每經(jīng)特約評論員熊錦秋 樂歌股份于10月21日發(fā)行了142萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，其中，公司實(shí)控人項(xiàng)樂宏、姜藝及其一致行動人寧波麗晶、麗晶國際、寧波聚才共計配售樂歌轉(zhuǎn)債896584張，占本次發(fā)行總量的63.14%。樂歌轉(zhuǎn)債11月10日上市，上市之后第二天姜藝等即開始減持，至11月13日，實(shí)控人已對可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)清倉減持。筆者認(rèn)為，目前可轉(zhuǎn)債短線交易及減持規(guī)則可能存在漏洞，應(yīng)予完善。 大股東憑借可轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售制度，獲得大比例可轉(zhuǎn)債份額，目前對可轉(zhuǎn)債又無限售期、鎖定期等限制，可轉(zhuǎn)債短線交易、減持等方面規(guī)則也不大合理，由此大股東等擁有了一條全新的更加快捷的獲利套現(xiàn)手段，影響市場公平。截至11月13日，樂歌轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率高達(dá)200%左右，嚴(yán)重偏離內(nèi)在價值，大股東等在此高位清倉減持，短期就可收獲將近翻番利潤，收割的是可轉(zhuǎn)債市場巨大投機(jī)溢價。 先分析目前短線交易規(guī)則漏洞。新證券法與舊證券法的一個重大區(qū)別，就是除了股票之外，將“其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券”也納入短線交易品種的范疇，那什么是“具有股權(quán)性質(zhì)的證券”，可轉(zhuǎn)債是否納入其中？按相關(guān)報道，可轉(zhuǎn)債一旦進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，其股權(quán)性質(zhì)明顯加強(qiáng)，由此被監(jiān)管部門認(rèn)為是“具有股權(quán)性質(zhì)的證券”；反之，在沒有進(jìn)入轉(zhuǎn)股期期間，主要體現(xiàn)債券性，則不被認(rèn)為是“具有股權(quán)性質(zhì)的證券”。 可轉(zhuǎn)債一般在發(fā)行結(jié)束之日滿六個月后的第一個交易日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。據(jù)此，本案大股東于10月獲配可轉(zhuǎn)債、11月就拋售，交易的并非股票也非“具有股權(quán)性質(zhì)的證券”，因此或并不構(gòu)成短線交易。 而且，正是基于目前可轉(zhuǎn)債短線交易的相關(guān)規(guī)定，也逼迫大股東在可轉(zhuǎn)債上市之初就盡快減持套現(xiàn)，由此才不會觸及短線交易紅線，否則進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，反而容易觸及該條紅線。如此短線交易規(guī)則，實(shí)質(zhì)上反而刺激了大股東的短線交易，焉談合理與公平？ 再分析可轉(zhuǎn)債減持規(guī)則漏洞。目前對大股東可轉(zhuǎn)債減持，并沒有規(guī)定與股票減持慢跑類似的規(guī)則，存在制度空白。當(dāng)然，滬深交易所對較大投資者減持可轉(zhuǎn)債都明確了信披義務(wù)，但兩者規(guī)則不盡相同。 《上交所股票上市規(guī)則》第11.8.2條規(guī)定，投資者可轉(zhuǎn)債總量20%后，每增加或者減少10%時，應(yīng)當(dāng)履行報告和公告義務(wù)；且在報告期內(nèi)和公告后兩日內(nèi)，不得再行買賣可轉(zhuǎn)債和股票。 不過，按深交所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第8.3.2條，只規(guī)定投資者可轉(zhuǎn)債總量20%后，每增加或者減少10%時，應(yīng)當(dāng)履行通知公告義務(wù)，但卻沒有規(guī)定在報告期內(nèi)及公告后兩日內(nèi)、必須暫停買賣可轉(zhuǎn)債和股票。也就是說，本案樂歌股份大股東在短短幾日內(nèi)，馬不停蹄連續(xù)清倉減持可轉(zhuǎn)債，在創(chuàng)業(yè)板并未違反減持規(guī)則，但若發(fā)生在上交所，則顯然屬于違規(guī)。 基于上述規(guī)則漏洞分析，筆者提出以下建議： 首先，完善可轉(zhuǎn)債短線交易規(guī)則或相關(guān)解釋。短線交易的約束主體，主要包括持股5%以上大股東以及董監(jiān)高，是為防止其利用信息等優(yōu)勢牟取不法利益。但現(xiàn)在對證券法“具有股權(quán)性質(zhì)的證券”的相關(guān)解釋，似乎要將轉(zhuǎn)股期內(nèi)的可轉(zhuǎn)債，與非轉(zhuǎn)股期內(nèi)的可轉(zhuǎn)債嚴(yán)格區(qū)分開來，適用不同的政策，這讓大股東可從市場快速實(shí)現(xiàn)巨額套利。建議對此進(jìn)行統(tǒng)一，無論可轉(zhuǎn)債是否處于轉(zhuǎn)股期，均屬“具有股權(quán)性質(zhì)的證券”，以此禁絕大股東認(rèn)購可轉(zhuǎn)債后不久就拋售的行為。 其次，完善可轉(zhuǎn)債減持規(guī)則。比照2017年大股東、董監(jiān)高減持股票新規(guī)，制定相應(yīng)的可轉(zhuǎn)債減持規(guī)則，同樣要制定慢跑規(guī)則，一個月內(nèi)減持比例不得超過發(fā)行總量的一定比例，制定這個規(guī)則，不僅是為了防止巨量減持對市場流動性的沖擊，更是為了防止大股東一把在高位清倉、破壞市場公平。而且，滬深交易所對大股東等減持可轉(zhuǎn)債的信息披露制度，也應(yīng)該完全統(tǒng)一，目前深交所相關(guān)規(guī)則應(yīng)向上交所靠攏，也應(yīng)制定相關(guān)信披期間暫停減持可轉(zhuǎn)債制度。 （作者為財經(jīng)時評人）