每經(jīng)記者 何劍嶺    每經(jīng)編輯 王曉波    

11月27日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的2020第九屆中國(guó)上市公司高峰論壇在深圳舉行。作為中國(guó)最具影響力的高端經(jīng)濟(jì)論壇之一，本屆中國(guó)上市公司高峰論壇以“解碼雙循環(huán) 謀局十四五”作為主題，呼應(yīng)了當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特點(diǎn)和新格局。

在當(dāng)天上午舉行的行業(yè)論壇——2020中國(guó)醫(yī)藥健康創(chuàng)新資本論壇上，深圳市森瑞投資管理有限公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)林存以“醫(yī)如既往·藥牛十年：小波折，大趨勢(shì)”為題，發(fā)表了主旨演講。

林存認(rèn)為，盡管最近醫(yī)藥板塊的走勢(shì)有所下行，但是板塊的邏輯并沒有改變。未來的十年也是中國(guó)醫(yī)療投資的黃金歲月，甚至比過去十年、二十年更加好，一方面是老齡化趨勢(shì)的推動(dòng)作用，另一方面是醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域很多，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)很多“英雄”。

林存表示，在醫(yī)藥投資上還是要盯著大型的公司，當(dāng)邏輯驗(yàn)證打通了，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)估值的持續(xù)溢價(jià)。對(duì)于未來的投資機(jī)會(huì)，他建議關(guān)注兩個(gè)方面，一是CXO行業(yè)，即“醫(yī)療研發(fā)服務(wù)外包”；另一個(gè)則是毛利率高，市場(chǎng)空間大的行業(yè)，比如眼科、美容、整形等?？品?wù)機(jī)構(gòu)。

林存還預(yù)言，五年之內(nèi)醫(yī)藥板塊的市值有可能超越銀行板塊。他表示，目前非銀行金融板塊是7萬億市值，在未來的路上醫(yī)藥醫(yī)療板塊隨著技術(shù)的創(chuàng)新，總市值會(huì)越來越高，千億以上市值的公司會(huì)越來越多。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

以下是演講全文：

我們這些年一直心無旁鶩，只盯著醫(yī)藥/醫(yī)療的投資。我今天分享的主題是“醫(yī)如既往，藥牛十年：小波折，大趨勢(shì)”。先說一個(gè)小段子，2018年參加廣州高交會(huì)醫(yī)藥分場(chǎng)的時(shí)候，我分享了醫(yī)藥行業(yè)未來的出路。結(jié)果隨后醫(yī)藥板塊暴跌，在一個(gè)月之內(nèi)跌了20%、30%。當(dāng)時(shí)大家說，我三天前才推了醫(yī)藥板塊，說怎么怎么好，這不是很打臉嗎？我回答說，投資的事要看邏輯，不能只看眼前。結(jié)果2019年的1月份，醫(yī)藥板塊就開始迅速地反彈。從那個(gè)時(shí)候到現(xiàn)在大約接近兩年的時(shí)間，我當(dāng)時(shí)在會(huì)場(chǎng)提到5個(gè)股票，現(xiàn)在有4只翻了三倍以上。所以，我們今天再次來到《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的關(guān)于醫(yī)藥投資的論壇上，我還是要和大家講講行業(yè)的邏輯、講行業(yè)的發(fā)展方向。

最近醫(yī)藥板塊的走勢(shì)和之前的情況有點(diǎn)類似，又開始跌了，又開始出負(fù)面消息。我就說《每日經(jīng)濟(jì)新聞》好聰明，先讓醫(yī)藥板塊跌完了再開會(huì)。我覺得眼下的事情和兩年前比較也沒什么稀奇的，不過是從藥品的集采發(fā)展到器械的集采而已。今年上半年因?yàn)橐咔榈脑颍t(yī)藥板塊炒得有點(diǎn)過，需要一段時(shí)間的休息，但是板塊的邏輯沒有變。大家可以問問剛才幾位醫(yī)藥行業(yè)的嘉賓，問問他們今年的收入怎么樣，明年的訂單怎么樣。他們會(huì)輕松地告訴你今年賺了不少，而且明年預(yù)計(jì)還是不少。所以醫(yī)藥板塊的邏輯和基本面根本沒有變化，只是有波動(dòng)。

