每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

12月21日，德邦證券旗下資管子公司德邦資管領(lǐng)取了中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證，正式獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)。據(jù)悉，德邦資管成為了券業(yè)第19家獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)的券商資管子公司，也是年內(nèi)繼安信證券、甬興證券和天風(fēng)證券之后第四家獲得資管牌照的券商。

回望過(guò)去，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模從2012年的1.89萬(wàn)億元，快速增長(zhǎng)至2017年4月最高峰的18.58萬(wàn)億元。在重回資產(chǎn)管理本源的思想指導(dǎo)下，截至2019年末，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模降至10.34萬(wàn)億元?？s減的規(guī)模主要來(lái)自通道業(yè)務(wù)和資管新規(guī)下需整改的存量資產(chǎn)規(guī)模的“雙壓降”。

同時(shí)，伴隨著公募基金牌照放開(kāi)、大集合產(chǎn)品公募化改造的持續(xù)推進(jìn)，設(shè)立資產(chǎn)管理公司進(jìn)而申請(qǐng)公募牌照在很大程度上已成為券商資管的不二選擇。據(jù)了解，不少券商資管都在準(zhǔn)備申請(qǐng)材料，有的還在等待“一參一控”相關(guān)政策的放開(kāi)。而在公募化進(jìn)程之中，券商資管很難有統(tǒng)一的路徑，畢竟各家的資源稟賦不同，公司甚至集團(tuán)內(nèi)部的戰(zhàn)略定位也并不相同。

公募化改造破局

在整個(gè)券商資管的發(fā)展中，東證資管選擇的路徑和其他同行截然不同，從一開(kāi)始就選擇了擁抱主動(dòng)管理、擁抱權(quán)益投資。Wind數(shù)據(jù)顯示，東證資管三季度末公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模已在1600億元之上，而中銀國(guó)際資管和財(cái)通資管的公募基金資產(chǎn)規(guī)模也分別達(dá)到了1097.34億元和576.49億元，它們成為為券商資管公募基金領(lǐng)域資產(chǎn)管理規(guī)模前三強(qiáng)。

與此同時(shí)，券商資管的公募業(yè)務(wù)分化也格外明顯。規(guī)模最小的國(guó)都證券自2018年5月推出國(guó)都多策略基金后，再無(wú)公募基金產(chǎn)品露面。截止2020年9月30日，國(guó)都證券旗下僅有的3只公募基金總資產(chǎn)規(guī)模只有1.0558億元，其中規(guī)模最大的國(guó)都創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力份額只有0.57億份，最小的國(guó)都多策略只有0.03億份。

縱觀已擁有公募牌照的幾家券商資管，大部分都將產(chǎn)品線的重點(diǎn)放在了固定收益之上。而對(duì)于大多數(shù)券商資管而言，主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是不得不面對(duì)的“短板”。

“不是每家都能走東方紅資管的模式，那是需要時(shí)間沉淀的。券商資管的公募之路沒(méi)有統(tǒng)一路徑可偱，各家背后的要素和稟賦也不盡相同”，某券商資管高層人士表示。

截至目前，2020年公募新基金發(fā)行規(guī)模突破了3萬(wàn)億元，創(chuàng)下行業(yè)新記錄。其中頭部基金公司占據(jù)了更多的資源，行業(yè)“馬太效應(yīng)”格外突出。

“在資管新規(guī)之下，公募基金未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)更加復(fù)雜，每一家公司都有自己的特色和差異化競(jìng)爭(zhēng)。以后公募基金的格局中，有兩類公司會(huì)脫穎而出，一類綜合實(shí)力比較強(qiáng)，大平臺(tái)產(chǎn)品線豐富、規(guī)模大，可以提供全面的產(chǎn)品和服務(wù)；另外一種走‘精品店’路線，在某方面有非常強(qiáng)的專業(yè)能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，滬上某券商高層人士層曾對(duì)外表示。

ETF投資和固收+

回望過(guò)去的二十多年，公募基金似乎就只干了一件事情：聚焦二級(jí)市場(chǎng)投資，打造主動(dòng)管理能力，尤其是權(quán)益類投資。

相比之下，券商資管的業(yè)務(wù)布局更加多樣化，產(chǎn)品也同樣是如此。在券商資管現(xiàn)有的產(chǎn)品庫(kù)里，既有強(qiáng)調(diào)分散投資的量化增強(qiáng)型指數(shù)類產(chǎn)品，也有強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品；既有靈活配置資產(chǎn)、平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”產(chǎn)品，也有股票質(zhì)押項(xiàng)目性質(zhì)的“紓困類”產(chǎn)品；既有標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的權(quán)益投資業(yè)務(wù)，也有靈活運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)外衍生品的結(jié)構(gòu)化投資業(yè)務(wù)。

