每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2020年，“黑天鵝”“灰犀牛”不斷擾動(dòng)市場(chǎng)。這一年創(chuàng)投圈分化明顯，從業(yè)者面臨著冰火兩重天的局面。

一方面，疫情沖擊、國(guó)際環(huán)境持續(xù)變化、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的疊加，加劇了PE/ VC的募資困境。據(jù)清科數(shù)據(jù)，2020年前三季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資總額為7041.92億元，同比下降19.2%。另一方面則是硬科技、芯片半導(dǎo)體、新消費(fèi)行業(yè)持續(xù)發(fā)力，在下半年迎來井噴式的投資。前三季度，一級(jí)市場(chǎng)投資總額為6022.08億,，其中超過60%的資金投向IT、半導(dǎo)體、生物醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。2020年，芯片半導(dǎo)體投資規(guī)模則首次超越互聯(lián)網(wǎng)成為創(chuàng)投第一賽道。

2020年即將收官之際，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者走訪了多位一線創(chuàng)投人士，以他們洞見、觀察展現(xiàn)前沿從業(yè)者眼中的2020年。日前，如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長(zhǎng)張奧平圍繞上述話題接受了記者的專訪。在張奧平看來，2020年一系列“黑天鵝”事件給創(chuàng)投行業(yè)帶來了短期沖擊，也加速行業(yè)的分化發(fā)展，但并未影響創(chuàng)投圈的長(zhǎng)期向好。他強(qiáng)調(diào)，2020年是虛假繁榮破滅、硬核價(jià)值強(qiáng)勢(shì)崛起的一年。此外，在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局以及資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革下，預(yù)計(jì)2021年硬科技、消費(fèi)行業(yè)將成為IPO主流行業(yè)。

受訪者供圖

創(chuàng)投行業(yè)回歸價(jià)值投資

NBD：網(wǎng)友調(diào)侃2020年大家就忙著見證歷史了，這一年對(duì)創(chuàng)投圈而言也是一場(chǎng)前所未有的考驗(yàn)，您如何看待一系列“黑天鵝”事件對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的短期沖擊和中長(zhǎng)期影響？

張奧平：2020年，不單是創(chuàng)投行業(yè)，“黑天鵝”事件對(duì)各行各業(yè)實(shí)際上都形成了一個(gè)短期的沖擊。除了線上化的行業(yè)，比如在線教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、電商等行業(yè)在疫情中增長(zhǎng)，其他線下、接觸式的商業(yè)生態(tài)基本都遭遇了明顯的沖擊。

但本質(zhì)上“黑天鵝”是加速了各行業(yè)的分化發(fā)展，并未影響創(chuàng)投圈長(zhǎng)期的發(fā)展邏輯。我認(rèn)為，2020年是虛假繁榮加速破滅、硬核價(jià)值強(qiáng)勢(shì)崛起的一年?；仡欉^去幾年的一級(jí)市場(chǎng)投資，我們說追風(fēng)口、吹風(fēng)口也好，“擊鼓傳花”式投資也罷，都一定程度上造成了市場(chǎng)的泡沫、非理性繁榮和亂象。2018年伴隨著整個(gè)資本環(huán)境的遇冷，大家逐漸回歸理性，行業(yè)也開始發(fā)生結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。2020年的疫情則進(jìn)一步敦促了創(chuàng)投行業(yè)回歸真正的核心——價(jià)值投資、增量?jī)r(jià)值投資。2020年很多行業(yè)開始內(nèi)卷化，在存量市場(chǎng)中廝殺、玩零和游戲。想要突破內(nèi)卷，就必須要找到或創(chuàng)造行業(yè)中的底層變量，利用變量才能實(shí)現(xiàn)新的躍遷。

再有，2020年給了投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)重新思考的機(jī)會(huì)。確實(shí)，年初的疫情一度讓大家處于水生火熱之中，機(jī)構(gòu)難復(fù)工、企業(yè)難復(fù)產(chǎn)，大家都不得不停下來思考。

疫情期間，我們組織創(chuàng)始人開會(huì)，形成共識(shí)既然暫時(shí)不能復(fù)工那就復(fù)盤，創(chuàng)始人各自回去把業(yè)務(wù)條線、團(tuán)隊(duì)、資金使用都重新梳理一遍，哪些部門要縮減、哪些領(lǐng)域要大力投入資金。疫情后，這些企業(yè)恢復(fù)得也比較好。

NBD：硬科技是2020年創(chuàng)投圈的重頭戲，僅看前三季度數(shù)據(jù)，一級(jí)市場(chǎng)近一半的資金投向IT、生物醫(yī)藥和芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域，資本和創(chuàng)業(yè)者極高的熱情下，您看到哪些積極的變化和需警惕的問題？

張奧平：首先，從宏觀層面講，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了由傳統(tǒng)生產(chǎn)要素紅利拉動(dòng)轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新要素驅(qū)動(dòng)的新階段。無論宏觀政策層面還是市場(chǎng)層面都在強(qiáng)調(diào)科技驅(qū)動(dòng)，尤其一些“卡脖子”的核心技術(shù)亟待突破。所以，資金必然會(huì)流向這些領(lǐng)域。再者，經(jīng)過前幾年市場(chǎng)大浪淘沙和底層技術(shù)的積累沉淀，現(xiàn)在大部分創(chuàng)業(yè)者變得更加務(wù)實(shí)。