放到上證綜指十年的變化之中，醫(yī)藥行業(yè)是優(yōu)于其他行業(yè)的，幾乎是年復(fù)一年地新高。行業(yè)也會(huì)受到一些事情的擾動(dòng)，比如說2015年、2018年，但是最后的結(jié)果不會(huì)影響發(fā)展趨勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)的增速仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

假如我們剔除了今年和國(guó)家醫(yī)保局集采相關(guān)的個(gè)股之后，可以看到很多的醫(yī)藥上市公司實(shí)際上的表現(xiàn)還是非常好的，甚至說它們的營(yíng)收即使并沒有明顯地受到抗疫拉動(dòng)，但是仍然能夠保持一個(gè)平均較好的投資回報(bào)率。我們這里隨便選了10個(gè)平均回報(bào)率都接近3倍的上市公司，大家可以看到它們和集采沒有關(guān)系，和疫情直接的效益拉動(dòng)也沒有關(guān)系。如果我們回顧相對(duì)較長(zhǎng)的歷史，大家說價(jià)值投資就會(huì)看茅臺(tái)，茅臺(tái)漲了300多倍，但是我們也有恒瑞醫(yī)藥和長(zhǎng)春高新，哪個(gè)不是漲了300多倍呢？如果看近15年，茅臺(tái)漲了15倍，期間上市的醫(yī)藥企業(yè)很多的漲幅也非常高，比如說其中泰格醫(yī)藥就是2012年上市的。在醫(yī)藥行業(yè)中，過去10年漲幅20倍的上市公司可以說是數(shù)不勝數(shù)，醫(yī)藥行業(yè)本身就是這個(gè)賽道。

為什么醫(yī)藥行業(yè)這么好，未來會(huì)不會(huì)這么好呢？未來的十年，反倒是中國(guó)醫(yī)療投資的黃金歲月，甚至比過去十年、二十年更加好。首先看老齡化的趨勢(shì)，計(jì)劃生育的這批人到現(xiàn)在，1975年出生的已經(jīng)45歲左右，1962年出生的已經(jīng)58歲，再過十年他們就是55歲到68歲，是老齡化的主力部隊(duì)。同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展中，不僅藥品自己要搞創(chuàng)新，而且政策的指揮棒也逼著你搞創(chuàng)新，例如仿制藥集采，你不搞創(chuàng)新將來全都是白菜價(jià)。所以大量的創(chuàng)新也會(huì)帶來大量的投資機(jī)遇和爆款。同時(shí)我認(rèn)為在創(chuàng)新的道路上，總的來講一定會(huì)是一個(gè)強(qiáng)者更強(qiáng)的局面，越是大公司，研發(fā)的優(yōu)勢(shì)就越明顯，資金的獲取就更容易，綜合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成功的幾率就更高，所以在醫(yī)療醫(yī)藥投資上主張大家多盯重型的醫(yī)藥。還有一個(gè)出發(fā)點(diǎn)就是新冠疫情，疫情在未來幾年之內(nèi)都不會(huì)是太輕松的局面。從全球范圍內(nèi)來看，各國(guó)在醫(yī)療衛(wèi)生的開支上都一定是不斷增加的，從中獲益的肯定就是相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)。所以我認(rèn)為醫(yī)藥長(zhǎng)牛的邏輯根本沒有改變，而且甚至?xí)冗^去的10年更好。醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的發(fā)展趨勢(shì)會(huì)有小波折，但是長(zhǎng)期方向會(huì)越來越好。

