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來(lái)源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

剛剛過(guò)去的一周，真的是艱難的一周！市場(chǎng)熱點(diǎn)還是有，但無(wú)論是事件性驅(qū)動(dòng)的量子科技還是今年一直強(qiáng)勢(shì)的新能源汽車，都無(wú)法帶動(dòng)市場(chǎng)做多人氣。而大金融的堅(jiān)挺護(hù)“主”，讓資金更是悲觀，好像又到了基金年末“盤算”，調(diào)倉(cāng)換股去金融低估值抱團(tuán)“穩(wěn)業(yè)績(jī)”的時(shí)候了！

買啥啥不行，投資圈陷入一片沉寂，但是仔細(xì)想想也不對(duì)，畢竟大盤在3300點(diǎn)一帶，并不是2018年的跌跌不休狀態(tài)，也不是2019年下半年始終上不去3000點(diǎn)的時(shí)候。單從股指點(diǎn)位，市場(chǎng)不應(yīng)該讓投資者絕望，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒低迷或許只有一個(gè)原因，就是市場(chǎng)內(nèi)生在不斷改變，注冊(cè)制下交易在潛移默化的變化，散戶思維賺錢效應(yīng)越來(lái)越差了！

以上是錢研君對(duì)近期市場(chǎng)的感悟。即便市場(chǎng)再不好，總歸是有亮點(diǎn)的，上周煤炭讓錢研君吃了“憋”，本期依舊圍繞冷冬展開(kāi)，不過(guò)關(guān)注點(diǎn)回到消費(fèi)內(nèi)循環(huán)。有一個(gè)行業(yè)趨勢(shì)正在不斷向好，這個(gè)曾經(jīng)的冷門板塊，我們重新審視一下！

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了服裝行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

服裝：壓抑中蓄勢(shì)待發(fā)

通常冬裝的主要消費(fèi)周期從第一波降溫開(kāi)始，一直持續(xù)到春節(jié)假期結(jié)束。今年國(guó)慶期間全國(guó)部分地區(qū)就已出現(xiàn)明顯降溫，日最低氣溫顯著低于往年，冬裝消費(fèi)潮有望提早到來(lái)；而明年春節(jié)時(shí)間較晚，冬裝消費(fèi)潮有望持續(xù)到2月底。

綜合來(lái)看，本次冬裝消費(fèi)潮持續(xù)時(shí)間或高于往年，有望充分拉動(dòng)冬裝內(nèi)需，紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益。

比如，我國(guó)部分地區(qū)向來(lái)有“買過(guò)年衣服”的習(xí)俗，春節(jié)期間會(huì)置辦價(jià)格較高的大衣外套作為過(guò)年的必要消費(fèi)之一，冬裝購(gòu)物季也常在春節(jié)期間迎來(lái)高潮，并在春節(jié)假期結(jié)束后告一段落。較晚的春節(jié)，意味著春節(jié)假期結(jié)束時(shí)間也更晚，而冬裝消費(fèi)期也有望持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

值得關(guān)注的是，2020年春節(jié)冬裝購(gòu)物季被疫情壓制，2020年1-2月、3月針紡織品類零售額分別同比下降30.9%、同比下降34.8%。由于服裝某種程度上也具有消耗品的特性，上個(gè)冬季壓抑的需求有望在這個(gè)冬天迎來(lái)反彈。2020年8月、9月服裝類零售額的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)（當(dāng)月增速分別為4.2%、8.3%，分別為過(guò)去一年中的第二高、最高值），是需求開(kāi)始復(fù)蘇的一個(gè)體現(xiàn)。

而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年9月我國(guó)社會(huì)零售總額當(dāng)月同比增速為3.3%；限額以上企業(yè)商品零售：服裝鞋帽針紡織品類同比增速為8.3%。盡管社會(huì)零售總額的增速仍未恢復(fù)到疫情前的約8%水平，但已經(jīng)實(shí)現(xiàn)3.3%同比增長(zhǎng)，增速環(huán)比改善趨勢(shì)明顯；9月服裝鞋帽類零售額當(dāng)月同比增速是2019年9月以來(lái)的最高值，已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的苗頭。

兩大因素利好服裝需求抬升

疫情以來(lái)服裝板塊加速庫(kù)存去化、渠道調(diào)整和產(chǎn)品革新，冷冬、春節(jié)較晚及大促有望催化需求抬升，利好四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。服裝板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有賴于低庫(kù)存和需求提升。

（1）需求方面：為了應(yīng)對(duì)產(chǎn)品的老化以及提升門店吸引力，近年來(lái)各主要服裝企業(yè)除了積極實(shí)施產(chǎn)品革新，如打造國(guó)潮時(shí)尚、聯(lián)名知名設(shè)計(jì)師及IP等，還重視門店的數(shù)字化建設(shè)以及對(duì)優(yōu)質(zhì)購(gòu)物中心的布局，產(chǎn)品需求穩(wěn)步抬升。今年疫情爆發(fā)以來(lái)，線下服裝零售受到較為嚴(yán)重的影響，但是二季度以來(lái)隨著國(guó)內(nèi)疫情的控制，行業(yè)已顯著復(fù)蘇，二季度大部分主要服裝公司營(yíng)收跌幅收窄，太平鳥(niǎo)和地素時(shí)尚二季度收入增速轉(zhuǎn)正。今年十一全國(guó)大部分地區(qū)氣溫偏低，疊加今年春節(jié)時(shí)間較晚，則預(yù)計(jì)大概率今年是“冷冬”，較長(zhǎng)且偏冷的天氣將提升對(duì)于羽絨服、大衣、棉服的需求。預(yù)計(jì)四季度在十月雙節(jié)、雙十一、冷冬因素刺激下，終端需求有望進(jìn)一步提升。

