每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，中國(guó)信達(dá)與蘇州基金簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬對(duì)市場(chǎng)化私募股權(quán)母基金出資。外界認(rèn)為，隨著不良資產(chǎn)處置的加速，國(guó)內(nèi)AMC（即資產(chǎn)管理公司）的數(shù)量和規(guī)模在增加，中國(guó)信達(dá)作為全國(guó)性AMC投資母基金亦為股權(quán)投資基金募資改善帶去希望。

不過(guò)記者了解到，AMC形成長(zhǎng)期LP的可能性依然較小。有投資人表示，目前形成的五大全國(guó)性AMC及地方性、銀行系A(chǔ)MC資金來(lái)源普遍基于財(cái)政，對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)要求較高，且基金投資期限與地方財(cái)政流動(dòng)性不匹配，形成長(zhǎng)期募資來(lái)源可能性較小。

AMC資產(chǎn)規(guī)模正在崛起

從近日蘇州基金公布的消息來(lái)看，其已與中國(guó)信達(dá)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者將作為出資人對(duì)市場(chǎng)化私募股權(quán)母基金進(jìn)行出資。細(xì)節(jié)尚未披露，但從投資關(guān)系的角度而言，中國(guó)信達(dá)作為全國(guó)性AMC投資母基金，實(shí)為市場(chǎng)中鮮見(jiàn)的案例。

這與AMC的投資屬性有關(guān)。作為市場(chǎng)中處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，投資標(biāo)的雖然沒(méi)有限制進(jìn)入基金投資，但以對(duì)接銀行居多。有知情人士透露，銀行受監(jiān)管指標(biāo)影響，轉(zhuǎn)讓的意愿非常強(qiáng)烈，因此在過(guò)去20年中，AMC的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都有長(zhǎng)足發(fā)展，但隨著銀行系A(chǔ)MC的增多，非銀行系機(jī)構(gòu)獲取超低價(jià)項(xiàng)目的概率在減小，部分AMC的主動(dòng)收購(gòu)意愿被抑制。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，僅6月份至今，有近20家銀行公布自有資產(chǎn)拍賣或拍賣招標(biāo)信息，其中主要為地方銀行，而國(guó)有銀行自有資產(chǎn)處置多為閑置營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。與此同時(shí)，有分析指出，與抵押類資產(chǎn)相比，純信用類不良資產(chǎn)沒(méi)有明確的定價(jià)依據(jù)，處置時(shí)相對(duì)難度更大，因此銀行在批量出售過(guò)程中都會(huì)將抵押類和信用類組合打包，以增強(qiáng)資產(chǎn)包議價(jià)能力。

可見(jiàn)，AMC投資母基金的行為雖然非主流，但依然有其內(nèi)在邏輯。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，包括中國(guó)信達(dá)在內(nèi)，四家全國(guó)性AMC的規(guī)模從2009年的2500億元迅速增長(zhǎng)至2018年的4.96萬(wàn)億元，年均增速高達(dá)40%；但從四大AMC的ROE數(shù)據(jù)來(lái)看，自2017年起均有所下滑，普遍降幅超過(guò)5%。

項(xiàng)目定價(jià)的升高、投資回報(bào)減少所造成的壓力正在倒逼不良資產(chǎn)行業(yè)在投資、管理與處置方面向投行化方向加速轉(zhuǎn)型。

2009年之后，四大AMC開(kāi)始紛紛向金融控股集團(tuán)轉(zhuǎn)型，四大AMC目前多已持有銀行、信托、保險(xiǎn)、消費(fèi)金融、金融租賃、基金券商和信托等牌照，同時(shí)還廣泛涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等?？梢哉f(shuō)四大AMC已經(jīng)成為一類無(wú)所不能的金融機(jī)構(gòu)，這類金融機(jī)構(gòu)的牌照價(jià)值甚至高于信托。

不易成為基金募資的重要來(lái)源

盡管AMC潛在的LP價(jià)值凸顯，這一點(diǎn)從中國(guó)信達(dá)投資蘇州基金可見(jiàn)一斑。但長(zhǎng)期來(lái)看，囿于AMC的資金來(lái)源屬性，形成驅(qū)動(dòng)私募股權(quán)投資基金募資改善的新勢(shì)力有些不足。

2018年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》，允許“銀行AMC”——金融資產(chǎn)投資公司設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)申請(qǐng)成為私募股權(quán)投資基金管理人，通過(guò)設(shè)立私募股權(quán)投資基金開(kāi)展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

政策鼓勵(lì)之下，農(nóng)行、建行、中行、工行率先試水，旗下市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)均已成立私募基金子公司。

如果銀行AMC向股權(quán)投資傾斜，勢(shì)必會(huì)增加其他性質(zhì)的AMC參與不良資產(chǎn)處置的機(jī)會(huì)，但今年受展期、緩催收等監(jiān)管政策影響，整個(gè)行業(yè)面臨的項(xiàng)目處置風(fēng)險(xiǎn)在升高。

據(jù)悉，四家全國(guó)性AMC均成立于1999年，且在成立之初均為財(cái)政部100%控股，注冊(cè)資本均為100億元。今年3月，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的《關(guān)于建投中信資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)型為金融資產(chǎn)管理公司的批復(fù)》顯示，同意建投中信轉(zhuǎn)型為金融資產(chǎn)管理公司并更名為中國(guó)銀河資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，標(biāo)志著第五家全國(guó)性AMC的成立。

由此可見(jiàn)，全國(guó)性AMC的資金來(lái)源多系財(cái)政撥款，地方性AMC的股東屬性多為地方政府，即多數(shù)地方AMC的股東為地方國(guó)資委、財(cái)政廳、財(cái)政局、發(fā)改委等。因此，從財(cái)政投資保值增值的目的來(lái)說(shuō)，AMC依然是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的保守投資機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)安全性要求極高。

中國(guó)母基金聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)、水木資本董事長(zhǎng)唐勁草在同記者交流時(shí)表示，股權(quán)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)高，與政府風(fēng)險(xiǎn)保守型投資存在分歧；投資期限長(zhǎng)也與財(cái)政資金的流動(dòng)性要求不相匹配。“因此，AMC未來(lái)在基金募資端充當(dāng)重要角色的可能性不大。”

實(shí)際上，與同屬財(cái)政投資的政府引導(dǎo)基金相仿，此類基金亦在投資久期與風(fēng)險(xiǎn)偏好上與所投資基金不同，往往只發(fā)揮杠桿效用，一來(lái)吸引更多社會(huì)資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，二來(lái)可以提前退出，獲得流動(dòng)性的同時(shí)讓利給GP，幫助GP進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)