研究醫(yī)療投資很困難，天花板比較高，專業(yè)的屬性比較高。我估計(jì)剛才幾位重磅嘉賓上來講的內(nèi)容，對(duì)于非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的朋友來說可能沒那么容易聽懂。想到醫(yī)藥行業(yè)投資，大家一般想的要么是最高端的創(chuàng)新藥，要么就是仿制藥。其實(shí)醫(yī)藥醫(yī)療投資是分好幾個(gè)方面的，比如說藥品就有化學(xué)制藥、生物制藥，非藥品就有機(jī)械、服務(wù)、醫(yī)療商業(yè)和醫(yī)療信息化等等，在每一個(gè)細(xì)分行業(yè)之中都會(huì)出現(xiàn)很多的英雄?，F(xiàn)在我們A股上市的醫(yī)療板塊上市公司接近400個(gè)，平均每一個(gè)賽道的產(chǎn)值都有幾十億甚至上百億。如果把過去十年中每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭的前兩個(gè)進(jìn)行追溯，比如說化學(xué)制藥、微生物、專業(yè)服務(wù)眼科等，它們的業(yè)績(jī)會(huì)怎么樣呢？我們追溯發(fā)現(xiàn)，它們竟然在過去10年中漲幅達(dá)到了14、15倍。咱們不是做醫(yī)藥研發(fā)，因此做醫(yī)藥投資時(shí)，整個(gè)行業(yè)我們都要看，而且去選龍頭。這不是說讓你集中去看仿制藥，也不是讓你把所有的精力投在高風(fēng)險(xiǎn)的藥上面，與做創(chuàng)新的企業(yè)不一樣，做投資需要多樣配置。

如果讓我給大家梳理選擇方向，那會(huì)是怎么樣的呢？我梳理了一個(gè)簡(jiǎn)單的方法，我們的選股策略是這樣建議的，首先第一條，建議大家重“醫(yī)”輕“藥”。藥品作為普通投資人來說，無論是仿制藥還是創(chuàng)新藥，對(duì)于很多人來講是很復(fù)雜的。建議大部分精力不要放在藥品上，而是放在醫(yī)療類企業(yè)，這樣更貼近你的生活，也會(huì)更容易地理解。第二，我們要看這個(gè)公司的研發(fā)能力，以及它所在的賽道是不是正在上升趨勢(shì)之中，國(guó)貨是不是正在替代進(jìn)口貨之中，這個(gè)趨勢(shì)越明顯，存在的機(jī)遇越大。同時(shí)我們需要考慮支付能力，說白了就是要“躲著醫(yī)保局走”，醫(yī)保局買單的盡量不看，盡量找個(gè)人買單、家長(zhǎng)買單的，這就是好賽道。比方說牙科、眼科政府報(bào)銷嗎？你做個(gè)整形社保局管嗎？甚至有生殖健康中心，你說去做個(gè)試管嬰兒，都得自己買單，宮頸癌疫苗排隊(duì)要半年以上。所以支付能力必須要考量，醫(yī)保局買單的不是投資的好賽道，當(dāng)然應(yīng)該選擇與醫(yī)療健康發(fā)展有關(guān)的重要產(chǎn)品。

在醫(yī)藥投資上還是要盯著大型的公司，當(dāng)邏輯驗(yàn)證打通了，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)估值的持續(xù)溢價(jià)。企業(yè)在還不出名的時(shí)候雖然沒有黑馬的機(jī)會(huì)，但關(guān)鍵在于有沒有好項(xiàng)目，一旦有好項(xiàng)目，就會(huì)出現(xiàn)巨大的漲幅。在二級(jí)市場(chǎng)上重點(diǎn)應(yīng)該關(guān)注哪些領(lǐng)域呢？我給大家選了幾個(gè)賽道，包括醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包領(lǐng)域、創(chuàng)新藥、器械、各種連鎖?？品?wù)以及其他的醫(yī)療消費(fèi)。其中我今天就介紹兩個(gè)環(huán)節(jié)。第一是CXO行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的中文是“醫(yī)療研發(fā)服務(wù)外包”。藥企做創(chuàng)新藥需要研發(fā)服務(wù)機(jī)關(guān)的協(xié)助，促進(jìn)研發(fā)的效率，包括早期藥物的發(fā)現(xiàn)、藥物的合成、工藝的優(yōu)化，以及各種定制化生產(chǎn)和中間服務(wù)，全部都是這個(gè)領(lǐng)域。這個(gè)領(lǐng)域?qū)τ谝话阃顿Y人來講會(huì)感覺是“天書”，因?yàn)楦嗟娜讼矚g聽茅臺(tái)、騰訊的故事。但是在這些年，CXO行業(yè)發(fā)展特別的迅速，五年以前可能沒聽說過的公司現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成幾千億級(jí)的公司了。這一行業(yè)過去幾年內(nèi)的年均增長(zhǎng)超級(jí)快，過去一年之內(nèi)這類的公司平均估值是1倍多，兩年就達(dá)到3、5倍，三年以上甚至是40倍。我兩年前在廣州高交會(huì)的平臺(tái)上主要推的就是CXO行業(yè)，經(jīng)過這兩年的驗(yàn)證證明我的觀點(diǎn)是正確的，如果兩年前就投入CXO這個(gè)賽道，會(huì)有平均3倍以上的收益。