當(dāng)然，市場(chǎng)也一定是存在泡沫的。比如，2020年非常熱的半導(dǎo)體芯片行業(yè)?？苿?chuàng)板企業(yè)平均市盈率在50~60倍左右，半導(dǎo)體芯片企業(yè)的平均市盈率則高達(dá)120倍。一級(jí)市場(chǎng)更存在半導(dǎo)體芯片項(xiàng)目估值亂要價(jià)的問題。有的企業(yè)甚至還沒認(rèn)清行業(yè)發(fā)展情況，以為踩在資本市場(chǎng)的風(fēng)口之上，貼上芯片的概念就敢開高價(jià)。

對(duì)于這些企業(yè)，我建議他們?nèi)タ纯垂蚕斫?jīng)濟(jì)巔峰時(shí)期的WeWork、Uber、ofo，想想他們?nèi)蘸蟮慕Y(jié)局。如果創(chuàng)始人僅寄希望于靠資本的風(fēng)口、用虛假繁榮成就自己，而不思考下一輪我還行不行，明年、后年風(fēng)停了該怎么辦，這樣的企業(yè)在注冊(cè)制的環(huán)境之下，注定會(huì)很快被分化掉。

科技和大消費(fèi)值得關(guān)注

NBD：科技、新消費(fèi)是這兩年創(chuàng)投圈的焦點(diǎn)，在您看來2021年哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？如是資本又將怎樣布局？

張奧平：科技和大消費(fèi)是兩大方向。首先，科技領(lǐng)域我們重點(diǎn)看工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新一代信息技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中能創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值的企業(yè)。這是我們認(rèn)為能持續(xù)創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值的板塊。

其次，大消費(fèi)行業(yè)，我們更側(cè)重關(guān)注新國(guó)貨類。無論是做餐飲品牌還是彩妝等，核心是企業(yè)能不能抓住Z世代的消費(fèi)人群，這是我們判斷的重點(diǎn)方向和邏輯。

另外，像Pre-IPO投資和追風(fēng)口是我們堅(jiān)決不做的。通過一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)賺取投資收益，這個(gè)邏輯沒有錯(cuò)。但在全面注冊(cè)制之下，創(chuàng)投一定是回歸長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。

NBD：監(jiān)管機(jī)構(gòu)將深化資本市場(chǎng)改革開放，持續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)作為2021年六大重點(diǎn)工作之一?？涨暗母母锪Χ戎?，您對(duì)2021年資本市場(chǎng)是何展望？

張奧平：2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)在而立之年迎來了全面注冊(cè)制改革，這將推動(dòng)其在2021年告別內(nèi)卷、增量重現(xiàn)，也正基于此，我們判斷2021年資本市場(chǎng)或有十大趨勢(shì)。第一是主板、中小板將迎來全面注冊(cè)制改革。在經(jīng)歷增量市場(chǎng)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，以及存量市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板成功注冊(cè)制改革后，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)積累了足夠的改革經(jīng)驗(yàn)。可以預(yù)見，2021年，中小板以及主板也將迎來全面注冊(cè)制改革。

第二是“IPO大年”持續(xù)，上市企業(yè)數(shù)量會(huì)大幅提升。全面注冊(cè)制改革開啟后，企業(yè)上市“開口”得以打開，A股IPO企業(yè)數(shù)量持續(xù)回升。伴隨著注冊(cè)制改革繼續(xù)推進(jìn)，A股IPO也將持續(xù)迎來“大年”。

第三個(gè)判斷是中概股將迎來“回A潮”。美股市場(chǎng)對(duì)海外公司監(jiān)管趨嚴(yán)等問題都將進(jìn)一步催生“回A潮”。全面注冊(cè)制改革之下，也讓中概股回A路更加通暢、便捷。

第四是退市制度會(huì)更加完善。在注冊(cè)制時(shí)代下，資本市場(chǎng)的監(jiān)管制度與退市機(jī)制一定會(huì)更加完善。讓喪失資本與商業(yè)價(jià)值的“垃圾股”出清，讓上市公司不敢造假。2021年也將是不良企業(yè)加速出清的大年。

第五是注冊(cè)制下企業(yè)IPO成長(zhǎng)性為王。對(duì)于企業(yè)而言，若想在注冊(cè)制下實(shí)現(xiàn)IPO，可持續(xù)的成長(zhǎng)預(yù)期也遠(yuǎn)重于過去的“賺錢能力”。第六則是上市企業(yè)資本價(jià)值將迎來“一九分化”。第七是企業(yè)IPO破發(fā)將迎來常態(tài)化，一二級(jí)市場(chǎng)估值價(jià)差消失。

第八是投資端將逐漸“機(jī)構(gòu)化”，散戶行情將消失。公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的大幅增加、資金向頭部企業(yè)集中、上市公司價(jià)值加速分化等因素，正逐步將非專業(yè)的個(gè)人投資者清出資本市場(chǎng)。對(duì)于個(gè)人投資者而言，選擇優(yōu)秀的基金比選擇優(yōu)秀的股票更為重要。第九則是硬科技、消費(fèi)行業(yè)將成為IPO主流行業(yè)。第十是A股市場(chǎng)將加速國(guó)際化發(fā)展道路。