每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 吳永久    

A股震蕩，周末又有了新的且分量十足的梗：平安資管和樂歌股份董事長之間，關(guān)于調(diào)研你來我往的故事。圍觀群眾也是各自站隊：手握巨資的機構(gòu)，對于小市值的公司，配了對產(chǎn)品貢獻不大，重視程度不夠可以理解；作為專業(yè)的資管機構(gòu)，對于每一家公司的調(diào)研就應(yīng)該盡職盡責……

店大欺客，還是蓄意炒作？真實性究竟如何，不得而知！我們需要的是搬個板凳，津津有味地坐等這部連續(xù)劇一集一集上演。當然，追劇也得有自己獨立的思考：那就是機構(gòu)調(diào)研過程究竟是怎樣的？

普惠金融制下的公募基金，過去二十多年立足于資管圈的口碑，就是與牛短熊長的A股中，鍛造出的投資權(quán)益市場的能力，那么它們究竟怎么調(diào)研選股的呢？盡管每家公司有所不同，但是主流情況還是可以看看的。

看點一：如何篩選去調(diào)研的上市公司

截至2020年8月28日收盤，樂歌股份的股價為90.54元/股，股本為8682萬股，總市值約為78.6億元，不足100億元。

“A股中，樂歌股份只能算一家小市值公司，只能算是灰馬，屬于細分行業(yè)龍頭。前期大家關(guān)注得并不多，公司披露中報時，業(yè)績就很不錯，股價也漲了一些，但是那時機構(gòu)關(guān)注度也不高，只是最近漲得很猛之后，很多機構(gòu)就沖進去了。”某資管機構(gòu)資深投研人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

如果你再仔細看一下樂歌股份的龍虎榜，你會發(fā)現(xiàn)龍虎榜也就是兩三千萬。這個數(shù)據(jù)也表明是主流機構(gòu)也買不進去。

“因為各家公募基金公司風(fēng)格差別很大，包括同一個公司不同基金經(jīng)理風(fēng)格差異都很大。對于基金公司而言，主流仍然是基本面打法。就主流而言，篩選調(diào)研目標首先還是行業(yè)龍頭的白馬公司。這類公司的關(guān)注度一定是最高的，因為它歷史業(yè)績非常優(yōu)秀，而且也證明了自己，機構(gòu)會把主要精力放在這里。所以投資者會看到，大公司組織調(diào)研時，很多家機構(gòu)都會去。因為中大市值的公司是公募基金權(quán)益投資的主流價值觀。”某基金公司基金經(jīng)理坦言。

“但這種調(diào)研只能在非靜默期，因為靜默期沒法調(diào)研。另外，因為行業(yè)和公司也在發(fā)生變化，比如說你根據(jù)定期財報篩選出有變化的公司？或者說行業(yè)有重大的變化，但主要還是要根據(jù)定期的財報來，因為這是我們獲取公開信息最主要的渠道。”該基金經(jīng)理進一步指出。

事實上，每次年報披露時，我們會驚訝地發(fā)現(xiàn)，公募基金公司把A股上市公司買了個遍。既然，公募基金公司的主要精力還是放在白馬公司身上，也可以篩選出一些有變化的公司，對于機構(gòu)來說你也買不了太多量。對于本次故事中的平安資管，他手握巨資去買樂歌這種小市值公司，根本也配不了多少，即使不會給予全面的精力投入，也能得到同行甚至是投資者的理解。

平安資管和樂歌股份之間的故事，其實還折射出一種尷尬。

“實話說，現(xiàn)在公募基金經(jīng)理，包括資管的投資經(jīng)理都比較尷尬。因為現(xiàn)在兩極分化很厲害，在強大IP顯示巨大的號召力后，市場要么就是百億規(guī)模的基金經(jīng)理，要么就是管理幾千萬賬戶甚至是一億賬戶的小基金。像樂歌股份這種小市值股票，對于大規(guī)?；鸾?jīng)理價值不大，但是對于管理規(guī)模不大的基金經(jīng)理而言，是有價值的。總的來說，對于整個公募行業(yè)來說，肯定篩選出的目標還是以大白馬為主。” 滬上某公募基金公司資深研究員表示。

看點二：線上和線下調(diào)研怎么分？要做哪些準備功課？

找到調(diào)研目標，自然就要付諸行動了，前期又要做哪些準備工作。另外，調(diào)研方式多種多樣，就像本次調(diào)研故事中涉及到了線上和線下調(diào)研。

滬上某大型資管機構(gòu)基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“調(diào)研一種是電話會議，一般是中報和年報發(fā)布后上市公司會組織。券商也會組織電話會議，大家接進去。自己平常也會打電話給董秘進行交流，這是比較常態(tài)的，可能每個月都有。線上的還有交易所組織的針對所有投資者的線上問答，自己參與不多。再有就是線下調(diào)研，一般分券商組織和自己去兩種。券商組織的如果是上市公司的投資者接待日，一些大的公司可能會參觀公司的產(chǎn)品和廠房，不過一般都不會安排參觀廠房。如果是自己投的公司上下半年至少得去一回。如果加上賣方組織的，一年可能去三四五回都正常。董事長一般出來很少，正常是跟董秘交流，主要是圍繞上市公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，管理的變化，經(jīng)營指標等進行調(diào)研。”

“今年以來更多的是線上調(diào)研，疫情過去后，線下調(diào)研也會恢復(fù)。其實線上調(diào)研，更多的是財報出來之后的一個業(yè)績交流會。因為業(yè)績交流會它是面向全市場。”前述公募基金經(jīng)理表示。