未來這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)，首先是醫(yī)藥研發(fā)現(xiàn)在如火如荼，仿制藥、器械都被“打垮了”，大家不去創(chuàng)新都不行。可是你要?jiǎng)?chuàng)新，就要多買把“鏟子”或者多買一些“水”才能實(shí)現(xiàn)，那CXO行業(yè)一定是越來越好。同時(shí)，為什么海外的醫(yī)藥研發(fā)要拼命地進(jìn)入中國(guó)呢？一方面是因?yàn)槌杀?，要知道做醫(yī)藥研發(fā)相關(guān)的人員大部分是生物方面的高學(xué)歷人才，碩士、博士等等，在海外的收入每個(gè)月是幾千美元以上，而在中國(guó)的人力成本可能就每月一萬人民幣，差距太巨大。而菲律賓、越南卻沒有那么多醫(yī)學(xué)背景的人員，承接不了這一行業(yè)。醫(yī)藥企業(yè)在中國(guó)的研發(fā)肯定快，上市也更加快。所以醫(yī)藥企業(yè)必須快馬加鞭地做研發(fā)，否則別人做出來你就被市場(chǎng)忘記了，即使你之后研發(fā)出來也沒用。所以CXO行業(yè)在國(guó)內(nèi)的需求和國(guó)際的需求非常強(qiáng)烈，這個(gè)行業(yè)的增速就是這么快，就是這么好。未來三到五年我有一個(gè)判斷，在醫(yī)藥研發(fā)的路上可能藥企的相應(yīng)話語(yǔ)權(quán)會(huì)降低，CXO行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)會(huì)提高，CXO行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值更高。

第二個(gè)板塊特別好理解，就是最著名的眼科，還有美容、整形、月子中心、體檢、精神病院這一類的專科服務(wù)機(jī)構(gòu)都發(fā)展得很好。我來解釋一下它們長(zhǎng)牛的原因，就是毛利率非常高，市場(chǎng)空間非常大。為了給大家進(jìn)一步地再縮小目標(biāo)，我們今年元旦推出了醫(yī)藥指數(shù)G20，我們對(duì)加入該指數(shù)的企業(yè)的要求是有國(guó)際化的事業(yè)、有巨大的市場(chǎng)空間，同時(shí)財(cái)務(wù)要好。元旦那天我們給大家推出的成份股的市值目標(biāo)是500億，當(dāng)然大家覺得好像很巨大，但是實(shí)際上走到今天，它的市值在今年的最高增長(zhǎng)幅度達(dá)到了80%；整個(gè)醫(yī)藥板塊仍然有60%的收益，相關(guān)上市公司的總市值提高了一萬多億，希望大家繼續(xù)關(guān)注。同時(shí)我做過一個(gè)預(yù)言：五年之內(nèi)醫(yī)藥板塊的市值有可能超越銀行板塊。目前非銀行金融板塊是7萬億市值，在未來的路上醫(yī)藥醫(yī)療板塊隨著技術(shù)的創(chuàng)新，總市值會(huì)越來越高，千億以上市值的公司會(huì)越來越多，同時(shí)大批的醫(yī)藥新勢(shì)力會(huì)出現(xiàn)。

我最后給大家補(bǔ)充一句：一定要相信中國(guó)的老百姓會(huì)越來越富裕，我們?cè)卺t(yī)藥的需求上會(huì)越來越強(qiáng)，我們的醫(yī)藥股一定會(huì)長(zhǎng)成“參天大樹”。美國(guó)市場(chǎng)上千億美元市值以上的公司有30多個(gè)，其中40%是醫(yī)藥。所以我斗膽認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)一定會(huì)越來越好。謝謝各位。