每經記者 金喆    每經編輯 張海妮    

海天味業(yè)（603288，SH）已經成為A股的“神醬油”，9月2日收盤價為198.48元/股，上漲5.19%，總市值超過6400億元，成為市值僅次于貴州茅臺（600519，SH）、五糧液（000858，SZ）的消費品上市公司。

作為一家調味品企業(yè)，海天味業(yè)自公開財務數(shù)據(jù)以來就保持每年營收和凈利潤20%以上的穩(wěn)定增長，也因此成為機構輪番推薦的“白馬股”。但當生產醬油的海天味業(yè)市值超過蓋房子的萬科、賣石油的中國石化時，它遭受的質疑幾乎一路伴隨股價和市值翻倍。

當海天味業(yè)站上總市值6432億元的高點，排名A股第11位，市場再次發(fā)問，打醬油的投資者和賣醬油的海天味業(yè)，誰將先摸到“天花板”？

上半年受疫情影響不大

中式餐飲的7大調味品“柴米油鹽醬醋茶”，在過去10年餐飲消費擴容的紅利下也保持穩(wěn)定增長。海天味業(yè)作為醬油龍頭，營業(yè)收入從2010年的55億元增長到2019年的197.97億元。

但今年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情使這種趨勢有了變數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年1~2月份國內餐飲業(yè)收入同比下降43%。而餐飲渠道銷量在海天味業(yè)收入中占比達到60%。

“一季度大部分店沒有開放堂食，對醬油的需求量也會下降，居家消費使得對調味品的需求增加。之后餐飲逐漸回暖，所以上半年的業(yè)績不會有太大波動。”國內一家調味品企業(yè)市場總監(jiān)對《每日經濟新聞》記者如此表示。

如外界所料，海天味業(yè)在上半年仍保持穩(wěn)定增長，前6個月實現(xiàn)營收115.95億元，同比增加14.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤32.53億元，同比增加18.27%。

中國調味品協(xié)會相關人士撰文指出，多數(shù)調味品上市公司在疫情期間發(fā)展平穩(wěn)。在疫情的影響下，消費者被迫宅在家中，“宅需求”推動了“宅消費”，形成了“宅經濟”。調味品作為宅消費的重要品類，在家庭端的消費大幅度增加，抵消了餐飲市場下滑的不利影響。同時由于家庭市場消費高端產品占比較高，也帶動了企業(yè)利潤的上升。

不過，上半年海天味業(yè)還是保持一貫較高的市場投入，銷售費用為8.65億元。2014~2018年的5年間，海天味業(yè)的銷售費用翻了一倍，從10.5億元漲到了最高的22.36億元，2019年略有下降，但仍超過20億元，達到了21.63億元。

A股為何偏愛醬油？

海天味業(yè)從上市起就頗受資本偏愛，最新市值超過萬科、保利地產和中國石化，截至9月2日收盤，股價年內漲幅已經超過100%。過去6年，市場對于海天味業(yè)估值是否過高、是否存在泡沫的討論從未停止過。

海天味業(yè)所在的醬油市場究竟有多香？中國調味品行業(yè)發(fā)展仍然呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。調味品的品類豐富，醬油是第一大調味品，產量占比約45%，發(fā)展?jié)摿V闊。而多家上市公司披露的數(shù)據(jù)顯示，醬油產銷量處于飽和階段。

海天味業(yè)2019年年報顯示，醬油產量達到224.17萬噸，銷量達到217.13萬噸，產銷率為96.85%。同期，中炬高新（600872，SH；昨日收盤價82.85元/股）醬油產量為43.80萬噸，銷量為44.54萬噸。

在這種情況下，各家醬油生產企業(yè)也在投資建廠擴大產能。今年3月，中炬高新發(fā)布公告稱，擬通過全資子公司廣東美味鮮調味食品有限公司實施美味鮮公司中山廠區(qū)技術升級改造擴產項目，項目完成后，公司可達到年產各類調味品及相關食品58.43萬噸的生產能力（較現(xiàn)有產能提升27萬噸）。

《每日經濟新聞》記者還了解到，另一醬油品牌味事達生產商卡夫亨氏在廣東陽西投資近7億元的醬油生產基地在8月28日正式投產，主要用于生產味極鮮系列醬油，預計每年可以生產20萬噸成品醬油。

卡夫亨氏亞洲區(qū)主席兼中國董事總經理Rodrigo Wickbold對《每日經濟新聞》記者表示，醬油行業(yè)是一個價值120億美元的行業(yè)，每年以8%的速度在增長，隨著消費者對優(yōu)質產品需求的增加，公司在中國還有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

但到目前為止，醬油品類的競爭還非常激烈，集中度并不高。據(jù)市場調研機構英敏特統(tǒng)計，截至2019年11月，在中國醬料和調味品市場，市場份額排名前四的公司分別是海天、中炬高新（旗下醬油品牌包括“美味鮮”和“廚邦”等）、李錦記、卡夫亨氏（旗下醬油品牌包括“味極鮮”和“純味鮮”等），分別占比7.5%、5.4%、3.2%和2.7%。

“一方面是終端市場對醬油的品類和高端化需求不斷增大，另一方面醬油品牌的成熟度和集中度也會提升，所以大家都偏愛龍頭。”前述業(yè)內人士指出，調味品是剛需消費，也是成熟行業(yè)，是投資的黃金賽點。但從股價來說，任何一家調味品企業(yè)都難以匹配千億市值在一年內翻倍的火箭速度，主要還是對成長趨勢看好。