每經(jīng)編輯 劉宏業(yè)

每經(jīng)特約評論員宋清輝（著名經(jīng)濟學家）

此前，由于A股的長期弱勢以及與GDP數(shù)據(jù)并不緊密相關(guān)，許多人包括筆者都覺得，股市是經(jīng)濟晴雨表應(yīng)該適用于海外市場，然而我們看到在全球經(jīng)濟都不景氣的情況下，全球資本市場卻顯得有些樂觀。譬如，美國在面臨疫情、政黨競爭、企業(yè)經(jīng)營困難、GDP數(shù)據(jù)負增長等一系列理論上不利于股市的情況下，11月16日，道瓊斯指數(shù)又創(chuàng)下歷史新高，達到29950.44。

A股在今年二季度出現(xiàn)一波上漲行情，可從下半年開始又現(xiàn)回調(diào)。在新冠疫情防控取得顯著成效、GDP重回正增長等諸多利好情況下，A股一如既往缺少持續(xù)向上的“精神”。

換句話說，除了今年年初因恐慌導致的A股大跌，經(jīng)濟形勢的改善并沒有成為股市的利好，資本市場的重心依然圍繞著概念炒作，某些退市股在整理期間所出現(xiàn)的“最后的瘋狂”，證明市場資金中還有不少“非理性資金”。同樣，不少上市公司的中報、三季報業(yè)績亮眼，但缺少炒作噱頭，股價也沒有出現(xiàn)太大變化。

資金入市意愿不強？

人民幣存款增加的數(shù)據(jù)，或許能表明居民對中高風險的投資意愿降低。央行2020年前三季度的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，今年前三季度住戶存款增加9.95萬億元，此前三年分別是2019年增加8.53萬億元，2018年增加5.64萬億元，和2017年增加4.48萬億元?？梢?，今年前三季度近10萬億元的新增存款，能一定程度反映人們持幣落袋為安、避免資金在中高風險投資中損失的心理。形成對比的是，2013年到2015年的前三季度數(shù)據(jù)，分別是4.99萬億元、3.68萬億元和3.97萬億元。

因此，上述數(shù)據(jù)給人的印象是，股市不好時都存錢，股市好時有部分本計劃成為增量存款的資金，成為了股市增量資金。近年來資金進入資本市場意愿不強，在不斷發(fā)行新股、市場“缺水”的情況下，A股也是無力上漲。

從《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》來看，我國未來五年的綜合實力將在高質(zhì)量發(fā)展的推動下持續(xù)增強，各項領(lǐng)域都會涌入優(yōu)秀的人才，以及通過創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展塑造新的優(yōu)勢。理論上，這意味著實施科技創(chuàng)新、勇于突破的企業(yè)，未來大有可期，“業(yè)績+概念”雙驅(qū)動的上市公司股價更有可能突飛猛進。但實際上，部分傳統(tǒng)企業(yè)不需要創(chuàng)新也會得到資本的持續(xù)青睞，例如貴州茅臺。

牛股肯定是會有的，只是數(shù)量不會多。A股相對海外強勢的資本市場而言，整體底子較薄，雖然近年來作了許多調(diào)整和改進，我們也不能指望股市可以立即一飛沖天、笑傲全球，還需要耐心一步一步成熟起來。

結(jié)構(gòu)性牛市能來？

從2021年可能有的機會來看，我國長期推動的5G產(chǎn)業(yè)值得投資者關(guān)注，國內(nèi)和國際的普及過程都將惠及相關(guān)上市公司。華為芯片被禁的問題，已經(jīng)給國內(nèi)相關(guān)企業(yè)敲響警鐘，即便未來重歸于好，我國加快研制新一代芯片的步伐也不會停下，這也是值得關(guān)注的機會。此外，與常規(guī)醫(yī)療產(chǎn)品、醫(yī)療器械相關(guān)的公司也值得關(guān)注。

中央不斷強調(diào)“房住不炒”，釋放繼續(xù)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、防止投機者炒作的決心。這意味著房地產(chǎn)投機的路將進一步收窄，但房企依然會很賺錢。同時也看到我國高層對小額貸款金融環(huán)境整治的決心，隨著一系列借貸平臺因政策要求離場，非銀金融受到的限制預計會越來越多，這也會給正規(guī)的、遵循價值投資的產(chǎn)業(yè)一些機會。

國際方面，貿(mào)易摩擦的不確定性影響逐步減弱，但若出現(xiàn)負面消息，還是會令A股市場承壓，“一帶一路”相關(guān)概念股，理論上有反撲機會。如果東京能在2021年舉辦好奧運會，預計體育產(chǎn)業(yè)會有階段性機會，比如啤酒、零食等板塊。

若是從技術(shù)周期來看，A股歷史上最大的牛市于2007年10月到達頂點，隨后的一波大牛市是于2015年6月到達頂點，兩者相距7年8個月。前一波牛市是2001年6月達到頂點，兩者相距6年4個月的時間。如果下波大牛市也是以此間隔，平均正是7年為一個周期單位，所以推測下波牛市的頂點大概會出現(xiàn)在2021年末到2023年初之間。再考慮到牛市的起點會出現(xiàn)在頂點的一兩年前，因此預計下波牛市的起點最早會出現(xiàn)在2021年。

在筆者看來，如果A股結(jié)構(gòu)性牛市真的能來，那么垃圾股也會被非理性拉高，或許2021年是該好好研究低位布局了，前提是一定要避開那些可能退市的坑。