每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

險(xiǎn)資獲準(zhǔn)進(jìn)入直接融資市場(chǎng)后，投資范圍被適度寬松，清單約束下的靈活直投有望提升低風(fēng)險(xiǎn)資本在后期階段乃至Pre-IPO階段的參與密度，可能推高目前擬上市企業(yè)估值。

有分析指出，資本玩家將進(jìn)入規(guī)模為王時(shí)代，倒逼險(xiǎn)資進(jìn)行LP“GP化”轉(zhuǎn)型。而作為本就控制資金投向的上市平臺(tái)，險(xiǎn)資投向的放寬也增加了其對(duì)外直投的通道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，11月18日，中航資本控股子公司中航投資控股有限公司收購中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司持有的中航安盟財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司50%股權(quán)，由此可增加財(cái)險(xiǎn)牌照。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 攝圖網(wǎng)圖 楊靖制圖

險(xiǎn)資LP“GP化”引發(fā)擔(dān)憂

在過去一周多時(shí)間里，資管領(lǐng)域圍繞險(xiǎn)資放開參與直接融資的探討不斷，有關(guān)險(xiǎn)資投向股權(quán)市場(chǎng)的方案設(shè)計(jì)備受熱議。按照現(xiàn)行直投方式，未來險(xiǎn)企的自有資金、保險(xiǎn)資金和資管產(chǎn)品，都將有望通過基金的形式參與財(cái)務(wù)投資。

只不過，有關(guān)險(xiǎn)資企業(yè)LP“GP化”的擔(dān)憂隨之而來。從業(yè)內(nèi)探討的重點(diǎn)來看，主要集中在“窗口期”內(nèi)險(xiǎn)企加大自主投資管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)下的資金支配，一些正在招兵買馬的企業(yè)或借機(jī)打造從頂層制度設(shè)計(jì)到下游項(xiàng)目篩選再到投后管理等全流程業(yè)務(wù)。畢竟，在險(xiǎn)資受限之前，險(xiǎn)企中擁有主動(dòng)管理能力的“投資部門”不在少數(shù)。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，眼下可行的方式就是和外部投資機(jī)構(gòu)，尤其是私募股權(quán)投資基金合作。“短期來看，可能會(huì)促使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取能力的GP（尤其是中小GP）之間互動(dòng)交流加強(qiáng)。但顯而易見的是，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)基金的‘偏好’，除了最基本的‘GP投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀，賺取投資回報(bào)’的邏輯，又多了一個(gè)‘讓GP推薦跟投項(xiàng)目，通過項(xiàng)目跟投賺錢’的業(yè)務(wù)邏輯。”

不難發(fā)現(xiàn)，LP“GP化”主角或因此再添險(xiǎn)資一員。盡管飽受爭(zhēng)議，但這里的LP本質(zhì)上就是險(xiǎn)資，與公募、私募民間資本不同，險(xiǎn)企本身就有投資需求，所以在主導(dǎo)項(xiàng)目跟投的激勵(lì)方式上，保險(xiǎn)企業(yè)自身擁有足夠的話語權(quán)。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月末，保險(xiǎn)資金通過股權(quán)直接投資、股權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資基金等方式，投資企業(yè)股權(quán)規(guī)模2萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的10%。照此推算，保險(xiǎn)資金的可用余額已接近20萬億元，已是金融業(yè)可提供股權(quán)性資本的主要機(jī)構(gòu)投資者。

有分析認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，“逐利”行為無可厚非，但在政策適度放大“逐利”范圍的同時(shí)，投資的功能應(yīng)該自律。有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)道：“應(yīng)該通過系統(tǒng)安排合理引導(dǎo)保險(xiǎn)資金，進(jìn)行包括長(zhǎng)期投資在內(nèi)的資產(chǎn)配置，真正轉(zhuǎn)變?yōu)槟托馁Y本，這樣才對(duì)創(chuàng)投的短期、中長(zhǎng)期發(fā)展有所促進(jìn)。”

子公司收購中航安盟股權(quán)

提及“耐心資本”，其實(shí)過去制度設(shè)計(jì)對(duì)險(xiǎn)資的投資范圍進(jìn)行過約束——即只能投資保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)。而與大類投資項(xiàng)目相比，耐心資本的盈利空間小、靈活性不高。

尤其對(duì)于金融服務(wù)類平臺(tái)，大體量險(xiǎn)資被放開進(jìn)入股權(quán)投資后，將對(duì)平臺(tái)基金募資以及日常管理注入流動(dòng)性。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，已有上市金融平臺(tái)公告增加財(cái)險(xiǎn)牌照。

11月18日，中航資本發(fā)布公告稱，中航資本控股股份有限公司2020年第三次臨時(shí)股東大會(huì)決議通過《關(guān)于控股子公司中航投資控股有限公司收購中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司持有的中航安盟財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司50%股權(quán)的議案》。公告信息顯示，中航資本目前已擁有信托、租賃、財(cái)務(wù)公司、證券、期貨、基金等金融牌照，全牌照金融業(yè)務(wù)平臺(tái)已初步形成。收購中航安盟股權(quán)后，中航資本及中航投資板塊將增加財(cái)險(xiǎn)牌照，進(jìn)一步完善金融布局。

公司方面表示，中航投資收購中航安盟股權(quán)后，可以對(duì)其業(yè)務(wù)渠道、客戶資源等進(jìn)一步整合，在服務(wù)產(chǎn)融結(jié)合方面發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，保證原有業(yè)務(wù)特色的基礎(chǔ)上拓展多元化經(jīng)營(yíng)。

值得關(guān)注的是，該收購案于今年10月28日發(fā)起，彼時(shí)剛經(jīng)歷董事會(huì)通過；而時(shí)隔半個(gè)月，就獲得股東大會(huì)通過。對(duì)此，有分析人士指出：“這個(gè)牌照不是那么好拿，只能是收購。但收購公告其實(shí)是在政策之前，不排除趕上了好時(shí)機(jī)，股東間對(duì)這一布局的未來期許達(dá)成了廣泛共識(shí)。”

記者在中航資本目前的主營(yíng)構(gòu)成中發(fā)現(xiàn)，手續(xù)費(fèi)和傭金收入占據(jù)25%以上份額（2020年三季報(bào)），而涉及股權(quán)投資以及投行業(yè)務(wù)卻占比極低。隨著險(xiǎn)資不再有直接投資的行業(yè)范圍限制，未來大舉進(jìn)入過往受限的行業(yè)將成為可能。

有分析認(rèn)為，這將進(jìn)一步推高PreIPO企業(yè)的估值，尤其抬高一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)格，導(dǎo)致行業(yè)龍頭企業(yè)雖可吸納更多的資金，但更容易出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)的估值倒掛的情況。而作為新增資本動(dòng)力，險(xiǎn)資是否要推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)走向規(guī)模為王值得謹(jǐn)慎，至少目前來看，投資界都在向險(xiǎn)資示好。