每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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A股2020年交易時(shí)間已經(jīng)所剩不多。年底，投資者都在思考明年的A股機(jī)會(huì)在哪里。

今日，興業(yè)證券2021年度資本市場(chǎng)投資策略會(huì)在成都召開(kāi)。策略會(huì)上，興業(yè)證券董事總經(jīng)理、全球首席策略分析師張憶東表示，2021年做多中國(guó)，核心資產(chǎn)的長(zhǎng)牛時(shí)代來(lái)臨。從基本面來(lái)看，庫(kù)存周期繼續(xù)，“朱格拉周期”啟動(dòng)，高質(zhì)量發(fā)展是大趨勢(shì)；從資金面來(lái)看，中國(guó)或?qū)?ldquo;宏觀(guān)控杠桿”，但海內(nèi)外資金配置中國(guó)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)是更重要的結(jié)構(gòu)性力量；從2021年的機(jī)會(huì)來(lái)看，通過(guò)三大主線(xiàn)擁抱核心資產(chǎn)，核心資產(chǎn)仍將是未來(lái)數(shù)年行情的主角。

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做多中國(guó)，核心資產(chǎn)的長(zhǎng)牛時(shí)代來(lái)臨

在今日的年度策略會(huì)上，興業(yè)證券董事總經(jīng)理、全球首席策略分析師張憶東表示，未來(lái)數(shù)年或是新一輪美元貶值周期，新興市場(chǎng)值得期待。首先，2021年歐美經(jīng)濟(jì)或?qū)?fù)蘇，主要得益于超常規(guī)刺激政策的累積效應(yīng)，并疊加疫苗的問(wèn)世以及疫情防控能力的提升。弱勢(shì)美元政策就中期而言是大勢(shì)所趨。美國(guó)未來(lái)數(shù)年大概率會(huì)選擇積極性的財(cái)政政策，財(cái)政赤字有望進(jìn)一步高企，將進(jìn)一步推行財(cái)政赤字貨幣化。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美元走弱，資金將流向新興市場(chǎng)，有利于新興市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值重估。當(dāng)美元指數(shù)階段性走弱時(shí)，新興市場(chǎng)股市往往上漲。

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對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，我國(guó)2021年的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)仍在于結(jié)構(gòu)性變化。中國(guó)新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將延續(xù)一年左右，優(yōu)質(zhì)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有望持續(xù)。PPI同比增速在2020年5月見(jiàn)到了2017年以來(lái)的下行周期的底部，PPI和存貨雙雙向上確認(rèn)了新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期啟動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)數(shù)年，科技創(chuàng)新時(shí)代下的“朱格拉”周期是由科技型行業(yè)來(lái)主導(dǎo)設(shè)備更新投資。整體來(lái)看，2021年將淡化總量數(shù)據(jù)，關(guān)注結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)，聚焦科技。

張憶東認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年具備“天時(shí)地利人和”的條件。首先從“天時(shí)”方面來(lái)看，疫情推遲全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，中國(guó)十四五規(guī)劃正當(dāng)時(shí)。十四五規(guī)劃和二零三五年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)，將掀起未來(lái)5年甚至15年高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代序幕。2035年，隨著關(guān)鍵核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破，中國(guó)將進(jìn)入創(chuàng)新型國(guó)家前列，并基本實(shí)現(xiàn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，建成現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。

從“地利”來(lái)看，擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)內(nèi)循環(huán)是我們的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，更重要的是，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，消費(fèi)力強(qiáng)大。憑借龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)制造業(yè)形成了完備的產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，這是其他勞動(dòng)力成本較低的落后經(jīng)濟(jì)體所不具備的。同時(shí)在過(guò)去數(shù)年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)下，企業(yè)優(yōu)勝劣汰，先進(jìn)制造業(yè)龍頭已經(jīng)積累了不少優(yōu)勢(shì)，盈利能力顯著提升，有實(shí)力進(jìn)行研發(fā)開(kāi)支和先進(jìn)產(chǎn)能的投入，為從“中國(guó)制造”走向“中國(guó)智造”打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。十四五期間，新發(fā)展格局也將為先進(jìn)制造業(yè)龍頭提供戰(zhàn)略機(jī)遇期，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)“中國(guó)制造”走向“中國(guó)智造”。

從“人和”的因素看來(lái)，制度紅利向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新階段，人力資本的重要性進(jìn)一步提升；知識(shí)、技術(shù)、管理、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素向市場(chǎng)評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)、按貢獻(xiàn)決定報(bào)酬的機(jī)制轉(zhuǎn)變。其次，資本市場(chǎng)改革服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。A股市場(chǎng)積極推動(dòng)注冊(cè)制，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新；A股市場(chǎng)的IPO也在向科技創(chuàng)新、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傾斜。同時(shí)，制度紅利向中國(guó)制造業(yè)龍頭企業(yè)全力傾斜，特別是在資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新方面。

