每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

最近三年，港交所、科創(chuàng)板等資本平臺接連向未盈利的生物制藥企業(yè)敞開大門，IPO的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量大幅度提升。特別是在新冠疫情后，生物技術(shù)、醫(yī)療健康領(lǐng)域迎來前所未有的投資熱潮。

普華資本合伙人汪軍近日在第五屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會上談到，近三年的中國醫(yī)療IPO數(shù)量達到118家，今年一季度疫情背景下全球醫(yī)療健康行業(yè)融資金達到120億美元，主要集中在生物醫(yī)藥和數(shù)字醫(yī)療，而同期其他產(chǎn)業(yè)獲得的投資很少。

但投資熱潮背后標的價格也越來越貴，一級市場的估值是否已發(fā)生偏離？

高特佳弘瑞投資董事長黃青認為，現(xiàn)在熱點層出不窮，市場上大量資金在追逐和涌進這個行業(yè)，隨便一個醫(yī)藥類、哪怕是很早期的企業(yè)估值價格也不菲，應(yīng)更多地把握長期的投資邏輯，投資那些具有臨床療效，真正能夠解決臨床熱點的一些企業(yè)或者是技術(shù)，以及模式上有真正的臨床價值的企業(yè)。

醫(yī)藥融資、上市迎熱潮

今年以來，越來越多投資人在公開場合表示，醫(yī)藥行業(yè)正處于黃金時代的起點，醫(yī)藥行業(yè)在一二級市場都處于比較活躍的態(tài)勢。10月7日，嘉和生物-B（06998，HK）在港交所上市，公開發(fā)售階段獲1247.52倍認購，足以證明市場非?；鸨?。

黃青給出的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年醫(yī)藥在整個大健康里面是最熱門的領(lǐng)域，在國內(nèi)市場醫(yī)藥占整個健康醫(yī)療的47%，國外占比更高，醫(yī)藥領(lǐng)域占了59%。投資熱潮背后的最根本原因來源于健康醫(yī)療行業(yè)各方面的高速增長，巨大的市場需求支撐著整個中國醫(yī)療行業(yè)的快速成長。

“目前中國醫(yī)藥類企業(yè)至少還有3000多家，（藥品）批文也非常多，整個醫(yī)藥企業(yè)基礎(chǔ)還是呈現(xiàn)規(guī)模比較小、比較散，甚至批文同質(zhì)化比較嚴重，競爭優(yōu)勢不是那么明顯。”黃青認為，在各個方面的政策促進和調(diào)整下，企業(yè)將強者恒強，加速行業(yè)整合，集中度會更加提升。而從資本市場來講，證監(jiān)會、交易所的政策也起到了一個指揮棒的作用。

國信證券首席風險官、內(nèi)核負責人曾信直言，從注冊制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點推廣來看，它的特征是在不斷讓位于整個市場的判斷，整個市場以信息披露為核心，進行市場運作改造，發(fā)行人具有信息披露真實、準確、完整的主體責任，一進一退整個市場的活力被激發(fā)出來。

“大家可以看到，注冊制之后盈利指標仍然重要，但已經(jīng)不是唯一重要的指標，發(fā)行條件里把‘具有持續(xù)盈利能力’修改成為‘具有持續(xù)經(jīng)營能力’，從盈利變成經(jīng)營，釋放出來的空間非常大。”曾信稱，在注冊制下創(chuàng)新企業(yè)的機遇非常多，大環(huán)境下受益最大的是醫(yī)療健康行業(yè)。

他指出，2018年4月港交所發(fā)布新規(guī)后至今，在香港上市的未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)接近20家，去年科創(chuàng)板也推出相應(yīng)制度，對生物制藥企業(yè)建立了具有包容性的條件，在這樣條件下取得階段性成功的生物醫(yī)藥企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市。

一級市場估值是否偏離？

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，盡管醫(yī)藥投資屬于長周期、高風險，但與過往相比，醫(yī)藥企業(yè)上市的審核周期有所縮短，上市的企業(yè)類型也更加多元化。

曾信指出，這與國家近些年對醫(yī)療健康行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策扶持有很大關(guān)系。2000年起國家科技進步獎、國家技術(shù)發(fā)明獎每年大約有1/8的獎項頒發(fā)給醫(yī)療健康企業(yè)，2008年、2009年開始重大專項也出現(xiàn)了重大新藥創(chuàng)新的專項，這些含金量都非常高。最近幾年，行業(yè)監(jiān)管部門又提出兩個產(chǎn)業(yè)政策，一是對新藥優(yōu)先審評、審批的機制，二是醫(yī)療器械行業(yè)特別審批的機制，都在資本市場上有直接的體現(xiàn)。

“我們暫時做了一個統(tǒng)計，從去年上市的12家醫(yī)療器械企業(yè)中，就有4家享受過創(chuàng)新審批的通道。”曾信表示，企業(yè)獲得審批通道認可后，監(jiān)管部門、產(chǎn)業(yè)資本都非常關(guān)注和認可，產(chǎn)業(yè)政策給大家的綠色通道直接能夠轉(zhuǎn)換成監(jiān)管部門的綠色通道。

醫(yī)療健康一級市場活躍的同時，二級市場的市值也在今年上半年有較大增長。《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，截至9月25日，深交所所有醫(yī)療健康上市企業(yè)的平均市盈率為54倍，其中創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)療健康上市企業(yè)的為107倍。這也引發(fā)投資人士熱議，二級市場的牛市會否使一級市場的估值發(fā)生偏離？

北極光創(chuàng)投執(zhí)行董事宋高廣表示，這幾年醫(yī)療投資策略在不斷發(fā)生變化、調(diào)整，2015和2016年醫(yī)療是投資領(lǐng)域高峰，大家對早期項目很瘋狂，無論多大的賽道都會投，是一個很容易進入的賽道。2018年相對比較緊張，企業(yè)融資變得非常困難，大家說把估值變得更冷靜一些。2020年由于疫情暴發(fā)，生物醫(yī)藥估值發(fā)生大變化，當大家預(yù)測的寒冬到來時，反而把醫(yī)療企業(yè)催生得非常大。

“很多的錢都涌入到醫(yī)療賽道中，無論是從二級市場的股票上還是從一級市場的投資上，也呈現(xiàn)出這么一個大的特點。”宋高廣認為，他從一定程度上可以理解，但如此瘋狂是意料之外。

黃青認為，現(xiàn)在熱點層出不窮，市場上大量資金在追逐和涌進這個行業(yè)，隨便一個醫(yī)藥類、哪怕是很早期的企業(yè)估值價格也不菲。在熱點特別多、估值特別高的情況下，投資機構(gòu)不是簡單地急功近利去追求當前的熱點，還是應(yīng)更多地把握長期的投資邏輯，投資那些具有臨床療效，真正能夠解決臨床熱點的一些企業(yè)或者是技術(shù)，以及模式上有真正的臨床價值的企業(yè)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