每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 段煉    

螞蟻集團(tuán)在上市前公告暫緩，根據(jù)上交所公告表述，“近日，螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，螞蟻集團(tuán)也報(bào)告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)，該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。”

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)認(rèn)為，如果單純不符合信息披露要求，那么按照監(jiān)管規(guī)定披露以后還可以繼續(xù)上市；但如果被監(jiān)管認(rèn)定為“不符合發(fā)行上市條件”，那么后續(xù)走向存疑。從目前公開信息而言，看不到明顯不符合上市條件的問題。

多位業(yè)內(nèi)專家在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，金融科技監(jiān)管環(huán)境的發(fā)生變化對(duì)于螞蟻本身的經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生重要影響，具體而言，網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)將改變其盈利結(jié)構(gòu)，新規(guī)出臺(tái)后網(wǎng)絡(luò)小貸牌照淪為雞肋，預(yù)計(jì)螞蟻消金將加速開業(yè)步伐。

監(jiān)管環(huán)境變化影響估值邏輯

中銀香港金融研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁孟表示：“從螞蟻披露的信息來(lái)看，由于公司和行業(yè)特點(diǎn)，金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化對(duì)于螞蟻本身的經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生重要影響。而事實(shí)上金融、科技等不同的運(yùn)營(yíng)環(huán)境和監(jiān)管條件都會(huì)對(duì)于企業(yè)估值產(chǎn)生重要影響。”

丁孟指出，不論是中國(guó)還是國(guó)際市場(chǎng)金融類企業(yè)的平均估值倍數(shù)都低于科技類企業(yè)。從這個(gè)角度說，界定清楚對(duì)于金融科技的新的監(jiān)管下螞蟻的未來(lái)運(yùn)作會(huì)更多體現(xiàn)金融特性還是科技屬性對(duì)于其估值就有重要影響。

“網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)對(duì)聯(lián)合貸款市場(chǎng)會(huì)形成直接沖擊，預(yù)計(jì)聯(lián)合貸款的規(guī)模將會(huì)產(chǎn)生大幅下降。”麻袋研究院高級(jí)研究員蘇筱芮分析稱，此前監(jiān)管調(diào)查聯(lián)合貸款主要有兩方面原因，一是“隱性杠桿”問題，聯(lián)合貸款存在隱性杠桿，大科技公司以小比例自有出資做大業(yè)務(wù)規(guī)模，容易集聚底層風(fēng)險(xiǎn)；二是“實(shí)質(zhì)風(fēng)控”問題，如果大科技公司在整個(gè)業(yè)務(wù)中擁有強(qiáng)勢(shì)話語(yǔ)權(quán)，那么一些風(fēng)控實(shí)力不足的中小銀行就容易淪為純粹的資金通道。

蘇筱芮告訴記者，從螞蟻集團(tuán)的商業(yè)模式來(lái)看，主要由微貸、理財(cái)、保險(xiǎn)為三大塊收入構(gòu)成，在監(jiān)管層面上屬于銀、證、保監(jiān)管。其中，微貸科技平臺(tái)的聯(lián)合貸款模式受近期出臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)影響較大，不低于30%的出資比例門檻，相當(dāng)于限制了聯(lián)合貸款的隱性杠桿規(guī)模?？梢哉f對(duì)螞蟻業(yè)務(wù)構(gòu)成了重大不利影響。

暫緩上市后，螞蟻還會(huì)上市嗎？丁孟認(rèn)為，出現(xiàn)暫緩上市對(duì)于投資者信心也可能會(huì)產(chǎn)生影響，影響未來(lái)申購(gòu)熱情，對(duì)其估值有負(fù)面影響。考慮到港股螞蟻申購(gòu)采用提前凍資安排，本次暫緩還會(huì)使得投資者支付利息成本，更會(huì)形成相對(duì)負(fù)面的看法。前愛奇藝副總裁李文認(rèn)為，后續(xù)應(yīng)該補(bǔ)充上市材料，就相關(guān)問題進(jìn)行反饋；也有很大可能調(diào)整估值重新申購(gòu)，目前看公開信息，看不到明顯不符合上市條件的問題。

新規(guī)下螞蟻下一步走向如何

一位投行保薦人表示，在注冊(cè)制改革之后，監(jiān)管對(duì)于信息披露的要求比以前更多，如果發(fā)生重大事項(xiàng)，包括是否涉及上市文件的重大修改，還是要重新履行正常的披露程序。這主要是信息披露向市場(chǎng)傳遞到位的一個(gè)問題。

對(duì)此，蘇筱芮認(rèn)為，由于網(wǎng)絡(luò)小貸是一個(gè)存量的規(guī)定，新規(guī)是推翻了原來(lái)的規(guī)定的，對(duì)螞蟻的監(jiān)管環(huán)境和營(yíng)業(yè)模式環(huán)境發(fā)生了重大的不利影響，按照上交所關(guān)于上市公司的信息披露的程序，應(yīng)該充分向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)的。螞蟻應(yīng)該在未來(lái)的補(bǔ)充說明中披露現(xiàn)今的網(wǎng)絡(luò)小貸的規(guī)則的修改。

那么，新規(guī)下螞蟻下一步業(yè)務(wù)走向如何？據(jù)蘇筱芮分析，新規(guī)出臺(tái)后網(wǎng)絡(luò)小貸牌照淪為雞肋，預(yù)計(jì)螞蟻消金將加速開業(yè)步伐。悲觀預(yù)期，螞蟻有可能全部舍棄旗下兩個(gè)小貸公司，然后把重心轉(zhuǎn)移到消金牌照。特別是“5年股權(quán)”的規(guī)定，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)小貸而言無(wú)異于一記“悶殺”，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照存量的轉(zhuǎn)讓拍賣將會(huì)被凍結(jié)，也不會(huì)有新增，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)實(shí)力玩家更傾向于選擇消費(fèi)金融牌照，而不是網(wǎng)絡(luò)小貸牌照入場(chǎng)。

上述人士推測(cè)認(rèn)為，螞蟻的后續(xù)選擇有兩條思路，一是加大純科技業(yè)務(wù)的比重，盡快將螞蟻鏈等規(guī)?；⑸虡I(yè)化，用真正的技術(shù)驅(qū)動(dòng)來(lái)回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)科技公司身份的質(zhì)疑；二是在金融監(jiān)管的框架內(nèi)，繼續(xù)發(fā)揮自身的牌照作用，接受持牌機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)格杠桿率約束的現(xiàn)實(shí)，按照過往持牌金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)繼續(xù)展業(yè)。

創(chuàng)道投資咨詢合伙人步日欣分析認(rèn)為，看待螞蟻需要一分為二，首先，其利于互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)大數(shù)據(jù)等技術(shù)支撐金融業(yè)務(wù)，具有一定的創(chuàng)新性，對(duì)估值有提升作用。但另一方面，螞蟻背后的運(yùn)作，仰仗ABS加了巨大杠桿，又跟傳統(tǒng)的金融沒有本質(zhì)的區(qū)別，只是在利用監(jiān)管尚未完善的漏洞。一旦為了防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)螞蟻為代表的創(chuàng)新性金融模式進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，螞蟻的創(chuàng)新商業(yè)模式也會(huì)逐步趨同于傳統(tǒng)金融模式。“目前來(lái)看，與傳統(tǒng)金融上市公司相比，螞蟻的兩萬(wàn)億市值還是偏高。”他表示。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)資料圖