每經(jīng)記者 鄭潔    每經(jīng)編輯 魏官紅    

10這個數(shù)字，在國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥界，稱得上是個頗具分量的數(shù)字。以前創(chuàng)新藥的行話有“雙10定律”（即研發(fā)周期10年，研發(fā)投入10億美金），如今又增添了一句——“創(chuàng)新藥將迎來黃金十年”。

這句話，一級市場的投資人似乎是信了，2020年創(chuàng)投資本的活躍度體現(xiàn)了投資人的態(tài)度，醫(yī)療健康行業(yè)成為創(chuàng)業(yè)投資熱點。從全球范圍來看，據(jù)Frost&Sullivan報告預(yù)測，2019年全球小型制藥公司數(shù)量為9192家，占制藥公司總數(shù)的76.8%。到2023年，這個數(shù)字有望增加至13892家，占比達(dá)到79.1%。

然而，風(fēng)險也是看得到的。新藥研發(fā)是一筆失敗率相當(dāng)高的投資，面臨投入高、周期長、投資回報率越來越低的現(xiàn)實困境。

因此，CXO（醫(yī)藥外包）應(yīng)運而生，一些大型藥企開始將醫(yī)藥研發(fā)的部分環(huán)節(jié)進(jìn)行剝離并外包給專業(yè)組織機構(gòu)（CRO：醫(yī)藥研發(fā)外包），藥明康德就是誕生于此的國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

夯實CXO全產(chǎn)業(yè)鏈布局

CXO模式并非藥明康德首創(chuàng)。上世紀(jì)80年代，最早一批CRO公司在美國誕生，隨后CRO的浪潮在西歐、日本等地興盛，到了上世紀(jì)90年底，CRO已經(jīng)成為影響醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的一種重要模式。

相對來說，CMO模式出現(xiàn)較晚，隨著CMO企業(yè)越來越多地參與制藥企業(yè)的研發(fā)環(huán)節(jié)之中，技術(shù)附加值和利潤水平持續(xù)提升，CMO企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型升級為CDMO。而從新世紀(jì)開始，由于亞洲制藥產(chǎn)業(yè)成本低、紅利多、潛力大，CRO模式的重心也在向中國和印度等國家轉(zhuǎn)移。這種背景下，藥明康德成為國內(nèi)CRO+CDMO模式的集大成者。

1999年，藥明康德創(chuàng)始人李革回到其母校北京大學(xué)做報告，在這次報告交流后，李革產(chǎn)生了回國創(chuàng)業(yè)的打算。2000年，藥明康德在無錫成立，隨后6年，藥明康德依次開展合成化學(xué)服務(wù)、工藝研發(fā)服務(wù)、研發(fā)性生產(chǎn)服務(wù)、生物分析服務(wù)、生物新藥開發(fā)和工藝研發(fā)服務(wù)、毒理及制劑服務(wù)，并于2007年成功登陸紐交所。

2008年以后，藥明康德開始了“買買買”和“建建建”模式。據(jù)其官網(wǎng)消息，藥明康德收購了美國AppTec實驗室，2011年收購津石杰誠公司；2014年收購美國美新諾公司，并在美國費城新建生產(chǎn)工廠，進(jìn)行CAR-T領(lǐng)域研發(fā)生產(chǎn)；2016年收購德國藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)供應(yīng)商Crelux，子公司合全藥業(yè)常州一體化研發(fā)及cGMP生產(chǎn)基地正式投運；2017年收購輝源生物和ResearchPoint Global，2019年收購美國Pharmapace,Inc.，打通中美服務(wù)平臺。目前在國內(nèi)，藥明康德是極少數(shù)覆蓋CXO全產(chǎn)業(yè)鏈的公司。

資本布局方面，2015年，藥明康德旗下子公司合全藥業(yè)在新三板掛牌。2018年5月8日，藥明康德作為“獨角獸企業(yè)”正式在A股上市。同年12月，藥明康德以68港元/股的發(fā)行價格在港股上市。至此，藥明康德實現(xiàn)了A+H雙融資平臺的布局。

受益于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)紅利 業(yè)績市值雙豐收

熱錢跟著熱度走，近年來，創(chuàng)新藥行業(yè)的熱度也是看得到的。在國內(nèi)，除了資本市場的紅火，政策面也給予了不少加持：隨著一系列藥審政策的推進(jìn)，CDE藥品評審速度加快，同時，國家醫(yī)保目錄加速納入新上市藥品，創(chuàng)新藥享受政策紅利。

除了政策，國內(nèi)龐大的人口基數(shù)決定了在各個疾病領(lǐng)域均有相對較多的患者人數(shù)，招募患者的成本遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，越來越多的國際制藥企業(yè)選擇在中國開展臨床，進(jìn)一步帶動國內(nèi)CXO行業(yè)的發(fā)展。

根據(jù)西南證券研報，我國CRO行業(yè)市場規(guī)模從2011年136億元增長到2018年的678億元，復(fù)合增速超過20%，我國CRO行業(yè)市場規(guī)模占全球市場規(guī)模比例從2011年的7.19%提升至2018年的19.81%，預(yù)計未來仍將進(jìn)一步提升。

大背景加持下，藥明康德在回歸A股后，迎來了業(yè)績和市值的全面高速增長。據(jù)藥明康德披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2014年營收41.4億元，2019年，藥明康德的營收達(dá)到128.7億元，5年復(fù)合增長率超過25%。

據(jù)藥明康德披露的2020年三季報，2020年前三季度，公司營業(yè)收入118.15億元，同比增長27.3%，歸母凈利潤23.68億元，同比增長34.17%。藥明康德的工作人員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，報告期內(nèi)，公司新增客戶超過900家，活躍客戶超過4100家。

業(yè)績雙高的理由，在業(yè)內(nèi)人士看來，與藥明康德在外包行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中提供的服務(wù)項目較為齊全有關(guān)。相對而言，國內(nèi)大部分CXO公司都是專注于產(chǎn)業(yè)鏈的一部分，藥明康德則以全產(chǎn)業(yè)鏈平臺的形式向全球制藥企業(yè)提供各類新藥的研發(fā)、生產(chǎn)及配套服務(wù)，并開展部分醫(yī)療器械監(jiān)測及精準(zhǔn)醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)。

西南證券研報指出，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是未來CXO企業(yè)的發(fā)展趨勢。從國內(nèi)外來看，國外大型CRO企業(yè)業(yè)務(wù)普遍集中在臨床CRO領(lǐng)域，臨床前CRO體量相對較小，而且海外大型CRO企業(yè)普遍沒有布局CDMO業(yè)務(wù)，海外大型CDMO公司也往往只聚焦CDMO業(yè)務(wù)，CRO業(yè)務(wù)涉足較少。相比之下，藥明康德已經(jīng)打造了CRO+CDMO一體化平臺，且協(xié)同效應(yīng)十分顯著。

但值得注意的是，對于“起飛”的醫(yī)藥板塊，仍然存在藥品降價風(fēng)險、醫(yī)改政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險以及研發(fā)失敗風(fēng)險。

（本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)