每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

投中研究院最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前11月直投子基金數(shù)量與2019全年相比幾近腰斬，這與LP投資風(fēng)偏趨緊不無關(guān)聯(lián)，甚至已經(jīng)出現(xiàn)從過去參與基金投資向參與跟投的趨勢邁進(jìn)。

有分析指出，這對LP降低投資門檻、成本、回報(bào)周期都有利，但對GP募資帶來挑戰(zhàn)，母基金搬來救兵的同時(shí)也讓部分賽道繼續(xù)擁擠，對于缺乏商業(yè)基礎(chǔ)最終告吹的“大手筆”，反而會(huì)進(jìn)一步削弱投資人的信心。

LP直投項(xiàng)目成趨勢

昨天，投中研究院公布了2020年1~11月的VC/PE市場報(bào)告，有關(guān)各類LP開始收緊“錢袋”的數(shù)據(jù)引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年前11月LP投資基金數(shù)量僅為1021只，較2019全年相比幾近腰斬。

從數(shù)據(jù)來看，近五年隨著LP跟投不斷增加，LP直投基金的數(shù)量及規(guī)模連續(xù)下滑。而從目前的情況來看，LP做直投在全球范圍內(nèi)都是一大趨勢，LP把越來越多的資金用于直投，而不是交給GP管理。

據(jù)投中研究院分析，在募資中，一些LP越來越強(qiáng)調(diào)跟投權(quán)，甚至常常超過對基金本身的關(guān)心。顯而易見的是，當(dāng)LP將更多的資金留給直投也就意味著對于子基金的投資隨之減少。

記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，這樣做可以省去超額收益中的Carry提成、降低投資門檻，并提高成功率、縮短回報(bào)周期。在PE、VC發(fā)展的早期，GP常把跟投權(quán)利賦予員工進(jìn)行激勵(lì)，一般可以激發(fā)內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)的投研熱情，更好地進(jìn)行主動(dòng)管理。

但從市場化的運(yùn)作角度而言，大比例跟投權(quán)的釋放會(huì)導(dǎo)致GP面臨利潤縮水的情況。不僅如此，一位投資界人士告訴記者，“跟投權(quán)主要是針對GP內(nèi)部員工的，LP參與跟投的前提是要投資子基金，單純參與跟投顯然不符合GP的利益。”

然而，VC/PE機(jī)構(gòu)的出手次數(shù)目前已創(chuàng)近三年新低。投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年1~11月，中國VC/PE市場投資數(shù)量、投資規(guī)模較2019全年均有所下降，降幅分別為32%、7%，較2018全年降幅更為顯著，分別為58%、31%。

有分析指出，募資難問題加之退出有限，中小機(jī)構(gòu)面臨無錢可投的窘境。此外，頭部機(jī)構(gòu)紛紛搶奪優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資份額，對于本就不存在競爭優(yōu)勢的中小機(jī)構(gòu)來說，更是另外一種打擊。

變相地，母基金順勢成為主力LP，如前海母基金就是市場化母基金趨向直投化的典型代表，其投資策略為50%用于子基金投資，另外50%用于項(xiàng)目直投。其中，旗下前海股權(quán)投資母基金在LP直投項(xiàng)目方面表現(xiàn)更為突出。

資管類AMC異軍突起

與母基金充當(dāng)LP的還有包括引導(dǎo)基金、銀行保險(xiǎn)信托等資管類AMC也在提高直投的比例。從數(shù)據(jù)來看，資管類LP在2018~2020年前11月期間直投案例規(guī)模穩(wěn)中有升，三年增長78%，今年前11月該數(shù)據(jù)較2019全年上漲11%。

具體來說，今年AMC直投案例規(guī)模增長主要原因在于中國華融、東證資管、湖南資管、天乾資管等參與的數(shù)起大額非公開發(fā)行。以中國華融為例，僅參與的非公開發(fā)行金額就高達(dá)39248萬美元。

對此，市場持謹(jǐn)慎態(tài)度的一方是認(rèn)為，母基金不是救市資金，但當(dāng)前確已成為諸多GP的資金來源，如何激發(fā)投資人信心才是關(guān)鍵，但當(dāng)前個(gè)別賽道擁擠吸金導(dǎo)致很多被投企業(yè)缺乏商業(yè)基礎(chǔ)，反而會(huì)削弱投資人的信心。

從今年的投資情況來看，新基建、醫(yī)療、硬科技、新能源車為2020年最熱門的幾大投資賽道，制造業(yè)為VC/PE機(jī)構(gòu)最關(guān)注領(lǐng)域，投資規(guī)模占整體規(guī)模的15%。其中，5G、特高壓等新基建項(xiàng)目占比最大，中興通訊、通達(dá)股份獲投規(guī)模超百億人民幣。

此外，疫情疊加醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期，1~11月中國VC/PE投資市場醫(yī)療健康領(lǐng)域獲投規(guī)模241.19億美元，較2019全年增長60%。其中，醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域獲投規(guī)模占據(jù)整個(gè)醫(yī)療投資領(lǐng)域半壁江山。

1~11月中國VC/PE投資市場新能源車領(lǐng)域獲投超81億美元，占整體汽車市場投資規(guī)模近八成，為整個(gè)汽車領(lǐng)域最受關(guān)注的投資賽道。其中，小鵬汽車、威馬汽車、理想、蔚來等造車新勢力最受資本青睞。

不過，賽道擁擠的后遺癥也開始顯現(xiàn)。記者從熱門賽道的細(xì)分行業(yè)中可以發(fā)現(xiàn)，不少是針對C端設(shè)計(jì)的產(chǎn)品及應(yīng)用開發(fā)，但有一些至少目前仍然沒有形成商業(yè)化氛圍。比如在尖端的衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈，即便有涉足民用衛(wèi)星技術(shù)研發(fā)的投入，但多數(shù)消費(fèi)者并不了解民用衛(wèi)星能給自己的生活帶來哪些幫助，在商業(yè)氛圍達(dá)成之前，部分吸金賽道或已出現(xiàn)泡沫。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)