惑，要列出需要上市公司管理層進(jìn)行解答的問題；其次是實(shí)地調(diào)研上市公司的時(shí)候，需要用自己的眼睛去觀察，要同一線的員工做交流，而不能一味的聽上市公司高管的講解。

記者去年曾對(duì)浙江一家上市公司做實(shí)地調(diào)研，在參觀公司車間的時(shí)候，看到大多數(shù)機(jī)臺(tái)都沒有工人上班，至少零星的幾條產(chǎn)線在生產(chǎn)。當(dāng)該公司高管帶著其他投資者參觀的時(shí)候，記者和一位券商分析師私下跑去一條角落里的生產(chǎn)線的工人做交流，在交流中發(fā)現(xiàn)，該公司由于訂單偏少，生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率很低，現(xiàn)在他們做的是殘次品的處理工作，而這些殘次品有十幾框，都是頭一班工人由于是新手操作而造成的大量的殘次品。實(shí)際上我們從上市公司高管那里得到的信息是，公司工人都是多年的老手。

通過自己的耳聽眼看，再結(jié)合上市公司管理層的信息，得出自己心里的答案。通過此次調(diào)研，發(fā)現(xiàn)該公司管理松散，員工的質(zhì)量普遍不高，為什么呢？因?yàn)橛唵紊伲と说墓べY不高，留不住人才。而通過自己的實(shí)地調(diào)研，自己心里得到了答案，從事后公司股價(jià)表現(xiàn)來看，此次上市公司的實(shí)地調(diào)研活動(dòng)并未得到大多數(shù)投資者的肯定，事后不少參與調(diào)研的投資者都表達(dá)了不看好公司的各種理由。

對(duì)此北京止于至善投資總經(jīng)理何理告訴記者，上市公司調(diào)研的主要目的不是為了去了解公司基本情況，未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的，因?yàn)檫@些點(diǎn)早就在年報(bào)或者上市公司管理層講話中說得非常清楚，更多地是為了對(duì)自己前期研究和預(yù)測(cè)的一種查漏補(bǔ)缺。一般來說調(diào)研上市公司前我們可能已經(jīng)累計(jì)了幾萬甚至十萬字以上的投研報(bào)告，與核心銷售人員與技術(shù)人員，或者行業(yè)的專家有過比較多的溝通，內(nèi)部探討后，再?zèng)Q定是不是要去調(diào)研，而不是盲目調(diào)研，有些公司根本不需要調(diào)研比如茅臺(tái)等等。目前投資者了解公司還是以股東大會(huì)、年報(bào)等等為主，輔以行業(yè)內(nèi)專家的認(rèn)識(shí)為好，不要過度神話調(diào)研的作用，但也不是說什么公司都不需要調(diào)研。

舉個(gè)例子來講，我們?nèi)フ{(diào)研一家A壽險(xiǎn)公司前，首先是對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展展望、對(duì)標(biāo)壽險(xiǎn)公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力、管理層、財(cái)務(wù)報(bào)表做了一定的投研，形成了幾份加起來約10萬字的投研報(bào)告，對(duì)整體情況有了基本的了解，中間會(huì)和各個(gè)券商或相關(guān)研究機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系溝通以實(shí)現(xiàn)理論上理解這個(gè)公司、行業(yè)、商業(yè)模式、財(cái)報(bào)特點(diǎn)等等。然后我們分別與兩家非A壽險(xiǎn)公司的管理層、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、精算師、核心銷售團(tuán)隊(duì)領(lǐng)隊(duì)、部分消費(fèi)者做了深度的溝通，把投研的報(bào)告再做了一次完善，然后投研團(tuán)隊(duì)整體探討和路演了一下這家上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力、投資價(jià)值是什么。最后找到一些尚未明確的點(diǎn)，才決定去A壽險(xiǎn)公司調(diào)研的，然后持續(xù)性地更新數(shù)據(jù)與聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)持續(xù)性跟進(jìn)投研。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)