“至于調(diào)研前的準備工作，正常來說都會做得很細。如果說不是短線和主題性交易，調(diào)研前都需要把這公司的所有公告，包括財務(wù)數(shù)據(jù)，還有包括同行業(yè)公司的一些數(shù)據(jù)，都會進行一個一個對比。若是重倉股，研究員還要做模型，基金經(jīng)理會看模型，自己可能也會拆一下模型。各家公司差異性是比較大的，有些嚴格的公司在實地調(diào)研前，就要把模型做出來，還要答辯。當然，不同的行業(yè)實地調(diào)研上也是有很大差距的。消費類以及科技類公司調(diào)研的程度也會比較密集。各個行業(yè)它調(diào)研獲取信息的角度也是不同的，比如白酒行業(yè)可能說就不是去跟上市公司交流，而是選擇和經(jīng)銷商交流。調(diào)研也會有錯誤的信息，總體來看，調(diào)研能不能獲取特別多的增量信息，其實也是存疑。因為現(xiàn)在監(jiān)管層對于上市公司披露的信息越來越嚴格，比如經(jīng)常會有的問詢函，所以你有時間把它認真讀一遍，基本上都已經(jīng)非常全面了。”該公募基金經(jīng)理進一步指出。

看點三：實地調(diào)研會先了解哪些，調(diào)研完要干什么？

巴菲特曾舉了個例子，他在調(diào)研時最想問的問題是什么？如果對象是上市公司管理層，那就是如果給你一把左輪手槍，你最愿意用子彈打死哪個競爭對手？要知道，他所說的競爭對手一般來說都是還不錯的。

“在很多投資者的眼中，機構(gòu)投資人士最關(guān)心的肯定是公司未來的業(yè)績會怎么樣。事實上，如果你要建立起對一個公司重倉股購買并長期持有的信心，首先你要了解這個行業(yè)，你要判斷這個行業(yè)行不行，所以你會去問高管行業(yè)整體怎么樣？公司目前做了哪些東西？問題可能會問得非常細致。”前述資深投研人士說道。

另據(jù)了解，無論是基金經(jīng)理還是研究員，調(diào)研完肯定要寫報告。報告完成的時間各家基金公司要求不同，有的要求原則上一周之內(nèi)要完成。但是調(diào)研完后，第一時間就會把獲取的信息，打電話給相關(guān)的領(lǐng)導(dǎo)或者相關(guān)的基金經(jīng)理團隊分享，然后公司有關(guān)人士開會討論是否要買。畢竟金融行業(yè)比拼的是信息和速度。

看點四：進入核心股票池有哪些條件，后期如何跟蹤？

通常情況下，主動管理型權(quán)益類基金，購入股票一般在15~20只?；鸸疽捕加凶约旱暮诵奈淦?，就是核心股票池。

理論上，放到股票池，基金經(jīng)理應(yīng)該可以買。由于各家基金公司風(fēng)控不同，要求也不同。通常情況下，如果持股比例在1%~2%，只要不是ST或有“黑歷史”的公司，隨便都可以買；若持股比例超過3%，那么就可能需要答辯了；若持股比例持續(xù)提高，流程也會越復(fù)雜，標準也會越高，比如盈利性、成長性、股票市值等全方位維度的拆解。

事實上，對于投研人士來說，A股市場早已度過了以往低市值、高增長的時代，基金投研體系也對企業(yè)的成長性、商業(yè)模式賦予更具份量的考核指標。當然，也因此產(chǎn)生了不同風(fēng)格的基金經(jīng)理，買股票還是買公司，或者是在兩者之間找到基金經(jīng)理認為適合自己的平衡點。

“買進的公司，是需要持續(xù)跟蹤的。后面的調(diào)研都要覆蓋，跟蹤它的變化是什么，公司后期出的公告都需要跟蹤，這個主要就是研究員覆蓋更大部分精力，基金經(jīng)理他們對于定期公告都會跟蹤，因為定期公告之后會有個交流。如果說變化大的話，就可能會去公司看一下，跟蹤一下。”前述公募基金經(jīng)理表示。

看點五：基金經(jīng)理和研究員調(diào)研頻率有多高？

既然一年有這么多調(diào)研，那么基金經(jīng)理調(diào)研的頻率有多高？

“成長股的基金經(jīng)理調(diào)研的次數(shù)會比較多，實地調(diào)研一年七八十場的都有，他們的行程排得很滿了，上午一家下午一家。有些基金經(jīng)理調(diào)研頻繁，大半個月都在外面調(diào)研了，他們更多的時間就在挖掘個股。當然，主打金融地產(chǎn)的基金經(jīng)理調(diào)研力度相比要低一些?？偟膩碚f還是偏科技偏成長的基金經(jīng)理調(diào)研比較多。一般來說，行業(yè)研究員一般一個月2到3次，換句話說，一個月有小半個月都在外面調(diào)研。當然，這個行業(yè)也是要有區(qū)分的。今年券商很多周期行業(yè)的研究員轉(zhuǎn)行到了熱門行業(yè)。”前述公募基金經(jīng)理表示。

仔細扒下平安資管和樂歌股份大戲，也許你會發(fā)現(xiàn)有趣的問題：公司想要金融投資人士深刻了解公司，能夠陪伴公司共同成長；投資人士想要了解的是公司未來的業(yè)績?nèi)绾?，這個是影響股價的關(guān)鍵因素。

對于投資者需要注意的是，掌管基金的舵手們，不調(diào)研是肯定不行的，因為買入的股票必須是親自調(diào)研的。但是調(diào)研的密集程度不是直接決定基金經(jīng)理業(yè)績好壞的關(guān)鍵因素，有些基金經(jīng)理實地調(diào)研的程度并不高，但是業(yè)績卻很不錯。而我們要做的從來只是一件簡單的事情，就是找到一個負責任的基金經(jīng)理；而負責任的經(jīng)理則是找到一家又一家能夠在未來不斷證明自己的公司。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)