每經記者 張壽林    每經編輯 段煉    

回顧近年來的數據變動，已多次出現廣義貨幣量超過國內生產總值2倍的情形。日前，《每日經濟新聞》記者測算發(fā)現，近35年來，貨幣流通速度呈整體下降態(tài)勢，2019年貨幣流通速度若以M2為基準測算，則不到0.5，具體為0.4988。也就是說，在完成當年國內名義總收入的交易中，平均每1元貨幣一年內流通遠遠不足1次。

若以半年為期限測算貨幣流通速度，2020年上半年已創(chuàng)24年來新低。

這在日益便捷的數字化支付背景下，實在耐人尋味。貨幣傳輸速度下降的另一面是各部門杠桿率進一步抬升，2020年上半年，我國杠桿率上升21個百分點。

中國銀行研究院近期出爐的報告指出，寬松貨幣政策能夠在短期內迅速見效，推動經濟盡快走出困境，但經濟的行穩(wěn)致遠不能僅依賴貨幣政策刺激，需要市場化行為推動才能確保經濟復蘇后的可持續(xù)增長。從全球范圍看，貨幣政策普遍面臨效果有限的問題，同時貨幣政策的持續(xù)寬松會成為金融風險暴發(fā)的誘因，因此經濟復蘇必須依靠自發(fā)性經濟活動的恢復。

過去35年間貨幣流通速度整體下降

若以M1為基準測算貨幣流通速度，結果顯示，自2008年金融危機發(fā)生，貨幣當局實施刺激政策后，2009年、2010年連續(xù)兩年貨幣流通速度大幅走低。從去年的情況來看，盡管這一指標環(huán)比有所回升，達到1.72，但從過去35年的期限來看，依然處于低位，特別是2016年、2017年連續(xù)兩年，貨幣供應速度都低于2010年，并且在2017年創(chuàng)下歷史最低水平——1.5301。

不管是以M2為基準還是以M1為基準計算，結果都指向，過去35年間貨幣流通速度整體上不升反降。

財信研究院副院長伍超明曾在《經濟研究》期刊上發(fā)表文章指出，貨幣流通速度是貨幣經濟學的一個重要問題，這不僅涉及貨幣需求以及貨幣供給政策的調整，而且其本身的變化一方面是宏觀經濟環(huán)境變化的結果，另一方面反映出宏觀經濟的許多問題。

根據央行官方信息，貨幣流通速度是指，同一單位的貨幣在一定時期內充當流通的次數，是決定商品流通過程中所需要貨幣量的重要因素之一，能在一定程度上彌補流通中貨幣數量的不足。

中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金曾指出，貨幣流通速度下降意味著儲蓄難以直接有效地轉化成投資。

M2既是廣義貨幣供應量，同時也是存款性金融機構的總負債。金融機構吸收存款后，通過貸款擴張總資產，既是創(chuàng)造貨幣的過程，也是將儲蓄轉換為投資的過程。貨幣流通速度（GDP/M2）下降，意味金融機構需要增加更多的負債來支撐GDP的增長，即金融效率在下降。

徐諾金還指出，貨幣流通速度下降也意味著債務負擔上升，進一步影響企業(yè)投資，導致不良循環(huán)。

上半年貨幣流通速度創(chuàng)下1996年以來最低水平

由于目前尚在年中，2020年年度貨幣流通速度還未可知，但如果以半年為期限看貨幣流通速度的話，可將2020年上半年貨幣流通速度與此前的同期限表現對比。

統(tǒng)計測算結果顯示，2020年上半年，以M2為基準的貨幣傳輸速度為0.2139，是自1996年以來最低水平。而且結果同樣顯示，1996年以來，半年期貨幣傳輸速度整體呈下降趨勢。最高水平為1996年下半年的0.5182。

2020年上半年貨幣傳輸速度創(chuàng)下有記錄以來最低，這或許和新冠疫情爆發(fā)有關。

根據國家統(tǒng)計局通報的數據，上半年，我國GDP為456614億元，按不變價格計算，比上年同期下降1.6%。在GDP下降的情形下，貨幣供應量反倒大幅增加。

6月末，M2同比增長11.1%，社會融資規(guī)模存量同比增長12.8%，增速均明顯高于2019年。上半年，央行三次降準，此外還增加再貸款、再貼現額度共計1.8萬億元。

GDP下降，貨幣供應增加，對應直接結果就是貨幣流通速度進一步下降。這可以結合支付數據來看。根據2020年第一季度支付體系運行總體情況報告，一季度，全國銀行共辦理非現金支付業(yè)務630.76億筆，金額883.24萬億元，同比分別下降5.23%和5.20%。

銀行卡人均消費金額為1.80萬元，同比下降11.02%；銀行卡卡均消費金額為2960.63元，同比下降18.64%；銀行卡筆均消費金額為834.20元，同比下降5.32%。

貨幣傳輸速度下降的另一面是各部門杠桿率進一步抬升。國家金融與發(fā)展實驗室報告，2020年上半年，我國杠桿率增幅為21個百分點，由上年末的245.4%上升到266.4%，其中一季度攀升13.9個百分點，二季度攀升7.1個百分點。

央行行長易綱此前也指出，疫情應對期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設計激勵相容，防范道德風險，要關注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出。

經濟貨幣化進一步提升，超過美日等發(fā)達國家

不過，隨著貨幣傳輸速度整體下降，我國通脹水平并未大幅攀升。即便是疫情以來，我國通脹水平上升幅度依然穩(wěn)定。

北大光華管理學院院長劉俏曾指出，中國經濟增長的一個特點是，這些年，隨著政府拍地，以及商品房的出現，投融資主要以土地、房地產等做抵押品，極其擴大了土地和房產的貨幣化。也就是說，中國經濟過去的增長模式是以銀行信用擴張下的貨幣金融為主導的。多年來發(fā)行如此之多貨幣，卻未通貨膨脹，背后機理正是土地、房地產等基礎設施做抵押品促進了中國經濟的貨幣化。

貨幣傳輸速度下降，恰恰對應的是經濟貨幣化的上升。人們通常將M2/GDP作為衡量經濟貨幣化程度的基本指標，而貨幣流通速度通常以GDP/M2來衡量。

學術期刊《金融研究》曾在文章《中國經濟貨幣化進程:動態(tài)演進及實證解說》中指出，實際上，貨幣化程度越高，意味著貨幣和金融體系的作用范圍越大，貨幣的滲透力、推動力和調節(jié)功能越強。

上述文章還指出，從國際比較來看，中國經濟貨幣化水平不僅超過了所有發(fā)展中國家，同時也超過了美日等發(fā)達國家。

央行研究局原局長徐忠曾提到，我國房價上漲過快，一些城市房價遠超合理水平，對消費和投資產生凈擠出效應，導致全要素生產率下降，拉大收入差距，客觀上也推動了經濟中杠桿率的上升，嚴重威脅著宏觀經濟的平穩(wěn)健康發(fā)展。

自數年前政策層提出“房住不炒”定位，實施房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制方案以來，至今這一定位依然。今年7月下旬召開的房地產座談會指出，要堅持從全局出發(fā)，進一步提高認識、統(tǒng)一思想，牢牢堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策、一城一策，從各地實際出發(fā)，采取差異化調控措施，及時科學精準調控，確保房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

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