（2）庫(kù)存方面：主要服裝企業(yè)疫情爆發(fā)以來(lái)主動(dòng)進(jìn)行庫(kù)存去化，并協(xié)助經(jīng)銷商解決社會(huì)庫(kù)存，總體庫(kù)存水平較為良好。據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要服裝板塊上市公司截至2020年上半年的庫(kù)存金額均低于年初水平。因此，低庫(kù)存以及冷冬對(duì)需求的催化，將推動(dòng)行業(yè)上市公司在四季度有較好表現(xiàn)。

據(jù)Eurominitor預(yù)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⒖s減約9%至19875億元。不過(guò)服裝市場(chǎng)前景仍然較為樂(lè)觀，2021年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)22565億元，恢復(fù)常態(tài)增長(zhǎng)。2019年至2021年市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速約1.6%，2021年有望填補(bǔ)2020年疫情帶來(lái)的需求空缺。

而從估值水平上看，主要休閑時(shí)尚服飾上市公司PE估值自2015年年中震蕩下跌，目前處于近五年來(lái)較低水平；功能性服飾估值較2016年年中的高點(diǎn)有較大差距，其中波司登較2019年底估值也有一定回落；新零售品牌代表企業(yè)南極電商估值自2016年持續(xù)回落，目前也處于相對(duì)低位。考慮到四季度主要公司業(yè)績(jī)有較好的預(yù)期，板塊估值水平存在一定修復(fù)空間。

旺季到來(lái) 趨勢(shì)向上

秋冬季服飾銷售旺季到來(lái)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)四季度服飾行業(yè)整體持續(xù)恢復(fù)。細(xì)分來(lái)看，運(yùn)動(dòng)鞋服子行業(yè)高景氣度恢復(fù)，品牌服飾回暖加快，大眾服飾擁抱新零售、新品上市帶動(dòng)銷售，中高端服飾終端穩(wěn)健增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，品牌服飾公司普遍推出新品帶動(dòng)銷售，電商業(yè)務(wù)繼續(xù)擔(dān)任增長(zhǎng)引擎。值得一提的是，波司登羽絨服品牌新店持續(xù)開(kāi)放，降溫天氣下進(jìn)入銷售旺季。隨著銷售旺季到來(lái)，公司上海、南京等地新店開(kāi)放，同時(shí)產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)，“悅動(dòng)輕暖”、“時(shí)尚運(yùn)動(dòng)”等新系列產(chǎn)品上市拉動(dòng)終端銷售。國(guó)慶假期期間多地氣溫下降，帶動(dòng)公司羽絨服業(yè)務(wù)銷售，預(yù)計(jì)10月第1周公司線上業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

大眾服飾方面，品牌公司推出系列新品拉動(dòng)銷售，電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。9月各品牌紛紛推出秋冬新品，太平鳥(niǎo)舉辦女裝時(shí)裝發(fā)布會(huì)獲得市場(chǎng)高度關(guān)注，進(jìn)一步提升品牌影響力。同時(shí)，行業(yè)積極擁抱新零售，頭部公司布局較早占優(yōu)勢(shì)，9月零售恢復(fù)較快。

中高端服飾終端穩(wěn)健增長(zhǎng)。中高端服飾板塊普遍重視會(huì)員體系建設(shè)，多元化營(yíng)銷策略維護(hù)VIP客戶關(guān)系，增強(qiáng)會(huì)員黏性與品牌感知度。體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

1、店員管理方面，以地素時(shí)尚為例，定期對(duì)終端門店店員進(jìn)行培訓(xùn)，幫助其更好地了解會(huì)員需求。

2、產(chǎn)品方面，重視產(chǎn)品品質(zhì)，突出設(shè)計(jì)理念，持續(xù)提升品牌辨識(shí)度。

預(yù)計(jì)：地素時(shí)尚三季度流水雙位數(shù)增長(zhǎng)；比音勒芬三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?5%左右，增長(zhǎng)來(lái)源于公司運(yùn)動(dòng)時(shí)尚系列產(chǎn)品、國(guó)潮IP產(chǎn)品銷售情況良好。今年公司故宮IP系列產(chǎn)品傳播國(guó)潮時(shí)尚、秋季新品以“根〃源”為主題推出系列產(chǎn)品均拉動(dòng)線下銷售。

另外，運(yùn)動(dòng)服飾由于A股幾乎未涉及，比如李寧、安踏等，這里就不過(guò)多展開(kāi)介紹。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了服裝行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期：紡織品消費(fèi)仍以線下為主導(dǎo)，若終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，將可能影響線下門店銷售額，進(jìn)而影響全行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)度。

2、氣候發(fā)生異常變化：服裝需求與氣候相關(guān)度高，若氣候發(fā)生異常變化，則可能對(duì)紡服銷量造成不利影響，甚至導(dǎo)致庫(kù)存積壓。

3、國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。疫情期間紡服社零同比減少30%以上，若疫情出現(xiàn)反復(fù)導(dǎo)致線下門店停業(yè)，則可能會(huì)對(duì)紡織服裝業(yè)造成嚴(yán)重不利影響。

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

東吳證券：紡織服裝行業(yè)深度：降溫提前+報(bào)復(fù)消費(fèi)+訂單回流，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈迎重要機(jī)會(huì)

華金證券：紡織服裝行業(yè)季度策略：可選復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)，關(guān)注低估值龍頭機(jī)遇

國(guó)信證券：紡織服裝10月投資策略：季報(bào)期疊加板塊景氣向上，迎接旺季行情

國(guó)盛證券：紡織服裝：Q4品牌服飾投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）