每經(jīng)記者 文巧    每經(jīng)編輯 高涵    

2020年，新冠肺炎疫情重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)，但全球首次公開(kāi)募股（IPO）市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，IPO活動(dòng)在第三季度大幅反彈，創(chuàng)歷史新高。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全年IPO市場(chǎng)融資額將接近歷史高位。美股IPO市場(chǎng)上，去年也是眾星云集：Airbnb、Zoom、巴菲特投資的云計(jì)算服務(wù)公司Snowflake、美國(guó)卡車(chē)界“特斯拉”尼古拉……

2021開(kāi)年，IPO市場(chǎng)熱潮延續(xù)。Stock Analysis數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日，今年美股市場(chǎng)已經(jīng)有82宗IPO，同比增長(zhǎng)超過(guò)1950%。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月15日，以色列手游開(kāi)發(fā)商Playtika登陸納斯達(dá)克，上市首日收盤(pán)大漲17.1%。公司募資規(guī)模高達(dá)18.8億美元，超過(guò)了美國(guó)金融服務(wù)提供商、被稱(chēng)為美版“花唄”的Affirm公司籌集的12億美元，成為今年開(kāi)年以來(lái)美國(guó)規(guī)模最大的IPO。

根據(jù)Stock Analysis數(shù)據(jù)，去年美股IPO交易總數(shù)為480宗，募資總額超過(guò)1600億美元。SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）上市的繁榮是美股IPO增長(zhǎng)的有力推動(dòng)者，其募資規(guī)模占比超過(guò)一半。

美股IPO市場(chǎng)哪些領(lǐng)域最為活躍？SPAC上市有何優(yōu)勢(shì)？未來(lái)IPO市場(chǎng)動(dòng)向如何？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)話(huà)前國(guó)際金融管理協(xié)會(huì)主席杰伊·里特（Jay R. Ritter），在IPO領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)達(dá)維律師事務(wù)所（Davis Polk& Wardwell）公司部門(mén)合伙人拜倫•魯尼（Byron B. Rooney）和林振宇（James C. Lin）。

科技醫(yī)療受追捧

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2020年，對(duì)于全球IPO市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是歷史性的一年。

據(jù)Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球企業(yè)通過(guò)IPO融資近3000億美元，僅次于2007年。根據(jù)安永的統(tǒng)計(jì)，去年全球共有1338家企業(yè)上市，同比上升17%，籌資額上升27%。此外，據(jù)美國(guó)貝克·麥堅(jiān)時(shí)律師事務(wù)所（Baker McKenzie）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融、科技、醫(yī)療、消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域在全球IPO市場(chǎng)最為活躍。

美股IPO市場(chǎng)也不例外。根據(jù)Stock Analysis數(shù)據(jù)，去年美股IPO交易總數(shù)為480宗，募資總額超過(guò)1600億美元。從IPO數(shù)量和籌集金額來(lái)看，美股IPO市場(chǎng)創(chuàng)下了自2000年以來(lái)的最高水平，也是美國(guó)公司歷史上IPO募資額首次超過(guò)1000億美元。

“按交易數(shù)量計(jì)算，去年醫(yī)療領(lǐng)域在美股IPO市場(chǎng)表現(xiàn)最為突出，尤其是生物科技領(lǐng)域。除此之外，科技、消費(fèi)零售和金融領(lǐng)域也十分突出。”達(dá)維律師事務(wù)所公司部門(mén)合伙人、資本市場(chǎng)律師拜倫•魯尼在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)道。魯尼主要負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)交易，包括私募、IPO和其他股票及債權(quán)發(fā)行。

“2020年，美國(guó)生物制藥IPO數(shù)量超過(guò)了以往任何一年。”前國(guó)際金融管理協(xié)會(huì)主席、佛羅里達(dá)大學(xué)金融系教授、IPO專(zhuān)家杰伊·里特（Jay R. Ritter）告訴記者。在他分享的一份數(shù)據(jù)文件中，去年美國(guó)生物科技領(lǐng)域的IPO數(shù)量達(dá)到了77宗。

新冠疫情沖擊全球市場(chǎng)，在2020年上半年，美股IPO活動(dòng)受到了限制。到第三季度，IPO活動(dòng)顯著增加，市場(chǎng)出現(xiàn)了巨大反彈。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出大規(guī)模寬松財(cái)政貨幣政策，美股在經(jīng)歷了多次熔斷之后震蕩上行，并屢屢創(chuàng)下新高。里特認(rèn)為，隨著美股的上漲，IPO市場(chǎng)自然會(huì)隨之活躍。