在整個(gè)資管行業(yè)之中，具備極強(qiáng)客戶黏性的銀行和信托，分別擅長(zhǎng)現(xiàn)金理財(cái)和非標(biāo)投資；保險(xiǎn)資管擅長(zhǎng)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置；公募基金擅長(zhǎng)主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)管理。投融一體化是券商資管現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的典型特征，和公募基金上百人的研究團(tuán)隊(duì)、統(tǒng)一投研大平臺(tái)的支持相比，券商資管整體在主動(dòng)管理方面并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

“券商系資產(chǎn)管理公司的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在各資管機(jī)構(gòu)的投研判斷能力、資金獲取能力、對(duì)資本市場(chǎng)的深入理解能力以及對(duì)上市公司的價(jià)值挖掘能力上。券商資管則可依托券商的研究能力和投行的產(chǎn)業(yè)思維，通過(guò)固收、權(quán)益產(chǎn)品構(gòu)建業(yè)務(wù)‘護(hù)城河’，從投研輸出到策略輸出再到配置建議，與各類金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展綜合服務(wù)合作”，海通資管總經(jīng)理李井偉在接受某雜志專訪時(shí)曾表示。

申萬(wàn)宏源證券曾分析認(rèn)為，券商資管擁有公募牌照后，可基于自身投研優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)更多標(biāo)準(zhǔn)化公募產(chǎn)品，如發(fā)行ETF產(chǎn)品。從海外歷史經(jīng)驗(yàn)看，券商資管有著明顯的渠道優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)ETF市場(chǎng)的定價(jià)產(chǎn)生影響。

ETF也同樣是公募基金重點(diǎn)布局的賽道之一。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴(kuò)張，明星基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)管理的資產(chǎn)規(guī)模也急速增加，在幾百億元甚至是上千億元規(guī)模的大背景下，捕捉超額收益的難度也隨之提高，戰(zhàn)勝指數(shù)的難度同樣大幅提升。同時(shí)，伴隨著明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)身投奔私募行業(yè)，人才流失也十分嚴(yán)重。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)基金經(jīng)理的離職數(shù)量?jī)H次于2015年。

其實(shí)，除去ETF外，券商資管也一直深耕固收領(lǐng)域。幾千億的資產(chǎn)管理規(guī)模中，有一大半都屬于固定收益類業(yè)務(wù)，這是行業(yè)的普遍現(xiàn)象。同時(shí)，2020年以來(lái)，券商資管也在大力推出固收+產(chǎn)品。打破剛性兌付后，追求絕對(duì)收益理念的固收+產(chǎn)品也迅速站上各大資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品線的風(fēng)口。

“從產(chǎn)品線來(lái)看，ETF和固收+類產(chǎn)品，是比較契合券商資管客戶現(xiàn)有圈層，確實(shí)是需要重點(diǎn)布局的方向之一”，上述券商資管高層人士表示。

緊抓另類投資“賽道”

2020年以來(lái)，券商資管也推出了一些另類投資產(chǎn)品，用于支持民營(yíng)企業(yè)紓困，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也已貫徹在券商資管日常的經(jīng)營(yíng)理念之中。

近年來(lái)，監(jiān)管層積極推進(jìn)公募REITs發(fā)展進(jìn)程，而券商資管在這方面具備明顯的優(yōu)勢(shì)。在中基協(xié)公布的機(jī)構(gòu)企業(yè)ABS月均規(guī)模前二十強(qiáng)名單中，券商占比都在半數(shù)以上。德邦證券總裁兼德邦資管董事長(zhǎng)左暢曾坦言，資產(chǎn)證券化已成為德邦資管的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。另外，公募REITs的試點(diǎn)也為另類投資業(yè)務(wù)打開(kāi)了一條通路，德邦證券作為20家參與試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)之一，已協(xié)同德邦基金組建聯(lián)合項(xiàng)目組，合力投入公募REITs業(yè)務(wù)的提前布局。

“在業(yè)務(wù)長(zhǎng)期化開(kāi)展方面，券商資管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極布局，加固加深與其他各類型資產(chǎn)管理公司的合作；在渠道資源、投研能力上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，著力在券商資管特色的ABS、股票質(zhì)押、大類資產(chǎn)配置等細(xì)分領(lǐng)域?qū)で笸黄?。由于券商資管在基礎(chǔ)資產(chǎn)挖掘、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面已初步形成自身的業(yè)務(wù)特色，并在同業(yè)合作中持續(xù)發(fā)揮著優(yōu)勢(shì)，所以還可以以投資顧問(wèn)的形式，如FOF和MOM模式，參與投資管理和海內(nèi)外資產(chǎn)配置等業(yè)務(wù)，從而建立更加長(zhǎng)期化、多元化、國(guó)際化的投資體系”，李井偉進(jìn)一步表示，

據(jù)了解，當(dāng)前越來(lái)越多的券商資管規(guī)劃將公募REITs業(yè)務(wù)作為布局的重點(diǎn)。在這種另類投資的“賽道”上，券商資管的優(yōu)勢(shì)比較突出。