每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

當(dāng)認(rèn)為市場是牛市時(shí)，不少投資者喜歡適當(dāng)加杠桿博取更高收益。近期，隨著滬指突破3500點(diǎn)，券商也開始出現(xiàn)“加杠桿”的跡象。

1月8日晚間，券商龍頭中信證券發(fā)布公告稱，截至2020年12月31日，公司借款余額人民幣3986.36億元，累計(jì)新增人民幣371.15億元，累計(jì)新增借款占2019年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為22.43%，超過20%。而近期，如財(cái)通證券、國聯(lián)證券等也因借款大幅增加而發(fā)布了類似公告。

應(yīng)付債券增加為券商借款增加主因

從中信證券的新增借款分類來看，銀行貸款下降，債務(wù)工具、其他借款等增加。

公告顯示，截至2020年12月31日，中信證券的銀行貸款余額較2019年末下降人民幣18.85億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為1.14%，主要為短期借款減少。

截至2020年12月31日，公司應(yīng)付債券及應(yīng)付短期融資款余額較2019年末增加人民幣377.81億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為22.84%，主要為應(yīng)付債券增加。

截至2020年12月31日，公司其他借款余額較2019年末增加人民幣12.19億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為0.74%，主要為回購規(guī)模增加。

中信證券指出，上述新增借款符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，屬于公司正常經(jīng)營活動(dòng)范圍。公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，目前所有債務(wù)均按時(shí)還本付息，上述新增借款事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營情況和償債能力產(chǎn)生不利影響。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中信證券并非近期唯一一家公告?zhèn)鶆?wù)上升的券商。相比之下，一些中小券商的“加杠桿”行為更加激進(jìn)。

1月7日晚間，財(cái)通證券因當(dāng)年累計(jì)新增借款超過上年末凈資產(chǎn)百分之一百發(fā)布公告。

財(cái)通證券表示，截至2019年12月31日，公司經(jīng)審計(jì)合并口徑的凈資產(chǎn)為人民幣213.48億元，借款余額為人民幣280.38億元。截至2020年12月31日，公司借款余額為人民幣505.89億元，累計(jì)新增借款人民幣225.51億元，累計(jì)新增借款占2019年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為105.64%，超過100%。其中，銀行貸款余額較2019年末減少人民幣1.79億元。應(yīng)付債券及應(yīng)付短期融資款余額較2019年末增加人民幣149.47億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為70.02%，主要為公司本年新發(fā)債券、收益憑證所致。其他借款余額較2019年末增加人民幣77.83億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為36.46%，主要為回購規(guī)模增加。

同樣在1月7日，國聯(lián)證券也因累計(jì)新增借款超過上年末凈資產(chǎn)的百分之八十發(fā)布公告。國聯(lián)證券表示，2019年12月31日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)金額為80.67億元；借款余額為65.00億元。截至2020年12月31日借款余額為141.70億元，2020年1~12月累計(jì)新增借款金額76.70億元。累計(jì)新增借款占上年末凈資產(chǎn)的95.08%。

國聯(lián)證券無新增銀行借款，債務(wù)依然是其債務(wù)上升的主要來源。截至2020年12月31日，其應(yīng)付債券及應(yīng)付短期融資款余額較2019年末增加58億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為71.90%，國聯(lián)證券表示主要系公司債券及證券公司短期融資券增加所致。

券商“加杠桿”動(dòng)力來自資金需求增加與利率下降

自2019年下半年開始，長達(dá)一年多時(shí)間，券商因借款達(dá)到信披標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)布的相關(guān)公告便屢屢見諸報(bào)端。2020年以來，華泰證券、華鑫股份、廣發(fā)證券、光大證券等券商都發(fā)布過類似公告。原因一是在于市場走牛后資金需求增加，二是由于相對(duì)低廉的利率環(huán)境也給券商帶來了趁著低成本“加杠桿”的動(dòng)力。

以兩融業(yè)務(wù)為例。根據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年年底，滬深兩市兩融余額為1.019萬億元，至2021年1月7日增加至1.673萬億元，增幅超過60%。投資者資金需求上升也帶來了券商融資需求上升。

資金成本下降則從證金公司轉(zhuǎn)融通利率變化就可一窺究竟（轉(zhuǎn)融資為證金公司向證券公司融出資金）。2020年1月2日，7天、14天轉(zhuǎn)融資年利率為3.75%；28天為3.65%，91天為3.55%，182天為3.25%。2021年1月8日，轉(zhuǎn)融資7天、14天年利率為3%，28天為2.9%，91天為2.8%，182天為2.5%。

資本市場對(duì)資金需求的增加，與資金成本降低都更大地激發(fā)了券商舉債“加杠桿”的熱情。相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年，證券業(yè)發(fā)行的公司債規(guī)模達(dá)到8752.81億元。1月6日晚間，中信證券再次公告，近期獲批了800億元的公司債額度。本次公司債券分期發(fā)行，首期發(fā)行自同意注冊(cè)之日起12個(gè)月內(nèi)完成；其余各期債券發(fā)行，自同意注冊(cè)之日起24個(gè)月內(nèi)完成。雖然額度上限800億元并不意味著一定得全部花完，但可以說，中信證券為未來至少兩年時(shí)間作了“未雨綢繆”。

分析師建議積極布局券商板塊春季行情

一年之計(jì)在于春，A股市場春季行情歷來為市場期待。一方面，券商忙著為開門紅準(zhǔn)備“彈藥”；但另一方面，作為資本市場高度正相關(guān)的品種，券商本身是否會(huì)迎來行情的春天呢？

對(duì)此，中信建投非銀團(tuán)隊(duì)在其近期研究報(bào)告中指出，過去十年（2011~2020年）中，券商板塊發(fā)生了8次春季行情，申萬證券II指數(shù)在行情期間的平均漲幅為31.75%，相對(duì)上證指數(shù)漲幅高出15.07個(gè)百分點(diǎn)。2021年，券商板塊很可能再度發(fā)生春季行情。因?yàn)橘Y金面上，2021年一季度貨幣政策不易出現(xiàn)大開大合，仍然以寬松為主基調(diào)；證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)“提升直接融資占比”，居民及企業(yè)資金、保險(xiǎn)資金以及北上資金有望在2021年一季度加速入市。情緒面上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)2021年宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，投資者對(duì)于利好政策的預(yù)期仍然成立；上市券商業(yè)績數(shù)據(jù)的真空期增加，利于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。在資金面和情緒面的雙重牽引下，2021年一季度股市景氣度有望短期向上，上市券商的估值與業(yè)績將從中受益，春季行情依然可期。

在選擇品種上，中信建投非銀團(tuán)隊(duì)指出，多數(shù)年份的春季行情中，券商板塊的風(fēng)格特征并不明顯，領(lǐng)漲個(gè)股既有頭部券商也有中小券商?？傮w來看，春季行情期間領(lǐng)漲的券商股大多數(shù)與上一年度的炒作題材相關(guān)。以此類推，2020年券商板塊的部分炒作題材（商業(yè)銀行持有券商牌照、單次T+0制度推行、證券業(yè)并購重組），有可能在2021年春季行情中重演，建議投資者積極布局2021年券商板塊春季行情。