展望2021年的美股IPO市場(chǎng)，魯尼認(rèn)為，醫(yī)療保健和科技領(lǐng)域?qū)?huì)展現(xiàn)最強(qiáng)勁的勢(shì)頭，尤其是金融科技領(lǐng)域。“預(yù)計(jì)今年的IPO市場(chǎng)可能會(huì)達(dá)到十年來(lái)的最熱。”

研究公司PitchBook也持有相同觀(guān)點(diǎn)，其發(fā)布的一份報(bào)告稱(chēng)，在疫情期間，科技和醫(yī)療保健領(lǐng)域尤其受到資本追捧，預(yù)計(jì)2021年在這兩個(gè)領(lǐng)域的投資將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，在生物制藥領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)?？赡芤矔?huì)超過(guò)200億美元。PitchBook還預(yù)計(jì)，更多大型的科技創(chuàng)業(yè)公司將會(huì)在今年進(jìn)行IPO，或者采取直接上市的方式。

SPAC上市成熱門(mén)

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2020年美股IPO市場(chǎng)一個(gè)最大的特征是SPAC上市的繁榮。SPACInsider.com數(shù)據(jù)顯示，去年美股SPAC上市數(shù)量達(dá)到248宗，募資金額超過(guò)830億美元，占總募資金額的一半多；而在2019年，SPAC上市數(shù)量?jī)H為59宗，募集的資金總額僅為136億美元。

SPAC市場(chǎng)的繁榮是美股IPO市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)者。據(jù)Business Insider報(bào)道，去年SPAC募資金額總量同比增長(zhǎng)462％，勝過(guò)傳統(tǒng)IPO。在此之前，2007年是SPAC上市數(shù)量的最后高峰，通過(guò)SPAC上市的公司占IPO市場(chǎng)的14％左右，而2020年這一數(shù)值超過(guò)了50％。

SPAC是美國(guó)資本市場(chǎng)特有的一種上市公司形式。SPAC的IPO過(guò)程與傳統(tǒng)的IPO的不同之處在于，前者由個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資方造殼一家新公司，該公司只有上市資金，沒(méi)有任何實(shí)際業(yè)務(wù)，因此也被稱(chēng)為空殼公司?？諝す驹诩{斯達(dá)克或紐交所上市，以投資單元（Unit）的形式向投資者發(fā)行普通股和認(rèn)股期權(quán)（Warrant）從而募集資金。

籌集的上市資金將被存放在一個(gè)信托賬戶(hù)中，該空殼公司有1~2年的時(shí)間尋找目標(biāo)公司并與其合并，使新的公司獲得融資并上市，若最終未能完成并購(gòu)，投資者將會(huì)拿回本金并附帶一定的利息。

“從往年來(lái)看，企業(yè)通過(guò)SPAC上市并不是一個(gè)受歡迎的選擇，一個(gè)原因是通過(guò)SPAC合并后的公司表現(xiàn)參差不齊，另一個(gè)原因則是市場(chǎng)通常不認(rèn)為選擇SPAC上市的企業(yè)已經(jīng)做好了上市準(zhǔn)備。但是，如今通過(guò)SPAC合并上市已經(jīng)成為一個(gè)合法的替代方案，越來(lái)越多想要進(jìn)行IPO的企業(yè)將其作為一種嚴(yán)肅的選擇。”魯尼說(shuō)道。

達(dá)維律師事務(wù)所公司部門(mén)合伙人林振宇告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，相比于傳統(tǒng)IPO，通過(guò)SPAC上市更加迅速。據(jù)報(bào)道，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)招股說(shuō)明書(shū)一般做2輪左右的審閱，最快8周左右招股說(shuō)明書(shū)可以生效，比傳統(tǒng)IPO審批速度要快。

“推動(dòng)SPAC市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的另一個(gè)因素是，許多現(xiàn)任和前任私募股權(quán)基金高管以及知名財(cái)富500強(qiáng)公司的前高管開(kāi)始入局SPAC市場(chǎng)。”林振宇補(bǔ)充道。他已有20年的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，主要負(fù)責(zé)上市公司和非上市公司融資交易，包括美國(guó)、亞太地區(qū)IPO、私募股權(quán)投資和并購(gòu)等。