從資金面來(lái)看，張憶東認(rèn)為，2021年流動(dòng)性環(huán)境總體將保持中性穩(wěn)健，大放或大收的概率不大。2021年更多的是促進(jìn)宏觀(guān)杠桿率保持穩(wěn)定，金融風(fēng)險(xiǎn)可控，通脹壓力不大，所以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。而人民幣將有望延續(xù)漸進(jìn)升值的趨勢(shì)，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)海外資金的配置吸引力提升。

關(guān)于A(yíng)股，張憶東認(rèn)為，2021年投資風(fēng)格有望回歸均衡。2021年A股市場(chǎng)依然有結(jié)構(gòu)性行情，價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格均衡，需要立足中長(zhǎng)期權(quán)益資產(chǎn)配置。

三大主線(xiàn)擁抱核心資產(chǎn)

對(duì)于2021年的投資機(jī)會(huì)，張憶東從三條主線(xiàn)做了詳細(xì)的分析。

主線(xiàn)一是立足全球復(fù)蘇共振，全球大類(lèi)資產(chǎn)將再配置。金融、地產(chǎn)的估值處于深度價(jià)值區(qū)間，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振、資產(chǎn)荒的背景，價(jià)值回歸和全球資金再配置將形成價(jià)值重估的轉(zhuǎn)機(jī)。張憶東強(qiáng)調(diào)，制造業(yè)的核心資產(chǎn)仍將是未來(lái)數(shù)年核心資產(chǎn)行情的主角，2020年只是開(kāi)始。從中短期來(lái)看，中國(guó)制造業(yè)核心資產(chǎn)的景氣將持續(xù)上行，隨著疫苗量產(chǎn)，全球史無(wú)前例的大刺激將驅(qū)動(dòng)歐美及中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性 “復(fù)蘇共振”。結(jié)合歐美未來(lái)刺激計(jì)劃，重點(diǎn)關(guān)注基建、新能源和5G建設(shè)。

主線(xiàn)二是立足“雙循環(huán)”和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。從未來(lái)3~5年來(lái)看，在“雙循環(huán)”驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)的核心資產(chǎn)將迎來(lái)黃金發(fā)展機(jī)遇期。十四五期間中國(guó)將著力打造產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈“殺手锏”技術(shù)，持續(xù)增強(qiáng)高鐵、電力裝備、新能源、通信設(shè)備等領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈短板，在關(guān)系國(guó)家安全的領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)構(gòu)建自主可控、安全可靠的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)體系；同時(shí)推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等同各產(chǎn)業(yè)深度融合，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展。推薦關(guān)注以新能源車(chē)、光伏為代表的清潔能源、精密機(jī)械、新材料、工業(yè)4.0等先進(jìn)制造業(yè)龍頭，它們兼具周期盈利彈性和科技創(chuàng)新屬性。

張憶東認(rèn)為，新能源車(chē)領(lǐng)域長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，值得擁抱核心資產(chǎn)。根據(jù)興業(yè)證券電新團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)1280萬(wàn)輛，復(fù)合增速36%。其中，中國(guó)體量最大，達(dá)到540萬(wàn)輛；歐洲增速最高，復(fù)合增速44%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭公司份額將不斷提升，核心供應(yīng)鏈有望共同成長(zhǎng)。海外電動(dòng)車(chē)放量，伴隨全球電動(dòng)化進(jìn)程加速，國(guó)內(nèi)材料廠(chǎng)商將在實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)突破上迎來(lái)良機(jī)。由于核心龍頭企業(yè)海外毛利率高于國(guó)內(nèi)，有望拉動(dòng)整體盈利能力的提升。

對(duì)于軍工板塊，張憶東認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)武器裝備建設(shè)仍處于補(bǔ)償式發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，未來(lái)裝備費(fèi)用占國(guó)防經(jīng)費(fèi)的比例有望進(jìn)一步提升。當(dāng)前外部環(huán)境下，軍工行業(yè)是我國(guó)各工業(yè)領(lǐng)域中自主可控需求剛性最強(qiáng)、對(duì)外依賴(lài)最小的，同時(shí)也是孵化高新技術(shù)企業(yè)的重要土壤。伴隨著需求逐步落地，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將加速上升。部分國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)的裝備、部分滲透率顯著提升的產(chǎn)品、部分業(yè)務(wù)開(kāi)拓能力強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)需求增速將顯著領(lǐng)先于整個(gè)行業(yè)。根據(jù)興證軍工研究，未來(lái)5年十余個(gè)標(biāo)的的業(yè)績(jī)復(fù)合增速有望提升至30%以上。

最后，對(duì)于主線(xiàn)三中的高科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等，張憶東認(rèn)為，消費(fèi)、醫(yī)藥和高科技是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定的賽道，需要根據(jù)成長(zhǎng)性和性?xún)r(jià)比精選個(gè)股。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，利好可選消費(fèi)，順周期趨勢(shì)將推動(dòng)估值提升。對(duì)于半導(dǎo)體和消費(fèi)電子，外圍環(huán)境緩和將推動(dòng)電子與通信板塊情緒修復(fù)。醫(yī)藥行業(yè)CRO維持高景氣，行業(yè)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司均有望享受行業(yè)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。