每經(jīng)記者 沈溦    每經(jīng)編輯 魏官紅    

圖片來源：視覺中國

8月31日下午，即將登陸港交所的農(nóng)夫山泉確定以上限定價(jià)，每股21.5港元。這意味著，農(nóng)夫山泉的市值將超過310億美金，折合人民幣為2131億元。

自今年上半年農(nóng)夫山泉確定IPO以來，這家國內(nèi)飲用水龍頭企業(yè)就頗受外界關(guān)注，其拒絕高瓴資本做基石一事也引起業(yè)內(nèi)廣泛討論。

如今，其最終定價(jià)引起了不少業(yè)內(nèi)人士的疑問，盡管在包裝飲用水等細(xì)分領(lǐng)域，農(nóng)夫山泉無疑在國內(nèi)具有領(lǐng)先地位，但其總體營收和未來的發(fā)展是否能支撐起如此巨大的體量仍存爭議。以8月31日收盤價(jià)計(jì)算，康師傅控股市值為818.85億港元，統(tǒng)一企業(yè)中國市值為304.94億港元，相比之下（以8月31日匯率計(jì)算），農(nóng)夫山泉估值相當(dāng)于近3個(gè)康師傅控股，或是8個(gè)統(tǒng)一企業(yè)中國。

行業(yè)大白馬啟航

8月25日，農(nóng)夫山泉正式啟動(dòng)招股，并在港交所發(fā)布公告稱，擬發(fā)售約3.88億股，發(fā)行價(jià)為每股19.50港元至21.50港元，并擬用募資凈額50%用于品牌建設(shè)和終端設(shè)備購買。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自農(nóng)夫山泉開啟上市之路，其動(dòng)向廣受關(guān)注，從優(yōu)質(zhì)的盈利能力到快速增長的營收規(guī)模等多個(gè)指標(biāo)來看，公司無疑是行業(yè)“大白馬”。

資料顯示，農(nóng)夫山泉生產(chǎn)和經(jīng)營飲用水、果蔬汁飲料、功能飲料、茶飲料等4大系列幾十種產(chǎn)品，旗下品牌除了消費(fèi)者熟悉的包裝飲用水品牌農(nóng)夫山泉，還包括農(nóng)夫果園、尖叫、水溶C100、東方樹葉等知名品牌。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2012年至2019年間，農(nóng)夫山泉連續(xù)八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一，以2019年零售額計(jì)算，農(nóng)夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居中國市場前三位。

農(nóng)夫山泉2017年至2019年收益分別為174.91億元、204.75億元及240.21億元，年復(fù)合增長率為17.2%。實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，三年共賺119.52億元，凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%，年復(fù)合增長率為21.0%。

毛利率方面，2019年，農(nóng)夫山泉毛利率為55.4%，傳統(tǒng)飲料巨頭康師傅、統(tǒng)一的毛利率僅約35%。從各產(chǎn)品類別的細(xì)分毛利率來看，包裝飲用水毛利率高達(dá)60.2%。

另一方面，農(nóng)夫山泉廣受關(guān)注的還有其實(shí)控人鐘睒睒的資本版圖擴(kuò)張，自今年4月鐘睒睒旗下萬泰生物登陸A股以來，該公司股價(jià)一路瘋漲，截至8月31日，該公司總市值高達(dá)943.21億元。鐘睒睒?biāo)秩f泰生物的市值高達(dá)近709億元。

根據(jù)招股書，目前，創(chuàng)始人鐘睒睒持有農(nóng)夫山泉全部股本中約87.45%的權(quán)益，包括約17.86%的直接權(quán)益及通過養(yǎng)生堂持有的約69.58%的間接權(quán)益，上市后，即使鐘睒睒股權(quán)稀釋至75%，其所持農(nóng)夫山泉股份對應(yīng)市值也將達(dá)到1598億元。

也就是說，僅憑借兩家公司，鐘睒睒合計(jì)身家將超2300億元。

估值恐有回調(diào)

據(jù)悉，農(nóng)夫山泉此次IPO的5名基石投資者均為大型投資基金或?qū)_基金，包括富達(dá)國際(Fidelity International)1億美元、美國對沖基金Coatue的8000萬美元、新加坡主權(quán)基金GIC的7000萬美元、國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中信旗下誠通中信農(nóng)業(yè)基金4200萬美元，以及日資基金公司ORIX Asia的2000萬美元。

相比市場的極度熱捧，仍有不少業(yè)內(nèi)人士表示對公司過度火熱的行情并不看好，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬就對記者表示，農(nóng)夫山泉近年來整體做得還不錯(cuò)，但從整體的行業(yè)地位、營收體量等各方面分析來看，市值超2000億元有高估的成分。

記者注意到，近幾年，農(nóng)夫山泉各類產(chǎn)品盡管在原有領(lǐng)域仍有不小優(yōu)勢，但排名趨向固化，而在其他領(lǐng)域的擴(kuò)張效果似乎不如以往百發(fā)百中。2017年，農(nóng)夫山泉進(jìn)軍化妝品行業(yè)，推出樺樹汁面膜和保濕液后，還推出了農(nóng)夫山泉噴霧。2019年，農(nóng)夫山泉推出了植物酸奶，不久又進(jìn)軍咖啡界，推出跨界型飲料碳酸咖啡，但上述多元化產(chǎn)品并未在市場上形成較大反響。

朱丹蓬分析指出，“從包括果汁、茶飲料等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域看，農(nóng)夫山泉遠(yuǎn)沒有達(dá)到老大的位置，主流的咖啡及功能性飲料更是落后于很多品牌，而其飲用水方面其實(shí)第一也并不穩(wěn)固，和怡寶的差距很小，從這些方面分析，農(nóng)夫山泉估值堪比三個(gè)康師傅有高估的成分，后續(xù)在機(jī)構(gòu)投資者較主流的港股上市，可能有一定的回調(diào)空間。”

香頌資本董事沈萌也認(rèn)為，當(dāng)前的港股市場，有不斷向A股靠攏的趨勢，港股行情受南下資金影響的程度越來越高，因此像農(nóng)夫山泉這樣的企業(yè)以較高的估值定價(jià)不足為奇。但是隨后還有百勝中國的招股，不排除后續(xù)農(nóng)夫山泉的價(jià)格會(huì)有波動(dòng)。