除此之外，里特向記者表示，2020年，傳統(tǒng)IPO具有明顯的發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象。根據(jù)他整理的數(shù)據(jù)，去年美股上市的公司首日平均上漲約為41.6%，這意味著承銷(xiāo)商對(duì)許多上市公司定價(jià)過(guò)低，也可能導(dǎo)致上市公司籌資減少。美股的持續(xù)走高也促使公司高管考慮其他上市方式。

在采訪(fǎng)中，上述三位受訪(fǎng)者均預(yù)計(jì)2021年SPAC市場(chǎng)將繼續(xù)繁榮。據(jù)SPACInsider數(shù)據(jù)，截至1月22日，今年已經(jīng)有67宗SPAC IPO，募資規(guī)模超過(guò)191億美元。

大行入局SPAC

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隨著SPAC上市熱潮愈演愈烈，一批華爾街投行紛紛入局。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢(xún)SPAC Research數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年，瑞士信貸、花旗和高盛占據(jù)承銷(xiāo)商前三席位，參與的SPAC上市宗數(shù)分別為41、40和31宗，承銷(xiāo)總額分別占到15.96%、12.56%和9.36%，三大投行總承銷(xiāo)額已經(jīng)超過(guò)300億美元。

去年7月，潘興廣場(chǎng)創(chuàng)始人比爾•阿克曼（Bill Ackman）旗下的SPAC 公司潘興廣場(chǎng)通廷控股（Pershing Square Tontine Holdings Ltd）完成IPO，募資金額高達(dá)40億美元，成為歷史上規(guī)模最大的SPAC公司?；ㄆ臁⑷疸y和杰佛瑞金融集團(tuán)是主要的承銷(xiāo)商。

除上述提到的潘興廣場(chǎng)通廷控股之外，2020年備受關(guān)注的SPAC上市公司維珍銀河（Virgin Galactic），美國(guó)體育娛樂(lè)與博彩公司DraftKings，以及丘吉爾資本公司（Churchill Capital Corp. IV）等的承銷(xiāo)商名單中也不乏瑞士信貸、高盛、花旗等華爾街大行的身影。

然而，記者注意到，從2015年到2019年，華爾街大型投行參與承銷(xiāo)的SPAC上市交易數(shù)量幾乎均為個(gè)位數(shù)。2019年，SPAC承銷(xiāo)商前三席的總承銷(xiāo)額僅為不到60億美元。到底是什么吸引了華爾街大行在2020年紛紛入局？

“越來(lái)越多的投行參與進(jìn)SPAC市場(chǎng)，主要還是在于SPAC市場(chǎng)的日趨成熟，得到了更多的市場(chǎng)認(rèn)可。對(duì)于金融服務(wù)公司和投行來(lái)說(shuō)，當(dāng)頭部客戶(hù)有SPAC合并業(yè)務(wù)的需求時(shí)，這也是他們需要提供的一種產(chǎn)品技能。”魯尼告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

林振宇則認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于SPAC的認(rèn)知已經(jīng)改變了。他解釋?zhuān)?ldquo;實(shí)際上，SPAC并不是一個(gè)新興市場(chǎng)，現(xiàn)在我們正在見(jiàn)證它的又一個(gè)繁榮時(shí)期。如今，SPAC市場(chǎng)參與者的質(zhì)量有了大幅度提升，許多大型企業(yè)、私募基金入局，也極大提升了市場(chǎng)流通性。大型投行已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這會(huì)是一個(gè)主流市場(chǎng)。”

大幅增收或許是華爾街大行入局的另一個(gè)原因。據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，SPAC上市的興起為承銷(xiāo)商帶來(lái)了大量的手續(xù)費(fèi)收入，使得多家投資銀行改組其股票團(tuán)隊(duì)以順應(yīng)潮流。

當(dāng)首次公開(kāi)募股完成時(shí)，投行通常會(huì)從收益中獲得2%的手續(xù)費(fèi)提成；當(dāng)SPAC找到目標(biāo)公司完成合并后，投行會(huì)從其收益中再次獲得3.5%。雖然低于從傳統(tǒng)新股發(fā)行中獲得的7%的費(fèi)用，但投行還有其他增收的方式。例如，在SPAC尋找目標(biāo)公司的過(guò)程中，投行經(jīng)常會(huì)向其推薦候選公司。

記者：文巧

編輯：高涵

視頻編輯：鄭得銳

排版：高涵